证券投资案例分析第5章

第五章 证券投资基本分析案例证券投资分析的主要目的在于为投资者进行投资抉择提供依据。在投资者进行决策之前，首先必须选择好投资对象，其次寻找合适的投资时机，而完成第一部程序所需要做的便是对投资对象进行基本分析。因此，如何进行基本分析，在数目、种类繁多的证券中选出适合自己、最可能盈利的品种，就构成了投资者必须修好的一门基础课。同时，基本分析也是国外成熟市场中运用最广泛的一种投资分析手段，价值投资方法在西方几十年长盛不衰，就是基本分析的魅力所致。注重宏观经济和上市公司基本面的研究，引导投资者关注业绩优良、经营稳健的上市公司，也将为倡导理性投资，改进市场结构，增强市场有效性带来新的推动力。本章主要列举了行业分析和公司分析的相关案例。第一节 行业分析案例案例1钢铁业钢铁行业作为国民经济的工业基础,在我国经济建设中发挥着经济命脉的作用，也将在实现现代化的过程中继续扮演输送“核弹”的角色。到2001年底为止沪深交易所钢铁类上市公司共有41家，尽管总数不多，但其中的宝钢股份、邯郸钢铁、鞍钢股份、首钢股份等都是国家大型骨干企业，效益稳定，市场形象良好，它们的业绩和股价表现对整个市场有着极为重要的影响。下面以联合证券研究所付罗龙撰写的行业分析报告钢铁行业2001年回顾与2002年展望为例，就如何对钢铁行业进行分析作一点评。报告共分为三部分，具体如下：一、 钢铁行业2001年整体发展状况包括三点1 主要产品产能和产量增长情况。在延续2000年钢材市场环境好转的形势下，2001年钢铁生产经营继续呈现市场拉动生产态势，钢铁企业想方设法增加最终产品产量。在产能控制方面，今年主要是继续坚持按“关小、淘汰落后、限制长线产品产量”三个层次开展“总量调控、结构调整和提高经济效益”工作，任务是巩固去年总量调控工作取得的成果。第五章证券投资基本分析案例 第一节行业分析案例2 经济运行质量和经济效益。第一，由于关“小”和加大淘汰落后设备力度，同时由于近两年来钢铁企业经济效益提高，通过多提折旧和科技开发费用等措施扩大了自有资金来源，用于提高竞争力的技术改造项目，钢铁企业提高了竞争水平。第二，2001年110月份，钢铁行业主要技术经济指标显著改善。前10个月钢铁工业运行基本呈“钢日产水平逐月增加，销售收入增长停滞，钢材价格逐步下滑，企业利润下降，产成品资金占用增加”态势。3 产品结构情况。主要列举了各种钢材的产量比例和增长速度指标。点评：钢铁行业是一个部门分类复杂、品种繁多的行业，所以在对总量进行描述的同时，最好是分品种进行分析，主要方法是列举统计指标，用数字说话。应该注意的是：本报告由于是在2001年12月底左右完成的，所以使用的是2001年110月的公开资料，虽然能够大体反映全年运行情况，但毕竟不够全面。二、 钢铁市场和进出口贸易1 产品产销情况。今年国家继续实行积极的财政政策，促进全社会固定资产投资、国内生产总值和工业增加值保持较高速度增长，拉动了钢材市场需求，全年总体上钢材供求关系大为改善。但由于生产快速增长，净进口过多，钢材消费水平下降等原因，钢铁产品销售增速呈逐月下降态势，尤其在下半年表现明显。2 主要产品价格走势。今年前十个月国内钢材市场的运行特点是：需求稳定增长，产能大量释放，坯锭进口失控，总量高速增长，市场价格先扬后抑，国内市场呈现供大于求的局面。下半年开始，在低价钢材大量进口和国内生产供过于求的双重作用下，国内市场钢材价格正走向谷底。3 进出口情况。今年110月份钢铁产品进出口总体局势是，进口大幅度增加，出口大幅度下降，净进口增长过猛。三、 2002年钢铁产业发展趋势展望首先对影响产业发展的背景因素进行深度分析，因为这些因素能最终决定整个行业产品的需求和供应水平。然后是对我国钢铁产业的未来发展作了展望。主要从加入世界贸易组织、国家宏观政策变化以及原材料进口和价格波动对钢铁产量的影响三个方面逐一进行阐述。作者最后得出结论为，“综合来看，2002年国内的钢材市场形势并不令人乐观，从国内环境看，2002年国内钢材资源投放量增长幅度不会高于2001年，但总资源仍然要大大多于2001年。预期明年将有5%以上的钢材消费增长，钢材表观消费将比今年增长近2000万吨，这是国内钢材市场的利好因素。”点评：我们可以看到，这类关于某一行业的年度发展和展望报告（它们基本上都是在年底和下一年初出来），主要就是两大部分：过去一年行业发展情况的回顾和新一年行业发展的展望。核心的部分在后者，而做好预测展望的基础在于对影响行业发展的宏观、中观和微观因素进行深入剖析，并对这些因素的影响结果归纳综合，从而得出未来产业发展的大致趋势。讨论题试收集某一行业的资料，参照上述方法进行简要分析。可由小组完成，并组织课堂讨论。参考资料： 联合证券研究所：付罗龙钢铁行业2001年回顾与2002年展望 全景网相关资料案例2电力业电力行业属于能源产业，对国家宏观经济有着至关重要的基础性作用。随着科技水平的提高，社会电子化趋势日益明显，对电力的需求自然是越来越为旺盛。上市公司报告资料显示，电力行业上市公司的经营状况总体较好，成长性相对稳定。根据统计，1999年电力行业上市公司平均净资产收益率为1364，远好于全国上市公司799的平均水平。上市公司的每股平均收益为0199元，而同期电力上市公司平均每股收益为0367元，也远远超过市场平均盈利水平。电力行业上市公司良好的获利能力和稳定的成长性吸引了证券市场上投资者的关注。下面我们以华泰证券综合研究所两位研究员陈慧琴、刘忠卫合写的行业分析报告从2001年中报看电力上市公司发展为例，看一看如何对电力行业进行分析。该报告一开始对其分析研究结果进行了概要阐述，并提出投资组合的建议。点评：行业报告简明扼要地点出了主要观点，这是一种常见的开端方式。因为不是所有的读者都有时间或者有能力把报告全文看完，他可能只想知道研究要点甚至建议，而至于理由和数据，不在他的关注之列。以下是报告的主体部分。一、 2001年上半年电力供求形势评述1. 上半年电力供求特点。与2000年相比，2001年用电增长态势发生了较显著的变化：（1）增长速度明显下降，但仍保持了较高增长速度；（2）城镇居民生活用电增长速度大幅下降。电力需求增长主要呈现以下特点：（1）电力需求呈现较明显的投资拉动特征，其中房地产投资开发对电力需求增长起到了较大的拉动作用。（2）全社会用电仍然保持较高的增长速度，且用电增长速度略高于经济增长速度。（3）全社会用电增长仍然主要依靠第二产业，主要是工业用电的增长来带动。第三产业和居民生活用电增长速度与去年同期相比明显下降，对全社会用电增长的贡献率减少。（4）除东北地区电力需求增长速度较慢以外，其他五大区电力需求的增长速度比较均衡，增速均在8.59%左右。（5）上半年西部地区用电增长速度超过了全国平均水平，对全国用电增长的贡献率较去年同期提高了2.6个百分点。在供应方面，上半年保持了一定的投产规模，而且各电网网络结构加强，区域间电力交换能力增加，使得全国电力供需趋于平衡，没有出现大面积拉闸限电现象。局部地区（如浙江台州、河北南网、广西等）主要由于电网结构不合理原因，高峰时段出现过拉闸限电的情况。总体来看，上半年全国各地区电力供需基本平衡，部分地区电力供应略有富余。点评：分别从电力市场的需求方和供给方进行分析，以便对整个市场的价格水平和上市公司的效益有个基本把握。这里运用了微观经济学的基本原理：供求定理，也就是说市场的均衡产量和均衡价格是由市场的供求两方面力量共同决定的。2. 全年电力需求预测。2001年我国全社会用电将在2000年带有一定恢复性高速增长的基础上实现相对快速增长，全年增长速度将与经济增长速度基本相当或略高，但明显低于2000年增速。预计2001年上半年用电比重将略高于正常年份，据此预测2001年全年用电量为14430亿至14530亿千瓦时，增长率为7.27.9%。点评：预测既是为了给报告使用人以较为具体的量化数据，也是为给下文分析作个铺垫，有了这个市场需求的估计，会给具体子行业分析提供方便。二、 电力上市公司综述1. 火电上市公司：前后夹击。从2001年中报看，随着电力体制改革的深入，大部分火电公司的经营将面临较大的困难。（1）宏观上看全国大部分地区电力供求平衡或供大于求，只有广东、浙江等少数地区电力供应紧张。（2）厂网分开、竞价上网使电价下调已呈大势所趋。（3）自2002年开始，中央将不再对煤炭价格统一规定，实行市场调节，煤炭价格可能会出现大幅波动，从而对火电类上市公司造成一定的影响。（4）随着国家对环境问题的日益重视，小火电机组的关停力度逐步加大，少数只拥有小火电机组的上市公司生存空间越来越小。2. 水电上市公司：发展有限。虽然水电公司同样面临电力市场不景气、电价下调的问题，但由于水电是国家鼓励发展的清洁能源，由于其上网电量、电价得到较大的政策倾斜，因此水电公司的市场环境相对宽松一些。另外，远期水电无征收环保税的负面影响。因此，水电企业经营稳定，行业风险小，同时，又无原材料（燃煤和燃油价格）上涨加大成本之忧，因此水电规模较大、竞价上网优势大的优势企业未来潜力大。但是水电公司共同面临另一个问题，即装机容量小、当地经济增长缓慢。3. 热电类公司与当地经济相关。热电联产，以热定电的热电类上市公司，由于受国家产业政策扶持，除享受税收优惠政策外，国家每年还给予一定数量的热力补贴。作为公用事业，其行业特点决定了公司主导产品的垄断性、公益性和服务性。2001年中期继续保持主业突出，收益水平相对稳定，毛利率较高，但受地区经济发展状况影响较大。点评：在这里，作者把电力行业上市公司分成三类：火电类、水电类、热电类公司，分别根据其小类行业特点，政策倾向和地区特色的不同，对其发展作了展望，逻辑清晰，泾渭分明。但作者似乎忽略了还有一类电力上市公司那就是电力设备类公司，许继电器、特变电工、平高电气、龙净环保等就属这类公司。而前面三类都是以发电为主营业务的上市公司。三、 2001年初至年底电力板块走势分析2001年，随着增发配股，股本大规模扩张，2000年电力股 “三驾马车” 国电电力、粤电力、申能股份已显出疲惫之态，其他火电、水电公司也鲜有亮点，此时沪深大盘在高位也步履蹒跚。预计后市在大盘中期调整阶段，电力板块也难有作为，但是对于业绩优良、前景看好的电力公司，现在是非常好的介入时机。四、 电力上市公司投资组合着重从基金管理人的角度，提供了可供选择的投资组合。点评：由于报告出于为机构投资者服务的目的，根据投资基金特别是开放式基金的投资理念，提出了可进行投资组合的电力类个股。对一般投资者来讲，则要依据自身实力和投资偏好，选择合适的个股进行投资，或把其中个股纳入自己的投资组合。讨论题试对同属于能源行业的煤炭行业作一简单分析，然后找一份市场上公开的煤炭行业分析报告，对比自己总结的不足。参考资料： 华泰证券综合研究所：陈慧琴，刘忠卫从2001年中报看电力上市公司发展 国泰君安证券研究所：沈石电力行业2001年回顾与2002年展望案例3医药业医药行业是与人民生活息息相关的一个行业，也是近些年来国内发展最快的产业之一，它的发展受到了政府和人民的广泛关注，在证券市场上也得到了充分体现，到2001年末，共有60余家医药类上市公司在沪深两地证券交易所挂牌交易。2001年上半年我国国内生产总值增长率为7.9，而医药工业总产值的增长速度为15.9。在加入世界贸易组织之后，如何看待医药业在新环境下的发展，就成为众所瞩目的问题。这里，以长城证券研究发展中心研究员但朝阳的加入世界贸易组织对医药行业上市公司的影响为例，来分析入世后对中国医药业的影响。报告分四大部分，具体如下：一、 我国医药行业的现状报告开头简要概述了自从1978年改革开放以来我国医药业的发展情况，以2000年的数据给出了整体医药业的现状，包括三个方面：子行业的概况，进出口和问题所在。点评：由于本篇报告主题是分析加入世界贸易组织对医药行业的影响，所以一开始交待了行业发展的背景资料，并且叙述了医药进出口交易的情形，以及目前存在的问题，这为下文有针对性地进行分析作了重要的铺垫。二、 中国加入世界贸易组织后签订的与医药行业相关的条款主要包括中国对加入世界贸易组织在医药行业所作的主要承诺和入世后中国将享有的权利。承诺包括了以下四个方面，分别是： 加强对知识产权的保护，降低关税，市场开放和取消大型医疗器械进口的管制。就医药行业而言，入世后中国享有的主要权利是：最惠国待遇、发展中国家的普惠制以及世贸组织的争端解决机制。点评：这一部分是下文分析的背景介绍，也是其中必不可少的一个部分。承诺部分对医药类上市公司将会有一定的负面影响，权利部分为我国医药业的发展提供了新的空间。三、 加入世界贸易组织对我国医药行业及上市公司的影响该部分将目前医药业划分为五个子行业：化学制药、中药、生物制药、医药商业和医疗器械业。在每个子行业按照现状、影响和相关上市公司分析的脉络进行分析。以中草药业为例，（1）指出了中药出口方面存在的种种问题。如标准化工作与国外相差甚远；国内中药生产企业太多，同一品种重复生产严重；各中药生产企业在中药出口过程中恶性竞争，损害了国内中药整体的利益；国家在中药出口环节的手续繁杂，影响了中药出口；中药未能得到西方国家的充分认可等。（2）分析了入世对中草药业的影响。报告认为，“具有自主的知识产权是我国中药最大的优势（这是其他医药子行业所不具备的），入世对于我国中药行业而言提供了一个走出国门、扩大国际市场份额的良好机遇；但究竟能在多大程度上受惠于入世，则取决于中药行业今后几年的发展情况”，“国内中药上市公司受益多大取决于企业在中药标准化和现代化方面成效有多大”。（3）指出了三类中药上市公司将受惠于入世：开发出具有明确有效成分的中药产品的公司，如昆明制药（600422）；在中药产品剂型改进方面做出了卓有成效工作的公司，如云南白药（000538）；在药材种植、中药生产、产品包装等各环节的中药现代化方面迈出了较大步伐的公司，如三九医药（000999）。点评：该部分是报告的点题部分，分成五大子行业为分析提供了很大的方便，而且根据“现状”、“影响”和“公司分析”的结构依次分析，思路清晰，便于读者阅读和对比。四、 入世受惠个股推荐报告综合以上分析，推荐了两家值得投资的医药类上市公司昆明制药和三九医药。点评：个股推荐部分是一般投资者乐意阅读的部分，但如果对前述三部分的行业背景不加以了解的话，难免会出现一定程度的盲目投资，因而投资者先掌握宏观的行业资料是非常重要的。值得注意的是，报告在推荐的时候，也指出了所荐公司的不足，以供投资者参考。比如说在点评昆明制药时，就提到了“公司的缺点在于销售能力较弱”，这是一种负责任的做法。讨论题如何对医药行业中的子行业生物制药进行分析？试按照案例中所列结构进行分析，并找到原文，将你的分析与其进行比较。参考资料：长城证券研究发展中心：但朝阳加入世界贸易组织对医药行业上市公司的影响全景网 案例4通信业人类社会自古以来就无时无刻不在进行交流，因而如何实现更迅速、更富有效率的沟通，就构成了人类长久以来的追求。尤其在进入信息化社会的二十一世纪，人们越来越注重通信的质量和便捷性，对它的需求也日益增多，因此通信行业在强烈的需求推动下得到了蓬勃发展，逐渐在国民经济中占据了支柱性的地位。在经历了2000年纳斯达克指数的暴跌之后，人们对网络经济泡沫有了切身的体验，但有很多人把通信业与互联网络混为一谈，还有更多的人对通信业知之甚少，所以对通信行业的深入了解，是投资者选择通信类公司的必备作业，在本案例当中，我们挑选了一份通信业内人士2001年初撰写的报告，来探讨分析一下通信产业的方法。该报告标题为中国通信市场的发展现状与投资趋势， 标题显示了该篇文章是关于行业回顾和发展预测型的报告。报告全文可分为三部分：一、 中国通信市场现状概述了中国通信市场在2000年内发展的情形。从总的看来，“2000年，我国通信业以改革重组为动力，始终保持了快速增长的良好势头。根据信息产业部最新统计数据显示：到2000年底，全国通信业务收入完成3498亿元，比上年增长24.8，而国内同期工业增长率为11.5，国民经济增长率为8”。而从“邮政、电信业务均呈快速增长、固定资产投资力度加大、全国通信能力进一步增强和电话用户规模猛增，总数达2.15亿户”四方面来看，中国通信产业确实取得了令人瞩目的进展。点评：作者从信息产业部的官方数据出发，经过纵向（业务收入同比去年增长24.8%）和横向（业务收入年增长24.8%，而同期工业增长11.5%，国民经济增长8%）比较，得出中国通信产业正处于欣欣向荣的发展阶段的结论，同时，具体列举了四个方面的数据，更加有力地支持了作者的判断。二、 2001年中国通信市场的前景展望报告分别从电话交换、接入网、光通信网络、移动通信、数据通信和因特网这六个方面预测了2001年中国通信市场的发展趋势。在这一部分的最后进行了总结预测，得出“根据以上分析，2001年信息产业增加值将达4255亿元，对国内生产总值的贡献率达到4.5。通信业务收入4085亿元，增长16.8；通信业固定资产投资2627亿元；发展本地电话用户2510万户，全国电话普及率达到25，城市电话普及率达到41。电子信息产品制造业销售收入7000亿元，增长20；工业增加值达到1600亿元，增长20；利税总额650亿元，增长18；出口总额650亿美元，增长20。软件与系统集成销售额达到750亿元”的结论。点评：由于通信市场的技术性很强，所以根据技术应用层面的差别，将市场划分为六类并对其分别进行分析和预测。尽管报告是对未来一年的产业发展做出主观预测，带有很大的不确定性，但仍然给出了在新的一年之内的各项指标值的预测效果。这种量化分析的方法在成熟资本市场国家中的运用是非常广泛的，相信不久在国内市场上会有越来越多的人采用这种比较理性分析的方法。三、 未来中国通信市场报告认为：“未来5年内中国通信市场的发展主要集中在移动通信、数据通信和与因特网相关联的通信业务方面”，因此，报告着重预测了以上三个领域5年内的发展趋势，指出“到2005年，国内通信市场对主要通信产品的年需求量约为局用程控交换机20002500万线、移动交换机35005000万门、手机5000万部、电话机4000万部、光纤600800万公里、光缆30100万公里，接入网2000万线等”。最后，报告对整体通信市场的未来作了展望，“中国通讯业将继续以平均15以上的速度增长，预计2005年末市场总规模介于6500亿元至7200亿元之间。全国通信业务收入将达到1万亿元，年均增长23，其中电信业务将达9200亿元。固定、移动电话网的规模容量均将跃居世界第一位，电话用户总数将达到5亿户左右，全国电话普及率将达到40左右，基本实现行政村通电话。电子信息产品制造业销售收入将达到1.5万亿元，五年平均增长20；数据、多媒体和互联网用户将达到2亿户左右，上网人口普及率将达到15左右。” 点评：报告认为，未来5年中国的通信市场发展的主要领域在于移动通信、数据通信和因特网相关联的通信业务之内，因而分析了与此相关的8大趋势，最后从宏观角度对整个市场作了预测，同样地，应用了较多的指标数据。该报告有些不同于证券业内的行业分析报告，它是信息产业部的一份报告，所以宏观性更强，相对来讲缺乏一定的操作性，但是，国内通信业的大部分优质公司都已上市，而且行业的发展趋势对个体企业的影响是相同的，所以这样一份报告对投资者而言，应该有很大的指导作用，特别是在需要了解行业发展背景的时候其指导作用更大。讨论题试找出一篇证券公司研究部门所撰写的通信行业报告，将其与本篇报告进行比较，讨论其中不同的地方，并回答二者各有怎样的特点与不足。参考资料：信息产业部：陈育平中国通信市场的发展现状与投资趋势全景网案例5商业商业自古以来就与人们的生活息息相关，中国证券市场上很早就有了商业类上市公司的身影 ，当年“老八股”中就有“豫园商城”、“延中实业”这种商业流通股，到2001年底为止，沪深两市商业类上市公司共有96家，占了全部上市公司总数的8.2%，它们的经营状况和市场表现无疑会成为相当部分投资者关注的对象。这里我们以一篇典型的商业分析报告2000年商业行业发展回顾与展望（作者：国泰君安证券研究所徐晓方）为例，试对如何分析商业行业作个初步探讨。初看标题，就可以推知该报告写于2000年年末或者2001年年初，报告的框架内容包括如下三部分：一、 2000年回顾这一部分包括“消费品市场增幅加大”、“商业企业效益明显回升”和“商业上市公司基本面好转”。首先介绍了全国消费品零售总额和城市、农村消费品总额的增长情况，然后对导致增长的原因作了剖析，报告认为导致增长主要有五个方面的原因：（1）市场运行环境良好，消费者消费信心指数不断升高；（2）“假日消费”成为市场销售新的增长点；（3）居民消费环境进一步改善，孕育了新的消费增长点；（4）市场商品降价刺激消费；（5）餐饮业零售额持续保持高增长。 其次是第二部分，报告分别从行业（批发业与零售业、连锁零售业与非连锁零售业）和地区两类，对商业企业的经营情况进行叙述，说明了在总量增长的情形下，还是有相当程度的结构型发展问题存在。最后针对证券市场上市公司的商业板块作了总体回顾，指出有三个发展势头：“主业经营止跌回升”；“连锁经营为商业板块注入新鲜活力”；“资产重组如火如荼”。点评：对商业行业的分析，首先必须有整体的市场环境叙述，因为商业类公司的经营与消费品市场直接相关，没有相对旺盛的市场需求，商业企业也就成为无源之水，难以为继了。正是因为有了较强劲的消费品市场作依托，2000年的商业行业与企业才会展现出欣欣向荣的景象。二、 2001年的发展展望这一部分由“消费品市场预测”，“行业发展趋势分析”和“重点上市公司展望”组成。首先分析宏观层面的发展，对决定商业行业发展的消费品市场环境进行预测，报告认为，“预计2001年社会消费品零售总额将比上年增长10左右，与2000年增幅基本相当”，依据主要有：“世界经济环境将有利于我国经济发展；国内消费增长基础较为稳定；国内投资增加有利于消费增长；入世也将对消费起到积极促进作用”。点评：影响一个行业发展的因素有很多方面，不同行业的影响因素各有不同。对商业行业来讲，该行业技术含量不高，因此宏观经济和国家政策的走向就会对其发展带来方向性的影响。三、 在宏观层面分析基础上，对中观层面也就是行业的趋势进行分析报告认为商业行业在2001年将呈现如下趋势：1 商品零售行业效益仍将有所提升。2001年，随着国家扩大需求、刺激消费的各项政策实施，商品市场销售将稳步增长，商业企业效益也将在上年大步回升基础上继续得到提高。2 入世加剧行业竞争。入世将有力促进我国零售企业机制转换并将推动我国零售业态的调整和升级，从而提升我国零售业的国际竞争力。但同时，外国零售业将加大对中国零售业的冲击，使一批体制落后、机制不灵活、经营效益差的零售企业关门倒闭，破产重组。3 新世纪的商业板块将呈现勃勃生机。一方面是零售连锁经营企业将在商业板块中迅速崛起，另一方面是亏损上市公司通过资产重组将使商业板块业绩明显提升。点评：商业行业的传统属性决定了它也许不会发生剧烈变化，但一个行业总是在不断向前发展的，推动商业行业变化的最大因素可能就来自外部，比如加入世界贸易组织，国外新型业态的引入，这些都将在理念、经营方式和市场份额方面影响整个商业行业。最后，报告依据如上分析，在微观的层面对一些重点公司进行了深入剖析。着力分析了友谊股份（600827），同时推荐了华联超市（600825）和甬城隍庙（600830）两只个股。点评：该份报告的体系比较完整，脉络清晰，从宏观到中观再到微观，由面到点的分析让投资者容易接受。最后落实到了分析个别商业类上市公司，由于有了前面大行业背景的阐述，这里的推荐就不会有“空话”连篇的感觉。如对友谊股份的分析，该股份就是基于其资产重组后，进行了大规模的资源整合，然后组建了好美家装潢建材有限公司和上海联华超市有限公司等新型的零售企业，从而成为了国内最大的、最具竞争实力的商业上市公司，该公司是值得投资者长期投资的。讨论题商业类上市公司在前几年的股市中表现很活跃，其最大的题材就在于资产重组，但资产重组有实质性的，有炒作性的，所以在对商业企业进行分析时，对于行业内的热点趋势如何去分辨和判断，就显得非常重要。请讨论如何对“真”“假”重组进行分析辨别。参考资料： 海通证券研究所：路颖入世对商业类企业的影响分析全景网 国泰君安研究所：徐晓方2000年商业行业发展回顾与展望全景网案例6农业农业在现代国家经济当中属于第一产业，尽管在国民经济中的比重在逐渐降低，但由于其行业性质决定了它的特殊地位，更何况对于中国这样一个以农业立国的大国。随着中国经济改革的深化，城镇居民的生活水平得到了很大的提高，8亿农民的收入水平也有了较大改善，可相对而言，农民的收入增长缓慢，农作物减产已经带来了潜在的严重问题。在九届人大五次会议最后一次记者招待会上，朱镕基总理回答记者问题的时候提到这届政府最为头痛的问题就是如何提高农民的收入。农业问题将会成为中国长期关注的大问题，资本市场也会对此作出敏感的反应，加入世贸组织以后，农业会受到什么样的影响，如何保持农业稳步增长，已成为市场人士关心的热点话题。农业板块在世界贸易组织框架下的生存与发展前瞻就是这样一篇分析入世对中国农业影响的行业分析报告。该报告包括以下三部分内容：一、 从“中国开放农产品市场的巨大代价”交待开始，介绍了与世界贸易组织有关的农业协议条款在艰难达成的中美农业协议中，中方承诺的主要条款为：第一，农产品平均关税税率由21降至17；第二，取消农产品出口补贴；第三，保留关税配额；第四，农业补贴的最高限额不得超过8.5。对于如何面对这种调整，报告着重介绍了国内目前对加入世贸组织影响的两种观点，分别是比较优势派和制度创新派。点评：第一部分是引入问题，并交待世界贸易组织条件下中国农业面临的框架限制。二、 就上市公司对补贴收入的依赖性进行了实证分析通过对59家与农业相关的上市公司1999年利润总额和补贴收入加以分析，得出了如下结论：第一，获得补贴收入的公司分布比较广，1/2的公司有补贴收入；第二，补贴收入对企业利润的影响程度较深，1999年平均达到0.17；第三，补贴水平高于全国支持总水平；第四，补贴水平反映企业真实盈利能力差。总的看来，农业上市公司的保护水平高于全国平均水平，是国内补贴政策的直接结果，而这种补贴又是造成企业依赖政府从而造成市场竞争力削弱的原因之一。点评：通过补贴收入对上市公司利润影响的分析，指出了农业上市公司对补贴收入的较高依赖性。报告借助公开财务数据进行实证分析，主要根据利润总额与补贴收入的关系分析，得出了四点结论。三、 过渡期内农业类上市公司面临着严峻的生存环境考验压力主要来自三方面，第一，时间的紧迫性和上市公司的生存基础脆弱，使我国农业在过渡期内面临巨大的压力。我国争取到入世后给予5年的时间逐步降低关税、取消关税配额和出口补贴；第二，规模不足和经营实力不足也是部分企业不得不依赖补贴收入的原因；第三，对国际资源的利用受到限制，（1）我国农产品的品牌优势和国内地位不足以轻而易举地占领海外市场，而低价倾销又受到有关国际法规的限制。（2）资金利用上也不具备绝对优势，可利用的资金资源在减少。报告认为，“从某种意义上说，农业板块在今后几年内出现重大转机的可能性不大。”点评：基于第二部分的实证分析，报告认为国内农业上市公司的竞争力非常弱，如果取消补贴，势必会对其发展乃至生存产生致命威胁。作者从事实出发，客观分析数据，得出这样并不令人乐观的结论是合情合理的。也许，这与现在很多市场分析报告的正面宣传比起来，不是那么受人欢迎，但在规范的市场环境下，这样客观独立的分析报告必定会越来越多，并愈发显示出强劲的生命力。讨论题农业行业中并非毫无亮点，种子业就是一个朝阳产业，请对种业类上市公司（如隆平高科、丰乐种业等）的现状和发展前景作一分析。参考资料：长江证券：谭再刚,沈筱敏农业板块在世界贸易组织框架下的生存与发展前瞻全景网第二节 公司分析案例案例1青岛海尔蓝筹股的典范海尔集团，是在年引进德国利勃海尔电冰箱生产技术成立的青岛电冰箱总厂的基础上发展起来的。在80年代海尔集团一直默默无名，在董事长张瑞敏和海尔员工的共同努力下，海尔发展规模逐渐从小到大，市场份额不断增加，“海尔”品牌的影响力和声誉也与日俱增。年，美国家电杂志公布全世界范围内增长速度最快的家电企业，海尔超过通用电气（GE）、西门子等世界名牌，名列榜首。年月日，英国金融时报报道：在亚太地区声誉最佳的公司评比中，海尔位居第七，是唯一进入前十名的中国企业。年月日，美国南卡罗来那州的坎姆顿市海尔工业园区，其中一条道路被命名为“海尔路”，以感谢海尔工业园为当地经济发展做出的贡献。和通用电气，微软公司在美国市场的地位相似，海尔公司堪称为中国上市公司中的蓝筹股。海尔公司的投资价值体现在哪里？投资者需要从专业的公司分析报告中才能找到答案，下面我们以国泰君安证券研究所的李小勇对青岛海尔2001年中期报告的分析做范本，来探讨对绩优公司的价值分析。青岛海尔（600690）投资建议：买入。 点评：一份标准的公司分析报告开始都会提出明确的投资建议，这也是国际资本市场上证券分析的惯例。建议通常有三种：买入、持有和卖出。当然，这种建议一般不负推荐责任，但根据目前证券咨询业的做法，作者须在报告后注明：“在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系”。一、 基本财务数据（见下表5-1）表-青岛海尔2000年、2001年中期基本财务数据项目2000年中期2001年中期同比增长（%）主营收入（万元）270677649976140净利润（万元）1819039956120每股收益（元）0.320.5056每股净资产（元）4.896.3229每股现金流（元）0.370.95157净资产收益率6.59%7.92%20资产负债率20.46%13.7%-33点评：先将财务报表中最基本也是最重要的财务数据以表格的形式列出，并加上与去年同期的比较，经营情况如何一目了然。二、 基本分析与评价青岛海尔2001年度中期实现主营业务收入649976万元，净利润39956万元，较上年同比分别增长140%和120%。此外，2001年中期每股收益在10送2后摊薄为0.5元，较上年同比增长56%；净资产收益率7.924%，较上年同比增长20%；每股经营活动产生的现金流量净额为0.95元，表明经营状况非常良好。 中报显示，公司在报告期内，将增发募集资金174820万元全部用于收购青岛海尔空调器有限总公司74.45%股权。此次收购完成后,青岛海尔占该公司99.95%股权。青岛海尔空调器有限总公司2001年中期实现利润总额36739万元，约占上市公司中期利润总额的69%。中报披露，公司下半年将进一步扩大公司产品出口量，提高海尔品牌在国际市场上的知名度和公司产品在国际市场上的占有率。 海尔是国内外著名家电品牌企业，青岛海尔目前主营冰箱、空调，其国际化的道路使其经营业绩稳定快速增长，是真正意义上的蓝筹股。点评：投资者可能对某些财务指标不很熟悉，需要分析师对数据作进一步分析，用浅显的语言表述出公司的资产质量和盈利能力。比如说，每股经营活动产生的现金流量的高低就能反映出公司的销售情况，公司的资产负债率能反映出公司的资产质量以及财务杠杆水平。此外，公司在报告期内的重大事项会对公司的当期业绩和将来经营产生影响，到底会有什么样的效应，分析师应该给出一个明确的观点。 三、 全年展望预计青岛海尔今年将超额完成年初业绩预测。公司目前正积极调整主营业务结构，完善白色家电概念，使海尔股份成为“注资概念股”。由于背靠海尔集团，大股东优质资产持续注入无疑将对股份公司的业绩增长起到立竿见影的作用。另外，公司目前正拟发行可转换债券，投向海尔集团科技含量很高的机器人、新材料、特种钢板、信息软件、电脑、手机等项目，由此将给该公司的基本面带来更大的变化。点评：主要针对公司在目前以及未来即将采取的战略举措，分析其可能带来的变化。这里所说的海尔公司主动适应市场，进行产业结构调整，并可能发行可转换债券都将给海尔带来积极的影响。讨论题找一家你认为业绩优良的上市公司，将它近年来财务报表的主要数据作对比分析，并结合公司所属的行业和经营情况作简单的分析。参考资料： 青岛海尔股份有限公司2001年中期报告证券时报，2001年08月10日 国泰君安研究所：李小勇青岛海尔：行业龙头蓝筹典范国泰君安证券网站，2001年08月13日案例2中联重科小盘绩优股在中国证券市场上，有一些小盘绩优股，它们的流通股规模在3000万股至6000万股之间，一般是行业背景良好或是业绩优良的公司，它们的市场表现往往比市场指数出色，且频频成为市场热点。对这类公司加以分析是发现具有投资价值的投资对象的有效方法。下面我们以中联重科（深市代码：000157）的投资价值报告为例，看如何判断这类小盘股的投资价值。报告分以下五部分内容：一、 中联重科上市前的投资价值报告，它开门见山地给出了四条结论（1） 依托科研院所，产品开发能力强；（2） 投资见效快，发展前景良好；（3） 集多种概念于一身，二级市场预测良好；（4） 新股上市定位应在25元以上。点评：结论简洁明了，中联重科公司的初步形象在投资者脑海中建立起来，这是一家背景较好、质地不错的新股。作者判断新股上市后的价格定位在25元每股之上，也就是说，作者认为，如果上市后的价格在25元每股以下，则表明公司的股价被低估，应该买入。那么究竟该不该买入，稳健的投资者需要看了下文的具体分析后才能做出决策。二、 公司概况从报告中投资者可以了解到：长沙中联重工科技发展股份有限公司是由建设部长沙建设机械研究院、长沙高新技术产业开发区中标实业有限公司、北京中利四达科技开发有限公司、北京瑞新建技术开发有限公司、广州黄埔中联建设机械产业有限公司、广州市天河区新怡通机械设备有限公司作为发起人，以发起方式设立的股份有限公司。公司发行5000万股社会公众股后，总股本达15000万股,其中:国有法人股7475.25万股,法人股2524.75万股,社会公众股5000万股。三、 公司所属行业前景和公司在行业中的地位从报告中投资者可以了解到：公司产品主要应用于建筑工程和基础设施建设，属工程机械生产企业。我国的建设工程对工程机械的需求量是巨大的，国内工程机械市场增长速度远远超过国际平均水平。新型机械设备的市场前景良好。公司是具有院所背景的工程机械生产企业，研制和销售的产品主要技术性能达到九十年代国际先进水平，完全可以替代同类进口产品。公司主导产品在市场上占有较大的市场份额，其中部分产品处于垄断地位。点评：公司的行业背景很大程度上决定了公司的发展前景，一个主业属于朝阳产业的上市公司和主业经营是夕阳产业的上市公司，它们的市场影响力是有很大区别的。而公司在行业中的地位如何将影响公司的产品市场份额，也影响公司要采取的战略。四、 公司的经营情况和发展前景作者对公司的介绍主要有：公司的前身“长沙高新技术产业开发区中联建设机械产业公司”自诞生以来，连续研制了一系列适销对路并具有良好前景的高科技产品。“中联”牌产品以其先进的技术、可靠的质量和一流的售后服务赢得了广大用户的信赖，并多次荣获大奖。产品销售遍及全国各地，并出口埃及、尼日利亚和塞浦路斯等国。公司争取到2002年主营产品的国内市场占有率达到50以上，使公司成为市场竞争的领先者。预测2000年主营业务收入可达23500万元，比1999年主营业务收入增长28；预计2001年主营业务收入可达30842万元。点评：公司经营情况的分析主要基于产品或服务在市场中的销售情况以及公司的公开财务数据。对公司发展前景的展望则需要用到营销学中的SWOT（优势、劣势、机遇、威胁）分析方法，结合行业特点，分析公司未来在市场中的表现，最好有量化的数据估计，以增强报告使用者的直观感受。五、 二级市场表现展望报告认为：中联重科发行后总股本15000万股,流通盘5000万股, 在沪深市中属中等偏小规模的总股本,为日后股本扩张留下很大空间。5000万股流通盘适于机构控盘坐庄, 有利于股性走活。作为第一家具有院所背景的A股,中联重科不同于目前市场上的其他工程机械个股, 其内含的丰富概念和题材,为二级市场的运作留下了较大的上升空间。点评：二级市场展望是目前国内市场投资者最希望看到的部分，这一部分的市场性最强，所以读者也必须以市场的眼光来看待二级市场的股价走势。既不可全部相信报告的判断，也不可视而不见，要结合当时市场行情综合判断。该报告对中联重科的分析和判断，现在回过头去审视，大部分已被市场验证是较为准确的。讨论题运用文中所提的SWOT分析方法，试选取近两个月内上市的小盘新股进行分析，展望一下其经营前景和二级市场表现。参考资料： 中联重科投资价值分析华夏证券网（),2000年10月23日 菲利普科特勒营销管理：分析、计划和控制西蒙与舒斯特国际出版公司，1996年案例3宝钢股份大盘航母驶下海宝钢是我国目前国内最大的钢铁联合企业，宝钢股份是宝钢集团一、二期资产和三期资产部分合并重组而成的股份有限公司，也是沪深A股市场中股本规模最大的钢铁类企业。总股本为125亿元，流通股为18.77亿元，堪称沪深股票市场中的航空母舰。而在这艘航母下海之前，主承销商中国国际金融有限公司曾有一份公司前景报告，报告对宝钢股份作了充分详尽的分析，这对于宝钢股份的顺利发行也产生了积极的影响。我们以此为范本，看看对这类大盘股应该如何进行分析：一、 宝钢集团未来的发展前景第一部分的内容为基本情况的介绍分别介绍了企业的发展优势、宝钢集团的发展战略、企业所面临的最大风险。“基本情况”以简单介绍宝钢集团的发展经历和市场背景为主，得出一个事实性结论：宝钢集团已进入世界钢铁十强之列。“企业的发展优势”从四个方面对宝钢发展钢铁主业的优势作了明确的阐述；“宝钢集团的发展战略”突出了集团致力于发展钢铁业的决心，投入到股份公司的资产质量十分优良；“企业所面临的最大风险”则根据宝钢产品所主销的国际市场需求特点，着重分析了在加入世界贸易组织之后，国际市场竞争对手增多，中国关税下调对宝钢销售的影响。点评：由于宝钢股份是由宝钢集团作为独家发起人发起设立的股份公司，而且集团的主要优质资产都已注入上市公司，因此，对宝钢集团的发展前景分析就是对上市公司未来发展蓝图的解构。在这一部分，报告首先根据现有资料对上市公司在世界钢铁业中的地位作出了一个明晰的定位，然后分别从优势和风险两方面对影响公司未来发展前景的因素加以分析，并指出了公司的发展战略，因而总体判断宝钢股份的前景看好，有理有据，让人信服。二、 宝钢股份主要产品的市场预测该报告将宝钢股份的主营产品分为九类，它们分别是热轧薄板、镀锌板、冷轧薄板、彩涂板、集装箱板、管线钢板、 热轧酸洗板、气瓶钢及石油管。报告采用了大量的统计数据，分别对这些产品所属小行业的市场需求状况，竞争对手以及前景进行了深入分析。如对集装箱板的产品市场分析为“90年代以来，随着世界经济贸易一体化的迅速发展，全球集装箱生产能力、产量逐年上升，特别是中国的集装箱业发展很快。1999年世界集装箱的生产能力已达到230万TEU年，产量为150万TEU（国际标准箱单位）。同期中国集装箱的生产能力已达到173万TEU年，约占全球生产能力的75，产量为103万TEU。中国集装箱行业在全球市场中所占份额已从1990年的72上升到1999年的69，并且趋于平稳。今后5年内，中国集装箱生产能力将稳定在175万TEU年左右。1998年全球集装箱用钢需求约220万吨，1999年上升到225万吨，同期中国集装箱用钢需求分别为80万吨和120万吨。近年来，国内钢材在集装箱行业中占有率也迅速提高，1996年国内钢材的市场占有率达到50，1998年上升到67，1999年由于亚洲经济复苏和国内钢厂产品质量及竞争能力提高，市场占有率超过了70。国内集装箱板生产厂家主要是宝钢和武钢。宝钢的生产能力占绝对优势。1999年宝钢集装箱板产量已达85万吨，市场占有率为71%。”最后得出的结论是，“上述产品目前都是国家钢铁工业产品结构调整的标志性产品，是国内难以满足需大量进口的产品，具有很大的市场空间。”点评：一家公司的竞争力是由其主营业务水平决定的，而主营业务水平的高低又是根据其主要产品在市场中的地位来判断的。在这里，报告根据公开的行业和企业数据，分别对宝钢股份的九种产品逐一分析，并对将来市场发展趋势作了预测。由此，在详实的资料和合理的推断之后所得出的结论，比较可信。三、 宝钢股份的成长性分析该部分首先列出了宝钢股份在上市前三年的财务数据以及上市后一年盈利情况的预测，其主要指标包括：主营业务收入、主营业务利润、净利润和销售毛利率，并将后一年的情况与前一年的情况进行环比发展速度计算，又增加了主营收入增长率、主营利润增长率、净利润增长率和毛利率增长率四项。从中得出初步意见是公司“表现出良好的盈利能力和成长性”。报告认为“宏观经济形势和国际市场的变化是决定宝钢股份未来效益的两大因素”，所以，引用了宏观数据和相关资料对宝钢股份主营产品市场进行了展望分析。点评：成长性主要是指一家公司的经营情况能否保持持续增长的态势，是否具备扩展经营的能力，主要衡量指标就是报告中所曾列出的主营收入增长率、主营利润增长率、净利润增长率和毛利率增长率等。所以报告用数据说话最具有说服力，同时也一目了然。尽管宝钢股份所属钢铁行业是成熟型产业，但公司质地优良，产品竞争力强，成长性和盈利能力俱佳。四、 关于宝钢股份上市发行价由于当时宝钢股份尚在招股路演阶段，发行价并未确定，所以这一部分主要是对其发行价的分析评估。报告首先介绍了宝钢股份的定价机制是“采用网下向法人投资者（含战略投资者、证券投资基金、一般法人投资者）配售与上网定价发行相结合的方式”，然后选择了影响定价的如下几大因素进行分析，它们包括：宝钢在行业中的地位、募集资金的目的及应募资金额、政府在宝钢建设中的作用、上市时机的选择、行业内类似该上市公司的定价情况、宝钢股份未来在二级市场的上升空间等。由此，最后对宝钢股份在未来一级市场上的发行价作了预测：“发行价可在3.9元4.2元之间，发行市盈率在18倍左右”。点评：尽管在目前的机制下发行价还是由主承销商和上市公司协商定价，但也不是无的放矢，报告对影响发行价格的因素作了全面具体的分析。从中可以看出，影响发行定价的因素是很多的，每个公司都有自己的特点，但是以下几个方面因素在国内市场中应该是相通的：公司在行业中的地位或影响力，行业整体的定价水准，募集资金总额和投向，当时二级市场的走势等。五、 宝钢股份上市对二级市场及钢铁上市公司的影响宝钢股份作为一只超级大盘股，它的上市无疑会引起资本市场以及社会各方的关注。宝钢的上市，说明市场对大盘股的发行已具有相当的承受力了，因此，以当前市场的能力，宝钢股份的发行对二级市场走势影响不大。而从另一方面讲，这也许是一个信号，表明政府加快资本市场发展的决心，我国的资本市场将从此进入一个新的阶段。此外，宝钢的上市将对钢铁类公司，特别是对业绩优良的公司市场表现带来积极的正面影响。点评：大盘股宝钢股份的上市确实会对整个市场带来深刻的影响，同时宝钢上市本身也表明了资本市场的深度和广度在不断拓展。这里说明宝钢的上市将得到资本市场的欢迎，而且宝钢也将借股票市场不断发展壮大，从而点出了报告的主题：宝钢股份的发展前景令人向往。讨论题结合最新的宝钢股份财务报告数据，对报告中所述公司的发展展望进行对照，找出其预测有出入的原因，试着撰写一份简单格式的、新的宝钢股份投资价值分析报告。参考资料：中国国际金融有限公司宝钢股份发展前景分析证券时报，2000年10月27日案例4 ST九州理性分析绩差股绩差股曾经是国内二级市场上的热点，是机构爆炒的主要对象，对ST、PT类个股不加区别，不加分析地恶炒曾一度达到令人惊叹的地步。自从中国证监会2001年2月22日依据公司法发布了亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法，正式启动了退市机制之后，这股恶炒之风才大大收敛，而对绩差股的公司分析也逐渐重视起来。通过对绩差公司的分析，一方面规避潜在的投资风险，另一方面发掘出有实质重组、业绩改善的绩差公司作为投资对象。ST九州（九州股份有限公司）便是一家受到广泛关注的绩差公司，它是否还具有投资价值呢？我们通过阅读下面的一份分析材料，相信不难得出答案。一、 转让公告 2001年11月30日ST九州发布公告，将旗下子公司莆田公司、九州福鼎啤酒有限公司无偿转让给九州综合商社有限公司。 莆田公司的转让协议在2001年6月5日就已经签订，福鼎啤酒的转让是2001年8 月28日，是公司在2000年第二次临时股东大会审议通过的。除转让上述两家公司之外，公司于 3 月份将全资子公司九州映雪啤酒集团有限公司全部资产转让给九州综合商社，这三家公司已经丧失盈利能力，而且均处于资不抵债的状况。ST九州此举意在剥离不良资产，收缩战线，调整产业结构，整合有效资产，以便为公司的重组打好基础。 在ST九州的大股东名单中，我们看不到九州商社的大名，实际上在2000年10月份ST九州发生一系列重大变故以前，九州商社一直作为股份公司第一大股东福建省国资局受托人，代理行使第一大股东的职责。而上述转让的三家公司，除莆田公司是ST九州自行设立外，九州映雪啤酒集团有限公司是九州商社1997年通过资产置换进入ST九州的，九州福鼎啤酒有限公司是九州商社以实物资产配股的形式进入股份公司的。 点评：这里，交待了ST九州进行一次重要转让的背景资料，在分析了“九州商社”的来龙去脉之后，读者对这次转让的性质也就不难判断了。实际上，对一家上市公司重大事项进行剖析，往往能推断出该公司目前所处的状况，或者判断出该公司将来发展的具体方向。二、 前因及后果分析 从上面的论述我们可以看出，控制ST九州的是九