国际投资学第五章

国际投资理论国际投资理论国际直接投资理论国际直接投资理论国际间接投资理论国际间接投资理论现代国际投资动力理论现代国际投资动力理论现代国际投资引力理论现代国际投资引力理论现代国际投资惯性理论现代国际投资惯性理论其他国际直接投资理论其他国际直接投资理论金融学理论金融学理论投资学理论投资学理论政治经济学原理政治经济学原理第一节第一节 国际直接投资理论国际直接投资理论 国际直接投资理论国际直接投资理论按所研究主体不同按所研究主体不同划分划分按直接投资活动不同按直接投资活动不同侧面划分侧面划分按影响力划分按影响力划分国际直接投资的代表国际直接投资的代表性理论性理论发展中国家的直接投发展中国家的直接投资理论资理论其他国家直接投资理其他国家直接投资理论论国际直接投资理论的国际直接投资理论的新发展新发展形成原因与决定因素形成原因与决定因素综合与拓展综合与拓展对东道国经济的影响对东道国经济的影响居主导地位的国际直居主导地位的国际直接投资理论接投资理论其他国际直接投资理其他国际直接投资理论论按照理论所研究主体不同来划分按照理论所研究主体不同来划分 国际直接投资的代表性理国际直接投资的代表性理论论垄断优势论垄断优势论收益占有理论收益占有理论产品生命周期理论产品生命周期理论内部化理论内部化理论区位优势理论区位优势理论国际生产折衷论国际生产折衷论比较优势理论比较优势理论产业内双向投资理论产业内双向投资理论按照理论所研究主体不同来划分按照理论所研究主体不同来划分发展中国家的直接投发展中国家的直接投资理论资理论发展水平理论发展水平理论小规模技术理论小规模技术理论按照理论所研究主体不同来划分按照理论所研究主体不同来划分其他国际直接投资理论其他国际直接投资理论跨国公司直接投资理论跨国公司直接投资理论中小企业直接投资理论中小企业直接投资理论战略管理学派战略管理学派战略联盟与网络组战略联盟与网络组织织防御性投资理论防御性投资理论国家支持投资理论国家支持投资理论依附投资理论依附投资理论信息技术投资理论信息技术投资理论按照理论所研究主体不同来划分按照理论所研究主体不同来划分国际直接投资理论的新国际直接投资理论的新发展发展投资诱发要素组合理论投资诱发要素组合理论波特的竞争优势理论波特的竞争优势理论按照理论所涉及的国际直接投资活动的不同侧面来划分按照理论所涉及的国际直接投资活动的不同侧面来划分 形成原因及决定因素形成原因及决定因素垄断优势理论垄断优势理论内部化理论内部化理论产品生命周期理论产品生命周期理论比较优势理论比较优势理论按照理论所涉及的国际直接投资活动的不同侧面来划分按照理论所涉及的国际直接投资活动的不同侧面来划分综合与拓展综合与拓展国际生产折国际生产折衷论衷论发展水平理发展水平理论论发展中国家对外发展中国家对外投资理论投资理论小小规模技术理论规模技术理论20世纪世纪90年代以年代以后国际直接投资后国际直接投资理论的拓展理论的拓展竞争优势理论竞争优势理论投资诱发要素组投资诱发要素组合理论合理论按照理论所涉及的国际直接投资活动的不同侧面来划分按照理论所涉及的国际直接投资活动的不同侧面来划分对东道国经济的影响对东道国经济的影响国际资本流动模型国际资本流动模型双缺口理论双缺口理论新经济增长理论新经济增长理论按照国际直接投资理论的影响力来划分按照国际直接投资理论的影响力来划分 居主导地位居主导地位的国际直接的国际直接投资理论投资理论垄断优势理垄断优势理论论内部化理论内部化理论国际生产折国际生产折衷论衷论产品生命周产品生命周期理论期理论比较优势理比较优势理论论按照国际直接投资理论的影响力来划分按照国际直接投资理论的影响力来划分其他国际直接其他国际直接投资理论投资理论公司战略理论公司战略理论发展中国家对发展中国家对外直接投资理外直接投资理论论投资诱发要素投资诱发要素组合理论组合理论动态比较优势动态比较优势理论理论波特的竞争优波特的竞争优势理论势理论小规模技术理小规模技术理论论技术地方化理技术地方化理论论发展中国家跨国发展中国家跨国公司技术创新产公司技术创新产业升级理论业升级理论一、现代国际投资动力理论一、现代国际投资动力理论 现代国际投资现代国际投资动力理论动力理论垄断优势理垄断优势理论论内部化理论内部化理论发展水平理发展水平理论论1、垄断优势理论 垄断优势理论垄断优势理论主要观点主要观点垄断优势垄断优势独到之处独到之处片面性片面性技术优势技术优势资金雄厚资金雄厚信息灵通信息灵通全球销售网络全球销售网络规模经济优势规模经济优势案例 2009年7月总部设于德国的全球500强零售和贸易企业麦德龙宣布，将在中国增加8000万欧元的投资，用于建设四家即将开张的位于苏州的昆山、常熟，宁波的慈溪以及杭州的麦德龙店铺。尽管全球都在遭遇金融风暴，但是麦德龙现购自运业务在中国仍保持着两位数的增长趋势。2008年，麦德龙在中国38家商场的销售额达10.52亿欧元，比上一年增长了15%。麦德龙在中国共有约8200名员工。麦德龙全球商场数目商场去年增加到655家，东欧和亚洲高速发展的新兴市场仍然是麦德龙现购自运在海外市场扩张的重心所在。麦德龙现购自运的海外业务占到了总销售额的83%。麦德龙于1995年来到中国，与锦江国际（集团）有限公司合作，建立了锦江麦德龙现购自运有限公司。于1996年正式进入中国市场，在上海开设了它在中国的第一家现购自运批发商场。截至到2008年底麦德龙共在中国的31个城市设立了38家商场，全部为对拥有法人资格的专业客户开放的自助式商场，目前麦德龙在中国拥有300万会员客户。 案例分析麦德龙的现购自运（Cash&Carry）是现代商业领域最为成功的业态之一，“现购自运”是指专业顾客在仓储式商场内自选商品，以现金支付并取走商品。与传统的送货批发相比，现购自运的优势在于较好的性价比，食品和非食品分类范围广，即时获得商品，以及更长的营业时间。这种业态和面对终端消费者的零售商不同，麦德龙现购自运业务只服务于专业顾客，而一般超市卖场则满足家庭所需。它的专业顾客包括酒店、餐馆、中小型零售商、食堂、企事业单位等。 2、内部化理论、内部化理论 市场内部化的主要观点（1）跨国公司是内部化经营超越国界的产物（2）由企业的科研活动所产生的知识资产，是企业的一种中间产品；由于这种中间产品市场的不完善，将这种市场内部化就可以充分实现知识资产的价值（3）内部化经营能使各个公司分享子公司的资产优势，提高整个公司规模效益，对生产因素能优化配置。 2、内部化理论、内部化理论内部化理论内部化理论主要观点主要观点知识产品及市场的特知识产品及市场的特点点内部化成本内部化成本内部化收益内部化收益资源成本资源成本通信成本通信成本国际风险成本国际风险成本管理费用管理费用协调发展协调发展价格转移价格转移降低交易风险降低交易风险保持技术优势保持技术优势规避政府干预规避政府干预2、内部化理论、内部化理论知识产品以及市场结构知识产品以及市场结构的特点的特点耗时长、费用大耗时长、费用大垄断优势垄断优势市场价格难以确定市场价格难以确定外部市场可能导致额外交外部市场可能导致额外交易成本易成本跨国公司内部转移价格案例 某公司在美国设有分公司负责销售，在中国设有分公司负责生产。中国分公司产品的出厂单价为每件5美元，美国分公司的销售价格为每件10美元，美国的企业所得税率为40%，此时，美国分公司须交纳所得税为：（10-5） 40%=2美元；如果在某避税港（所得税率为10%）设立分公司，将中国生产的产品以每件5美元的价格转移至设立在避税港的分公司，该分公司再以每件9美元的价格转移至美国分公司，这样美国及避税港分公司所须交纳的所得税为（9-5） 10%+（10-9）40%=0.8美元，节约所得税1.2美元。由此可见内部转移价格对跨国公司的巨大吸引力。 3、发展水平理论 经济所处阶段经济所处阶段FDIFDI流入流入FDIFDI流出流出FDIFDI流入量流入量FDIFDI流出量流出量第一阶段：人均第一阶段：人均400400美元以下美元以下外国所有权优势显著；外国所有权优势显著；外国内部化优势外国内部化优势显著；本国区位显著；本国区位劣势劣势本国所有权劣势；本国本国所有权劣势；本国内部化优势；外国区内部化优势；外国区位优势不适应位优势不适应低低低低第二阶段：人均第二阶段：人均GDP400GDP40025002500美元美元外国所有权优势显著；外国所有权优势显著；外国内部化优势外国内部化优势可能下降；本国可能下降；本国区位优势上升区位优势上升本国所有权优势较少；本国所有权优势较少；本国内部化优势、专本国内部化优势、专业化程度低；外国区业化程度低；外国区位优势开始出现位优势开始出现增加增加低低第三阶段：人均第三阶段：人均GDP2500GDP250040004000美元美元外国所有权优势下降外国所有权优势下降和更专业化；外和更专业化；外国内部化优势可国内部化优势可能上升；本国区能上升；本国区位优势下降位优势下降本国所有权优势上升；本国所有权优势上升；本国内部化优势仍然本国内部化优势仍然受限制；外国区位优受限制；外国区位优势上升势上升增加增加增加增加第四阶段：人均第四阶段：人均GDP4000GDP4000美元美元以上以上外国所有权优势下降外国所有权优势下降和更专业化和更专业化本国所有权优势上升本国所有权优势上升下降下降增加增加3、发展水平理论邓宁的结论是：一国人均国民生产总值与其对外投资的动力和对外资的引力成正比。发展水平理论的不足之处在于：不能说明当前国际投资主体多元化形势下，发展中国家在经济发展水平比较落后的条件下所进行的规模越来越大的对外投资的事实。案例： 2009年中国境内投资者共对全球122个国家和地区的2283家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类对外直接投资433亿美元，同比增长6.5%。截至2009年底中国累计对外直接投资已超过2200亿美元。 二、现代国际投资引力理论二、现代国际投资引力理论 对外投资的决定对外投资的决定所有权垄断优势所有权垄断优势内部化优势内部化优势区位特定优势区位特定优势二、现代国际投资引力理论二、现代国际投资引力理论国际生产折衷论认为，企业进行国际投资要具备所有权优势、内部化优势和区位优势三个基本要素。对外投资的决定=所有权垄断优势+内部化优势+区位特定优势 所有权特定优势又称厂商优势，是指一国企业拥有或能够得到别国企业没有或难以得到的生产要素禀赋（自然资源、资金、和技术以及劳动力）、生产工艺和技术的密集程度、企业生产和市场的多样化、发明创造的能力、无形资产等。内部化优势是指企业为了避免不完全市场所带来的影响，而把企业所拥有的优势保持在企业内部，用企业自己的程序来配置资源，使企业的垄断优势发挥最大的效用。区位特定优势是指一国比其他国家能为外国厂商在该国投资设厂提供更有利的条件。即这些有利条件是该国特有，而且对所有跨国企业一视同仁。 三、现代国际投资惯性理论三、现代国际投资惯性理论产品生产周期论产品生产周期论 产品生命周期产品生命周期创新阶段创新阶段成熟阶段成熟阶段标准化阶段标准化阶段产品导入产品导入产品成长产品成长三、现代国际投资惯性理论三、现代国际投资惯性理论产品生产周期论产品生产周期论产品生产周期具体分为四个时期1、产品导入期产品销量少，利润低甚至亏本；2、产品成长期销量上升，利润增加，企业间竞争增加；3、产品成熟期产量大增，成本下降，仿制者增多，原有创新企业开始对外投资办厂；4、产品衰退期产品生产标准化，大规模对外直接投资。 案例 比较典型地经历了完整生命周期的产品有：收音机、不锈钢刮胡刀片、电视机和半导体等。近些年来，技术扩散的时滞越来越短，使得产品生命周期也被“压缩”得越来越短，越来越不完整，这给那些技术上领先的创新国如美国带来了问题。它的新产品、新技术很快被“复制”，所以其技术垄断优势不能保持很长时间，这也是美、日贸易摩擦的关键所在。美国在遭受“领先惩罚”。 四、其他国际直接投资理论四、其他国际直接投资理论 1、比较优势理论 小岛清从日本“贸易导向”的产业政策角度分析日本的对外直接投资，提出比较优势论，从企业比较优势的动态变迁角度解释日本企业的对外直接投资行为。 一国应从已经或即将处于比较劣势而对东道国来说具有比较优势或潜在优势的产业开始对外直接投资，并依次进行。日本对外投资的企业都是在日本已失去比较优势的企业，而在日本国则集中发展比较优势更大的产业，使国内的产业结构更加合理，还促进了对外贸易。 1、比较优势理论 对外直接投资的动对外直接投资的动机机自然资源导向自然资源导向型型市场导向型市场导向型生产要素导向生产要素导向型型2、产业内双向投资理论 产业内双向投资产业内双向投资的原因的原因发达国家科技水发达国家科技水平相近平相近产业内的国际贸产业内的国际贸易易2、产业内双向投资理论（1）发达国家之间科技水平相近，都拥有研究与开发的实力。在一个产业中没有一个企业拥有独占的所有权特定优势，而是几个公司拥有几乎相近或相同的所有权优势。因此没有一家跨国公司对产业具有独占性的控制能力，而是由几家跨国公司同时享有某种类型的优势，产品特定优势或公司特定优势。邓宁还指出，产业内双向投资还可取得由于多种联系和多阶段生产而形成的规模经济的利益。（2）产业内的国际贸易。一般来说，相近的国民收入形成相近的需求结构。这种现象在发达国家之间尤为突出。由于对异质产品的需求不断扩大，自然而然地形成发达国家之间的产业内国际贸易倾向，这些贸易一旦受到其他政治方面和经济方面的限制时，产业内的双向投资就会替代产业内贸易而出现。 3、竞争优势理论 需求状况需求状况市场的大小市场的大小消费者的精明消费者的精明程度程度传播媒介对产传播媒介对产品进行宣传品进行宣传因素状况因素状况自然资源自然资源教育和技术教育和技术熟练程度熟练程度工资率工资率公司战略、结构和竞争公司战略、结构和竞争在一个行业内公司的数目在一个行业内公司的数目竞争的激烈性竞争的激烈性政府所有还是私人所有政府所有还是私人所有相关的支持性产业相关的支持性产业供应商群的存在供应商群的存在3、竞争优势理论竞争优势理论主要观点（1）竞争越激烈，越有可能带来动力和成功。一国要想在全球竞争中战胜对手，国内需要有激烈的竞争。竞争的好处是，一方面促使企业向海外发展直接投资，另一方面又为企业在国际竞争中获胜创造了条件。（2）现代工业史的经历不是富足，而是创造富足；不是享受优势，而是克服劣势。波特的理论是对外直接投资理论的新发展。他的关于竞争优势的菱形动态模式，指出了国际投资应“先内后外”的顺序，具有一定的理论创新意义。 该理论不足之处在于，该理论是基于对日本企业状况研究得出的，对其他国家的适用性还有待进一步研究。 4、投资诱发要素组合理论 直接诱发要素直接诱发要素劳动力劳动力资本资本技术技术管理管理信息信息4、投资诱发要素组合理论间接诱发要素间接诱发要素投资国政府投资国政府东道国东道国世界性世界性政策和法规政策和法规政局稳定政局稳定与东道国的协议与东道国的协议投资硬环境投资硬环境投资软环境投资软环境与投资国的协议与投资国的协议全球化与集团化全球化与集团化科技革命科技革命利率及汇率利率及汇率战争、灾害战争、灾害国际协议及法规国际协议及法规4、投资诱发要素组合理论主要理论观点对外直接投资就是建立在直接诱发要素及间接诱发要素的组合之上。发达国家的对外直接投资主要是直接诱发因素在起作用，这与它们拥有这种要素的优势有关，如资本、技术及管理知识等。发展中国家在很大程度上是间接（非投资）诱发因素在起作用。应该注意的是，间接（非投资）诱发因素在当代对外直接投资中已起着重要作用。 五、几种国际直接投资理论的比较五、几种国际直接投资理论的比较 垄断优势理论垄断优势理论国际生产折衷论国际生产折衷论产品周期理论产品周期理论比较优势理论比较优势理论适用范围适用范围美国美国发达国、发展中发达国、发展中国家国家战后初期发达战后初期发达国家国家日本日本分析方法分析方法微观经济学微观经济学静动结合静动结合宏观角度宏观角度宏观经济学宏观经济学决定因素决定因素垄断优势垄断优势资金、技术、劳资金、技术、劳动力和经济动力和经济发展水平发展水平转让标准化技转让标准化技术术比较利益比较利益局限性局限性美国垄断资本美国垄断资本利润最大化利润最大化特定国家、特特定国家、特定时期定时期利润最大化利润最大化合理因素合理因素技术优势技术优势适用范围较广适用范围较广择优选择技术择优选择技术边际产业边际产业第二节第二节 国际间接投资理论国际间接投资理论 国际间接投资理国际间接投资理论论按所涉及学科分按所涉及学科分类类证券投资理论证券投资理论政治经济学原理政治经济学原理金融学原理金融学原理投资学原理投资学原理按所涉及学科分类按所涉及学科分类政治经济学原理政治经济学原理资本积累和扩大再生产资本积累和扩大再生产规律理论规律理论资本过剩理论资本过剩理论按所涉及学科分类按所涉及学科分类金融学理论金融学理论资产选择理论的出发资产选择理论的出发点点资产选择理论资产选择理论按所涉及学科分类按所涉及学科分类投资学理论投资学理论资产组合理论资产组合理论资本资产定价模型资本资产定价模型套利定价理论套利定价理论有效市场假说论有效市场假说论期权定价理论期权定价理论证券投资理论证券投资理论 证券投资理论证券投资理论资产组合理论资产组合理论资本资产定价模型资本资产定价模型套利定价理论套利定价理论有效市场假说论有效市场假说论一、资产组合理论资产组合理论 1959年美国投资学家马克维兹提出的理论。它是研究企业进行投资选择问题的理论。他认为，不能把预期收益最大化作为资产分析的唯一标准，而需要把资本的预期收益和风险结合起来考虑。一般地说，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险越大，所以投资者可同时操纵若干种有价证券并不时地变换。虽然通过对证券的正确选择可以在一定程度上减少风险，但风险的减少一般又意味着预期收益的下降，关键在于选择那些风险相对小，收益相对大的资产，形成若干组有效的证券组合，投资者可选择其中的一组。选择的标准是：当平均收益率相同时，选择风险最小；当风险一定时，选平均收益率最高的。 一、资产组合理论资产组合理论假定某项投资有两种可能的收益率，即10%和30%，这两种收益率实现的机会各为50%，则其平均收益率为20%；另一项投资也有两种可能的收益率，分别为15%和25%，实现的机会各占50%，平均收益率也是20%。比较而言，进行第二种投资的风险要大于第一种投资。可是在某些时候第一种投资实际收益率可能下降，而第二种投资的实际收益率上升，那么进行第一种投资就不合算了。为了避免这种危险，投资者可同时进行第一种投资和第二种投资，这样就可以稳定地获得20%的平均收益率，这就是“风险分散化”。案例：办企业收益10%和30%，实现机会各为50%，平均收益率为20%；房地产开发收益15%和25%，实现机会各为50%，平均收益率也是20%。办企业实际收益有可能下降，而房地产开发风险较大，可以将两者结合，就能稳获20%的平均收益率。 二、资本资产定价模型二、资本资产定价模型 资本资产定价模型阐述了充分多样化的投资组合中资产的风险与要求的收益率之间的均衡关系。指出组合投资的风险一般要小于该组合中各项资产的平均风险，这一结论对于风险大小给定时所要求的期望收益具有重要意义。投资者所进行的是一种组合投资，而不是个别证券投资，个别证券的风险都应当从它对组合投资风险的贡献来考虑而不能将其从所在的投资组合割裂开来。资本资产定价模型最关键的内容是分析期望收益率与风险之间的关系。证券的风险根据来源性质可分两大类，即系统风险和非系统风险。系统风险是指与整体市场相关联的风险。非系统风险是只与个别证券有关而与整个市场无关的风险。资本资产定价模型指出高度分散化的投资将使得系统风险趋于市场平均水平，并减少系统风险。 三、套利定价理论三、套利定价理论 套利定价理论认为所有资产的收益都可用一组因素的线性组合来表述。套利定价理论是一个均衡的多因素模型，它假定证券收益率只受若干个系统风险和一个可分散的非系统风险的影响。套利定价理论是从资产收益率产生过程的说明开始，用套利来说明均衡是如何形成的。套利定价理论认为套利行为是市场均衡价格形成的一个决定因素。所谓的套利行为就是利用一种实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润的行为。例如：利用同一种货币在不同市场上价格的差异，在价格较低的市场上买入该种货币，再在价格水平较高的市场上卖出。从而获得价差收益。这种套利行为会一直持续下去，直到供求实现均衡。 三、套利定价理论三、套利定价理论如果市场未达到均衡的话，市场上就存在无风险的套利机会。证券市场中存在风险，风险是由于影响证券收益率的因素的不可预期的变化决定的，这些因素可能来自市场内部，如市场投资组合收益的波动，也可能来自市场以外，如汇率的波动、通货膨胀的大小、GDP增长率、行业生产情况的变动等。投资者一旦发现套利机会就会设法利用它们。随着套利者们的买进卖出，有价证券的供求将随之发生变化，套利空间逐渐减少直到消失，这时均衡也就出现了。套利机会不仅存在单个证券上，也存在组合中。 四、有效市场假说论四、有效市场假说论 有效市场假说论认为，当证券价格能够充分反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场。在有效市场中，无论选择何种证券，投资这都只能获得与投资风险相当的正常收益率。有效市场理论包含外部有效（定价有效）市场和内部有效（运行有效）市场。外部有效市场是指资本市场对证券的价格决定使证券投资的收益率等于厂商和储蓄者的边际收益率，从而使稀缺的资金资源被最优地配置到生产性投资上去。内部有效市场是指交易运营效率高的证券市场，即证券市场可以在最短时间和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易。 四、有效市场假说论四、有效市场假说论该理论根据投资者可以获得的信息种类将有效市场分成三个层次，即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。其差异在于各自所涉及的信息是不同的：弱式有效市场中的信息仅指以往的证券价格信息；半强式有效市场中的信息包括所以公开可获得的信息；强式有效市场中的信息包括了所有的信息（公开信息和内幕信息）。如果弱式有效市场假设成立，则技术分析法无效；如果半强式有效市场假设成立，则基本分析法无效；如果强式有效市场假设成立，则内幕操纵将变得无利可图。 第五章思考题第五章思考题 1、垄断优势理论的主要观点是哪些？为什么流行广泛？2、国际生产折衷论的结论是什么？对当前发达和发展中国家对外投资活动有何借鉴作用？3、产品生产周期理论的主要理论观点是什么？4、比较优势论对发展中国家投资活动有何启发？5、投资者在进行间接投资时，应注意哪些问题？6、阐述国际直接投资理论对中国中小企业跨国经营的启示。