中国利率市场化

中国利率市场化改革所带来的影响Glossary of Terms and Abbreviations1 何为利率市场化12 利率市场化的条件33 利率市场化的原因54 我国利率市场化的进程105 利率市场化的阻碍及带来的风险126 中国利率市场化的措施207 结论27PwC15 June 2013何为利率市场化何为利率市场化Section 1中国利率市场化改革所带来的影响 1PwC15 June 2013Draft利率市场化利率市场化利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。利率市场化是指通过市场和价值规律机制，在某一时点上由供求关系决定的利率运行机制，它是价值规律作用的结果。一直是中国金融界长期关注的热点问题.2000年以来广受人们关注的利率市场化改革终于迈出了第1步：经国务院批准，从2000年9月21日开始，改革中国外币利率管理体制，首先是放开外币贷款利率，由金融机构根据国际金融市场利率的变动情况以及资金成本、风险差异等因素，自行确定各种外币贷款利率及其结息方式。2中国利率市场化改革所带来的影响 Section 1 何为利率市场化PwC15 June 2013利率市场化的条件利率市场化的条件Section 2中国利率市场化改革所带来的影响 3PwC15 June 2013Draft利率市场化的条件利率市场化的条件要有一个公平、统一、公开的充分竞争的资金市场。资金市场参与者具有一定的理性。资金流动具有合理性和合法性。国民经济发展战略目标主要通过财政政策来实现。4中国利率市场化改革所带来的影响 Section 2 利率市场化的条件PwC15 June 2013利率市场化的原因利率市场化的原因Section 3中国利率市场化改革所带来的影响 5PwC15 June 2013Draft利率市场化的原因利率市场化的原因 提高金融市场配置资金这一稀缺资源的效率，促进经济增长，提高人民福利。 面对加入WTO后，与国际接轨，为避免我国金融机构过于缺乏在利率市场化环境中进行竞争的经验，必须提前做好准备。 我国原有利率管制存在弊端，造成了经济的低效和失衡,经济的低效和失衡反过来又制约了经济进一步发展。6中国利率市场化改革所带来的影响 Section 3 利率市场化的原因PwC15 June 2013Draft外部分析外部分析 国际环境因素分析。80年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1986年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994年10月最终成功地实现了利率市场化。 加入WTO后的影响分析。中国加入WTO后，在5年后取消外资银行开展人民币业务的地域和客户服务限制，并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务将彻底放开 外汇管理政策的影响分析。推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。 国际金融市场的发展趋势分析。进行利率市场化改革，不但为金融机构扩大规模创造了条件，而且也为以后人民币资本项目下可兑换创造条件。同时，也为将来金融机构之间通过资本市场工具，以市场为导向进行大规模的并购重组创造了条件。7中国利率市场化改革所带来的影响 Section 3 利率市场化的原因PwC15 June 2013Draft内部分析内部分析 财政连年赤字，宏观经济稳定存在隐患。 商业化的银行体系和金融机构良性竞争的局面尚未形成，金融监管体系尚不够完善。 国有企业经营状况不佳，预算软约束尚未消除。 受亚洲金融危机的影响，加上自身长期积累下来的体制与结构弊端，目前国内市场普遍存在需求不足，政府已将利率调到相当低的水平。8中国利率市场化改革所带来的影响 Section 3 利率市场化的原因PwC15 June 2013Draft这些情况都表明，中国的利率市场化是一个复杂而又敏感的政策，应慎重推行。中国已于1996年放开了同业拆借利率，向市场利率迈出了坚实的第一步。接着又放开了国债的市场利率，逐步建立起一个良好的货币市场与国债市场的利率形成机制，也为政府进行利率调整确定了一个基准利率。这都为利率市场化打下了基础。接下来，中国应首先着手调整利率结构，将法定利率由200多种减少到30种左右，并根据经济运行状况更为频繁地调节利率，同时完善货币和资本市场，丰富市场上的交易品种，逐步扩大企业融资中市场利率的比重。当国有银行商业化进展顺利，银行体系的竞争水平提高和监管机制得到完善时，就可以考虑逐步扩大商业银行决定贷款利率的自由权，放开贷款利率。而如果银行经营状况良好，国有企业改革也取得进展时，就可以逐步放开存款利率。通过这样有步骤、渐进地层层推进的改革，最终实现利率的完全市场化。9中国利率市场化改革所带来的影响 Section 3 利率市场化的原因PwC15 June 2013我国利率市场化的进程我国利率市场化的进程Section 4中国利率市场化改革所带来的影响 10PwC15 June 2013Draft我国利率市场化的进程我国利率市场化的进程1996 年 6 月 1 日：放开银行间同业拆借市场利率1997 年 6 月：银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率；2000 年 9 月21 日，经国务院批准，人民银行组织实施了境内外币利率管理体制的改革：一是放开外币贷款利率，各项外币贷款利率及计结息方式由金融机构根据国际市场的利率变动情况以及资金成本、风险差异等因素自行确定；二是放开大额外币存款利率，300 万（含300 万）；2004 年10 月29 日：人民银行报经国务院批准，决定允许金融机构人民币存款利率下浮，人民币存款利率实行下浮制度，并同时放开金融机构贷款利率上限（城乡信用社除外），此为中国利率市场化改革进程中具有里程碑意义的重要举措，标志着中国利率市场化顺利实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”；2012年6月7日，中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起：将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍；11中国利率市场化改革所带来的影响 Section 4 我国利率市场化的进程PwC15 June 2013利率市场化的阻碍及带来的风险利率市场化的阻碍及带来的风险Section 5中国利率市场化改革所带来的影响 12PwC15 June 2013Draft（一）我国利率管理体制为利率市场化带来阻碍（一）我国利率管理体制为利率市场化带来阻碍 目前我国利率管理体制较为单一,利率弹性较低,影响了利率政策效应的传导与发挥。货币政策的有效性很大程度上取决于传导机制的有效性。利率作为货币政策工具,它的传导机制一直主要依靠行政手段,而非经济手段。首先,我国对利率目标的确定和调整具有相当程度的短期性,只重利率调节利益分配、减轻企业负担等财政化作用,忽视了利率对优化资源配置方面的功能,市场传导作用(如储蓄投资消费的转化)没有得到充分发挥;其次,中央银行制定各项法定利率,各金融机构只有遵照执行,而其自行确定利率标准的自主权很小,金融机构经营风险与收益不成正比,很难形成市场化的利率及其政策效应。13中国利率市场化改革所带来的影响 Section 5 利率市场化的阻碍及带来的风险PwC15 June 2013Draft(二二) 基准利率缺失为利率市场化带来阻碍基准利率缺失为利率市场化带来阻碍基准利率是整个利率体系中起主导作用的利率，是在整个金融市场和利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。基准利率是利率市场化得以优化配置资源的必备要素之一。从目前的情况看，尚没有哪一种利率能够稳定的发挥基准利率的作用，从而使得我国利率体系在很大程度上还处于无序状态。基准利率是市场利率上下波动的轴心，只有形成一个合理的基准利率，才能培育出完善的市场利率形成机制，这是利率市场化成功的关键。银行的存款利率在我国一直发挥着基准利率的作用，而这种状况的长期延续，是不利于利率市场化的推进。主要原因有二：其一、在任何情况下，银行存款利率都没有在市场上通过公开、连续、广泛、集合的竞争性定价活动来确定。其二、从利率的期限结构角度看，银行存款利率没有反映出从短期到长期的资金供求的态势。在我国，目前银行存款期限最长为5年，更不用说10年以上的期限。在这里，各个期限的利率都是在各个期限的资金市场上由供求双方通过竞争形成，而且各个市场之间一般并不存在资金大规模流动从而形成套利的密切联系。因此，在此基础上，不可能形成灵敏的利率期限结构。一方面，长于5年期的各档次银行利率根本无法在银行内形成，而这些期限的利率对于投资市场和宏观经济运行来说是极端重要的。另一方面，利率水平的确定带有一定的主观盲目性。在我国现行利率管理体制下，利率水平由人民银行确定，由商业银行执行。14中国利率市场化改革所带来的影响 Section 5 利率市场化的阻碍及带来的风险PwC15 June 2013Draft（三）货币当局操作利率杠杆的独立自主性不强为利率市场化带来（三）货币当局操作利率杠杆的独立自主性不强为利率市场化带来阻碍阻碍中央银行并未真正拥有利率的制订权和调整权。目前，利率水平的决定、差别利率政策的制订等有关利率的各个方面的政策都由政府严格控制，表现出高度的计划性和封闭性。从表面上看，利率水平是由中国人民银行确定的，我国在调控利率方面似乎比西方发达国家更方便，用不着通过其他货币政策手段的操作，只要中央银行和国务院同意调整利率，就能实现利率目标，并导致实际经济变量对利率变化产生反应，但实际情况并非如此。这是因为目前我国利率水平的决定是由货币政策委员会作出的。货币政策委员会的人员一般来自企业主管部门、商业银行、财政部门和中央银行等各个利益集团。由于利率调整涉及方方面面的利益，每一次利率调整都是各方利益主体讨价还价的结果，如果意见不一致，最后还得由国务院决定。由此可见，中国利率政策的决定并非由中央银行自主做出，一般是由企业主管部门、商业银行、财政部门和中央银行等各个利益集团经过多方谈判、博弈达到利益均衡的结果，而最终决定权在国务院。所以，我国真正的利率决策权高度集中于中央政府，中央银行只有执行权和20的贷款利率浮动权，缺乏操作利率杠杆的自主性。15中国利率市场化改革所带来的影响 Section 5 利率市场化的阻碍及带来的风险PwC15 June 2013Draft（四）利率市场化为各类企业带来风险（四）利率市场化为各类企业带来风险由于长期的利率管制，我国的官方利率严重背离市场上的实际利率水平，一旦放开管制，利率必然向市场均衡水平靠近，再加上人们对通货膨胀的预期增加等因素，利率市场化后必将导致利率的不断上升。很显然，利率升高对借款人是不利的，就目前而言，我国的国有企业和民营企业都会受到较大的负面影响。一方面，国有企业负债率普遍过高，资本金不足，企业资金过分依赖银行贷款，利率升高将导致国有大型企业的债务负担大大加重，增加国有企业改革的难度；另一方面，有可能导致中小型企业由于风险高于国有大型企业，就不得不以高贷款利率，或其他高成本的方式得到银行贷款，致使其融资成本加大甚至丧失信用融资机会，最后可能引致企业放弃预定的收益较好的投资项目，从而打击了处于发展阶段的中小企业的投资积极性。除此之外，作为资金需求方的企业,尚未建立自主经营、自负盈亏、自我约束、自求发展的现代企业制度,企业管理机制不规范,企业行为未完全市场化,预算软约束,对利率(尤其是贷款利率)信号反应不敏感,加之部分企业信用观念淡薄,“三角债”严重,经济合同和信贷约束淡化,使利率的约束性几乎丧失。16中国利率市场化改革所带来的影响 Section 5 利率市场化的阻碍及带来的风险PwC15 June 2013Draft（五）利率市场化可能为资本市场带来风险（五）利率市场化可能为资本市场带来风险 利率市场化对资本市场的影响没有时滞只有预期，所有持有金融资产的投资者会因为市场利率上升而卖出证券，从而导致证券价格进一步下跌，使其实际收益率上升，逐渐向市场利率靠拢。而利率的阶段性上升将导致资本市场中股票和债券的价格下跌，这对于我国还不成熟的股市来说无疑是雪上加霜。另外，由于利率波动的频率和幅度加大，股票和债券的价格变动将更加频繁，持有这些金融资产的投资者将承担更大的利率风险。同时，由于我国金融市场发展还很不成熟，投资者缺少可以选择的用以规避风险的金融衍生工具，再加上金融监管体制的不完善，使得投资者的基本权益难以得到有效保障。这样一来，利率波动所带来的风险最终都要由投资者自行承担。17中国利率市场化改革所带来的影响 Section 5 利率市场化的阻碍及带来的风险PwC15 June 2013Draft（六）利率市场化带来为国有商业银行带来风险（六）利率市场化带来为国有商业银行带来风险利率市场化最直接的冲击对象就是银行系统，其中，中、农、工、建四大国有商业银行就显得尤为突出。国有商业银行要同时面对来自股份制银行和外资银行的挑战，面临着巨大的竞争压力。国有商业银行有着沉重的历史负担，大量的不良资产还未完全剥离，呆、坏账的数量也相当庞大，银行内部的控制机制还未健全，自身的经营风险很大。而且由于表外业务、中间业务的发展缓慢，国有商业银行的主要收入还是来自于存贷款的利差。在这种情况下，实施利率市场化后，国有商业银行为了吸引业务，必将争先降低贷款利率，提高存款利率，导致银行间的恶性利率竞争，这样就在很大程度上降低了国有商业银行的经营效益。在信息不对称的现实条件下，很容易出现逆向选择以及借款人的道德风险问题，因为只有违约概率极高的高风险企业才愿意以高利率借款。如此以来，最终很有可能导致国有商业银行的呆、坏账比率进一步升高。18中国利率市场化改革所带来的影响 Section 5 利率市场化的阻碍及带来的风险PwC15 June 2013Draft（七）利率市场化为区域经济发展的不平衡带来风险（七）利率市场化为区域经济发展的不平衡带来风险利率市场化加大了区域经济发展的不平衡。我国目前东部的投资环境及金融市场都比西部地区发达。全国的证券交易所和商品交易所都位于东部地区，这些金融产品市场的发展壮大促进了该地区的繁荣，带动了周围地区的经济发展，从而创造了良好的投资环境。在利率市场化以后，资金资源必定会流向东部金融投资环境较好的地区，西部地区将会出现资金状况，金融市场和投资环境进一步恶化的现象，东西部经济发展的不平衡将继续增大。19中国利率市场化改革所带来的影响 Section 5 利率市场化的阻碍及带来的风险PwC15 June 2013中国利率市场化的措施中国利率市场化的措施Section 6中国利率市场化改革所带来的影响 20PwC15 June 2013Draft（一）深化国有企业改革，加快进行国有企业的债务重组与制度创（一）深化国有企业改革，加快进行国有企业的债务重组与制度创新，硬化国有企业的预算约束，使企业成为对利率变动反应灵敏的新，硬化国有企业的预算约束，使企业成为对利率变动反应灵敏的市场主体。市场主体。首先，建立完善现代企业制度，实现制度创新、政企分开、产权明晰、落实企业自主权，形成对投资效益、资产质量、财务状况的出资人约束机制，在此基础上实现企业借贷行为的合理化，从而为利率市场化改革创造较好的经济主体环境。硬化企业预算约束，建立企业资产经营责任制，理顺国有资产产权关系，使企业真正成为自主经营、自担风险的市场主体。只有企业真正市场化了，有自主发展和调整的权力，利率市场化才真正具有意义。再次，大力推进国有企业战略性改组。要对国有企业进行分类改组，通过产权改革，产权重组，实现产权多元化。坚持和完善“抓大放小”方针，面向市场培育势力雄厚、竞争力强的大型企业和企业集团，同时放开搞好国有中小企业。要在坚持国有、集体等公有制经济为主体的前提下，支持鼓励和引导个体、私营等非公有制经济的发展。要在市场准入、银行信贷、上市融资以及发行债券等方面取消所有制歧视，对不同所有制企业实行同等待遇。21中国利率市场化改革所带来的影响 Section 6 中国利率市场化的措施PwC15 June 2013Draft（二）大力推进国有银行的制度建设和商业化改革，转换国有银行（二）大力推进国有银行的制度建设和商业化改革，转换国有银行经营机制，积极谋求银行经营业务的创新。经营机制，积极谋求银行经营业务的创新。 伴随着金融体制的改革，必须进一步加快国有银行的商业化步伐，使银行成为自主经营、自负盈亏、自求平衡、自我约束的法人实体，并按盈利性、安全性和流动性的要求开展经营活动。在其建立起现代企业制度的同时，努力推进中间业务和表外业务的发展，降低银行利润对存贷利差的依赖性。另外，还要不断强化资产负债比例管理和风险管理，建立健全对借款人的信用评级制度，减少由于信息不对称而带来的逆向选择和道德风险问题。在借鉴西方国家先进经验的基础上，国有商业银行要积极开发以规避利率风险为主要内容的金融衍生产品，如远期利率协议，利率期货和期权，互换期权，利率上限、下限和双限期权等，以此来有效地降低利率波动所可能带来的经营风险。22中国利率市场化改革所带来的影响 Section 6 中国利率市场化的措施PwC15 June 2013Draft（三）大力发展金融市场，尤其是货币市场，拓展市场交易品种，扩大市场交易（三）大力发展金融市场，尤其是货币市场，拓展市场交易品种，扩大市场交易规模，培育高素质的投资队伍，完善金融监管，提高信用评级服务质量，建立统规模，培育高素质的投资队伍，完善金融监管，提高信用评级服务质量，建立统一健康的金融市场，促进整个利率市场化改革中的基准性利率的形成，为利率市一健康的金融市场，促进整个利率市场化改革中的基准性利率的形成，为利率市场化的最终实现奠定基础。场化的最终实现奠定基础。利率市场化的过程，实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平，由简单形态向复杂形态转化的过程，一旦这个过程完成，利率市场化也就彻底完成了。在此过程中，金融市场应逐步完成以下目标：建立健全利率市场化所要求的品种齐全结构合理的融资体系形成公正、透明的信息披露制度，保证金融机构信息披露的真实性金融市场主体充分而富有竞争意识建立以法律和经济手段为特色的监管体制促使金融市场上形成的利率信号准确地反映整个市场资金的供求状况，为整个利率市场化改革的稳步推进形成一个可靠的基准性利率建立起以场外市场为主体、场内市场为补充的统一、高效、开放的货币市场出台利率风险指引，强化金融机构利率风险意识，提高利率风险管理水平。尽快完善同业拆借市场业务作为利率市场化改革的突破口加强资本市场建设。必须建立全国统一的债券市场，推动我国国债一、二级市场发展，进一步规范和发展股票市场，使资金能够在资本市场上有效流动。23中国利率市场化改革所带来的影响 Section 6 中国利率市场化的措施PwC15 June 2013Draft（四）建立健全利率监管体系，制定高质量的监管标准，进行严格（四）建立健全利率监管体系，制定高质量的监管标准，进行严格而有效的监管，为利率市场化提供有效保障。而有效的监管，为利率市场化提供有效保障。建立有效监管机制是利率市场化成功实现的基本前提。如果没有相应的金融监管体系推行利率市场化，后果是非常危险的，世界上一些发展中国家的利率市场化的实践已充分证明了这一点。为此我们应从以下方面着手:（1）必须建立健全各种相关的监管法律法规，不断规范操作规程，提高监管人员素质，加强业务培训。（2）加强金融机构的自律管理。商业银行要建立内部利率管理体系，有效约束金融机构的市场行为，保证利率市场化的有效性。商业银行要加强内控机制，包括制定经营政策、经营管理操作指南，对“金融欺诈”、“金融腐败”等进行监管，维护金融体系高效运行。商业银行要建立利率与风险检测体系，提高利率市场化的有效性。（3）建立健全银行同业协会自律制度。在利率市场化过程中，通过银行同业协会组织，制定利率同业公约，研究商定区域内较为合理的利率水平。定期公布利率政策执行情况，维护同业合法权益，实现同业自治并约束大银行的垄断行为，防止恶性的利率竞争，确保利率秩序的基本稳定。（4）提高中央银行利率监管能力。科学的中央银行制度在利率市场化的改革过程中起着极其重要的作用：把握利率市场化的进程和速度，及时调控利率市场化的作用效果，防止在利率市场化改革的过程中由于国家宏观经济的波动所可能带来的恶性通货膨胀等金融风险。24中国利率市场化改革所带来的影响 Section 6 中国利率市场化的措施PwC15 June 2013Draft（五）坚持正利率原则、渐进性原则和次序性原则（五）坚持正利率原则、渐进性原则和次序性原则（1）实现正利率既是别国利率改革的经验，也是资金保值增值的内在要求。在西方研究中，实行正利率政策也是大多数经济学家的共识。 （2）利率市场化改革是一项复杂的系统工程，中国金融体制改革，缺少经验，相关的制度条件亟待完善，为了减少改革震荡，因此只能坚持渐进式原则，从基础的金融产品开始，循序渐进地增加利率市场化的金融产品的品种和规模。 （3）坚持次序性原则，就是要以建立中央银行利率为基础、货币市场利率为中介、由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制为目标，按照先外币后本币、先贷款后存款、先农村后城市、先大额后小额的步骤，稳步推进利率市场化。 25中国利率市场化改革所带来的影响 Section 6 中国利率市场化的措施PwC15 June 2013结论结论Section 7中国利率市场化改革所带来的影响 27PwC15 June 2013Draft 金融是现代经济的核心，而利率又是金融体系中最为重要的变量，它的波动将直接地影响着整个国民经济的运行。利率市场化是市场经济发展的必然结果，但它也是一柄双刃剑，既可能为我国市场经济的发展创造良好的金融环境，也同样可能加大我国的金融体系进而整个市场体系的风险。 从长远来讲,利率市场化改革是一个必然的发展目标,对推进建立现代企业制度及改革其他相关制度,优化资金配置、调整国民经济结构有着极其重要的作用。因此，我们在推进利率市场化改革的过程中，不仅要看到它的积极作用一面，更要密切注意其所可能带来的种种风险。缜密筹划，循序渐进，加强防范，重视配套，共同推动我国利率市场化改革预期目标的稳步实现。结论结论Section 7 结论中国利率市场化改革所带来的影响 28