房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响及其优化研究

编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第213页 共213页分类号:C939密级: 无单位代码:10335学 号:21012188硕士学位论文中文论文题目:房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响及其伏化研究英文论文题目:Research of the capital structures impact oncorporate performance for real estate enterpriseand its optimization 专业名称:工程管理(土木工程管理方向)研究方向: 房地产经济与管理论文提交日期2013年3月房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响及其优化研究论文作者签名:| 股权结构对公司绩效的影响 h1文献阅读房地产企业资本结构对公司绩效的影响、,-|资本结构定义及相关理论, 文献阅读(“ 理论基袖J)公司绩效定义及评价I-| 资本结构对公司绩效的影响机理 h 理论分析“-| 房地产企业及房地产开发业务 U 文献闻读、, a状分析-|资本结构现状分析U 乂 -描述性统计-|公司绩效现状分析I1模型构建理论分析Z一“数据准备统计分析C 影响研究JlZZZZIIIZIZZZIIIIIIIll - 丨a模#检验I、结构方程模型H结果讨论-|公司绩效量化 : : h因子分析|资本结构优化 I1回归分析1资本机构优化建议图1.1技术路线示意图5浙江大学硕士学位论文绪论1.5创新之处本研究借鉴吸收了现有研究的研究方法,研究成果等,同时也加入了自身的创新。本研究中的创新之处主要有:(1)引入结构方程模型研究资本结构对公司绩效的影响现有研究中,一般通过定性的方法研究资本结构对公司绩效的影响,也有通过回归分析的方法定量研究资本结构的代表指标和公司绩效的代表指标之间的量化关系。这些研究研究内容上直接认可资本结构会影响公司绩效,缺乏对影响路径、影响方向的研究;研究方法上存在量化指标的选取合理性、回归模型的选用适当性等问题。本研究在研究内容上明确提出了资本结构影响公司绩效的影响路径;,即资本结构会通过影响盈利能力、偿债能力、发展能力、营运能力、现金能力五个方面影响公司绩效。研究方法上,本研究引入结构方程模型,可以同时验证多个变量之间的因果关系,更加科学准确的验证影响路径,以及具体的影响方向、影响程度。(2)提出公司绩效的综合量化方法现有研究中习惯于选用单一指标或者多重指标代表公司绩效,用单一指标存在对公司绩效的反应不全面等问题,用多重指标存在指标过多、不利于综合分析等问题。本研究中则根据资本结构对公司绩效的影响路径分析结果,采用因子分析法,通过抽取公共因子,根据各个公共因子的解释程度及得分值,计算综合因子得分值,用该值代表公司绩效。这可以在保留大部分信息同时减少指标数量,同时,量化值也更加全面综合的反映公司绩效。6浙江大学硕士学位论文文献综述2文献综述关于资本结构和公司绩效国内外的相关研究已经非常之多。纵观以往研究,有理论研究,也有实证研究;有单独研究公司绩效或者资本结构,也有研究资本结构和公司绩效二者之间的关系。由于研究的角度和对象有所不同,相关研究的结论比较丰富,未形成比较一致的意见。本研究将以理论分析为基础,以实证分析为主,研究资本结构对公司绩效的影响。基于此,梳理国内外相关的研究成果。2.1融资结构与公司绩效的关系2.1.1国外研究现状(1)融资结构与公司绩效正相关Masulis.Ronald(1983)研究证券价格受资本结构变动的影响,得出普通股价格的变动与财务杠杆水平的变动呈正相关关系。Masulis(丨983)研究发现公司负债水平0.23-0.45之间时对公司绩效有正影响。Harris、Raviv(丨991)研究发现股票回购和新债发行等信息公布会引起股票价格上升。K.Shah( 1994)通过实证研究得出结论公司负债融资比率与股票价格呈正相关关系。(2)公司绩效与资本结构呈负相关Titman、Wessels( 1988 )全面研究了美国制造业中的469家公司,得到结果:公司盈利能力与负债比率呈显著负关系。Jordan、Lowe、Taylor ( 1998 )研究了1989-1993年公司财务数据,研究结果表明盈利能力、偿债风险等与负债水平正相关;税率与负债水平负相关。Rajan、Zingalas ( 1995 )研究西方七国的数据,结果表明公司资本结构与公司绩效之间存在负相关。Hall、Hutchinson、Michaelas(2000)研究了 3500个英国中小企业为样本,研究结果表明盈利能力与长期资产负债率不相关,与短期资产负债率负相关。Booth等人(2001 )对十个发展中国家的公司进行研究,发现除津巴布韦外,其他所有发展中国家的公司绩效与资本结构呈高度负相关。(3)公司绩效与资本结构呈复杂关系Modigliani、IVIiller(1958)实证了电力行业和石油行业的不同公司,结果表明加权资本成本不受资本结抅影响,公司价值也与资本结构无关。Hatfield(丨994)等研究表明行业负债率与公司价值不存在相关性。SimeHy、Li(2000)研究表明公7浙江大学硕士学位论文文献综述司环境如果稳定,资本结构与公司绩效正相关;而公司环境如果高度变动,资本结构与公司绩效负相关。OFrank、Goyal(2003)对美国非金融公司进行研究,得到结论是公司绩效与财务杠杆正相关,与资本结构负相关。Akhtar (2005 )研究跨国公司和国有公司,研究表明公司规模、成长能力、盈利能力与财务杠杆显著相关。Nguyen、Ramachandran ( 2006 )研究越南企业的资本结构因素,研究表明资本结构与成长能力、抗风险能力等显著的正相关,与盈利能力相关性不显著。2.1.2国内研究现状(1)融资结构与公司绩效正相关刘明、袁国良(丨999)实证了我国丨998年上市公司财务数据,研究发现上市公司的资产负债率的高低与经营效率之间存在相关性,上市公司最佳的资产负债率为0.4-0.5,过高过低都不利于企业效率的发挥。洪锡熙、沈艺峰(2000)研究了 1995-1997年沪市221家工业类公司,研究表明负债比例与企业规模、盈利能力正相关。王娟、杨凤林(2002)研究深沪两市845家非金融类上市公司,结果显示资本结构与公司盈利能力的代表指标净资产收益率呈正相关关系。吕长江、王克敏(2002)研究了 23家上市公司,实证结果表明公司绩效与资产负债率呈显著正相关关系。范从来和叶宗伟(2004)研究指出债务融资率与公司绩效正相关,但相关系数非常小。张佳林、杜颖、李京(2003)实证了电力行业的上市公司,研究表明每股收益与资产负债率呈显著的正线性相关。李锦望、张世强(2004)实证了 25家家电上市公司,研究显示短期负债率、短期借款率与企业价值呈显著正相关。张翠萍(2004)通过描述性统计分析证明公司绩效与产权比率呈正相关,但不显著。杨兴松(2005)实证了财务绩效与资本结构之间的关系,研究结果表明财务绩效与流通股比例正相关,与资产负债率、债权结构、资产规模、成长性呈负相关关系。王秀丽(2009)利用因子分析法证实了煤炭行业的公司绩效与资产负债率呈显著的正相关关系。(2)融资结构与公司绩效负相关陆正飞和辛宇(1998)对沪市996年上市公司进行多元线性回归,研究表明获利能力与长期债务比率呈显著负相关;资产结构不受公司规模、成长能力等影响。冯根福(1999)对234家上市公司进行实证研究,研究结果表明盈利能力与资产负债率、短期负债与资产比呈显著负相关,负债比率与企业规模呈正相关8浙江大学硕士学位论文文献综述关系,与成长性不存在相关关系。陈维云(2002)研究了上市公司资本结构的影响因素,研究表明资本结构与总资产报酬率负相关。韦德洪、吴娜(2005)研究表明企业多个业绩指标与资本结构呈显著负相关。刘志彪、社江等(2006)研究了中国重工制造业的上市公司,研究表明资本结构与公司盈利能力呈显著负相关。邻愈(2006)实证了国有控制小于10%的上市公司,研究表明资产负债率与资产收益率呈显著负相关。林孔团、李礼(2006)实证了净资产收益率和产权比率之间的相关关系,研究表明公司绩效与资本结构呈显著负相关;但不同行业中,其相关关系存在差异。张明慧(2008)实证了 2006年丨140家上市公司,研究表明融资结构与公司绩效呈显著负相关,债权融资不能提高公司绩效。(3)融资结构与公司绩效呈复杂关系王娟、杨凤林(2002)利用845家上市公司1999-2000年的财务数据进行实证研究,研究显示资本结构变动的影响因素中盈利能力为第二因素。李义超(2003 )研究了 1992-1999的上市公司财务数据,实证结果表明净资产收益率与公司融资结构存在正相关关系,托宾Q值与融资结构呈负相关关系。龙莹、张世银(2005 )研究了总资产收益率、净资产收益率与资本结构之间的关系,结果表明公司绩效与融资结构呈倒U型关系。潘力强(2005)对四个行业的资本结构和经营绩效关系进行统计检验,结果表明经营绩效与资本结构之间不存在显著相关性。肖作平(2005 )研究资本结构与公司绩效关系表明公司绩效与财务杠杆负相关,与第一大股东持股比例成反向U型关系。文忠桥(2006)实证分析表明影响上市公司资本结构的因素并不稳定。连玉君和程建(2006)研究了资本结构与经营绩效间的关系,研究表明公司成长机会较少时,资本结构与经营绩效负相关,而成长机会较多时,二者正相关。贾晟坤(2007)用沪、深股市2002-2006五年的上市公司数据,实证了公司绩效与资本结构的关系,研究表明公司绩效与资本结构负相关;房地产、交通和贸易三个行业的公司绩效与资产负债率呈二次函数关系;公司绩效受短期有息负债的影响强于长期有息负债;公司绩效与资本结构在最优负债点前不显著,在最优负债点之后显著相关。王恒(2007)实证了我国电力行业上市公司的公司绩效与资本结构的相关性,研究表明39.4%为资产负债率的临界值,资产收益率与资产负债率在低于临界值范围内正相关,反之呈负相关。刘丽杰(2008)实证了公司绩效与资本结构的关系,实证结果表明公司绩效与资产负债率、短期负债率呈负相关。鲁靖文、朱i叔芳(2008)用主成分分析法构建公司绩效综合指标,9浙江大学硕士学位论文文献综述并进行实证分析,研究表明公司绩效与资本结构呈负相关。黄宪(2009)回归分析了汽车和电力行业的43家上市公司,研究表明公司绩效与股权结构呈正相关,与债权结构呈负相关。李伟铭、崔毅、陆志敏(2009)研究了纺织行业、房地产行业、信息技术行业三个不同产业,研究表明产业差异对公司绩效有明显影响,但公司绩效与资本结构不存在相关性。常慧(2009)研究了 58家能源上市公司资本结构和公司绩效之间的关系,研究表明经营绩效与资本结构呈倒U型关系。谢芽(2010)研究了 A股252家公司,研究结论表明我国上市公司长期资产负债率最优值为30.35%,其合理区间为5%-30.35%。2. 2股权结构与公司绩效的关系2.2.1国外研究现状(1 )股权结构与公司绩效呈正相关关系Berle、Means ( 1932 )研究表明股权分散会导致不利的监督激励,股权越集中,公司绩效越好。Grossman、Hart ( 1980 )研究表明分散的股权结构不利于激励任何单个股东对公司经营进行监督,因此分散股权结构不利于公司绩效。Shleifer、Vishny ( 1986 )研究认为,公司股权集中有利于激励大股东有效监督管理层,提高公司绩效。Hilland、Sneu(1988)实证研究表明公司价值与股权集中度呈显著正相关。Han、Suk( 1998)实证显示公司大股东对公司绩效有显著正向影响。Pedersen、Thornsen(1999)实证分析了欧洲435家大公司,研究表明公司股权集中度与净资产收益率正相关。Lines(1999)研究了新兴市场72家企业,结果表明大股东的存在对公司价值有积极的影响。Steep、Pedersen(2000)研究表明公司绩效与大股东持股比例呈显著正相关。Gomes (2000)研究表明股权集中度越高可以向市场传递积极的良好声誉的信号,股权集中度与公司价值显著正相关Diirnev、Kim (2005 )进行实证研究表明公司绩效受投资机会、股权结构等的影响,且成显著正相关。Tee Chwee Ming、Chan SokGee (2008)通过对马来西亚的上市公司进行研究,结果发现公司绩效不受内部人持股和由部机构持股的影响,但在高度市场化情况下二者正相关。(2)股权结构与公司绩效呈负相关关系Demsetz ( 1985 )和LaPorta等(1999)研究表明股权分散的公司绩效优于股权集中的公司绩效。Panayotis Kapopoulos 和 Sophia Lazaretou ( 2007 )实证了10浙江大