LME交易规则手册

LME金属交易手册序言： 4一、 第一章LME 51.1 远期交割日期 51.1.1 新增的交割地 51.1.2 支付、对冲风险（counterparty risks）和清算 61.2 近期主要事件以及转折点 61.2.1 锡市场危机 61.2.2 交易条例 71.2.3 住友事件后SIB的监管 71.3 小结 8二、 第二章 LME的功能，客户和其他参与者 82.1基本介绍 82.2 市场的主要功能 82.2.1 交割 82.2.2 定价 92.2.3 套保（价格对冲） 92.3 客户：生产商消费商 92.3.6 终端产品 102.3.7 其他需求者 102.4 交易所的次要作用 102.4.1 期权 112.4.4 资金对冲（Financial Hedging） 122.4.5 市场分析 122.4.6 市场衍生品 142.4.7 投机行为 142.5 对市场参与者进行总结 14三、 第三章 LME市场介绍以及日常交易流程 153.1 介绍 153.2 LME市场介绍 163.3 合约介绍 163.4 交易及沟通的方法 163.6 公开喊价：报价 183.7 公开喊价：价格是怎样运动的 183.8 交易时间表以及经纪商的日常交易流程 19四、 第四章 远期市场结构及交割时间 204.1 引言 204.2 Cash以及远期交割日期 214.3 现金流以及现货合约 234.3 .1 交割日的帐户- -发票以及结算价格 234.4 基本的交易行为 244.4.1迁仓(Carrying) 244.4.2 借入交易 244.4.3 借出交易 254.4.4 Cash 和3month之间合约的交易 264.5 价格结构：升水和贴水（正向市场与反向市场） 264.5.1顺价差Contango(正向市场) 274.5.2逆价差Backwardation(反向市场) 274.6 市场结构导致的迁仓额外收益或亏损 274.6.1 顺价结构 274.6.2逆价结构 284.7 水平市场价格结构总结 29五、 第五章：风险的界定和对Market Book的分析 305.1 本章介绍 305.2 净多头、空头头寸直接暴露的风险 315.3 市场结构风险 325.4 时间流逝风险 325.5 现金流风险：亏损还是盈利？ 335.6 现金运作 335.6.1利率水平以及正向市场收益 335.6.2库存仓单升水 345.7单一头寸综合影响 345.8监控“Metal Book”的风险 355.8.1管理人员强制限定交易 355.8.2敞开头寸的风险 365.8.3风险控制的管理列表 365.8.4盯市盈亏 375.8.5净头寸 375.8.6Tonne/days 38六、 第六章 现货合同的定价 396.1本章介绍 396.2 生产商价格 406.3 同LME挂钩的生产者价格 406.4 LME结算价格和官方价格 406.4.1 LME结算价格 406.4.2 LME官方价格 416.5 多样灵活性的定价 416.6 定价方式 416.7 定价期 426.8 定价和套保中的交易费用 426.9 不确定定价 426.10 Known pricing(已知定价？) 436.11 升水水平 43七、 第七章 套期保值的一些基本要素 447.1 本章介绍 447.2 何为套保？何时套保？ 447.2.1 什么是风险？ 447.2.2 风险以定价为中心 457.2.3 现货交付 457.2.4 使用LME市场 467.2.5 升贴水能保值吗？ 467.3 基本套保理论 467.4 利用现货合同 477.4.1 利用信用证 477.4.2 顺价市场收益(+P. L) 487.4.3 逆价市场收益( P. +L) 487.5 其他需要考虑的因素 487.5.1 定价引起的信用证风险 487.5.2 如果现货收益已得到，为什么要使用LME市场？ 497.5.3 套期保值的相关日期 497.6 金属风险分析 507.6.1 根据日交易变化调整现货金属风险公式 507.7 现货套保基本要素 517.7.1 使用基本的套保框架 517.7.2 使用其他方法 518.1 本章介绍 538.2 正向市场卖出套保 538.3 卖出套保头寸以买入套保头寸对冲 548.4 Hedging or financing stocks 558.5 逆价市场买入套保 568.6 在一段时间内的不确定定价（买方确定点价时间） 578.6.1 顺价结构市场上的提前点价 578.6.2 顺价市场提前点价的现货合同 588.7 锁定价差结构 598.7.1 锁定价差的效果 598.7.2 价差锁定的方法 608.8 利用灵活点价方式的优势 618.9 年度合同中的点价条款 628.10 年度供货合同-月度套保 638.11 远期套保的同时年度锁定价差 658.12 Price list lock-in extended(forward hedging) 678.13 金属矿的远期保值 68序言：本书作为有色金属行业以及LME交易者的培训资料，旨在使人们在简单的基本面到更复杂环境下循序渐进的得到系统性的培训。主要的重点在于风险使如何产生的、如何认识风险的存在以及怎样克服风险，也就是说，怎样以及在何时进行套期保值。从个人经验来看，有色金属行业者不喜欢期货专业术语，倾向于用简单的实例来解释，本书将尽量使用通俗的例子。 本书审视了LME的交易运作机制，包括价格是怎样形成的，官方结算价的重要性，远期市场的风险是怎样产生和变迁放大的，认识风险的方法，对暴露在价格风险中的金属进行套保，对期现两个市场的评估，以及盈利、亏损和现金流。 以上这些都是为了管理用LME定价的现货金属，这有时需要切实的套保策略。本书不包括上述的所有情况，这对于任何一本书来说都是苦难的。本书的重点在于通过对定价和交割风险的说明激发人们的思维。 金属行业面临的风险是可控风险，金属行业者和贸易商思考的是，怎样管理这些风险。就某个方面来说，他们面临的风险是不平衡的，因为风险是暴露在价格波动基础上的，他们能承受这样的风险吗？ 对于企业管理者来说，理解LME的交易机制以及金属定价方法是非常重要的，这能使他们意识到企业暴露的风险，对企业管理进行监控。当然，读者不必把本书中的案例当作圣典，因为具体的解决方式应由具体的情况来决定。 本书分为三个部分，第一部分主要讲LME的历史以及演变过程，LME主要参与者，委托业务，交易地点，日常例程，远期日期和价格结构的概念。 第二部分是本书的精要所在，对市场结构、风险的判定、风险监控方法做了详细的说明。LME价格怎样为金属现货价格作出定价参考；第七第八章详述了企业的套保方法，说明在套保过程中企业不但能规避风险，有时还能获得额外收益；此部分还简单介绍了期权的相关知识。 第三部分主要讲LME的管理，包括LME的市场管理，结算安排，经纪业务、法规条例以及一些容易被误解的会计方面的信息。 第一部分：今天的LME第一章今天的LME注：本章原文前三小节有遗漏，现在的章节序号是经过调整后的。1.1 远期交割日期 多年以来，LME官方合约只能交易至3个月后的14日，实际上，这14天的合约很少有交易，因此远期的交割日期时间跨度只能限制在Cash至3个月。1.1.1 新增的交割地 刚开始交割地点被限定在英国国内，如伦敦和利物浦，随后英国其他港口也加入到交割地中，再后来，交割地扩大至欧洲主要港口鹿特丹、安特卫普、汉堡，随后法国、意大利、瑞典、西班牙和希腊的一些港口也开始加入进来。LME在完成欧洲的扩张后，把交割地再次延伸到亚洲新加坡和日本（铝），稍后的时间，美国也被加入进来（除铜以外的其他金属）。 批准一个新的交割仓库活交割地，LME主要的考虑是，地理位置处于金属消费区，政治、税收、商业结构稳定等。在原则上同意后，LME要具体考察港口，仓库所属公司。审批程序具体详见第十章（10.10），在了解这些审批常识后，就不难理解为什么在南美、非洲、前苏联地区就没有LME交割仓库了，那里的法制建设和安全问题会影响LME的决定。价格发现 LME已经从面向本国国内贸易商的地方性场所演变为服务于全球金属行业的全球性交易所，演变过程从英国和欧洲开始，然后是亚洲和其他第三世界，后来扩张至美国。 当英国精铜和锡的产朗开始下降，欧洲变成这些金属的净进口国，这些金属主要在国外精炼，因此这些商品抵达欧洲时是比较纯粹的。另一方面，铅和锌继续在欧洲进行精炼，供应到海外市场。 因此，铜和锡的生产者最先要求他们的产品基于LME价格加上质量、地区升贴水进行定价。作为美国铜、铅和锌的主要供应者，欧洲的铅和锌生产者推出他们自己的“生产价格”。渐渐的，LME价格的波动开始反映金属市场的供需平衡，加拿大的生产商率先、而后是欧洲的铅和锌的生产商开始把LME的官方报价同他们的销售价格联系起来。 随后，美国金属生产商开始使用LME结算价格作为他们销售的基准价，放弃了他们自己的生产价格。这种变化来自于他们客户的需要，消费商需要在价格相关联动的市场进行套保。在美国国内，金属生产商可能收到“反托拉斯”条款的影响，事实上，在“反托拉斯”条款下，美国生产商的价格体系不能得到有效的执行。 最后，铝和镍合约的推出大大扩展了市场，这也是整个金属市场组成不可缺少的一部分。实际上，今天铝的交易量远超过LME的旗舰合约铜。 这样，LME成为全球有色金属价格的指导，数据显示，1997年，西方交易所95的铜交易都集中在LME，在其他金属合约上，这一数字几乎是100。 然而，虽然LME推出的一些金属获得了很大的成功，但并不是所有的金属都适合在期货市场交易。1976年，伦敦的一些专业商讨论在LME设立钢期货的可行性，但是由于没有统一的合约标准（质量差异太大），而且钢经常被认为不处于商品这个等级，被看作是半制成的原材料。事实上，一些人，包括一些管理层人员，认为当年被干扰的一些问题在今天可以得到解决，因此，钢期货合约的推出并不是不可能。1.1.2 支付、对冲风险（counterparty risks）和清算 直到1987年，LME仍只是一个合约方自己寻找对手独立支付的市场。经纪商如果觉得合适也会向其客户发出信用证，LME的监管几乎没有。经纪商之间也是独立自己支付。当时有一个中立的基金，被制定为当某经纪商无力履行支付时的基金，但后来锡市场的危机证明这是不可靠的（1.5.1）。 后来，LME抵制了各方压力引入了清算制度，锡市场的危机和其他相关制度的不断完善使LME改变实际中的操作，成为一个中立的清算市场。当伦敦清算行接受LME的市场的清算行为后，它保证经纪商之间合约的结算，而后又延伸至经纪商和其客户之间的结算（第十二章以及13.3）。这种变化通过强制的更严格的保证金稳定了市场。On reflection, this was only the first move towards monitoring LME transactions more closely and financial control at all levels of the market was improved.清算制度仍然有改善的空间，当住友事件发生后，投资安全委员会（SIB）的监管强化了。1.2 近期主要事件以及转折点1.2.1 锡市场危机1985/86年，LME承受了被后来称作的“锡市场危机”（tin crisis）。全球主要的锡生产和消费成立了协会，主要使为了规范当时锡价格的波动，为了达到这个目的，一个名为“buffer stock manager”(BSM)的机制应运而生，在商定协议情况下，当锡价格位于低水平时，协会会通过制定的基金买入锡，同时通过BSM在更高的价格进行出售。理论上，此种行为能减少锡价的波动性，使生产和消费国处于锡价相对稳定的一个环境。这个系统开始运作的非常令人满意，直到BSM进行了过度的交易，当BSM要求额外的资金时，锡联盟的一些成员对此拒绝。当经纪商的保证金不能维持时，BSM开始撤出交易设施，锡价的支撑不复存在，价格一泻千里。 正常情况下，经纪商应对其客户头寸进行强制平仓，不幸的是，BSM在LME一半的经纪商进行交易，用人为的力量勉力维持高锡价，在此价格区间根本没有来自其他的买家。因此，BSM的退出导致了锡价的剧烈下跌，BSM交易的经纪商遭受了巨大的经纪损失，LME不得不关闭了锡的交易。 这种情况不但史无前例，同时也对整个市场造成了巨大的混乱。当时，LME只是作为经纪商自己寻找对手的一个市场，BSM的过度交易以及无法履约给威胁到了一些经纪商，因为BSM也在交易其他金属品种，没人知道经纪商能否承担损失。最后，LME作出了唯一可实行同时也是明智的决定，关闭了锡的交易，冻结所有锡的合约，随后宣布又宣布了锡的结算价格，所有头寸都根据此结算价格的价差进行平仓。很自然，一些人对此表示反对，LME甚至陷入一系列的诉讼种。随后几年里锡市场都一直关闭。 锡市场危机作为LME历史的转折点，导致了两种主要结果：1、 LME1/3的经纪商要么倒闭，要么离开了金属市场2、 LME引进了独立的清算系统，规定更严格的保证金制度，以保证经纪商之间的交易风险。1.2.2 交易条例 直到80年代，象其他金融市场一样，LME的交易条例是根据不同政府法规出台的一系列零碎的自律性条款，当时主要的监管机构是英格兰银行。 80年代早期，Gower Report建议对伦敦的金融市场进行政府监管，毫无疑问，锡市场危机增强了要求监管的压力，它正好发生在新法规颁布前。 1986年，金融行为法（Financial Services Act）正式通过并于1988年生效，随后，SIB作为政府监管部门成立，主要监控行业交易行为的安全性，这也包括监管LME。 现代市场法规的重要性开始体现，所有金融市场参与者都必须足够认识法规的强制性，在交易中保持诚实。1.2.3 住友事件后SIB的监管 1996年，由于其一员工违规进行交易，住友公告称其损失了1.8亿美元，这一数字在随后不断增加。对LME来说，问题在于这些交易并不是都直接和LME的会员进行，因此LME无法介入。由于这些交易主要集中在铜上面，这对当时的铜价产生了显著的影响。 在住友发布亏损公告后，焦点集中在对非会员，法规未规定的，其他一些企业潜在的破坏性冲击上，LME要求其监管者SIB对整个金属市场进行调查，而不单单是铜市场。调查还覆盖了LME场内和场外的金属衍生品交易。96年6月19日调查正式开始，8月一份问卷调查被发送到金属行业的所有部门，要求在10月15日之前答复。SIB在努力寻求下面的特征：1、 市场价格的透明行2、 所有市场参与者都将得到公平对待3、 价格形成机制是可以信赖的4、 市场没有被操纵 1996年12月，SIB公布了调查结果，两个重要且正面的发现是，首先，LME的行业和商业客户，交易只占整个市场的小部分，跟其贸易数量基本相等，没有迹象显示他们故意改变或扭曲基本面事实；其次，SIB认定，LME的运行机制没有系统性的风险。 SIB随后作出了一系列建议，其中最关键的是建议加强价格流动的透明性，仓库的安排以及库存报告，信息分享和市场监控，以及LME董事会结构的一些变化，加强执行力度等。 总的来说，SIB的调查结果是富有正面影响的，它强化了LME的地位，使LME继续成为全球金属行业的指标。1.3 小结 LME不同于很多其他期货市场之处是它可以在指定的交割仓库进行实物交割。虽然在LME交易的金属本身有许多不同的规格，但市场参与者仍可以知道他们最终需求产品与此的差异，保证产品的贸易价格和LME保持联动。 LME一直在审视它的交易机制，致力于为会员和客户提供切实可行的服务。合约的设计也在不断完善，为符合金属行业的需要，新的合约也被引入。 尽管LME进行了许多改变，但它仍坚持自身的独立性，是交易所与时俱进的典范。第二章 LME的功能，客户和其他参与者2.1基本介绍 交易所的基本功能就是为其会员和客户提供服务场所，使其在规定的法则条例瞎进行交易。 不得控制价格，价格由买卖力度决定。LME是独立的定价机制，为金属行业提供参考。如果某金属的价格与LME相关，那套保的时候只需要考虑数量问题。如果某品牌的金属在LME通过注册，就可以转化仓单进行交割。 对于等级不同的金属来说，存在一个升贴水，另外还有地域升贴水。我们重新回到一些基本问题上来：“市场在哪里？”“什么样的地方才是被广泛认可的交割地？”如果买家想在LME进行实物买入，对于南美和俄罗斯中部的买家来说并不值得尝试。 今天，交易所的管理要求能够控制整个市场的有序以及和政府机构和谐共处的能力。2.2 市场的主要功能LME主要的功能体现在：1、 交割；2、 定价；3、 套保价格对冲2.2.1 交割 LME归根到底是一个“用于交割”的市场，市场是由最初装运智利铜和马来西亚锡的贸易终端市场发展而来。在期货上的销售是指卖方由责任和义务在制定的交割仓库交付买家符合交易所规格的金属商品，反过来，合约到期前未平仓的买方也有责任和义务按照合约最后交易日的结算价买下对应的实物商品。 LME合约在交割日前保持敞开，交易机制允许交易者在交割日前自由对冲其手上的头寸。 卖方可以把在LME注册品牌的金属托运至制定交割仓库，并注册成仓单，LME合约规定，交割仓库和交割金属的品牌由卖方选择。 买方在进行交割时应当牢记，LME可以作为金属实物的来源之一，可以获得符合交易所规格的金属商品，但无权选择交割地点和商品品牌。交割的金属可能无法满足买方的特定需求，可能在买方装运很不方便的交割仓库。在此情况下，买方需自己寻找另外的手上握有注册仓单的贸易商，买方认为方便的情况下，将努力说服和改贸易商调换仓单。在金属库存的二级场外市场，品牌调换时经常发生并切实可行的，当然，不同品牌不同等级间存在升贴水。市场并不存在关于升贴水具体的标准，升贴水由市场根据当时的供需关系来决定。2.2.2 定价 LME金属合约的官方价格在世界范围内被作为发现价格的主要参考。官方价格在LME早上第二节交易结束时产生，由LME进行公布。如果把这些官方价格连串起来制成图标，价格形态就反映出全球金属的供需状况。 在每天交易中，“LME官方结算价格”很是引人注目，它是现货卖家于两日内在LME交割仓库交割注册品牌金属时的交割价格。 有色金属也在LME外的场外市场进行交易，价格的构成以LME官方结算价格为基准，用升贴水的变动来表示。 从矿场到终端消费者的产业链中，在不同产业链等级下商品金属从一个公司转移到另一个公司，需要一个合适的价格来定价。一般来说，定价主要基于LME现货官方结算价格，但并不存在硬性的规定，合约双方可以商定采用3个月卖方结算价格，或者现货、3个月买卖价格的平均。有时商品金属在同一公司的不同部门之间转移时，处于会计等需要，也会要求进行定价。 由于金属价格是其他商品成本很重要的组成部分，因此金属在不同产业链转移过程中，每个环节都会小心谨慎的对金属进行价格对冲，以避免不确定的风险。在产业链的下游，由于增值税的关系，金属本质上来讲已从物品变成一种产品。2.2.3 套保（价格对冲） 现货贸易商、生产商、消费商在计算金属暴露的风险后，在LME市场进行反向操作，叫套保。2.3 客户：生产商消费商从矿场到终端消费之间，金属市场产业链存在许多不同等级，简单介绍如下：1. Pre-mining discovery, evaluation and preparation.2. Production extraction and ore upgrade.3. Purification smelting and refining to commodity.4. Scrap collection, sorting（分类）, remelt, refining.5. Conversion changing commodity into different form.6. End product semi-fabrication to final use.P22-23（由于对现货环节不熟悉，此部分内容以后翻译）2.3.6 终端产品终端用户把金属视作半成品，同样金属定价也与LME挂钩。举例来说，铜被加工制成铜纤，铝被压制成铝框，锡被加工成锡罐。由于在成品中金属成分减少了，套保数量也相应减少，但在采购环节仍保持套保的商业头脑。拿铅来举例，电池加工企业需要控制采购成本以维持销售价格在某以时间段内维持不变。2.3.7 其他需求者在金属产业链中，其他利用LME来进行套保需求的用户不在少数，如下：产业链 行为商人，运输行业 在生产地区购买，在消费区域销售生产商代理， 有效的生产商在消费地区会设立部门以接近用户群体，其他与生产商有关联的 吸引消费者兴趣，组织销售，与货运公司协调以及转 交货物，解决问题和收取货款等。贸易同样采用当地地区升贴水，增加生产商在现货市场的能力。库存储藏 金属买入数量大于卖出数量。银行金融业 为产业链各等级提供贷款，如矿场的金属库存，运途中的货物，消费者原材料，终端产品等。贸易商 在产业链的各等级进行买卖。在产业链的任以等级，当金属被用来转移或备库时当应进行估价。对于贸易双方来说，价格应基于双方都互相承认的合同，LME则提供了这样的场所。2.4 交易所的次要作用还有另外的理由需要利用交易所，交易所和经纪商应当明白这些以发掘潜在的客户群体。交易所次要作用是从上面的主用功能衍生而来。1、 基于期货合同的期权交易2、 跨市场套利3、 有效组织库存和现金流4、 基于通胀预期的投资5、 市场分析6、 市场的衍生7、 投机2.4.1 期权 期权买方拥有在期权到期日或之前以商定的价格买卖该合约的权利，也可以放弃该权利。LME期权合约是基于期货合约的衍生品，期权的成本和敲定价格将决定该合约是否有价值去履约。期权的交易在不断发展，LME已上市了一系列的期权合约。2.4.2 跨市场套利 跨市场套利是指在两个或以上的不同市场进行同种金属，以谋取市场间价差的交易行为。交易者会在A市场买入的同时在B市场卖出，期望两市场价格的变动使价差向他入市时的有利方向运动。多年以来，在COMEX和LME的跨市场套利一直十分活跃。对于现货贸易商来说，他们对跨市场套利有着天然的需求。举例：初始环境在智利买入现货并装运至欧洲贸易商在LME进行卖出保值COMEX和LME价格趋势一致不久以后COMEX价格上扬而LME滞涨贸易商对其在LME的空头保值头寸进行平仓贸易商在COMEX重新建立新的套保卖出头寸把船运地点转移至美国，而非欧洲如果贸易商已同欧洲的消费者签订协议，从LME买入交易所库存或重新组织现货当货物被运送至美国后，贸易商可以：在COMEX进行交割或在现货市场进行销售，同时对在COMEX上的空头套保头寸进行回补（注：这样的贸易灵活性看起来有点奇怪，但现实中确实存在一些此类贸易行为）在某些情况下，利息不算是很有吸引力的收益，主要是由于贸易行为中的高税收，或者是利息水平在实际贸易行为中的回报率不能接受。在这样的情况下，正向市场上的库存交易就变得可行，而且其利润被算作是贸易收益，而非利息收益。正向市场对于手中有库存的贸易商来说是存在吸引力的，抛近买远避免了资金压力。2.4.4 资金对冲（Financial Hedging） 通胀降低了货币本身的价值，或其购买力，尤其是在利率水平不足以补偿通胀率水平的情况下，因此人们寻找另外的途径来进行保值已减少通胀影响。由于金属被普遍销售，容易储藏，转让成本等相对固定，因此被认为是在通胀环境下进行保值的合适物品。一般人容易提出下面的问题：价格具有吸引力吗？价格已经上涨了吗？其他投资者可能早已进行买入并推动价格上涨。通胀引起消费者购买力的下降，会同时一起金属需求的减少吗？如果是这样，金属价格会在通胀期出现下跌。尽管消费会可能出现减少，但产业链中的一些行业会出现恢复好转，并带动金属价格，这为资金在金属市场对冲提供了条件。但是，以下两方面的问题必须要考虑：当前的金属价格已经反映了市场的哪些因素？金属价格变动方向和时间规模到底怎样？2.4.5 市场分析 在进入市场分析这部分话题前，再次强调，交割，价格发现和套保是LME的主要功能，但投资和投机者同样对价格的变动显示极大程度的关注。市场参与者可能会采用不同的分析方法，但始终要记住的是，不管你的分析方法多么多么好，也不能保证你的交易会很成功。不可否认，市场的流动性在某种情况下会缺失，当你建立头寸的时候，要时刻问问自己：“是否存在真正自由交易的市场？什么情况下我会改变当前的看法？” 基本分析需要详细回顾历史数据和评估经济数据，判断未来趋势是如何的，并根据显示中出现的一些因素进行调整，评估经济数据对当前或未来产量消费的影响。在目前的市场环境下，当前价格反映出的是一个合理的价格吗？当已知因素被收集起来进行分析后，需要评估当前的金属价值所在，这被用来同当前的市场价格进行比较以发现潜在的投资机会。其他相关的因素归纳如下：供应矿产量，精炼产能，库存影响产量的政治经济因素成本变化（能源、劳动力、运输）灾难因素（船运、交通或天气）需求当前消费数据以及金属需求水平经济宏观及微观运行货币供应、通胀、利率水平，GNP、GDP以及外汇变动行业需求，房屋开工，汽车销售需求预测，资金成本以及贸易方式尽管数据很多，但基本分析并不是教条的科学，而更象是一种艺术，每种因素都应该根据其重要性进行不同的权重评估，对于相同的数据，不同的“专家”会得出不同的结论。 技术分析是在研究价格过去的运动规律后试图发现其未来变化趋势的另一种艺术分析手段，所有的交易行为都被浓缩在趋势图表中。 在某些情况下，基本分析可能对价格趋势得出乐观的判断，而技术分析却对价格趋势很悲观，因为如果卖方主导着市场氛围，技术图表会走得相当难看。在价格变化反映到基本面数据之前，技术分析能感受到整个市场的趋势变化。 举例来说，良好的基本面因素被市场熟悉并反映到高价格上。另一方面，价格可能由于预期良好的基本面数据而上涨，一旦这些数据被公布，就被反映为“旧的消息”。在这样的情况下，市场被称为“用完了能量（Run Out of Steam）”,因为没有后续买盘跟进维持当前的高价格。有经验的交易者经常说这样一句话，“聆听市场自身在说什么，而不是其他人怎么说。” 图标分析者分析不同的图标形态以期望预测未来价格运动的趋势。当买盘和卖盘兴趣相等时，价格倾向于区间振荡。当买方或买方某一方占优势时，区间盘整形态开始选择向上或向下突破，当此类情况发生时，被称作“价格突破”，形成另一种形态。 价格运动过程中会遇到阻力，上涨趋势中价格在较高的位置由于卖判涌现而进入阻力区间。相反，下跌趋势中价格在相对低位由于新增买盘的出现而遇到支撑。 价格的趋势运动，盘整，反转，继续新的趋势过程中，图表形态也就不断变化。这些形态被命名，如双顶，三重底，头肩顶（底），三角形等等。每种形态被分析解读后被用来预测价格未来的可能变化，当然，这并不时时可靠，因此，技术分析同样是一种艺术分析行为。有句老话，如果你第一眼看图表形态时没有感觉到其所包涵的内容，那么图表对你将是一无所用。 成熟的市场确实存在趋势，如果数量足够多的人认识了某一潜在趋势，他们的交易行为就会变成自我推动价格，加速趋势的形成运动。 绘制价格图标有不同的方式，以下两种是最常见的： 点数图 线图 图表被绘制出来以显示大量的价格运动，如： 每一价格水平的交易情况 日内波动 5、10天或更多天数的平均价格 价格图标的功能不胜枚举，实际上有相关的书记介绍（参见How charts can make you money by Harvey Stewart, Woodhead Publishing Limited）。人们必须认识到图表分析正在被广泛使用，有时图表分析交易者的行为确实在影响价格。 计算机分析程序，象图表分析一样，也试图预测价格运动方向。 但是，所有分析后的交易行为只适用于高度流通的市场。有时分析后的交易确实成功，但你必须记住，当你入市后，只有存在足够活跃的双边交易你才能抽身离开市场。市场趋势经常被夸大，当趋势转折时，价格的波动显得格外剧烈，买卖兴趣的丧失使得市场的流通性缺失，价格运动表现为剧烈的修正。 2.4.6 市场衍生品 市场衍生品是基于即有的股票、债券、期货等合约上的交易工具，对衍生品的定义有很多种，主要指基于上述合约的金融工具，其中期权将作为主要的例子来介绍（详见第九章）。 指数合约是另外一个例子，现实中，指数合约应当具有吸引力。指数合约是基于一揽子金属价格基础上衍生而来的，然而，指数合约在交易一阶段后一度低迷。金属行业参与者认为指数合约对于套保来说并不完美，更倾向于在相关的直接金属上套保。指数合约吸引了一些机构投资者的兴趣，但这不足以使指数合约活跃起来。 2.4.7 投机行为 投机者必须关注经济运行状态以及市场价格波动，在具体交易过程中高风险的确存在，以及必须支付相当数量的保证金。如果价格向你建立头寸的方向反向变动，那你的敞开头寸就会出现浮动亏损，并用现金或信用证保证金来支付。如果保证金亏损至最低标准，那就需要你补充保证金（现金或信用证）。 理论上，任何人，只要通过经纪商并找到交易对手，在达到规定保证金的情况下，都可以进行投机行为。实际上，只要你买入金属的数量大于你的卖出数量，不管在哪个市场，属于投机行为。 有人会声称超额买入的量是一种投资，但实际情况是，他们希望价格能上涨，从而在更高的价格进行出售。同样，有人会说超额买入量是为了战略性的备库，实际上他们关注价格觉得可能上涨因此在现阶段买入。相反，有人会辩解未经保护的销售是一种商业行为。不管什么理由，买卖数量的不一致使额外头寸暴露在价格波动的风险下，这种投机行为应当准备好亏损或盈利。 投机行为经常因为价格的异常波动而备受指责，当价格处于高位时，消费商谴责投机行为推动了不理智的高价，而生产商却保持沉默；相反，当价格处于低位时，生产商开始谴责投机行为导致了价格异常的低水平。但生产商和消费商应当明白，没有投机行为，市场的流动性将大大折扣，少量的交易就能使价格出现剧烈的波动。投机行为为市场注入流动性，为企业的套保提供理想环境，投机行为被比作时发动引擎的润滑剂，为市场机制提供更多流动性。有种争议认为矿场是最大的投机者，因为开发金属矿产需要多年时间，一旦产能最终启动，将给金属价格带来更多不确定性。 2.5 对市场参与者进行总结 参与LME的主要团体及其行为归纳如下，更具体的例子在套期保值部分作详细介绍。 参与团体 行为 生产商 长期合同销售，短期合同销售 消费商 对未售出的、或超额出售的部分进行套保 把金属货物交割进交割仓库，节省资金成本 当货物转移到升水高地区时，改变现货销售策略 不平衡套保暴露部分风险 从交割仓库买入金属 经纪商 为客户提供交易服务 承担头寸风险 Hedge metal imbalances. 贸易商 现货贸易定价 现货贸易套保 库存融资 跨市场套利 金融机构 投资正向市场的库存交易，对融资库存进行套保。 投资机构 预期矿场产能启动进度和对其他资产进行保护。 分析趋势 基于通胀预期的保护 投机者 观察价格波动一、 第三章 LME市场介绍以及日常交易流程 第三章介绍了LME的ring,kerbs, inter-office交易，以及价格的运动过程，水平市场和垂直市场的概念，以及一天的交易时间表3.1 介绍 LME和经纪商提供交易服务，他们的行为使商界和金融界连接起来，从而构成整个市场的总体。LME的交易流程也在过去的交易实践中不断完善。 LME的交易主要集中在官方交易时间、官方结算价格和在官方价格基础上的套保需求。LME价格作为整个金属行业的指标主要得益于它的交易方式公开喊价，Screen，电话报单等，以及LME的规则。 经纪商的交易过程有时会受到一些因素的影响，比如：客户的需要 对消息以及价格信息的传播要求 交流方法 3.2 LME市场介绍 LME是在独立组织架构下，有一系列会员组成的非盈利性组织。 （遗憾，有一页内容遗失） 3.3 合约介绍 LME目前上市的所有合约都已美元计价，合约大小以公吨计量，如下： 合约 公吨 质量要求 形状 铝 25 99.7 T-bar, sow, ingot 铜 25 A级 阴极 铅 25 99.97 锭 镍 6 99.8 阴极，块状 锡 5 99.85 锭 锌 25 99.995 Slab/锭 期权交易基于期货合约的所有金属 期权均价交易铜、铝从97年2月开始，其他金属考虑中（本书99年初版） 在进行实物交割时，重量误差可以在2内，对于25吨一手的合约来说就是误差允许在0.5吨内。 详细的合约规则参见附录2。 3.4 交易及沟通的方法 LME经纪商可以通过电话在Inter-office进行24小时不间断的交易，即使在公开喊价过程中如此。 公开喊价被很多交易所采纳，应为公开喊价提高了价格形成的透明性。不同的交易所场内交易场所也各不相同，有的称为“交易池”，也有呈阶梯形的，LME则为每个经纪商安排了座位，这些座位围成一圈，称作“ring”。 经纪商坐在那向所有其他交易商叫喊他所愿意买或卖的价格。其他经纪商可能会回应他们能接受的报价，或者在前以经纪商的报价上达成交易。LME对圈内交易有种规定，如果两个经纪商开出相同的报价，第三方必须同第一个出价者达成交易。圈内交易一般竞价激烈，机会稍纵即逝。 通常Inter-office trading(办公室间交易？)把公开喊价和屏幕交易（Screen trading）结合起来，但不是必须。如果不低于10家的经纪商的同意，他们的报价将通过报价系统在电子屏幕显示出来，这有效的在经纪商之间建立报价交流，经纪商对电子屏幕商的报价经过确认后，通过电话进行交易。这些交易经过市场记录员经过确认后不久，将进入结算系统（详见13章），场外客户的合约通过传真或电报进行确认后，客户将收到硬件确认回复。 经纪商的交易员必须熟知当前市场的报价，他们的职责就是熟知某个金属的买卖报价，因此当交易员收到其办公室或客户的指令后，能以当时最好的价格进行交易。 有三种方式交易员可以执行指令： 在市场上交易：通过LME market或inter-office和其他交易者达成 Back to back: 在适用时间与其他客户的数量相等头寸相反价格相同的指令进行交易 Off own book: 直接和客户进行买卖，自身头寸不再对冲 市场报价由交易员报出，交易员得报出两个价格买价和卖价。不可避免的，当某一价格被接受时，交易员不得不持有敞开头寸。为了限制随后价格波动给敞开头寸带来得风险，经纪商会强制限定某一时间段内其拥有敞开头寸得数量。这个时间段可以时一天，也可以时一周。 对于任何行业来说，即时交流是非常重要得，LME也不例外，因此只要合适，任何先进的方法都被采用。许多客户要求得到即使的信息服务，而不是延迟的。因此在场内交易过程中，经纪商会给客户发送场内报价，交易也直接在LME场内进行；或者通过客户所在地的主要办公部门进行，然后场内交易协助员会把指令传达到场内。 当场内交易清单时，协助员和场内交易员能通过电话很好的沟通，然而当每节交易进入结束阶段时，场内会非常嘈杂，有时甚至疯狂，交流不得不通过手势来进行。 LME每天有4节圈内交易，上下午各两节。在每节交易中，每个金属品种按顺序各独立交易5分钟，每节交易结束时会敲钟表示本节交易结束，同时开始下一金属的交易。 交易的焦点集中在早上第二节交易结束时，此时“LME官方结算价格”将被确定。LME官方结算价格是在公开透明的方式进行的，这对保持市场的公证性非常重要。通常，LME官方结算价格被作为场外金属现货合同的价格基础（详见6.36.4）。因此，客户经常要求套保指令在此节的最后交易时间内执行，以使套保价格尽可能的和官方价格一致。 当Ring交易结束钟声响起时，LME市场人员会记录最后时间段内的交易情况，并在每节交易结束后用绿色显示在电子板上。如果10分钟内无人对此交易结果表示异议，价格将被确定并显示为红色。如果某经纪商认为价格有误，他有权表示异议，他的看法会在13：10早上Ring交易结束后，13：15 Kerb交易开始前被传达。 结算价“现货日卖方价格”，连同其他价格，共同构建成市场的“垂直”和“水平”结构。（详见3.6） Cash(spot): Buyers *Sellers *(official settlement) 3months: Buyers Sellers 15months: Buyers Sellers 27 months: Buyers Sellers LME金属交易规则第三章后半部分3.6 公开喊价：报价 同时存在两个市场在交易，把此分为“垂直市场”和“水平市场” 垂直市场反映近期远期合约总体价格波动，无论哪个合约上的买卖都能影响整体价格水平。举例来说，如果在某各合约上铜价为1200美金，下一个到期日合约为1300美金，铜价就上涨了100美金。 实际上，垂直市场的交易主要集中在Cash-3Month的合约上，因此4个价格就显得格外重要，如下： 报价 合约 买价 卖价 价差 Cash 2600 2602 2 3Month 2630 2631 1 公开报价不仅限于在Cash-3Month的合约上，3Month以后的合约也会有公开报价，但交易很不活跃。交易主要集中在Cash-3Month的合约上，然后在根据需要进行展期。 水平市场是指两个特定交割日合约之间的价差，同时也称作“inter-prompt spread”。它时对两个特定交割日之间的供需差异。水平市场由“借入”、“借出”交易发展而来。（“借入”、“借出”交易详见4.4、4.7）。 水平市场简单的例子是Cash和3Month价差，下面的例子讲解了Cash-2600，3Month-2630的正向市场情况。 A、 （很不幸，此处遗失一页资料） B、 假设 Cash-3Month价差在圈内交易中报价为3029，Cash和3Month上的买卖报价相差1美金。 收盘价格 圈内C-3M报价 Cash 3 Month Borrower 30 买价 2600 2601 Lender 29 卖价 2601 2631 如果交易员只能根据收盘价交易： 价差 借入交易只能： 买 2601 卖 2630 29 借出交易只能： 卖 2600 买 2631 31 水平市场交易非常活跃，因为它能对头寸进行掉期（详见4.4）。 3.7 公开喊价：价格是怎样运动的 市场价格由于买卖双方的出价差异和力度而波动。报价必须由最少数量的头寸，由于交易者交易策略的不同，整数量的报价并不常见。买卖报价可以由不同的经纪商报出，同一经纪商也可以同时作出买卖报价。 下面的例子将展现经纪商对市场上报价的反映为什么会使价格出现波动： 举例： 经纪商，行为，价格 分析 买价卖价 买卖 1、A 2630 B 2632 无成交 2、C 2631 B 2632 价差缩小 3、C 2631 B 2632 C、B继续报价，D也开始竞价，C为最先出价者 D 2631 4、E B E接受B2632的出价，E报单量较大，同时认为如果他不 2632成交 及早行动，C或D将率先接受B的出价。 5、E 2632 多余单量仍报价2632 6、E 2632 F 2634 F是新的卖家 7、C 2633 F2634 C的买价高于E 8、E F E接受F在2634的卖价 2634成交 E担心C是大单量买价，接受了F的卖价，2633没有成交。F的卖单无法满足E的买盘，此价位没有其他卖家，E 2634的挂着 9、E 2634 B 2635 B重新介入，提高卖价 10、E2634 B 2635 E和B维持报