我国企业并购中的财务问题解析

中国人民大学继续教育学院本科学生毕业论文我国企业并购中的财务问题分析作 者： 专 业： 年 级： 学 号： 指导老师： 论文成绩： 日 期： 年 月 日 目录摘要2一、企业并购问题研究综述4（一）国外研究现状4（二）国内研究现状4二、企业并购的内涵、分类和动因5（一）企业并购内涵5（二）企业并购的分类5（三）企业并购动因分析6三、目标企业价值评估问题分析7（一）企业并购价值评估的重要性7（二）企业并购中的定价影响因素7（三）企业并购价值识别8（四）目标企业价值评估方法8四、企业并购的融资与支付方式分析9（一）现金支付方式9（二）综合证券支付方式9（三）企业并购融资分析10五、企业并购整合期财务问题分析11（一）财务整合的模式11（二）财务整合的内容11（三）企业并购后财务评价的基本方法12结论12参考文献13摘要企业并购作为市场经济下的企业行为，是现代企业制度发展到一定阶段的产物，在西方发达国家一百多年的历史上经久不衰，其后有着深刻的经济动机和驱动力，以及政治、社会等多方面的原因。企业并购的浪潮正向全球化推进，当然对我国的经济也造成巨大的冲击和影响。随着我国社会主义市场经济建设步伐的加快及全球经济一体化的影响，越来越多的中国企业开始采用这一资本运营手段来加快企业发展。因此，如何在并购活动中防范财务风险也就成为了学术界和企业界越来越关注的问题。并购作为企业资本运营的一个重要手段，对企业发展有着重要的现实意义。必须对目标企业价值进行合理评估、对并购的主要融资渠道及财务支付方式进行研究。企业并购过程中涉及到许多财务问题而财务问题的解决是企业并购成功的关键因此有效的财务活动可以使并购效率得到提高，使我国相当一部分企业通过并购提高经济效益，得以长足发展。论文以并购理论为基础，综合运用了项目管理、管理学、市场营销学、会计学、财务分析等多门学科知识，采用文献查阅、归纳总结等方法对企业并购的财务问题进行分析，并提出防范措施。关键词：企业并购，财务，财务风险，财务问题 我国企业并购中的财务问题分析企业作为一个营利性组织，其出发点和归宿是获利。企业发展有两种方式，一种是依靠内部的投资。另一种是通过对外并购。企业根据自身的发展阶段不同而采用不同的方式，有时是两种方式同时应用。从 19 世纪末到 20 世纪初，世界经济领域先后发生了五次企业并购浪潮。在研究并购成功率时，国际一些知名的研究机构和咨询公司不约而同地得出了令人不安的结论：企业并购中有 60%以上是以失败而告终的。尽管我国企业并购的数量不断增加，尽管很多企业也希望通过并购手段扩张、发展自己，然而我国并购市场的扩大和并购绩效增长并不一致。青岛啤酒整合扬州啤酒和汉斯啤酒的失败等，从诸多并购案例我们可以看出，我国的并购成功的比率很低。据国内有关研究显示，我国企业并购的成功率仅为 30%左右。通过上面大量的事实介绍我们可以知道，企业通过并购活动实现价值增值和协同效应成功率相对较低，从中外企业并购的结果来看，至少有 50%的企业通过并购方式没有达到其预期的效果。但基于风险角度，则这些理论考虑企业实现价值最大化是基于一定的假设条件的。风险高则并购成功系数就相对低，所以如何控制并购风险成为提高并购活动成功率的关键。因此本文着重研究在不确定性因素和信息不对称条件下，对并购财务风险进行控制，以使企业并购财务风险降到最小，从而提高企业并购的成功率，因此本文有其研究的现实意义。一、企业并购问题研究综述（一）国外研究现状通过阅读大量的文献资料可以得知，对于企业并购财务风险控制已经受到各方的研究，但尚未形成公认的系统分析框架。对于企业并购理论研究如下：1效率理论效率理论认为企业并购活动有着潜在的社会效益，主要包括了差别效率理论、经营协同效应理论、财务协同效应和价值低估理论等几种理论。2信息与信号理论该理论认为，不管收购活动成功与否，目标企业的价值都会存在被重新估价的可能性。3代理问题和管理者主义理论由于公司管理层与公司股东之间的利益不一致从而产生了代理问题：收购可以降低代理成本；用管理主义解释混合兼并问题；管理者在评估并购机会时犯了过分乐观的错误。4市场缺陷理论该理论基于市场中偏离纯粹市场竞争模式，说明纵向联合可以改善经济效益，提高企业赢利。5政府干预理论该理论认为，企业并购可以用来规避政府的管制，在纵向并购中尤为突出优势企业可以通过向自己销售来避免价格控制。国外对于并购风险管理理论方面的研究比较深入，对于企业并购风险，Healy（1992）认为，企业并购风险包括并购失败、以及并购后企业管理失效增加企业的管理成本。Mckinsey（2006）认为高估协同效应，并购后整合进展缓慢是导致并购失败的主要原因。可见，西方学者从并购前的战略匹配、并购后的整合来解释企业并购风险产生的原因。对于并购风险的处置，西方学者采用风险转移和风险规避。对于风险转移 C小阿瑟威廉斯（2000）认为，保险业设计了很多保险品种来处理并购交易中的风险，利用其防范工具，可以降低并购风险管理成本。对于并购后整合风险的研究：国外并购后整合的研究主要集中于并购整合的绩效问题的研究、管理模式与整合体系进行研究。（二）国内研究现状并购在我国发展的时间比较短，当下国内学者对并购的动因、风险、发展趋势等各方面都进行了深入的研究。对于并购风险的研究，胥朝阳（2004）认为从理论上讲，各种并购风险因子及其载体都应当成为并购风险的识别对象。梅冰，孙常友(2008)对美国林产品行业的并购对财务的影响进行了分析，对 1990 年至 2004 年的 85 家上市公司财务业绩进行了评估，检查股市对异常回报做出的反应，同时运用资本资产定价模型进行了风险分析。对于企业并购理论，彭艳（2007）认为，企业并购财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映。郭琼、卢彦铮（2005）指出上市公司之间的兼并收购，最重要的是买卖双方谈判，价格是双方心理平衡的结果。刘平(2003)则从并购绩效理论、实证检验结果和研究方法等三个角度对公司并购绩效问题进行了述评。而对于并购财务风险研究，我国学者主要从并购交易前出现的目标企业价值评估风险以及并购融资角度来研究并购的财务风险。王太顺（2006）认为企业并购的财务风险主要是由于并购估价不准确，并购支付方式不恰当。刘湘蓉（2007）指出，战略、文化、人力资源、渠道和组织结构整合是医药企业并购后整合的关键要素。郑艳华（2006）认为企业并购的财务风险的成因主要是由目标企业价值评估、融资活动带来的财务风险以及并购后资产的流动性风险。并购财务活动风险论：汤谷良（2003）在企业改组、兼并与资产重组中的财务与会计问题研究中指出，并购财务风险指交易前的价值评估风险、出资风险以及并购后的整合风险等。谢芝兰. 企业并购过程中的财务风险控制J商场现代化, 2010,(25)艾志群（2002）则指出，并购的财务风险主要源自目标企业价值评价风险、杠杆收购等的偿债风险。王敏（2004）指出并购财务风险是指由被并购企业财务报表的真实性以及并购企业在资金融通、经营状况等方面可能产生的风险。二、企业并购的内涵、分类和动因（一）企业并购内涵简而言之，企业并购就是两个企业之间的收购和兼并。狭义的兼并相当于公司法中规定的吸收合并。广义的兼并除了包括吸收合并外还包括新设合并。由于在运作中它们的联系远远超过其区别，所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用，统称为“购并”或“并购”。（二）企业并购的分类按照不同的标准，并购可以划分为不同的类型。1、按并购企业与目标企业从事业务的关联程度不同，可以将并购分为横向并购、纵向并购和混合并购横向并购是指生产同类或同种商品或服务的企业之间的并购。纵向并购是指在生产、经营环节相互衔接、紧密联系的企业间，或具有纵向协作关系的企业间的并购。混合并购是指处于不同产业领域、产品属于不同市场，且产业部门之间不存在特殊的生产技术联系的企业之间的并购。2、按并购的支付方式，可以将并购分为现金购买式、股票并购和混合并购现金并购是指以现金作为支付方式进行的并购，具体可以分为现金购买资产和现金购买股份两种。股票并购是指以股票作为支付方式进行的并购，具体可以分为股票购买资产和股票交换股票。混合并购是指企业采用现金、股票或者其他支付工具多种支付方式混合在一起的手段进行的并购。3、按涉及被并购企业的范围划分，并购分为整体并购和部分并购整体并购是指企业的资产和产权的整体转让，是产权的权益体系或资产不可分割的并购方式。部分并购是指将企业的资产和产权划分为若干部分进行交易而实现企业并购的行为。（三）企业并购动因分析1马克思资本积累和资本集中马克思指出，资本积累是指由圆形运动变为螺旋形运动的再生产所引起的资本的逐渐增大，是一个极缓慢过程。因此，本文把并购看成是资本集中的一种表现形式。企业在扩张过程中，企业的内部分工越来越细，分工越来越复杂。企业可以通过社会分工内部化来提高企业的效率，降低生产成本。根据马克思的资本集中理论，可以得知对于剩余价值和利润的追逐是企业并购最原始的动因。同时，马克思还认为，企业并购得以实现的原因在于劳动的分工。因此，根据马克思资本集中理论，对剩余价值的追逐是企业并购的原动力，而社会分工是企业并购的关键。2基于交易费用理论并购动因分析英国经济学家 Coase(1937)发表的企业性质一文中引入了交易费用概念，把交易费用作为一个影响社会资源配置效率的内生约束变量来描述。交易费用理论是运用交易成本的概念解释了企业存在和边界。随着企业规模的扩大，组织费用扩大的速度会大于效率的提高速度。当交易费用大于组织费用时，企业规模可以继续扩大；雷丽萍. 企业并购的风险及防范J. 企业经济, 2010, (04)当交易费用小于组织费用时，企业规模不能扩大。交易费用理论为公司并购提供了一个解释基础，该理论认为推动企业兼并有两种基本力量：一是技术关联性决定的兼并，二是存在垄断和寡头的兼并，即“技术决定论”和“市场缺陷论”。Williamson（1951）进一步发展了 Coase 的理论，认为纵向一体化并购有效地削弱了人的机会主义和有限理性，克服了环境的不确定性。3基于托宾“Q”值理论解释并购动因托宾把公司的市场价值与当期重置资本成本的比率定义为 Q，公司价值应等于使用期限内所预期产生收益流入的折现值。Q1 时，说明公司的买价大于其所有资产的重置成本，则投资者会宁愿投资再建一个类似的企业，而不会采取购买的行动；相反，当 Q1 时，说明公司的买价小于其所有资产的重置成本，则收购兼并一个这样的企业会比投资创建一个类似的企业有利，投资者就会采取购买行动。通过上面对于并购动因的分析，我们可以看出，马克思的资本集中理论侧重于从宏观的角度来解释企业并购的动因。交易费用理论则是从企业的角度出发，着重解释了企业并购的边界。托宾“Q”值理论从微观层面解释企业并购的动因，这个理论的实用性很强。三、目标企业价值评估问题分析（一）企业并购价值评估的重要性目标企业价值评估是指对目标企业的股权或资产做出的价值判断。目标企业价值评估的重要性体现在以下几方面:1从并购过程看并购目标选定后，就要对其进行评定估价，其中以货币为基础的目标企业的价值评估是最为重要的。2从并购动因看在总体上实现企业价值最大化的基础上，具体表现为谋求协同效应，实现战略重组，开展多元化经营，获得特殊资产以及最低代理成本等。3从交易双方看目标企业和并购企业均为理性的，都希望价格对自己有利由于交易双方信息不对称和主观认识的局限，必须确定一个对自己有利的价格。（二）企业并购中的定价影响因素一个企业的价值由许多因素决定。但归根结底，主要可以分成以下三大因素:首先是当前国际和国内资本市场状况；其次是企业盈利能力和成长潜力；最后企业运营风险。了解国际和国内资本市场状况有助于企业分析对手的资本成本高低，从而制定合适的谈判策略，尤其是牵涉到中外企业间的兼并和收购，了解国际资本市场状况就能使中方处于主动状态，并赢取最大利益，虽然资本市场状况之间的差异会影响企业价值的变动，但企业价值永远与其盈利能力和成长潜力成正比，与企业运营风险成反比。无论是兼并方或被兼并方，双方都需了解企业的市场公平价值和投资价值。（三）企业并购价值识别企业并购价值识别是指辨别、判断企业并购活动中因取得标的资产所能获得的价值及其性质状态的过程。1企业并购价值识别的内容和范围价值源，在这里是指能为并购者带来各种收益的资产及其衍生物。企业并购的价值源可以概括为三类:一是可以通过其自身直接产生或变现为现金流的价值源，可标记为“资产型”。二是因并购而产生的所谓“1+12”的协同效应，主要包括经营协同效应、财务协同效应和管理协同效应，可标记为“协同效应型”。三是因并购而使并购者获得了一系列诸如资产处置、项目研究开发、再投资等权利，这些权利是依据事态发展.通过相机决策而使并购者增加收益机会，可标记为“实物期权型”。2企业并购价值识别的方法与步骤(l)发现并确认价值源。一般说来.企业并购活动中凡能带来直接或间接收益的资产，均应确认为价值源。(2)对企业并购活动中所有可能的价值源进行分类。根据价值源自身的属性特征可划分为三类，即资产型、协同效应型和实物期权型。(3)针对不同类型的价值源的运用简易算法初步估算其价值量，并比较出各自大概所占的比重及其对整体价值量的贡献度。(4)分析判断各价值源的存在方式及其价值量的可能变化，以及这种变化对总体并购价值可能造成的影响结果。(5)分析判断各价值源之间的联系及相互作用方式。企业并购价值识别是一种复杂的精神活动，大多凭借经验和直觉，企业并购价值的识别方法也在不断地改进和发展。（四）目标企业价值评估方法我国企业价值评估的方法基本上是以资产模式为主,这种方法最大的弊端是从静态的角度评估目标企业价值,而企业并购是建立在企业持续经营前提下进行的,并购的根本目的不是为了获取目标企业的资产,而是看重目标企业的经营方向与目标企业的预期收益。因而资产模式方法对企业价值的估值存在不合理性是不言而喻的。我国直至2005 年 4 月施行的企业价值评估指导意见才做出规定:企业价值评估应以持续经营为前提对企业进行评估,成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。美国和国际评估准则都对目标企业价值评估方法做出明确规定, 即在评估目标企业价值时资产基础法不得作为评估持续经营企业的唯一评估方法。而欧洲评估准则明确指出:现金流折现法和资本化率法是其中两种最常用的具体方法。对于构成目标企业价值的未来现金流现值的计算主要是通过现金流折现法和资本化率法； 对于竞争优势价值和土地价值这二个因素的计算应该采用期权法来予以估算。四、企业并购的融资与支付方式分析公司并购的支付工具和公司并购的具体模式密不可分，不同的并购模式有不同的支付工具。支付工具包括现金支付、股票支付、综合证券支付。（一）现金支付方式现金支付是并购活动中最普遍采用的一种支付方式。现金支付在实际并购重组的操作中也演变为以资产支付、以股权支付等形式，如资产置换、以资产换股权等。股权支付是指收购方通过换股(如吸收合并)或增发新股的方式，从而达到取得目标公司控制权、收购目标公司的一种支付方式。（二）综合证券支付方式1公司债券公司债券作为一种出资方式，必须满足许多条件，一般要求它可以在证券交易所或场外交易市场上流通。对买方而言，它与认股权证或可转换债券结合起来是一大好处。2认股权证认股权证是一种上市公司发出的证明文件，赋予它的持有者一种权利。对投资者而言，大多数认股权证比股票便宜，而且认购款项可延期支付，只需少数款额就可以把认股权证转卖，并从中获利。3可转换债券可转换债券向其持有者提供了一种选择权，在某一给定时间内可以某一特定价格将债券换为股票。可转换债券发行时应事前确定转换为股票的期限，确定所转换股票属于何种类型股票和该股票每股的发行价格等。4无表决权的优先股优先股虽在股利方面享有优先权，但不会影响原有股东对公司的控制权，这是这种支付方式的一个突出特点。支付方式对并购双方的利益都有很大的影响，需考虑多方面的因素，下面从财务角度分析并购双方选择支付方式时应考虑的因素。（三）企业并购融资分析1融资政策的选择融资政策主要是确定短期融资和长期融资的比例及数量.确定收购方进行收购所需投入的资金，通常包括三个因素:收购价款、维持被收购公司的正常营运资金和收购动机。实践中，并购方在考虑所要投入的资金时，除了考虑用来偿还长期负债外，还需考虑偿还短期或充当运营资金。故而从财务的观点看，买方所关心的并非收购价款多少的问题，而是在收购中究竟需投入多少现金流的问题。融资政策有三种类型:主并公司在筹集资金时所采取的融资政策大致可分为中庸型、积极型及保守型三种。积极型融资政策。对总资产中扣除长期负债和权益的部分所对应的负债进行短期融资，对其余部分进行长期融资。中庸型融资政策。此政策经常被采用，特点是速动性资产对应短期融资:非速动性资产对应长期融资。保守型融资政策。不但对非速动性资产进行长期融资，而且对季节性或周期波动而产生的资产进行长期融资。2融资渠道及其分析(l)融资渠道融资渠道分为内部融资渠道和外部融资渠道。内部融资渠道是指从公司内部寻找资金来源，筹措所需资金。外部融资渠道主要分为外部直接融资和外部间接融资两种。(2)外部直接融资发行证券融资(3)普通股融资普通股的基本特点是:其投资收益不是在购买时约定，而是事后根据公司的经营业绩来确定。持有普通股的股东，享有参与经营权、收益分配权、资产分配权、优先购股权和股份转让权等。公司发行普通股融资，还可以维持充分的举债能力，一旦周转不灵还能及时取得资金以解决问题。(4)优行股融资优先股又称特别股，是股份公司专为某些获得优先特权的投资者设计的一种股票。从发行公司的角度看，优先股具有以下优点:公司可凭借发行优先股来使融资成本保持不变，并得以将更多的未来潜在利润保留普通的股东王伟. 我国企业并购的风险与防范J. 现代商业, 2010, (18) .;优先股一般没有到期时间和收回资金的规定，相对于负债而言，它们通常不会给公司带来现金流量问题；通过发行优先股而非普通股融资，公司普通股股东可以避免与新投资者一起分享盈余与控制权。(5)债券融资债券是公司为了筹集资本，按照法定程序发行并承担在指定时间内支付一定利息和偿还本金义务的有价证券。债券的种类有抵押债券、信用债券、附属信用债券以及可转换债券等。(6)可转换证券融资可转换证券是指可被持有人转换为普通股的债券或优先股。由于可转换证券发行之初可为投资者提供固定报酬，这等于单纯投资于公司债或优先股:当公司资本报酬率上升、公司普通股上升时，投资者又获得自由交换普通股的权利，故从投资者角度看，转换溢价是值得支付的，他们乐于接受这种收益较低的可转换证券。(7)认股权证融资认股权证是一种由公司发行的长期选择权，它允许持有人按某一特定价格买进既定数时的股票。认股权证在性质上与可转换证券有相同之处，但二者又有以下重大差别:当可转换证券被转换时，相当于发行了新的普通股，但公司资本并未因此增加。因此所发行的普通股意味着一批新的资金流入公司，这些新投入的资金可用于公司的运营。五、企业并购整合期财务问题分析（一）财务整合的模式企业并购后的财务整合主要有两种模式可供选择：1移植模式该种模式是指将并购方的财务控制体系适时的全面移植到被并购企业中，强制性地要求被并购方贯彻执行。主要适应于以下两种情况：被并购方的管理体系尤其是财务控制体系混乱，严重影响了被并购企业的发展，而并购方企业有着科学完善且行之有效的财务管理体系；并购方为了迅速扩大自身的规模，一次性的并购多家企业。2融合模式移植模式原则上被并购方要完全执行并购企业的财务制度体系，但如果并购的双方处于均势的地位，简单地把并购方的财务制度体系强加给被并购企业，势必会严重地影响企业并购整合的正常顺利进行，甚至有可能导致并购的失败。而融合模式是将并购后原有企业的财务制度中的先进性和科学性等加以吸收和融合，形成新的财务制度管理体系，这样的财务制度管理体系显然有利于并购后新企业的组织管理和生产经营。（二）财务整合的内容企业并购后的财务整合涉及内容很多，主要包括以下方面：1财务管理目标的整合财务管理的目标是财务工作的起点和终点，是企业优化理财行为结果的理论化描述。两家企业并购后，首先要确定统一的财务管理目标，因为这直接影响到新企业财务管理的发展方向以及在日常财务活动中所运用的技术方法，明确的财务管理目标也是并购后企业财务管理机制运行是否有效的判断依据。熊斌红. 企业并购风险及其规避对策分析J. 财经界(学术版), 2010, (09) .2财务组织机构和职能的整合就财务组织机构而言，如果企业经营过程复杂，财务管理和会计核算业务量大，财务组织机构就应相应大些，内部分工也应细些，并可考虑将财务管理和会计机构按其职能的不同划分开来。只有形成一个既能调动各部门和职工的主动性和创造性，又能够实施统一指挥和有效控制的财务组织系统，才能使并购后企业的各项经济资源得到合理配置和充分利用。3财务管理制度的整合并购双方在实现了财务机构、财务人员的整合后，接下来的重点便是财务管理制度的整合。财务制度的整合包括财务核算制度、内部控制制度、投融资制度、股利分配制度、信用管理制度等方面的整合。在整合并购双方会计核算体系的过程中，首先要对诸如会计凭证、会计科目、会计账簿等基础要素进行整合，继而进一步对会计核算程序、报表编制等进行整合。4存量资产、负债的整合企业进行并购的目的在于降低营运成本，扩大市场份额，实现资源的重新优化配置，增强核心竞争能力。并购方在对目标公司进行收购后，企业并购的目标还远未达到，并购后的企业集团是否能够实现并购目标，并购后企业集团存量资产、负债的整合非常重要。存量资产、负债的整合是指以并购企业为主体，对并购各方的资产、负债进行分拆、整合的优化组合行为。（三）企业并购后财务评价的基本方法1990 年， Hamel提出核心能力理论之后，企业并购的根本目的是为了增强企业核心能力的观点得到了广泛的认同。根据Hamel 的理论，企业的核心能力是某一个组织内部一系列互补的技能和知识的组织。1定量评价法（1）盈利能力指标盈利能力对企业的生存和发展是至关重要的，不仅对本期、而且对以后各期均产生较大影响。反映企业的盈利指标主要有：每股收益、总资产利润率、净资产利润率和主营业务利润率。并购前后企业资产的总量和质量都可能发生变化。企业的各种资源要素和能力都应当是围绕主营业务的，主营业务经营状况是核心能力的体现。（2）成长性指标核心能力强表示企业具有长期获利的竞争优势，因而具有良好的成长性。主营业务是企业重点发展的方向，主营业务的成长性是决定企业整体成长性的最主要因素，并且与核心能力的强弱直接相关。所以此处选择主营业务利润增长率和营业利润增长率这两个指标。（3）偿债能力指标合理的财务结构、良好的财务状况是企业获得持续发展的保障，能否安排并保持最佳财务结构也是反映企业经营能力的一个侧面。如果太低，则企业在可以获得高于债务成本的投资回报时，不能利用负债经营提高净资产收益率，因此，资产负债率是个适度指标。（4）资产管理能力指标核心能力增强，可以表现在产品或服务市场竞争力的提高、管理水平的提高和销售能力的增强，而这些又表现在资产管理能力指标的改善。这些指标有总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等。2定性评价法（1）主营业务评价更全面细致地评价主营业务，可以更深入地了解企业的核心能力。内容包括：主导产品或服务所在行业的发展前景、产品的生命周期；技术创新能力、后续新产品的开发策略及市场前景。（2）经营能力评价能力获得有效的资源、优化资产只是培育核心能力的第一步，关键还在于能否有效地经营管理这些资源。经营能力具体可以划分为：战略管理能力、资产经营能力、营销能力。（3）管理者素质众多国内外的实例表明，企业高层管理者，尤其是 CEO 的素质对企业的兴衰成败具有非常重要的影响。由于并购也可能带来高层管理者的更替和管理团队的变化，因此有必要对管理者素质重新评价。结论本文从经济学视角对企业并购的动因进行了分析，主要包括马克思资本积累和资本集中、基于交易费用理论并购动因分析、基于托宾“Q”值理论解释并购动因。并且通过三个方面对企业并购中的财务问题的分析，包括目标企业价值评估问题、企业并购的融资与支付方式问题、企业并购整合期问题。目标企业价值评估问题分析包括企业并购价值评估的重要性、企业并购中的定价影响因素、企业并购价值识别、目标企业价值评估方法；企业并购的融资与支付方式分析包括现金支付方式、综合证券支付方式、企业并购融资分析；企业并购整合期财务问题分析包括财务整合的模式、财务整合的内容、企业并购后财务评价的基本方法。参考文献1.唐阿楠, 我国上市公司并购前后风险分析与防范J东北农业大学学报, 2010,(06) . 2. 王正阳. 浅议应收帐款管理J三峡大学学报(人文社会科学版), 2009,(01) . 3.刘正阳. 企业财务风险管理J三峡大学学报(人文社会科学版), 2009,(11) . 4. 谢芝兰. 企业并购过程中的财务风险控制J商场现代化, 2010,(25) . 5. 苏灿,王丽芳. 企业并购的风险与防范J青春岁月, 2010,(22) . 6. 毛新礼. 论企业财务风险管理研究J现代经济信息, 2009,(10) . 7. 王伟. 我国企业并购的风险与防范J现代商业, 2010,(18) . 8. 许素青. 浅谈企业并购财务风险及其防范J现代商业, 2010,(26) . 9. 车敏,王连强,陈猛. 浅析企业并购动机J. 现代商业, 2010, (02) . 10. 黄凌灵. 关于企业并购财务风险问题的探讨J.2010, (02) .11. 彭满兰. 浅析企业并购风险J. 硅谷, 2010, (06) . 12. 雷丽萍. 企业并购的风险及防范J. 企业经济, 2010, (04) . 13. 彭义. 企业并购风险抗衡J. 企业导报, 2010, (01) . 14. 张军. 企业并购的财务风险及防范措施J. 工业审计与会计, 2009, (05) . 15. 王伟. 我国企业并购的风险与防范J. 现代商业, 2010, (18) . 16. 尚宝明. 企业并购中的文化整合风险管理J. 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