零售连锁超市企业上市IPO风险分析报告04

零售连锁超市企业上市IPO风险分析报告201204一、零售连锁行业市场风险（一）日趋激烈的市场竞争风险零售业是我国开放最早、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一。近年来，随着我国经济高速发展，国内零售行业进入了快速扩张阶段。一方面，2004年12 月之后，我国全面取消了对外资投资国内零售企业的限制，大型外资超市企业如沃尔玛、家乐福等充分发挥其全球采购、信息技术、物流技术和先进管理技术的强大优势，以大型超市的零售业态进入我国市场，加剧了行业竞争的激烈程度，我国连锁超市企业尤其是大型超市企业受到了较大的冲击。另一方面，国内连锁超市企业凭借其对本土市场的熟悉和政策支持也开始加快扩张的速度。公司采用差异化竞争策略，以面向住宅、学校、商务、娱乐等商圈的便利超市零售业态为主，以便利、放心为经营特色，经营食品、烟酒、日用百货等商品，同时提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换、拉卡拉电子支付（信用卡还款、手机充值、支付宝充值等）等多项便民服务，满足便利性的日常生活消费需求，与大型超市企业形成差异化竞争。公司在四川省连锁便利超市行业内取得了领先优势，拥有较高的品牌知名度和美誉度，拥有布局合理的门店网络资源，已成为消费者生活中不可或缺的伙伴，成为供应商在四川省内的重要零售渠道。但是公司仍面临市场竞争加剧从而影响市场占有率和盈利能力的风险。（二）购物方式变化引致的风险随着我国经济的不断发展，零售业进入了差异化经营更加明显、业态细分更加具体的阶段。近几年随着科技的进步、电子商务和网络经济的发展，以及第三方物流配送的出现，使得消费者网络购物更为便利，越来越多的消费者加入到网络购物行列。近年来我国的网络购物正迎来井喷式增长，尤其是 2008 年以来受经济危机的影响，电子商务零售渠道凭借其价廉、选择性强等优势，增长速度更为迅猛，如淘宝网、京东商城等。2005年到2010年的5年间，网络购物金额增加了22倍，2010年超过到5,000亿元，从而对传统零售企业带来一定的冲击，并造成市场格局和销售方式的转化，因此零售企业存在因消费者购物方式变化带来的市场风险。公司以便利超市为主要经营业态，以食品、烟酒和日用百货、便民服务为主，满足消费者便利性的日常生活消费需求。网络购物在配送的时效性、成本和质量控制等方面无法满足消费者的上述需求，网络购物的发展对公司经营产生的影响相对有限。二、经营风险（一）业务拓展及经营区域较为集中的风险便利超市的便利性和以大量门店在一定区域内形成零售连锁网络的业态特征，以及四川省和成都市的经济发展水平的差异，使公司的营业收入主要集中在成都市及周边郊县。报告期内公司在成都市及周边郊县实现的营业收入占营业总收入的比例约在95%。四川省2010年人均GDP达到21,016元，超过 3,000美元，便利超市行业开始进入快速成长期。成都市2010年人均GDP已达到39,539元，接近6,000美元，在消费特性上更加注重便利、舒适，正是便利超市快速发展时期。公司、互惠商业和舞东风三家成都市主要连锁便利超市企业在成都共有约2,300家门店，已将成都市区大部分成熟社区的门店占据，便利超市行业在成都市区的竞争日趋激烈。如果成都市的社会和经济环境发生重大不利变化，将为公司带来一定的经营风险。公司计划未来三年在四川省其它三四线城市开设门店342家，虽然公司在四川省部分三四线城市有最长达10年的门店开设和运营经验，但公司可能因三四线城市的经济发展水平、经营环境、消费习惯与品牌影响力的差异，而存在一定的业务拓展风险。公司通过“商品+服务”的经营策略，依靠综合管理下的高效率与标准化快速复制能力、多年来积累的便利超市运营管理的成熟经验，对供应商公开透明的商品采购配送体系、质量保证和品牌优势，取得差异化竞争优势，不断应对和消化业务拓展所带来的压力和影响。（二）部分租赁物业产权不完善的风险公司经营业态以便利超市为主，截止2011年12月31日共拥有1,126家直营门店，广泛分布于城区、郊区和乡镇，租赁物业数量多、来源渠道广泛。公司经营门店租赁的部分物业中，存在产权证书不完善或者用途、性质不符合相关要求等瑕疵情况。截止2011年12月31日，公司经营门店租赁物业存在瑕疵的面积合计为80,683.64m2，占公司及子公司租赁总面积的34.28%。上述存在瑕疵的租赁物业中，面积占比为71.43%的租赁物业出租方已经签署相关承诺函，承诺由其承担因租赁物业瑕疵给公司造成的相关损失。剩余28.57%的存在瑕疵的租赁物业的出租方尚未出具相关承诺，此类物业所涉及门店收入占2011年公司营业收入的比例为6.55%。同时，公司实际控制人曹世如已出具书面承诺：如果因第三人主张权利或行政机关行使职权而致使上述物业租赁关系无效，或者出现任何纠纷，导致公司及其子公司需要另行租赁其他房屋而进行搬迁并遭受经济损失、被有权的政府部门处罚、或者被有关当事人追索的，本人将对公司及子公司所遭受的一切经济损失予以足额补偿。（三）租赁物业到期不能续约以及租金上涨的风险截止2011年12月31日，公司经营的1,054家门店所需物业通过租赁方式取得，占全部1,126家门店的93.61%。公司大多数门店经营所需物业存在租赁到期后不能续约的风险。公司以经营便利超市为主，单个门店面积相对较小，与大型超市门店对所需物业的要求显著不同。大型超市门店面积大于5,000m2，覆盖半径达到13公里，对商圈规模要求非常严格，主要存在于中心城市的大型商圈。便利超市门店面积多在500m2以内，覆盖半径300500米，对商圈规模的要求小，受人口和地域的限制较小，能够覆盖商圈规模较小的社区、郊区乃至乡镇。大型超市对成熟商圈内物业的建筑面积、内部结构、外部造型等均有严格要求，同一商圈内适合大型超市开店的物业相对稀缺，甚至会导致大型超市无法获得符合其开店需求的物业。便利超市的门店选址相对灵活，同一商圈内往往有多个物业适合开店，即使面临到期不能续约的情形，也较容易在同一商圈内寻找到替代物业。经过多年发展，公司树立了诚信经营的品牌形象，出租方为了获得长期稳定的租赁收入，一般愿意与公司签订续租合同。2009年度、2010年度和2011年度，公司因租赁到期不能续约而关闭的门店数量分别为10家、9家和20家，占各期期末门店总数的1.17%、0.94%、1.78%。同时，如果出现到期不能续租的情况，公司将在房屋租赁合同到期前在门店周边积极寻找可替代物业，就近搬迁的门店因处于同一商圈，经营业绩恢复较快，因此租赁物业到期不能续租没有对公司的经营产生较大影响。公司大多数门店经营所需物业通过租赁方式取得，在商业物业租金上涨的背景下，面临租金上涨引致盈利能力下降的风险。规模经营的优势、诚信便民的品牌形象、及时的租金支付有利于公司获得较为有利的租金水平。另一方面，公司采取适当购置优质商业物业的策略，也在一定程度上减少了租金上涨对经营活动带来的影响。（四）商品质量及食品安全风险公司依据国家相关法律法规的要求，结合实际情况建立了完善的质量控制体系，严格把关供应商资质的审核，严格按标准进行商品的验收、装卸、运输和储存，并对营业过程的质量进行检查规范，建立起商品质量追溯体系，全程控制商品的质量，在报告期内公司没有发生重大质量事故。尽管公司建立了完善的质量控制体系，但商品采购面向众多的生产厂商和供应商，公司食品类主营业务收入在2009年度、2010年度和2011年度分别占公司营业收入的比重分别达到46.70%、50.25%和51.90%，如果采购的商品尤其是食品存在质量、安全等问题，仍有可能给公司经营带来不利影响。三、募集资金投资项目风险（一）新项目带来的管理和运营风险公司近年来加快门店拓展速度，近三年新开门店累计达427家。报告期内，公司新开门店一般在开业后6-12个月左右实现盈亏平衡，在开业后第2年的平效达到成熟门店平效的60%左右，一般均能盈利并可弥补完第1年的亏损，在开业后第3年的平效达到成熟门店平效的70%以上，一般在开业3年后可达到成熟门店的平效。新开门店的培育期较短，公司通过持续的门店网络扩张，以外延式增长促进经营规模和经营业绩的持续增长。公司在快速扩张门店网络的同时，注重新开门店的选址和管理， 采取“统一管理、统一核算、进销分离”的大总部、小门店的集中管理模式，使门店专注于商品的销售和服务的提升，实现对超市经营管理风险的有效控制。2009年度、2010年度和2011年度，公司因经营困难关闭的门店分别为21家、4家和1家，占公司各年末门店总数的2.46%、0.42%和0.09%，占比小且逐年降低。2011年度，受人工成本和房租等费用增长较快的影响，公司门店的培育期可能会稍有延长，但公司报告期门店整体平效和利润总额依然保持快速增长。人工成本和房租费用的上涨给公司经营费用的增加带来压力的同时，也预示着新的机遇：有望刺激国内消费、带动制造业让步服务业、促进产业提升、加快城镇化和工业化进程，为便利超市的发展造就更大的空间。尽管公司对新开门店进行了详尽的市场调研，对新开门店和拟改造门店的效益进行了谨慎预测，预期效益良好。但如果受费用上涨压力和其他原因影响新开门店和改造门店无法达到预期的经营效益，将使公司面临较大的业绩压力。同时，随着公司门店数量的持续增加，内部管理控制和协调的难度将会加大，从而在一定程度上增加管理和运营风险。（二）高速扩张带来的人力资源风险公司多年的发展得益于拥有一支经验丰富、忠诚度高的优秀管理团队和基层管理人员。公司历来重视人员的培训与培养，建立了人才选拔、任用、储备、培训、考核等管理体系，拥有7 名专职培训讲师，制定了38 册近5 万字的培训手册、培训大纲和课件，报告期内累计培训达到6 万人次以上。公司鼓励员工报名参加储备培训，普通员工参加B 证（便利超市的核算、出纳、便利店的小店长岗位）培训，便利超市的核算、出纳、便利店的小店长参加A 证（标准超市的店长、副店长岗位）培训，取得A 证或B 证的学员在通过品行、能力及工作表现考核后将作为储备管理人员实习，在通过3 个月任职试用考核后将被正式任用。公司报告期内A 证培训达到716 人次，B 证培训达到2,188 人次，获得A 证的学员达到430 人，获得B 证的学员达到1,313 人。良好的人才培训选拔体系，调动了员工和基层管理人员的积极性，保持了基层管理人员的稳定性，满足了公司快速发展的需要。随着公司本次募集资金投资项目的建设，公司对员工和基层管理人员的需求将大幅度增加，同时对高层次的管理人才、专业人才的需求也将不断增加，一旦公司人才培养跟不上公司快速扩张的速度，甚至出现人才流失的情况，将对公司的成长带来不利影响。四、发行后净资产收益率下降的风险本次发行将大幅度增加公司的净资产，由于本次募集资金项目是分期分批建设，且新开门店需要经历一定的培育期后才能达到成熟门店盈利水平，公司净利润的增长速度在短期内将可能低于净资产的增长速度，存在发行后净资产收益率下降的风险。五、西部大开发的税收优惠风险2009 年度、2010 年度，本公司及所属7 家子公司主营业务因符合国家发改委产业结构调整指导目录（2005 本）鼓励类范围，且其鼓励类收入占总收入的比例在70%以上，经四川省税务主管机关批准，享受西部大开发企业所得税优惠政策，所得税按15%的企业所得税优惠税率缴纳。西部大开发税收优惠政策已于2010 年12 月31 日到期，如该政策不能延续，将对公司经营业绩产生一定的影响。根据关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知（财税 201158 号），自2011 年1 月1 日至2020 年12 月31 日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。鉴于西部地区鼓励类产业目录尚未公布，公司于2012 年2 月20 日请示四川省地方税务局审查确认，公司及其全资子公司主营业务符合国家发改委产业结构调整指导目录（2011 本）（国家发展与改革委员会令第9 号）鼓励类第三十三类第5 项“商贸企业的统一配送和分销网络设”，且其主营业务收入占总收入的比例在70%以上，2011 年度企业所得税按照15%税率缴纳，并取得四川省地方税务局正面答复。如果按照25%的税率缴纳企业所得税，则公司2009 年度、2010 年度和2011年度净利润将分别减少1,417.51 万元、1,767.05 万元和2,031.01 万元，占净利润的比例分别为11.74%、11.72%和11.90%。六、控股股东及实际控制人风险本公司实际控制人为曹世如女士，持有本公司发行前总股本73.80%的股份，并任本公司董事长兼总经理。本次股票成功发行后，曹世如女士的持股比例将会相应降低至55%左右，但仍然具有绝对控股权。实际控制人和控股股东可以利用其绝对控股权，通过行使表决权对公司的董事、监事、高级管理人员的人选、经营方针、投资决策和股利分配等重大事项施加控制或重大影响，从而有可能影响甚至损害本公司和公众股东的利益。