基于财务报告的卓胜微投资价值研究上

本科论文摘 要研究上市公司投资价值的主要依据是财务报告。本杰明格雷厄姆、大卫.L.多德与沃伦巴菲特对财务报表有更深的认识。财务报告是分析企业财务状况的不可或缺的载体，其详细反映了企业的财务状况和经营水平，是定期对外公布上市公司财务状况的重要文献。首先，本文在了解卓胜微情况的基础上，对卓胜微财务报表进行单项指标和综合指标分析；其次运用SWOT分析与PEST分析从更广阔的视角探讨卓胜微的投资价值，最后采用市净率（P/E）对卓胜微的投资价值进行综合分析。希望本文所应用的分析手段和结论能在广大投资者寻找投资机会时提供借鉴。关键字: 投资价值，财务分析，PEST，市净率，卓胜微本科论文AbstractFinancial report is the main basis for studying the investment value of listed companies.Benjamin Graham, Davy.L.Dowd and WarrenBuffett had a deeper understanding of financial reporting, and their subsequent concept of fundamental value analysis demonstrated the importance of financial reporting. Financial report is an indispensable carrier to analyze the financial status of an enterprise, which reflects the financial status and operating level of an enterprise in detail. Based on Maxscends understanding, this paper first analyzes the individual and complete indicators of Maxscends financial statements, then uses SWOT analysis and PEST analysis to explore Maxscends investment value from a broader perspective, and finally uses the price-to-book ratio (p/e) to provide a comprehensive analysis of Maxscends investment value.Key words: Investment value, Financial analysis, PEST, P/E, Maxscend本科论文目 录摘 要IAbstractII目 录III前 言11 绪论21.1 研究背景和意义21.2 国内外文献综述21.2.1国外研究综述21.2.2国内研究综述21.3 研究内容32 投资价值分析的理论和估值模型42.1 投资价值分析的理论42.1.1本杰明格雷厄姆和大卫多德42.1.2沃伦巴菲特42.2 估值模型42.2.1相对估值模型43 影响卓胜微投资价值的相关因素分析53.1公司基本情况53.2国内射频前端芯片行业概况分析53.3卓胜微投资环境分析53.3.1 SWOT分析方法53.3.2 PEST分析方法73.4 卓胜微财务状况分析83.4.1 三大财报分析83.4.2 相关财务指标分析133.4.3杜邦分析方法164 卓胜微投资价值评估184.1卓胜微估值模型的选择184.1.1市盈率估值模型与市净率估值模型选择比较184.2卓胜微投资价值的评估184.2.1 市净率(P/B)模型估值分析18结 论19致 谢20参考文献21本科论文前 言在保持经济中高速发展的新时期，中国经济进入了提质增效的全面发展阶段。市场经济促进了资本市场的全面崛起。企业在扩张时，不仅要依靠逐步经营来发展，还要使用并购等快速扩张的资本运营手段。因此，财务分析对投资者的投资活动和企业决策起着决定性的作用。目前，国内芯片行业，尤其是射频前端行业，正处于企业间激烈竞争的阶段。与此同时，国外芯片巨头也垂涎中国巨大的消费市场，目标直指中国市场的领先地位。面对如此激烈的竞争，中国芯片企业是否有投资的价值？所有这些问题引起了笔者对国内芯片产业的研究和思考，希望能够基于财务报告，从投资价值的角度对国内射频前端芯片企业的代表卓胜微进行详细的分析，总结出卓胜微的盈利模式和财务特点，并对投资者的投资活动提出一些有价值的方法或启示。1 绪论1.1 研究背景和意义随着社会技术的进步，上市公司开始实行登记制度。我国资本市场顺应时代发展，步入了一个全新的时代。对于投资者而言，为了能从众多上市公司财务报告中挖掘出具有潜在投资价值的公司，就需要依靠财务报表。投资者可以通过分析和研究财务报表数据，分析数据之间的关系和变化，以便理性地看待上市公司的状况，进行有价值的投资。本文旨在通过对卓胜微各项指标的研究，分析其潜在的投资价值，为广大普通投资者，提供一份专业可靠、通俗易懂、投资价值高的研究报告。1.2 国内外文献综述1.2.1国外研究综述一百多年前，外国就出现了以“公司”命名的新型生产关系组织，外国人也较早的开始了公司投资价值的研究，并涌现出一大批优秀的理论成果，为公司投资价值理论做出了突出贡献。二十世纪初，Prat.S.S.认为公司的股价与投资价值在一定时间段是有差距的1。Dodd,D,L和Graham,B认为投资者只有细致的分析和研究公司的一切相关资料，才能够真正的发现该公司的投资价值2。William s,J.B则自己形成了一套评估股票投资价值的理论。他认为“公司未来产生的各期收益的现值之和决定公司投资价值”Error! Reference source not found.。Beaver和Kettlerscholes (1970)敏锐的发现目标银行的投资价值与其成长性、规模和流动比率之间的关系显著无关Error! Reference source not found.。1.2.2国内研究综述公司投资价值理论研究在我国还处于初级阶段。伴随着改革开放的东风，公司制进入了我国，市场经济也在逐步形成。在这时，如何判断一家企业是否具有投资价值则成了国内学界亟待解决的问题。一批开明的学者紧跟潮流，率先将外国的先进理论与我国的实际情况相结合，形成了一批具有中国特色的研究成果，对中国特色社会主义市场经济的建设做出了贡献。陈靖，徐宏峰(2008)经研究发现:在实证的研究时间段，目标公司的股票价格、成交量、流通市值对其股票的报酬率影响明显Error! Reference source not found.。汪平(2004)探索了公司投资价值分析新方法，形成了一种以公司现金流为基础，以公司管理决策为中心的方法Error! Reference source not found.。范龙振、王海涛(2003)对上沪交所部分股票进行了深入细致的研究，他们发现账面市值比、市盈率效应等因素对A股市场的走势影响较大Error! Reference source not found.。以往对上市公司投资价值的研究和分析并不完善，仅仅将目光集中在对公司自身业务流程和业绩的分析上，这会误导投资者忽视被投资公司的外部环境。而本文将弥补这一缺憾，增加外部市场环境对公司经营业绩影响的评估报告。希望本文能在实践中为投资者提供具有建设性的建议，开阔投资者的视野。1.3 研究内容本文的研究内容主要包括以下几个部分:首先是绪论部分。本部分主要说明研究背景、国内外研究现状，提出本文的研究思路及研究内容。其次是投资价值分析的理论和估值模型部分。本部分主要介绍了以前的理论成果和下文即将采用的估值模型，为以后的实际案例分析提供了理论依据。再次是影响卓胜微投资价值的相关因素分析部分。该部分包括公司基本情况介绍、投资环境分析和相关财务分析。再次是卓胜微投资价值评估部分。采用市盈率法对卓胜微进行投资价值评估。最后是结论部分。文章最后总结了公司的优点与缺点。2 投资价值分析的理论和估值模型2.1 投资价值分析的理论2.1.1本杰明格雷厄姆和大卫多德经过多年的研究，本杰明格雷厄姆和大卫多德得出了新的结论。多德认为在对该公司投资价值进行分析时，还需要考虑公司价值对外在因素的影响Error! Reference source not found.。2.1.2沃伦巴菲特沃伦巴菲特吸收前人的思想，融入了自己多年对股票市场的理解，提出了新的思想。他认为目标公司的投资价值和购买价格之间的差额只有在较大的情况下才能确保Error! Reference source not found.。 因此，影响公司投资价值的内部因素和外部因素在本文的分析环节都会涉及。只有采用这种更为全面的综合分析，才能在瞬息万变的投资市场中敏锐的捕捉到投资机会。希望这个方法能对投资者有所启发。2.2 估值模型2.2.1相对估值模型 相对估值模型是一种基于账面盈利的估值模型。相对估值模型包括市盈率、市净率等估值模型Error! Reference source not found.。具体问题需要具体分析，因为我国的市场化程度与外国不同，本文仅对在我国使用较为广泛的市盈率和市净率估值模型进行展示。 (1) 市盈率(P/E)估值模型市盈率=每股价格/每股净收益。(2) 市净率(P/B)估值模型 市净率=每股价格/每股净资产。3 影响卓胜微投资价值的相关因素分析3.1公司基本情况卓胜微于2012年在江苏省无锡市成立。公司专注于射频集成电路领域的研发和销售，并凭借其优秀卓越的科研技术、产品和服务，成为在射频器件和无线连接领域拥有顶尖实力的公司Error! Reference source not found.。卓胜微的产品主要应用于智能手机射频前端领域。随着我国提出兴建包含5G基站在内的“新基建”工程，5G相关产业在我国发展的良好势头前所未有。更多的基站和更快的网速，都将促使智能手机的需求进一步扩大。卓胜微将充分受益于5G网络的更换和零部件国产化，迎来一个快速增长的时期。3.2国内射频前端芯片行业概况分析中国半导体市场在近年来发展迅速，在需求、政策的驱动下国内集成电路行业迅速扩张。就需求而言，电子消费品的迅速发展为国内集成电路行业的提供了广阔的发展空间。在消费市场中，消费者对智能手机和平板电脑的需求促使了芯片产业的蓬勃发展，芯片也在诸如汽车电子和智能家居中得到广泛应用。伴随着我国信息化与智能化水平的提高，手机、平板电脑等移动终端的销量保持稳中有升的趋势。市场广泛认为，随着5G商业化的逐步推进，现有的5G 标准和物联网通信标准将会统一。因此射频芯片产品下的统一标准将会进一步扩大范围，整个行业将迎来千载难逢的市场机遇。由此可见，卓胜微作为射频前端芯片的领导者，可以借助这市场的“东风”，获得更多的发展机遇。3.3卓胜微投资环境分析要想了解企业的财务状况、经营成果和投资价值，如果仅仅只分析财务报表，可能会因为考虑不周而致使投资失败。因此本文将引入SWOT-PEST分析框架，由大及小，从宏观、微观和自身环境三个方面进行分析，为后面对卓胜微的投资价值分析奠定基础。3.3.1 SWOT分析方法如果要选择一种能通过综合考虑企业内部条件和外部环境的各种因素来选择最佳经营战略的分析方法，很多人第一个想到的一定是SWOT分析方法。作为一种简洁易懂但又不失严谨的外部环境分析工具，SWOT分析方法广受好评。SWOT四个英文字母分别代表的是企业内部优势、企业内部劣势、企业外部环境机会和企业外部环境威胁11 。但是，在SWOT分析中，优劣势和机会威胁所处的位置并不相同。外部环境因素是通过改变竞争对手的优劣势比较，为主体创造一定的机会或威胁，这是SWOT分析的基本结构Error! Reference source not found.。(1) 优势分析（S） 1 产品技术含量高。卓胜微经过多年的潜心研发，在射频前端芯片领域拥有强大的技术领导力。截至到2020年4月，卓胜微共已获得65项发明专利，其中包括48项发明专利和9项集成电路布图设计。2 供应链管理优势。卓胜微作为一家芯片设计制造商，却并不直接制造芯片，而是与世界一流的制造商合作。这样，在保持“轻资产”的大前提下，也有效保证了产品的生产和供应能力。在生产运作过程中，卓胜微与这些厂商形成了稳定的合作机制，建立了良好的合作关系。3 有经验的研发管理团队。公司成立了以公司创始人作为领导的产品开发团队，团队成员均在国内外一流的大学或研究机构学习和工作，具有优秀的技术能力和丰富的产品开发经验。拥有如此强大的科研团队，卓胜微的科研能力不容小觑。(2) 劣势分析（W）1 国际竞争压力大目前，全球射频前端芯片市场由大型外国公司主导。全球射频前端市场85% 的份额被欧洲、美国和日本的主要射频前端芯片制造商占据。受限于国内有限的消费市场，卓胜微一直想将自己的产品销往海外，但在如此大的国际竞争压力下，卓胜微“走出去”的步伐将受到阻碍。2 5G时代下，公司面临挑战SAW滤波器是卓胜微的核心产品，但其因为载波频率的不同已不再适用于5G时代。卓胜微计划投资1.39亿元来解决这一问题，于是其在招股计划书中，卓胜微提出“将建设一个低功耗技术研发平台和新材料、新工艺应用平台，对现有的系列产品进行升级研发”。所以，卓胜微能否在5G时代依旧保持国内领先地位还有待观察。3 客户依赖度较高影响营收稳定性的风险在新型冠状病毒流行期间，世界经济大幅衰退。在这个严酷的背景下，卓胜微因受下游需求量减少的影响，订单量大幅萎缩。华为、三星、小米等主要客户纷纷减少对卓胜微射频芯片的需求。如果卓胜微不能根据现状及时调整经营策略和扩展新客户，其2020年业绩将存在较大不确定性。 (3) 发展机会（O）卓胜微的发展机会主要体现在以下几个方面：其一是得益于庞大的消费者群体与完善的基础设施建设，我国的手机生产量极大，卓胜微的发展有得天独厚的优势；其二，以美国为首的部分西方国家限制对我国相关产业零部件的出口，国内手机生产厂家不得不寻找国内的生产与研发企业，卓胜微的优势明显。(4) 发展威胁（T）卓胜微发展的主要威胁其一是因为中美贸易战导致的产品出口减少；其二是过于依赖三星等几个大公司的订单，没有形成完备的客户体系，其抗风险能力不足；其三是受全球经济衰退的影响，全球手机需求量下降。 (5) 小结经过以上分析，可以清楚地看出，卓胜微现有的产品技术升级、滤波器和模块等新产品的开发和对物联网产业的布局，都将极大地促进其发展。值得一提的是，随着5G逐步商业化，射频前端芯片的应用领域将进一步扩大，这些利好消息都会使公司业绩高速增长。但需要警惕的是，卓胜微新产品的开发未能达到预期中的程度，而且受到行业竞争加剧和5G商业应用程序发展较慢的影响，都会影响卓胜微的投资价值。通过SWOT分析最终可以得出：卓胜微的投资潜力大于仍其面临的威胁与挑战，值得投资者关注。3.3.2 PEST分析方法PEST分析法是一种常用的分析工具，通常涉及到政治、经济、社会和技术等方面的技术要素。本文将尝试运用这一模型来分析我国射频前端芯片行业的宏观竞争环境，研究卓胜微的投资价值。胡守庆（2015）认为PEST宏观分析模型在某一项目中运用的根本原因是由该领域的特征决定的Error! Reference source not found.。因此，在分析之前，必须准确把握政治、经济、社会和技术因素对市场的影响，明白企业如何转化、消化和吸收这些影响的。(1) 政治法律环境分析(P)1 政治因素 在第十九次全国人大之后，我国政府把发展高新技术产业当做促进经济发展的重要手段，各地政府也纷纷响应号召，出台诸如针对高新产业的减免税等利好政策。2 法律因素法律是国家强制性政治力量的体现。随着我国逐渐重视知识产权在科技发展中的重要作用，与经济和知识产权相关的法律法规不断修改，我国现有的法律环境日趋完善。(2) 经济环境分析(E)1 国际市场环境近几年，随着中美贸易战的开始，美国开始加大对中国在高新技术等方面的出口限制，这一举措对中国的手机、通讯等领域造成极大冲击。另外，美国还限制一些具有美国公司知识产权的商品出口到中国，这使得国内相关下游厂商更加难捱。在外部孤立无援的情况下，中国不得不将目光投向国内企业，寻找可替代的供应商。值此背景下，卓胜微格外引人注目。2 国内市场环境随着贸易战进入白热化阶段，中国一方面积极争取海外供应商，另一方面也着重扶持国内的相关产业。值此背景之下，卓胜微作为一家拥有自主知识产权和良好名声的企业，自然受到各方的重点关注。自其2019年上市，在不到一年之内股价位列A股第二，仅次于神股贵州茅台。可以说，未来几年是卓胜微发展的最佳时间。 (3) 社会文化环境分析(S) 任何企业都处于当地的社会文化环境中，中国的高新技术产业也不例外。中国特定的社会文化环境必然会影响和制约卓胜微的业务发展。当前，随着我国对高新技术自主开发重视程度的提高，相应的产业也越来越受到投资者的关注。(4) 科学技术环境分析(T)目前，我国芯片企业科技环境的发展主要体现在基础设施和技术水平两个方面。 在基础设施方面，中国晶圆厂的建设正在加速，半导体设备企业有望受益。在技术方面，国家发布了一批具有前瞻性的发展规划纲要，这为未来中国芯片的前景做出了指导。(5) 小结 卓胜微在国家政策的扶持与国产芯片需求旺盛的帮助下，必将再上一个台阶，赢得更多发展机会。并且卓胜微率先布局5G产业，并已量产5G产品。由此可知，卓胜微极具投资价值。 3.4 卓胜微财务状况分析根据信号传递理论，高质量公司的管理层会向投资者传递高质量的信号，以影响投资者的投资决策，最终使公司股价上涨Error! Reference source not found.。因此，本节将全面分析和评价卓胜微的各种财务报表与财务指标，力求在繁杂的数据中提取有助于投资价值研究的部分，从而揭示企业的财务状况，并评估其投资价值。 3.4.1 三大财报分析(1) 资产负债表分析当宏观、中观、微观层次的流动性发生改变，都会体现在资产负债表上，由此产生了经济主体的种种压力Error! Reference source not found.。所以，分析好资产负债表，对了解卓胜微的投资价值有着重要意义。表3.1 卓胜微资产负债表报告日期2020/3/312019/12/312019/9/302019/6/302019/3/31货币资金(万元)45906476916182811987732064交易性金融资产(万元)509015051545000-应收账款(万元)347883783025145126876572预付款项(万元)601832143835931536其他应收款(万元)-198-98105存货(万元)5140736611265901777413501其他流动资产(万元)26452337175019791744流动资产合计(万元)19200817839616497215334654522长期股权投资(万元)24232427244324152398固定资产原值(万元)-10332-72425069固定资产(万元)-7212-52643504无形资产(万元)515512505511521长期待摊费用(万元)1041409899107递延所得税资产(万元)791744539464479其他非流动资产(万元)283928824522-非流动资产合计(万元)1530813917963887767009资产总计(万元)20731619231317460916212261531应付账款(万元)1350613019956595575578预收账款(万元)-266281965981应付职工薪酬(万元)1050232421651276616应交税费(万元)48264319457123711251应付股利(万元)-2450-其他应付款(万元)-964-1222789流动负债合计(万元)202352089220513153919216长期递延收益(万元)202229507509312递延所得税负债(万元)169314421139916733非流动负债合计(万元)18951671164614251045负债合计(万元)2213022563221591681610262实收资本(或股本)(万元)100001000010000100007500资本公积(万元)9395193951939519395113565盈余公积(万元)50005000397239722800未分配利润(万元)7623061050446283764427710归属于母公司股东权益合计(万元)18580617031115291914570951606少数股东权益(万元)-619-560-469-403-337所有者权益(或股东权益)合计(万元)18518716975015245014530651269如表3.1Error! Reference source not found.所示，卓胜微的总资产在2019年3月至2020年3月期间增加约145785万元。在过去的一年里，公司的总资产一直保持着快速增长，企业的规模一直在扩大，公司的实力随着资产规模的增长而更加强大。进一步的分析表明，总资产的增长主要是由近年来卓胜微上市所获得的大量资金导致的。随着公司总资产的增加，公司的负债和股东权益也在增加，这一切共同构成了公司的主要资本来源。这意味着投资者在公司投入的资本价值得到了提升。卓胜微的固定资产投资规模在这一年以来一直在扩大，其固定资产金额达到了7212万元。2020年3月的应收账款的增速得到一定程度的遏制。和一年前相比，增长幅度有所减缓，这说明卓胜微也正在努力为了降低短期偿债风险而采取各种手段。而且卓胜微的预收账款比一年前少了很多，也能侧面反映出卓胜微在有意识的在控制公司扩张速度。 总体来说:卓胜微总资产继续保持其稳步增长的态势，但负债的增幅不大，所有者权益也有增幅。总之，卓胜微的资产中，权益和负债的结构比例适当，有投资的价值。表3.2 资产负债结构分析表项目名称2019/9/302019/6/302018/12/31余额（万元）百分比（%）余额（万元）百分比（%）余额（万元）百分比（%）货币资金6182838.111987773.92654349应收账款2514514.412687745448存货2659015.21777410.91346024.8流动资产16497294.415334694.54762787.9非流动资产8776596385652212资产总计17460916212254149过去一年的数据显示，流动资产比率分别为94.4% 、94.5% 和87.9% 。受较强的资产流动性影响，可以了解到卓胜微资产价值的增长主要依赖于其流动资产的增长。此外，流动资产中货币资金所占比例也较高，这表明卓胜微流动资产的短期流动性较强。 (2) 利润表分析企业一定期间的经营成果由利润表所反映。如果投资者仅凭单一数据是无法进行可靠的投资者活动的。因此利润表披露内容的种类、披露的详尽程度对反映企业利润质量有着很大的作用Error! Reference source not found.。表3.3 卓胜微利润表报告日期2020/3/312019/12/312019/9/302019/6/302019/3/31营业总收入(万元)45091151239984885152318127营业收入(万元)45091151239984885152318127营业总成本(万元)2742292913595723315913477营业成本(万元)213437189146483242558560研发费用(万元)507413765862050811931营业税金及附加(万元)87928316254123销售费用(万元)708427434102218898管理费用(万元)570328724311784559财务费用(万元)-360-1231-1687-433532公允价值变动收益(万元)386515-投资收益(万元)9077925627对联营企业和合营企业的投资收益(万元)-4284316-1营业利润(万元)176825626537263173634893营业外收入(万元)-1861341011营业外支出(万元)190185113-利润总额(万元)174925626637385174614894所得税费用(万元)2367682052962296774净利润(万元)151254944632089151654120归属于母公司所有者的净利润(万元)151814971732267152834177少数股东损益(万元)-56-271-177-118-57基本每股收益1.525.683.872.040.56稀释每股收益1.525.683.872.040.561 净利润分析预测未来现金流量可以通过分析净利润(收益)来实现。对未来现金流量进行估算，以保证现金收支的正常运转。图3.1 净利润趋势图据表3.3Error! Reference source not found.与图3.1可知，卓胜微2019年净利润增长率逐年稳定增长，业绩向好。从2019年3月年至2019年12月，其资产销售能力大幅提高。根据卓胜微2019年财务报告，其净利润为4.97亿元，同比增长206.27%。卓胜微的每股收益为5.68元。净利润在2020年3月下降的原因是因为公司计划支付现金股利（含税价每10股10元，每10股增加8股）。通过分析净利润与现金流量的关系，可以得出结论: 净利润与现金流量有密切的关系。强流动性和强财务适应性是卓胜微的一大特点。(3) 现金流量表分析可以从现金流量表中了解企业现金的来源和使用。现金流量表可以为企业制定现金流量计划、组织现金调度和合理、经济地使用现金创造条件，为投资者评价企业未来现金流量、作出投资决策提供必要的信息Error! Reference source not found.。表3.4 卓胜微利润表报告日期2020/3/312019/9/302019/6/302019/3/31销售商品、提供劳务收到的现金(万元)50905793494424716533收到的税费返还(万元)2657657237431358收到的其他与经营活动有关的现金(万元)41616861185603经营活动现金流入小计(万元)53978876074917518495购买商品、接受劳务支付的现金(万元)4685868516309289358支付给职工以及为职工支付的现金(万元)3580544736322173支付的各项税费(万元)16481973906451支付的其他与经营活动有关的现金(万元)1561363226931595经营活动现金流出小计(万元)53647795693815913577经营活动产生的现金流量净额(万元)3318038110164918收回投资所收到的现金(万元)50001850381674718取得投资收益所收到的现金(万元)95524028投资活动现金流入小计(万元)50951855582084745购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金(万元)32352152290177投资所支付的现金(万元)70006211367843424投资活动现金流出小计(万元)73236732890743601投资活动产生的现金流量净额(万元)-2228-48773-8671144吸收投资收到的现金(万元)-8409384093-筹资活动现金流入小计(万元)084093840930支付其他与筹资活动有关的现金(万元)-104966952筹资活动现金流出小计(万元)0839466952筹资活动产生的现金流量净额(万元)07569983424-52汇率变动对现金及现金等价物的影响(万元)113320-240-490现金及现金等价物净增加额(万元)-178435285933335521加:期初现金及现金等价物余额(万元)47691265432654326543期末现金及现金等价物余额(万元)459066182811987732064净利润(万元)-151654120资产减值准备(万元)-1399757无形资产摊销(万元)-3015长期待摊费用摊销(万元)-3517财务费用(万元)-242384投资损失(万元)-16-27递延所得税资产减少(万元)-111-125递延所得税负债增加(万元)-294111存货的减少(万元)-5283-787经营性应收项目的减少(万元)-7574-1139经营性应付项目的增加(万元)-66121180经营活动产生现金流量净额(万元)-110164918现金的期末余额(万元)459066182811987732064现金的期初余额(万元)47691265432654326543现金及现金等价物的净增加额(万元)-178435285933335521根据卓胜微发布的年度报告，2019年卓胜微的经营净现金流较2018年增加了36012336.79元人民币，企业经营活动产生现金的能力大大提高。卓胜微的偿债能力、到期还款能力与企业的抗风险能力都得到了提高，这有利于企业的稳定和可持续发展。 综上所述，卓胜微内部现金产生能力强，现金流质量高。卓胜微目前处于生命周期中的成熟期，经营活动提供了足够的现金来偿还债务、分配红利。但是，卓胜微的发展仍拥有成长期的特点，仍然存在大规模的投资。此外卓胜微还具有很强的融资能力。3.4.2 相关财务指标分析 影响上市公司股票价格的重要因素之一是企业的财务状况。经过对多家上市公司的研究，文海涛等人发现上市公司的财务指标与股价之间都存在一定的相关性，除了亏损的公司外，每股收益与股价之间存在正相关关系Error! Reference source not found.。所以，深入理解卓胜微的财务指标，可以帮助投资者认识到其投资价值。(1) 偿债能力分析许存兴、张芙蓉(2014)针对房地产企业偿债能力问题提出了中肯的建议Error! Reference source not found.。由此，本部分也将对卓胜微的偿债能力进行分析，帮助投资者辨别其投资价值。表3.5 偿债能力指标表报告日期2020/3/312019/12/312019/9/302019/6/302019/3/31流动比率(%)9.498.548.049.965.92速动比率(%)6.956.796.758.814.45现金比率(%)226.87228.27301.41778.87347.9资产负债率(%)10.6711.7312.6910.3716.68股东权益比率(%)89.3388.2787.3189.6383.32负债与所有者权益比率(%)11.9513.2914.5411.5720.02 1 短期偿债能力分析由表3.5可知，卓胜微的流动比率、速动比率指标均呈上升趋势，表明公司的短期偿债能力正在增强。人们普遍同意，这一比率应至少保持在1:1以上，才能被视为财务健全。卓胜微的速效比率远远高于1，表明企业的短期偿债能力正在加强，公司的管理水平相对较好。2 长期偿债能力分析从相关指标中看出，在长期偿债能力基本保持不变的前提下，卓胜微的资产负债率较上年略有下降。从指标本身看，该数值在同行业中也算较低的水平。总的来说。卓胜微的资产负债率适中，经营状况良好。企业现金流量对企业负债的担保能力能通过现金总负债比率体现。该比率越高，证明企业偿还债务的能力越强。卓胜微虽然通过上市筹集了大量资金，但净现金流量并没有迅速增长，18-19年的公司比例较低，表明企业面临一定的财务风险。(2) 营运能力分析罗淑芬认为，中小上市企业经营不能完全依赖所有者的投资来实现“无债经营”Error! Reference source not found.。研究卓胜微的营运能力可以了解其经营状况，有助于研究其投资价值。表3.6 营运能力指标表报告日期2020/3/312019/12/312019/9/302019/6/302019/3/31应收账款周转率(次)1.247.146.635.983.26应收账款周转天数(天)72.4850.4340.730.127.6存货周转率(次)0.492.872.321.550.64固定资产周转率(次)-29.56-12.445.55总资产周转率(次)0.231.230.860.480.31存货周转天数(天)185.57125.37116.32115.9141.73总资产周转天数(天)398.76293.33313.55377.75287.17流动资产周转率(次)0.241.340.930.510.35流动资产周转天数(天)369.61269291.42351.08253.59经营现金净流量对销售收入比率(%)0.010.040.080.210.27资产的经营现金流量回报率(%)00.030.050.070.08经营现金净流量与净利润的比率(%)0.020.110.250.731.19经营现金净流量对负债比率(%)0.010.250.360.660.48现金流量比率(%)1.6426.6239.1971.5753.36 在过去的19年里，卓胜微的存货周转天数增加了。这表明企业拥有高库存，资本回报慢，其薄弱的经营能力将导致营运风险增加。应收帐款的周转率相对较低，说明企业的收款速度有点慢，平均收款周期有点长，反映了企业的经营能力较弱。然而，在9月19日，卓胜微的应收帐款周转率增加了，应收帐款积压的资金数额减少了，资金得到了更有效的使用。卓胜微的流动资产周转率在2019年3月至9月期间大幅上升，但其价值仍然较低，需要额外的流动性来参与周转，这可能导致资金浪费，降低企业的盈利能力。根据上述指标的结果，卓胜微的总资产周转率适中，并呈上升趋势，这表明企业的销售能力和利润有所增加。较短的运营周期表明，企业在利用其全部资产时具有较高的运营效率。(3) 盈利能力分析企业的经营目标和生存发展的基础是盈利。徐歆（2009）选取资产收益、净资产报酬、主营业务增率和净利润增长共同反映企业的盈利能力22。本部分也将对卓胜微的盈利能力进行分析。表3.7 获利能力指标表报告日期2020/3/312019/12/312019/9/302019/6/302019/3/31总资产利润率(%)7.325.7118.389.356.7主营业务利润率(%)52.4751.8552.4852.4352.1总资产净利润率(%)7.5740.1228.0614.027.12成本费用利润率(%)78.2771.0973.3762.1945.86营业利润率(%)39.2137.237.8333.726.99主营业务成本率(%)47.3347.5347.247.0847.22销售净利率(%)33.5432.6932.5829.4322.73净资产收益率(%)8.1729.1921.110.498.09股本报酬率(%)151.25525.66320.89171.4375.8净资产报酬率(%)8.1730.9721.0511.811.09资产报酬率(%)7.327.3318.3810.579.24三项费用比重(%)2.044.194.226.9310.97非主营比重(%)-0.570.140.570.880.57主营利润比重(%)135.27139.38138.26154.71192.96卓胜微的销售净利润率自19年前以来有所增长，这表明公司销售的盈利能力一直在提高。净资产收益率，是衡量公司所有者权益投资的回报率。其9月份数值比6月和3月份均有所提高，反映了企业资本获得收益能力的增强。卓胜微的销售净收益率自2019年3月以来一直在增长，这表明公司销售的盈利能力一直很强。公司所有者权益的投资回报率由总资产利润率和净资产收益率共同决定。但卓胜微的总资产利润率和净资产收益率都大幅下降。因为公司在2020年3月派发现金股利的原因，致使其净利润下降，正是由于其净利润的下降，最终导致了其净资产收益率下降。(4) 成长能力分析表3.8 成长能力指标表报告日期2020/3/312019/12/312019/9/302019/6/302019/3/31主营业务收入增长率(%)148.75169.98123.899.0841.97净利润增长率(%)267.08208.31136.07120.472.21净资产增长率(%)261.2259.3-54.12总资产增长率(%)236.93255.16-62.51成长型企业的特点一般是经营单一和主营业务突出。因此，主营业务收入增长率这一指标可以检验公司的成长性。30%以上的主营业务收入增长率，是判断一家公司是不是一个有活力的成长型企业的标准之一。卓胜微的主营业务收入增长率远超30%，这表明卓胜微的产品市场需求旺盛，业务扩张能力强。公司经营业绩的最终结果是净利润，而净利润的增长也能体现公司是否在成长。卓胜微的净利润增长率为267.08%，足以显示其出色的成长能力。3.4.3杜邦分析方法作为一个优秀的财务分析系统，杜邦分析法具有显著的系统性特征。杜邦分析方法从系统和关联的角度进行财务分析，对企业的财务状况和经营成果进行综合评价，并分析其具体成因Error! Reference source not found.。采用杜邦分析法，可以直观的看到卓胜微的投资价值。图3.2 卓胜微杜邦财务分析(1) 净资产收益率是一个与公司财务管理目标密切相关的财务指标。净资产收益率=销售利润率总资产周转率权益乘数。这三个比率按照内在联系结合起来，形成了一个完整的指标体系24。从以上数据可以看出，卓胜微的净资产收益率较高，说明企业的财务风险较小。(2) 企业净利润与销售收入之间的关系集中体现在销售净利率上。而卓胜微的销售净利率在年内有所上升，显示出公司盈利能力有所改善。(3) 企业负债程度与企业财务杠杆程度决定了权益乘数的数值。这表明，一个公司高债务水平、高杠杆率与高风险的征兆是高资产负债比率。而卓胜微的资产负债比率一直在下降，可以看出管理层在管控公司运转时可能产生的风险。4 卓胜微投资价值评估4.1卓胜微估值模型的选择4.1.1市盈率估值模型与市净率估值模型选择比较陆静、廖刚(2002)通过计算上市公司的收益，支持了市净率相较于市盈率更适用于进行股票投资分析与判断25。所以相对来说，在对卓胜微投资价值评估中使用市净率(P/B)估值模型则比市盈率(P/E)估值模型更为可靠26。 4.2卓胜微投资价值的评估4.2.1 市净率(P/B)模型估值分析 图4.1 卓胜微与同行业其他公司市净率对比由图可知，卓胜微的市净率达到了34.58倍，远超行业平均市净率水平。在极高市净率的背后，反映出卓胜微不凡的实力。不断开发并推出类型丰富的高端产品以便进一步占领市场先机，这就是卓胜微的取胜之道。此外，受中美贸易摩擦影响，国产芯片替代外国同类产品的进程不断加速。未来卓胜微的高速增长有望持续。由此可见，未来投资卓胜微依旧是一个不错的选择。结 论本文综合采用多种分析方法，结合投资环境分析和市净率估值模型对卓胜微投资价值进行评估，最终得出结论如下: (一)从卓胜微的战略环境来看，凭借差异化的经营策略和较强的核心竞争优势，卓胜微在行业中一直处于领导者地位，自身成长性可期。在中美贸易战的影响下，国内手机厂商积极寻求国内替代产品，这使得卓胜微的业绩继续稳步增长，其投资价值也将稳步增加。 (二)从卓胜微的财务状况来看，能看到卓胜微盈利水平良好，资产质量持续向好，经营规模成长较快，业务结构逐步优化。伴随着5G基站的快速建设和5G手机普及率的提高，我国射频芯片市场有望保持快速增长。因此，卓胜微具有很大的发展潜力和潜力，是一个值得投资的上市公司。(三)虽然卓胜微作为一家业绩蒸蒸日上的明星企业，但也有其弱点与隐忧。首先，开发缓慢的射频前端芯片新产品，其量产数量不及预期的多; 其次，旧产品受到5G射频技术变化的影响，开始出现应用风险; 最后，5G渗透程度没有达到预期设想的规模，仍需要等待市场机遇。参考文献1 Pratt, Sereno S. The work of Wall Street : an account of the functions, methods and history of the New York money and stock marketsM. D. Appleton, 1916.2 G. Wright Hoffman. GRAHAM, B. and D. L. DODD. Security Analysis. Pp. xi, 725. New York: McGraw-Hill Book Company, 1934. $4.00J. annals of the American academy of political & social science, 1935(1).3 D. 2003.Edwards, George W, Williams, John Burr. The Theory of Investment Value.J. journal of political economy, 1939.4 Nahum Biger, Yehuda Kahane. Risk Considerations in Insurance RatemakingM/ Foundations of Insurance Economics. Springer Netherlands, 1992.5 陈婧，徐宏峰.我国股票收益影响因素的实证研究J.经济问题，2008(2):94-96 6 汪