长期投资决策分析PPT

第七章第七章 长期投资决策分析长期投资决策分析学习目的和要求学习目的和要求 本章着重探讨长期投资决策的相关因素及本章着重探讨长期投资决策的相关因素及各种技术方法，旨在提升决策职能并为预算和各种技术方法，旨在提升决策职能并为预算和控制奠定基础。通过本章的学习，应该了解长控制奠定基础。通过本章的学习，应该了解长期投资决策的意义、概念、特点和重要因素，期投资决策的意义、概念、特点和重要因素，掌握长期投资决策的主要方法。掌握长期投资决策的主要方法。 教学内容：教学内容：第一节第一节 长期投资决策分析概述长期投资决策分析概述第二节第二节 长期投资决策分析方法长期投资决策分析方法第三节第三节 投资方案的决策分析投资方案的决策分析第七章第七章 长期投资决策分析长期投资决策分析第一节第一节 长期投资决策分析概述长期投资决策分析概述（一）长期投资决策分析意义（一）长期投资决策分析意义（二）长期投资决策分析需要考虑的因素（二）长期投资决策分析需要考虑的因素（一）长期投资决策分析意义（一）长期投资决策分析意义1.长期投资及其分类长期投资及其分类 所谓长期投资，是指涉及投入大量资金，获取报酬所谓长期投资，是指涉及投入大量资金，获取报酬或收益的持续期间超过一年以上，并能在较长时间内或收益的持续期间超过一年以上，并能在较长时间内影响企业经营获利能力的一种投资。影响企业经营获利能力的一种投资。 （内部长期投资）按照在再生产过程中的作用分类：（内部长期投资）按照在再生产过程中的作用分类：新建项目新建项目更新项目更新项目单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目投资项目投资项目（一）长期投资决策分析意义（一）长期投资决策分析意义2.长期投资决策长期投资决策及其特点及其特点 长期投资决策是关于长期投资方案的选择，使投资长期投资决策是关于长期投资方案的选择，使投资收益达到最大的决策。又叫收益达到最大的决策。又叫资本支出决策资本支出决策，也称为，也称为资资本预算决策本预算决策。 其主要特点：其主要特点： （1）与企业的生产能力相关，属于战略性决策，必须）与企业的生产能力相关，属于战略性决策，必须十分重视决策的科学化。十分重视决策的科学化。 （2）投资金额较大，未来的不确定性因素较多，决策）投资金额较大，未来的不确定性因素较多，决策的风险也很大。的风险也很大。 （3）投资期限较长，所以需要考虑货币的时间价值。）投资期限较长，所以需要考虑货币的时间价值。 （一）长期投资决策分析意义（一）长期投资决策分析意义3.长期投资决策分析意义长期投资决策分析意义 （1）正确地进行长期投资决策，有助于企业）正确地进行长期投资决策，有助于企业生产经营长远规划的实现。生产经营长远规划的实现。 （2）长期投资决策是企业实现财务管理目标）长期投资决策是企业实现财务管理目标的基本前提。的基本前提。 （3）长期投资决策是企业发展生产的必要手）长期投资决策是企业发展生产的必要手段。段。 （4）长期投资决策是企业降低经营风险的重）长期投资决策是企业降低经营风险的重要方法。要方法。 （二）长期投资决策分析需要考虑的因素（二）长期投资决策分析需要考虑的因素 货币时间价值货币时间价值 现金流量现金流量 资本成本资本成本 投资风险价值投资风险价值1.货币时间价值货币时间价值（1）概念）概念 货币时间价值：货币时间价值：是指货币随着时间的是指货币随着时间的推移而发生的增值。推移而发生的增值。（2）货币时间价值运用意义）货币时间价值运用意义 不同时点的资金不能直接加减或直接比不同时点的资金不能直接加减或直接比较较 必须将不同时点的资金换算为同一时点必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减或比较的资金价值才能加减或比较.（3）计算）计算现值现值 是指未来某一时点上一定金额的货币在现是指未来某一时点上一定金额的货币在现在的价值，即本金。在的价值，即本金。终值终值 是指现在一定金额的货币在未来某一时点是指现在一定金额的货币在未来某一时点上的价值，即本利和。上的价值，即本利和。 单利：只对本金计算利息。单利：只对本金计算利息。 复利：对前期利息计入本金计算利息。复利：对前期利息计入本金计算利息。一次性收付款（复利）一次性收付款（复利）终值和现值计算终值和现值计算年金年金终值和现值计算终值和现值计算1.货币时间价值货币时间价值一次性收付款一次性收付款终值终值计算计算 【例【例1】企业年初存入银行一笔现金企业年初存入银行一笔现金100元，假元，假定年利率为定年利率为10%。要求：计算经过。要求：计算经过3年后可一年后可一次取出本利和多少钱？次取出本利和多少钱？ I=10%P=100 F=？例例1 1 解：解：第一年末本利和第一年末本利和=100+100=100+100 0.1=100+10=1100.1=100+10=110第二年末本利和第二年末本利和=110+110 =110+110 0.1=110+11=121 0.1=110+11=121第三年末本利和第三年末本利和=121+121 =121+121 0.1=121+12.1=133.1 0.1=121+12.1=133.1 100+100 100+100 0.1=100 0.1=100 （1+0.11+0.1）=100 =100 （1.11.1） 110+110 110+110 0.1=100 0.1=100 （1+0.11+0.1）2 2 =100 =100 （1.211.21） 121+121 121+121 0.1=100 0.1=100 （1+0.11+0.1）3 3=100 =100 （1.3311.331）F=P（1+i）n =P（F/P，I，n）（1+i）n称为一次性收付款称为一次性收付款普通复利终值系数，用普通复利终值系数，用（F/P，I，n）表示。）表示。一次性收付款一次性收付款终值终值计算计算【练习练习1】 你现在存入银行你现在存入银行10000元，银行按每年复利元，银行按每年复利10%计息，计息，30年后你在银行存款的本利和是多年后你在银行存款的本利和是多少？少？【答案】解：【答案】解：F=P （F/P，I，n） =10000（F/P，10%，30） =10000（17.4494） =174494一次性收付款一次性收付款终值终值计算计算一次性收付款一次性收付款现值现值计算计算根根据一次性收付款终值计算公式据一次性收付款终值计算公式 F=P（1+i）n 可以得到一次性收付款现值计算公式：可以得到一次性收付款现值计算公式：（1+i）-n称为一次性收付款普通复利现值系数，称为一次性收付款普通复利现值系数，用（用（P/F，I，n）表示。）表示。P=F（1+i） -n =F（P/F，I，n）【例【例2】企业年初打算存入一笔资金，企业年初打算存入一笔资金，3 年后一次取出本利年后一次取出本利和和100元，已知年复利为元，已知年复利为10%。要求：计算企业现在应。要求：计算企业现在应该存多少钱？该存多少钱？ 0 1 2 3P=？ F=100 I=10%解：解：P=F（P/F，I，n） =100（P/F，10%，3）=100（0.751） =75.1年金终值和现值计算年金终值和现值计算1.年金的概念年金的概念 年金年金是指等额、定期的系列收付款项。例如，分期付是指等额、定期的系列收付款项。例如，分期付款赊购，分期支付租金，发放养老金。款赊购，分期支付租金，发放养老金。 2.年金的种类年金的种类 按照收付的次数和支付的时间划分，年金分为按照收付的次数和支付的时间划分，年金分为普通普通年金年金、预付年金预付年金、递延年金递延年金和和永续年金永续年金。 各种年金时间价值的计算以普通年金时间价值计算各种年金时间价值的计算以普通年金时间价值计算为基础。为基础。普通年金普通年金 A A A0 1 2 3各期期末支付的年金各期期末支付的年金预付年金预付年金0 1 2 3 A A A各期期初支付的年金各期期初支付的年金递延年金递延年金第一次支付在第二期第一次支付在第二期及第二期以后的年金及第二期以后的年金0 1 2 3 4 A A永续年金永续年金0 1 2 3 永久永久 A A A无限期定额支无限期定额支付的年金付的年金普通年金终值计算普通年金终值计算【例【例5】每年末存款每年末存款100元，计算年复利为元，计算年复利为10%时，第时，第3年末可一次取出本利和多少年末可一次取出本利和多少钱？钱？ 0 1 2 3I=10% 100 100 100 FA=?100 100（1+10%）100（1+10%）2FA=100+100（1+10%）+100（1+10%）2 =100（1+1.1+1.21） =100（3.31） =331三年期利率三年期利率10%年金终值系数年金终值系数普通年金终值计算普通年金终值计算普通年金终值计算公式普通年金终值计算公式：（F/A，I，n）称为年金终值系数。）称为年金终值系数。F=A （1+i）n-1 /i =A（F/A，I，n）普通年金终值计算普通年金终值计算【 练习练习3】 在未来在未来30年中，你于每年末存入银行年中，你于每年末存入银行10000元，假定银行年存款利率为元，假定银行年存款利率为10%，请计算，请计算30年年后你在银行存款的本利和是多少？后你在银行存款的本利和是多少？【答案】【答案】 解：解：F=A（F/A，I，n） =10000（F/A，10%，30） =10000（164.4940） =1644940普通年金终值计算普通年金终值计算根据年金终值求年金问题：根据年金终值求年金问题：由由 F=A（F/A，I，n）得到：）得到： A=F / （F/A，I，n）1/（F/A，I，n）称为年偿债基金系数。）称为年偿债基金系数。【 练习练习4】 某企业某企业5年后有年后有1000万元到期债务要偿还，企业万元到期债务要偿还，企业为准备偿债，在未来的为准备偿债，在未来的5年中于每年年末存入银行年中于每年年末存入银行一笔款项。假如银行年存款利率为一笔款项。假如银行年存款利率为10%，问：该，问：该企业需每年年末存入银行多少钱，才能偿还企业需每年年末存入银行多少钱，才能偿还5年后年后到期的到期的1000万元债务？万元债务？【答案】【答案】 解：解：A=F/（F/A，I，n） =1000/（F/A，10%，5） =1000/（6.1051） =163.7975普通年金现值计算普通年金现值计算【例【例6】你打算连续你打算连续3年在每年年末取出年在每年年末取出100元。计算在年利率为元。计算在年利率为10%的情况下，的情况下，最初（第一年初）应一次存入多少钱？最初（第一年初）应一次存入多少钱？ 0 1 2 3I=10%P=？100（1+0.1） -1100（1+0.1） -2100（1+0.1） -3P=100（1+0.1） -1+100（1+0.1） -2+100（1+0.1） -3 =100*（1+0.1） -1+ （1+0.1） -2+（1+0.1） -3 =100*（0.9091+0.8264+0.7513） =100*2.4868 =248.68三年期利率三年期利率10%年金现值系数年金现值系数 100 100 100P=A1-（1+i） -n /I =A（P/A，i，n）（P/A，i，n）称为）称为年金现值系数年金现值系数普通年金现值计算公式普通年金现值计算公式普通年金现值计算普通年金现值计算根据年金现值求年金问题根据年金现值求年金问题A=P / （P/A，I，n）普通年金利息计算普通年金利息计算引发的计算：引发的计算：二、现金流量二、现金流量（一）现金流量的概念（一）现金流量的概念投资项目实施和运作过程中由项目直接引起投资项目实施和运作过程中由项目直接引起的现金流出和现金流入的数量。的现金流出和现金流入的数量。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三方面。金净流量三方面。 (二二)现金流量的估算现金流量的估算以完整工业项目为例以完整工业项目为例 1.项目计算期的构成项目计算期的构成 S P N 建设期建设期 经营期经营期 试产期、达产期试产期、达产期(二二)现金流量的估算现金流量的估算2.现金流量的内容及估算现金流量的内容及估算 （1）初始现金流量）初始现金流量 建设投资：固定资产投资建设投资：固定资产投资 、无形资产投资和开办费投、无形资产投资和开办费投资资 流动资金投资：可在建设期末，可在试产期流动资金投资：可在建设期末，可在试产期 （2）营业现金流量）营业现金流量 营业收入营业收入 经营成本经营成本 各项税款各项税款 （3）终结现金流量）终结现金流量 回收固定资产余值回收固定资产余值 回收流动资金回收流动资金 (二二)现金流量的估算现金流量的估算3.净现金流量的确定净现金流量的确定（1）含义）含义净现金流量净现金流量(NCF)是指一定时期现金流入量和现金流出量之间是指一定时期现金流入量和现金流出量之间的差额。在这里，一定时期有时是一年，有时是整个项目持的差额。在这里，一定时期有时是一年，有时是整个项目持续期。续期。（2）净现金流量的计算公式：）净现金流量的计算公式：某项目净现金流量某项目净现金流量=该项目现金流入量该项目现金流入量该项目现金流出量该项目现金流出量某年净现金流量某年净现金流量=该年现金流入量该年现金流入量该年现金流出量该年现金流出量或：或： 建设期建设期NCF= 该年发生原始投资该年发生原始投资 经营期经营期NCF=该年税后净利该年税后净利+该年不付现成本该年不付现成本 终结期终结期 NCF=该年税后净利该年税后净利+该年不付现成本该年不付现成本+回收额回收额(二二)现金流量的估算现金流量的估算4.现金流量的表示形式现金流量的表示形式 现金流量表：教材现金流量表：教材121页页 现金流量图：是用作图的方式直观地反映项目现金流现金流量图：是用作图的方式直观地反映项目现金流量分布的时间特征的方法。量分布的时间特征的方法。 NCF0 NCF1 NCFs0 1 s s+1 n-1 nNCFs+1 NCFn-1 NCFn举例举例现金流的计算现金流的计算 例：某项目预计固定资产投资例：某项目预计固定资产投资5,000万元，万元，流动资金流动资金1,000万元，项目当年建成投产，万元，项目当年建成投产，预计项目寿命期为预计项目寿命期为5年。项目寿命期各年产年。项目寿命期各年产品的销售收入为品的销售收入为3,000万元，年操作费万元，年操作费640万万元，年销售税金元，年销售税金60万元。固定资产投资全部万元。固定资产投资全部形成固定资产原值，采用直线法折旧，折旧形成固定资产原值，采用直线法折旧，折旧年限为年限为5年，净残值率为年，净残值率为4%。所得税税率为。所得税税率为33%。计算项目的现金流量。计算项目的现金流量。9605%4000,5000,5折旧年限预计净残值固定资产原始成本年折旧额年总成本费用年总成本费用=操作费操作费+ +折旧折旧= 640+960 = 1,600年利润年利润= 销售收入销售收入- - 总成本费用总成本费用- - 销售税金销售税金 = 3,000 - - 1,600 60 = 1,340年所得税年所得税=1,34033% = 442.2现金流的计算现金流的计算三、资本成本三、资本成本（一）资本成本的涵义与作用（一）资本成本的涵义与作用1. 概念：概念： 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；资金占用费指占用资金支付的费用，如股票等；资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。2、 作用作用(1) 对于对于企业筹资企业筹资来讲来讲,资金成本是选择资金来源、资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资金成确定筹资方案的重要依据，企业要选择资金成本最低的筹资方式。本最低的筹资方式。(2) 对于对于企业投资企业投资来讲，资金成本是评价投资项目、来讲，资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资项目只有在其决定投资取舍的重要标准。投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的。投资收益率高于资金成本时才是可接受的。(3) 资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。欠佳。长期资金分类长期长期资金资金债务债务资本资本权益权益资本资本长期借款长期借款债券债券普通股普通股优先股优先股留存收益留存收益三、资本成本三、资本成本资金筹集费该资金筹集总额资金年实际占用费筹资净额资金年实际占用费个别资本成本（二）计算（二）计算加权平均资本成本加权平均资本成本 加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。金成本进行加权平均确定的。 njjiKGK1Gj：第：第j类个别资本成本类个别资本成本 Kj：第：第j类个别资本成本占全部资类个别资本成本占全部资本比重本比重四、投资风险价值四、投资风险价值期望收益期望收益各种可能收益各种可能收益的加权平均数，其中权数为各的加权平均数，其中权数为各种可能收益发生的概率种可能收益发生的概率niiiPRR1标准差标准差一种衡量变量的分一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量布预期平均数偏离的统计量 niiiPRR12标准差越大，收益率的分散度越大，投资风险越大标准差越大，收益率的分散度越大，投资风险越大方差系数方差系数概率分布的标准差与期概率分布的标准差与期望值的比率望值的比率RCV方差系数越大，投资的相对风险也越大方差系数越大，投资的相对风险也越大第二节第二节 长期投资决策分析方法长期投资决策分析方法一、投资报酬率法一、投资报酬率法 例例 1 概念概念：按财务会计标准计量的收益率衡量投资方案的方法。：按财务会计标准计量的收益率衡量投资方案的方法。 2 计算公式计算公式： 平均投资报酬率平均投资报酬率=年平均净收益年平均净收益/项目投资额项目投资额 单一方案时：与设定的单一方案时：与设定的投资报酬率投资报酬率比较比较 多方案时：投资报酬率高，方案优多方案时：投资报酬率高，方案优 3 优缺点优缺点： 计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。价值，年平均净收益受到会计政策的影响。第二节第二节 长期投资决策分析方法长期投资决策分析方法二、静态投资回收期法二、静态投资回收期法1、概念、概念： 回收期是指投资引起的现金流出累计到与投回收期是指投资引起的现金流出累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。要的年限。 单一方案时：与设定的投资回收期比较单一方案时：与设定的投资回收期比较 多方案时：回收年限短，方案优多方案时：回收年限短，方案优2、计算方法：、计算方法：（1） 公式法：公式法：原始投资一次支出，年营业现金净流量相等原始投资一次支出，年营业现金净流量相等时采用。时采用。 回收期回收期=原始投资额原始投资额/年营业现金净流量年营业现金净流量（2） 累计法：累计法：年营业现金净流量不等，或原始投资是分次年营业现金净流量不等，或原始投资是分次投入时采用。投入时采用。第二节第二节 长期投资决策分析方法长期投资决策分析方法年经营现金净流量第额年年末尚未回收的投资第回收期1MMM 优缺点：优缺点：计算简便，可以促使企业及早收回投资；计算简便，可以促使企业及早收回投资；没有没有考虑到货币的时间价值，且忽略了投资回收期后的现金净考虑到货币的时间价值，且忽略了投资回收期后的现金净流量。流量。例三、动态投资回收期法三、动态投资回收期法（一）年金插补法：年营业现金净流量相等时采用。（一）年金插补法：年营业现金净流量相等时采用。（二）累计法：年营业现金净流量不等，或原始投资是分（二）累计法：年营业现金净流量不等，或原始投资是分次投入时采用。次投入时采用。年经营现金净流量现金流出（投资）现值回收期年金现值系数年经营现金净流量现值第额年年末尚未回收的投资第回收期1MMM 优缺点：优缺点：能反映前期现金净流量的影响，比简单情况下的能反映前期现金净流量的影响，比简单情况下的回收期更符合实际些；回收期更符合实际些；计算比较复杂，且仍没有考虑回收期计算比较复杂，且仍没有考虑回收期后现金净流量的总值和整个投资项目的盈利程度后现金净流量的总值和整个投资项目的盈利程度 例四、净现值法四、净现值法 1、概念、概念：所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。金流出的现值之间的差额。2、计算公式、计算公式：净现值（净现值（NPV）=现金流入现值现金流入现值-现金流出现值现金流出现值或：),/(0tiFPNCFNPVcntt3、净现值的运用、净现值的运用净现值净现值0，投资项目报酬率预定的贴现率，方案可行，投资项目报酬率预定的贴现率，方案可行4、优缺点优缺点既考虑了货币的时间价值，又反映净报酬；但不能揭示方案既考虑了货币的时间价值，又反映净报酬；但不能揭示方案本身报酬率，并且在投资额不同、项目寿命不同的投资方案本身报酬率，并且在投资额不同、项目寿命不同的投资方案中，不能对投资方案进行客观公正的评价。中，不能对投资方案进行客观公正的评价。 例五、五、现值指数法现值指数法1、概念：、概念：所谓现值指数，是指未来现金流入现值与现金流所谓现值指数，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数等。出现值的比率，亦称现值比率、获利指数等。 2、计算公式：、计算公式：现值指数（现值指数（PI）=现金流入现值现金流入现值/现金流出现值现金流出现值3、现值指数的运用、现值指数的运用现值指数现值指数l，投资项目报酬率，投资项目报酬率预定的贴现率，方案可行预定的贴现率，方案可行获利指数越大，方案的效果越好。获利指数越大，方案的效果越好。4、优缺点、优缺点 获利指数是一个相对数指标，获利指数是一个相对数指标，克服了净现值法不便于克服了净现值法不便于不同规模项目比较的问题，不同规模项目比较的问题，可在投资额不同的方案间进可在投资额不同的方案间进行对比，作为评价投资额不同方案效果的一个依据。行对比，作为评价投资额不同方案效果的一个依据。例六、内含报酬率法六、内含报酬率法1、概念、概念：所谓内含报酬率，是指能够使未：所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。零的贴现率。内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。来评价方案优劣的一种方法。2、内含报酬率（、内含报酬率（IRR）的计算）的计算（1）年金法）年金法，它适合于各期现金流入量相等，它适合于各期现金流入量相等，内含报酬率可直接利用年金现值系数来确定。内含报酬率可直接利用年金现值系数来确定。年经营现金净流量现金流出现值数内含报酬率年金现值系再利用插值法计算。再利用插值法计算。例（2）逐步测试法）逐步测试法适合于各期现金流入量不相等的非年金形式适合于各期现金流入量不相等的非年金形式A 先估计一个贴现率，先估计一个贴现率， 计算方案的净现值计算方案的净现值 净现值正数，应提高贴现率后进一步测试净现值正数，应提高贴现率后进一步测试 净现值负数，应降低贴现率后进一步测试净现值负数，应降低贴现率后进一步测试B 经过多次测试，寻找出使净现值等于零的贴现率经过多次测试，寻找出使净现值等于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率即为方案本身的内含报酬率C如果没有恰好使净现值等于零的贴现率，如果没有恰好使净现值等于零的贴现率，可采用插可采用插值法计算内含报酬率值法计算内含报酬率例3、内含报酬率法的运用、内含报酬率法的运用 IRR必要报酬率，方案可行必要报酬率，方案可行 如果存在多个独立投资机会，则如果存在多个独立投资机会，则IRR大的优先大的优先4、优缺点、优缺点 内含报酬率能客观反映出决策方案的实际报内含报酬率能客观反映出决策方案的实际报酬率，但计算过程比较复杂，特别是在经营期酬率，但计算过程比较复杂，特别是在经营期追加大量投资时，会出现几个内含报酬率，从追加大量投资时，会出现几个内含报酬率，从而影响具体决策。而影响具体决策。 某公司拟建一工程项目，原始投资额为某公司拟建一工程项目，原始投资额为60000元，现有甲、元，现有甲、乙两方案，资本成本为乙两方案，资本成本为10%，各方案的现金净流入量如下，各方案的现金净流入量如下所示：所示：年年 份份 方案甲方案甲 方案乙方案乙 1 25000 45000 2 25000 25000 3 25000 5000要求：分别采用会计收益率法、静态回收期法、净现值法、要求：分别采用会计收益率法、静态回收期法、净现值法、现值指数法、内含报酬率法比较两方案的优劣。现值指数法、内含报酬率法比较两方案的优劣。会计收益率法：会计收益率法：甲甲=2500060000=41.67%乙乙=（45000+25000+5000）3/60000=41.67%返回静态回收期法：静态回收期法：甲甲=6000025000=2.4（年）（年）乙乙=1+（60000-45000）（70000-45000）=1.6（年）（年）净现值法：净现值法：甲甲=25000（P/A，10%，3）-60000=2150（元）（元）乙乙=45000（P/S，10%，1）+25000（P/S，10%，2）+5000（P/S，10%，3）-60000=5310（元）（元）现值指数法：现值指数法：甲甲=25000（P/A，10%，3）60000=1.036乙乙=45000（P/S，10%，1）+25000（P/S，10%，2）+5000（P/S，10%，3）60000=1.089内含报酬率法：内含报酬率法：甲甲=12.11%（过程略）（过程略） 乙乙=16.78%（过程略）（过程略） 例例1 1 某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择。两方案可供选择。 甲方案需投资甲方案需投资10001000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计年，采用直线法计提折旧，提折旧，5 5年后设备无残值，年后设备无残值，5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为600600元，元，每年付现成本为每年付现成本为200200元。元。 乙方案需投资乙方案需投资12001200元，用直线法计提折旧，使用后残值元，用直线法计提折旧，使用后残值为为200200元，使用寿命也为元，使用寿命也为5 5年，年，5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为800800元，元，付现成本第一年为付现成本第一年为300300元，以后逐年增加修理费元，以后逐年增加修理费4040元，另外元，另外垫支营运资金垫支营运资金300300元。假设所得税率为元。假设所得税率为40%40%。假定折现率。假定折现率10%10%。 要求：要求：（1）计算两方案的的年现金净流量；）计算两方案的的年现金净流量； （2）分别采用静态回收期法、净现值法、现值指数法、）分别采用静态回收期法、净现值法、现值指数法、内含报酬率法比较两方案的优劣内含报酬率法比较两方案的优劣。项 目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案销售收入（1）600600600600600付现成本（2）200200200200200折旧（3）200200200200200税前净利（4）200200200200200所得税（5）8080808080税后净利（6）120120120120120现金流量（7）（7）（3）（6）320320320320320乙方案销售收入（1）800800800800800付现成本（2）300340380420460折旧 （3）200200200200200税前净利（4）300260220180140所得税 （5）120104887256税后净利（6）18015613210884现金流量（7）（7）（3）（6）380356332308284项项 目目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年 甲方案甲方案固定资产投资固定资产投资-1000-1000营业现金流量营业现金流量320320320320320320320320320320现金流量合计现金流量合计-1000-1000320320320320320320320320320320 乙方案乙方案固定资产投资固定资产投资-1200-1200营运资金垫支营运资金垫支 -300 -300308308284284营业现金流量营业现金流量380380356356332332284284固定资产残值固定资产残值200200营运资金回收营运资金回收300300现金流量合计现金流量合计-1500-1500380380356356332332308308784784回收期甲方案甲方案NCFNCF相等，故相等，故甲方案回收期甲方案回收期=1000=1000320=3.125(320=3.125(年年) ) 乙方案乙方案NCFNCF不相等，则有：不相等，则有：年乙方案回收期158.478430833235638015004净现值法净现值法利用上例资料计算甲、乙方案净现值如下：利用上例资料计算甲、乙方案净现值如下：）（）（）（）（）（乙乙甲甲86.0631500101784101308101332101356101380213.1210003.7913204332NPVNCF（P/A，10%，5）-1000NPV 获利指数获利指数利用上例资料计算获利指数如下：利用上例资料计算获利指数如下：两方案获利指数都大于两方案获利指数都大于l l，故两方案都可进行投资，故两方案都可进行投资，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。1.05715001586.0361.21310001213.12乙甲PIPI内含报酬率甲方案甲方案NCFNCF相等，因而，可采用如下方法：相等，因而，可采用如下方法：125.33201000年金现值系数 查年金现值系数表，与查年金现值系数表，与3.1253.125相邻近的年金现值系数相邻近的年金现值系数18%20%18%20%之间，现用插值法计算如下之间，现用插值法计算如下贴现率 年金现值系数18 3.127 x 0.002？ 2 3.125 0.136 20 2.991 x/2=0.002/0.136 x=0.03甲方案的内部报酬率为甲方案的内部报酬率为18%+0.03%=18.03%乙方案乙方案NCF不等，因而，必须逐次测算。不等，因而，必须逐次测算。 10%，NPV=86.036 ； 12%，NPV=-0.128用内插法，已知用内插法，已知10%IRR12% 从以上计算结果可知，甲方案内含报酬率较高，故甲方从以上计算结果可知，甲方案内含报酬率较高，故甲方案的效益比乙方案好。案的效益比乙方案好。内含报酬率IRR NPV1010 86.036 86.036 x x0 0？ 2 2 86.036 86.036 86.164 86.164 12 12 -0.128 -0.128 x/2= 86.036 / 86.164 x=1.997乙方案的内部报酬率为乙方案的内部报酬率为10%+1.997%=11.997% 例例 万事达公司投资某项目，原始总投资为万事达公司投资某项目，原始总投资为100100万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资9090万元，于建设起点投入，万元，于建设起点投入，流动资金投资流动资金投资1010万元，于完工时投入。如项目寿命万元，于完工时投入。如项目寿命期为期为1010年，预计投产后前年，预计投产后前6 6年每年可获净利润年每年可获净利润1515万万元。后元。后4 4年每年可获净利润年每年可获净利润1616万元；如按直线法折万元；如按直线法折旧，不考虑所得税因素，流动资金于终结点一次回旧，不考虑所得税因素，流动资金于终结点一次回收。要求：就以下各种不相关情况计算项目每年的收。要求：就以下各种不相关情况计算项目每年的现金净流量。现金净流量。 1、当年完工并投产，在建设起点投入流动资金，、当年完工并投产，在建设起点投入流动资金，期末无残值。期末无残值。2、建设期为一年，期末无残值。、建设期为一年，期末无残值。3、建设期为两年，期末有净残值、建设期为两年，期末有净残值10万元。万元。返回第四节第四节 投资方案的决策分析投资方案的决策分析一、独立方案财务可行性评价及投资决策一、独立方案财务可行性评价及投资决策 分析、评价该投资方案的评价指标分析、评价该投资方案的评价指标二、多个互斥方案的比较决策二、多个互斥方案的比较决策 各方案均具有财务可行性，可利用净现值、内部收益各方案均具有财务可行性，可利用净现值、内部收益率及获利指数等方法来评选，也可以采用率及获利指数等方法来评选，也可以采用差量分析原差量分析原理进行理进行决策。决策。三、效益相同且难于具体计量的方案决策三、效益相同且难于具体计量的方案决策四、固定资产的经济寿命四、固定资产的经济寿命独立方案财务可行性评价举例独立方案财务可行性评价举例 例例 某企业生产一种产品，该企业为了占领某企业生产一种产品，该企业为了占领市场，准备增加产品的产量，但由于该企业设市场，准备增加产品的产量，但由于该企业设备生产能力不足，拟购买一套设备，其买价为备生产能力不足，拟购买一套设备，其买价为2000000元，安装费为元，安装费为200000元，设备可用元，设备可用10年，期满后残值为年，期满后残值为50000元，该企业每年可加元，该企业每年可加工产品工产品200000件，每件能提供边际贡献件，每件能提供边际贡献2元。元。假设未来假设未来10年内产销平衡，如果该企业规定其年内产销平衡，如果该企业规定其投资报酬率至少到投资报酬率至少到10%。试问该投资方案是否。试问该投资方案是否可行。可行。 1、计算购买该设备后的现金流出量、计算购买该设备后的现金流出量 2000000+200000=2200000（元）（元）2、计算建成这套设备后各年现金流入量的现值之和、计算建成这套设备后各年现金流入量的现值之和 （200000 2） （P/A，10%，10） +50000 （P/S，10%，10） =400000 6.145+50000 0.386 =2477300（元）（元）3、计算该方案的净现值、计算该方案的净现值 2477300-2200000=277300 （元）（元） 因为该方案的净现值大于零，所以可以考虑采因为该方案的净现值大于零，所以可以考虑采用该投资方案。用该投资方案。三、效益相同且难于具体计量的方案决策三、效益相同且难于具体计量的方案决策1.1.费用现值比较法：费用现值比较法：总耗费现值之和较小的方案为总耗费现值之和较小的方案为优优例例 某企业在生产中需要一种设备。企业若自己购买某企业在生产中需要一种设备。企业若自己购买该设备，需支付设备买价该设备，需支付设备买价200000元。该设备的使元。该设备的使用寿命为用寿命为8年，预计残值率年，预计残值率5%。企业若采用经营。企业若采用经营租赁的方式进行生产，每年将支付租赁的方式进行生产，每年将支付40000元的租赁元的租赁费，租赁期为费，租赁期为8年。假设贴现率年。假设贴现率10%，所得税税率，所得税税率33%。试问该企业应采取何种方式取得该设备？。试问该企业应采取何种方式取得该设备？分析如下：分析如下：1、假如所需设备由企业自行购买，则：、假如所需设备由企业自行购买，则：设备残值设备残值=200000 5%=10000（元）（元）（元）年折旧额2375081000020000购买设备支出购买设备支出200000元元 减：因折旧而减少的税负的现值减：因折旧而减少的税负的现值 =23750 33% （P/A，10%，8） =23750 33%5.335=41813.06（元）（元）设备残值的现值设备残值的现值 =10000 （P/S，10%，8） = 10000 0.467=4670购买设备现金流出总现值购买设备现金流出总现值=200000- 41813.06-4670=153516.942、假如所需设备采取租赁方式，则：、假如所需设备采取租赁方式，则：租赁支出总现值租赁支出总现值=40000 （P/A，10%，8） =40000 5.335 213400（元）（元） 减：因租赁而减少的税负的现值减：因租赁而减少的税负的现值 =40000 33% （P/A，10%，8） =40000 33%5.335 =70422（元）（元）租赁设备现金流出总现值租赁设备现金流出总现值=213400- 70422=142978可见，租赁设备方案是可行的。可见，租赁设备方案是可行的。2 2、年费用比较法、年费用比较法 （1 1）含义）含义 年费用比较法是以共同的年费用比较法是以共同的“年平均年平均费用费用”作为比较的基础，对寿命期不同、作为比较的基础，对寿命期不同、投资额不同的方案进行分析对比，也可投资额不同的方案进行分析对比，也可直接采用。直接采用。（2 2）计算公式）计算公式年金现值系数现值总成本平均年成本 固定资产的年平均成本实际上是将计算出的现金流出的固定资产的年平均成本实际上是将计算出的现金流出的总现值平均分摊给每一年。总现值平均分摊给每一年。A 计算出总成本现值，然后分摊给每一年。计算出总成本现值，然后分摊给每一年。年金现值系数残值年运行成本年金现值系数投资额平均年成本B 由于各年有相等的运行成本，将原始投资和残值摊销由于各年有相等的运行成本，将原始投资和残值摊销到每年，然后求和。到每年，然后求和。举例举例 企业有一台旧设备，重置成本企业有一台旧设备，重置成本12000元，年元，年运行费运行费8000元，元，6年后报废无残值。如果用年后报废无残值。如果用30000元购买一新设备，年运行费元购买一新设备，年运行费6000元，使用元，使用寿命寿命8年，残值年，残值2000元，新旧设备的产量及产品元，新旧设备的产量及产品售价相同。另外企业计提折旧的方法是直线法，售价相同。另外企业计提折旧的方法是直线法，企业的资金成本率为企业的资金成本率为10%，企业所得税率，企业所得税率40%。 要求：计算并决策企业是继续使用旧设备还要求：计算并决策企业是继续使用旧设备还是将其更新。是将其更新。解：解：1 1、继续用旧设备、继续用旧设备年折旧额年折旧额=12000/6=2000=12000/6=2000折旧额对所得税影响现值折旧额对所得税影响现值 20002000 40% 40% （ P/AP/A，10%10%，6 6 ） = 2000= 2000 40% 40% 4.3553 4.3553 =3484.24 =3484.24（元）（元）运行成本现值运行成本现值 =8000 =8000 （1-40%1-40%） （ P/AP/A，10%10%，6 6 ） =4800 =4800 4.35534.3553 =20905.44 =20905.4473.64895335. 424.348444.20905120006%10/），（现值总成本平均年成本AP2、改用新设备、改用新设备残值回收现值残值回收现值=2000 =2000 （ P/SP/S，10%10%，8 8 ） = 2000 = 2000 0.4665=933 0.4665=933 年折旧额年折旧额= =（30000-200030000-2000）/8=3500/8=3500折旧额对所得税影响现值折旧额对所得税影响现值 35003500 40% 40% （ P/AP/A，10%10%，8 8 ） = 3500= 3500 40% 40% 5.3349=7468.86 5.3349=7468.86运行成本现值运行成本现值 =6000 =6000 （1-40%1-40%） （ P/AP/A，10%10%，8 8 ） =19205.64=19205.6446.76483349. 564.1920586.7468933300008%10/），（现值总成本平均年成本AP四、固定资产的经济寿命四、固定资产的经济寿命 1 1、经济寿命：也可称之为固定资产的最优更新期，、经济寿命：也可称之为固定资产的最优更新期，也就是，按照这一时间间隔进行更新，可使固定资产也就是，按照这一时间间隔进行更新，可使固定资产的服务成本，相对来说达到最低。的服务成本，相对来说达到最低。 决定因素：决定因素： （1）持有成本。它是指用于固定资产投资的成本。）持有成本。它是指用于固定资产投资的成本。随着固定资产价值的逐渐减少，持有成本会逐渐减少。随着固定资产价值的逐渐减少，持有成本会逐渐减少。 （2）运行成本。它是指固定资产由于逐年使用和）运行成本。它是指固定资产由于逐年使用和自然损耗，其效率和精度逐渐降低，性能变差，导致自然损耗，其效率和精度逐渐降低，性能变差，导致维护费用、修理费用、能耗逐渐增加。维护费用、修理费用、能耗逐渐增加。经济寿命示意图使用寿命使用寿命成本成本运行成本运行成本持有成本持有成本经济寿命点经济寿命点平均年成本平均年成本2、计算公式、计算公式),/()1 ()1 (niAPiCiSCUACnttnnnC设备原值设备原值Sn第第n年（设备被更新年）时的设备余值年（设备被更新年）时的设备余值Cn第第n年设备的运行成本年设备的运行成本n设备被更新的年份设备被更新的年份i设定的投资报酬率设定的投资报酬率UAC设备的平均年成本设备的平均年成本 举例举例 某设备的购买价格是某设备的购买价格是70000元，预计使用元，预计使用寿命为寿命为10年，无残值。资金成本为年，无残值。资金成本为10%。其各年。其各年的折旧额、折余价值及运行费用如表所示。的折旧额、折余价值及运行费用如表所示。 更新年限 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 折旧额 折余价值 运行费用 7000 63000 10000 7000 56000 10000 7000 49000 10000 7000 42000 11000 7000 35000 11000 7000 28000 12000 7000 21000 13000 7000 14000 14000 7000 7000 15000 7000 0 16000 根据上述资料，对该设备的最优更新期进行决策。根据上述资料，对该设备的最优更新期进行决策。计算不同年份的平均年成本，如表所示：计算不同年份的平均年成本，如表所示： 比较上表可知，该设备运行到第比较上表可知，该设备运行到第7年时的年平均成年时的年平均成本最低，因此应在设备使用本最低，因此应在设备使用7年后更新。年后更新。年均成本年均成本=（70000-57273+9091）/（P/A,10%,1）年均成本年均成本=（70000-46278+17355）/（P/A,10%,2）例题例题 例：公司拟将例：公司拟将48万元资金用作某项投资，现有甲、乙、万元资金用作某项投资，现有甲、乙、丙三种投资方案，各方案的现金净流量见表。作出公丙三种投资方案，各方案的现金净流量见表。作出公司的投资选择。司的投资选择。 各方案的现金净流量各方案的现金净流量 单位：元单位：元年份年份方案甲方案甲方案乙方案乙方案丙方案丙1234400002000003600002000020000020000020000036000020000040000返回