林业投资样本

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林业投资样本加强生态建设，维护生态安全，是二十一世纪人类面临的共同主题，也是我国经济社会可持续发展的重要基础，全面建设小康社会，加快推进社会主义现代化，必须走生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路，实现经济发展与人口、资源、环境的协调，实现人与自然的和谐相处。森林是陆地生态系统的主体，林业是一项重要的公益事业和基础产业，承担着生态建设和林产品供给的重要任务，做好林业工作意义十分重大。 南京科凯农林有限公司隶属于上海科凯实业有限公司，公司先后在南京市六合区成立了南京科凯农林公司、南京科凯生物工程有限公司、南京恺勉堂药业有限公司。集林业、中药材种植、管护、加工、无公害农业产品开发、森林生态人居建设工程为一体的大型实业公司。南京科凯农林有限公司采取“集约化经营，集团化管理”的新型运作模式，在响应国家林业局“以大工工程带动大发展”的号召，凭借雄厚资本实力和科学的造林、管护技术培育商品用材林的同时，着力开发林间种植业、木材加工业，使林业开发形成产业链优势。科凯凭借先进的企业文化、丰富的人力资源优势和国际化经营管理方式，在江南地区迅速发展壮大，不断扩大规模，在集团公司统一管理下，为创造中国森林工业企业第一品牌尽企业职责。 本企业经营项目均为绿色、环保型，具有广阔的发展空间。在国家林业政策的保障下，在社会各界有识之士的支持下，南京科凯坚持合作造林、利益共享的经营原则，与广大热爱自然、热爱生活的人们合作，共同创造美好的未来。第一部分:国际与国内市场环境分析一、我国森林资源基本状况中国是世界上第二大木材消耗国；人造板、纸浆及纸板消费居世界第二位；目前，我国的森林面积约24亿亩，仅占世界森林面积的3-4%；人口13亿，占世界人口的22%；我国森林资源总积蓄量为112亿立方米，不足世界总量的3%，而且，从建国到现在已经采伐了100多亿立方米，相当与现在112亿立方米的90%。我国森林覆盖率16.65%，排在世界的第142位，人均森林面积0.128公顷，只有世界平均水平的1/5，排在世界的第120位；人均森林蓄材量9.048立方米，只有世界平均水平的1/8，排在世界的第121位。二、 我国木材及木制品市场需求状况中国是世界上木材及木制品的生产大国，也是一个消费大国，同时又是人均占有森林（木材）资源很少的国家。1998年以来，国家开始实施天然林保护工程，对国内森林采取逐年减伐措施，使国内木材市场出现较大的供应缺口。目前，国内木材年需求量已达到33.3亿多m3，按照国家下达的“十五”期间森林采伐限额，每年只能提供1.41.5亿m3，如果严格按照国家限额计划采伐，国内木材市场供应缺口达1.6亿m3以上。按历年森林消耗数据，国内目前最大可能提供木材2.3亿m3（在森林超采1.2亿m3的情况下），因此木材供应缺口至少也为0.7-1亿m3。预计到明年木材需求至少3.9亿立方米，木材供应缺口至少60007000万m3；2015年木材需求达4.8亿m3，缺口为1.3-1.9亿m3。随着我国经济步入稳步发展阶段，生产建设的扩大和人民生活水平的提高进一步刺激着木材消费，从1998年2002年，木材消费需求以平均每年1430万m3的速度迅猛增加，按2002年原木进口单价（88美元/立方米）计算，相当每年增加木材需求达100多亿元人民币（近8.8亿美元）。按原木价估算，2002年中国木材市场容量近2400多亿元人民币(300多亿美元)；如果以木制品终极产品生产的工业增加值率按平均50的保守估计，木业市场容量约达3600亿元人民币。而到2005年，按木制品终极产品价估算的木业市场容量将约达4200亿元人民币，2015约达5100亿元人民币。目前，国产木材无论在质量和数量上都无法满足日益增长的需求，发展人工林、提倡木材节约和增加木材进口势在必行。为此，1999年国家进行了一系列政策调整，即：原木和锯材实行0关税，且木材进口取消核定公司经营制度，使当年至以后木材进口迅猛增加，至2002年，木材及木制品进口相当原木量达1.14亿m3，进口金额达106.831亿元。随着我国木材缺口的越来越大，我国木材供应也越来越依赖进口，1991年木材进口占木材消耗总量的9，到2003年升至34。 中国的主要木材贸易伙伴稳定在俄罗斯、印尼、马来西亚和美国。在木材制品中，造纸原料和纸制品所占比重最高，达64（按金额计）。在对外木材贸易中，我国较具优势的产品有胶合板、木片、拼花地板及地板坯料、建筑用木制品、建筑模板；处于劣势的产品是纤维板、刨花板、纸及纸板。2004年是我国正式加入WTO后的第三年，我国木材流通市场运行将与国际木材市场接轨，逐步放开的进出口和关税政策将进一步推动我国木材行业的迅猛发展，同时也促使国际木材贸易更加活跃。一方面，中国木材市场的开放既为中国木材加工业提供了充足、理想的原料，又为木材行业带来先进的技术和管理经验，使中国木材行业能在与国际同行的激烈竞争中全方位地提高企业和产品的质素；另一方面，在未来十年中，纸产品木材消耗量会成倍增加，此形势，特别是国内目前所倡导的林纸一体化、林板一体化的政策，为企业在造纸林营、造纸业生产、造纸原料的进口等方面提供了更大的商业机会。国际环境也为中国造林与造纸业的发展创造着最佳时机，国内林产品存在的这些机会，必将吸引着国内外的个人、厂家和商家参与产业的源头：“造林”中来。因此可以预料，在未来几年，一定会有更多的国外厂家更多地进驻中国纸业。因而中国纸业原料市场木材市场将是一个非常广阔而且潜力巨大的市场。第二部分:合作方式-托管合作 合作造林，托管营林，投资人与企业双赢。投资人在充分了解企业的发展方向，认同企业文化，坚持依法合作的同时，出资购买一定数量的林权，并将所购买的林权托付给亿霖科凯公司进行专业化管理。第三部分:企业向投资人提供四重保障一、 所有的投资人办理中华人民共和国林权证；林权证是确认森林、林木和林地所有权和使用权的惟一法律凭证，也是林地合理流转、明晰产权关系的惟一法律依据。亿霖科凯木业具有林地工发的合法资格，每块转让的林地短期内皆可取得林权证。林权证由企业代办。二、为所有投资人办理用材林转让、管护合同公证；（南京市公证处公证）三、公司为所有投资人办理林业保险（保险保障）；中国人民财产保险股份有限公司提供亿霖科凯木业林地保险，保证企业转让林地林权证上标明地域林在受到火、风、水、虫、盗伐等灾害时，客户的损失将得到合法赔偿。四、树木成材后，投资人可以选择将木材按当时的市场平均价格，直接出售给亿霖科凯公司。（签订回购协议）第四部分:投资额度、利润及成本分析一、用材林转让合同： 4080元/亩二、投资年限：7年。（现在投资，时间其实只有5年半了）三、利润来源1、 规模化经营：南京科凯农林有限公司是在中共中央、国务院于2003年6月25号第九号文件（正式对外发布时间是2003年9月10号）关于加快林业发展的决定之后成立的大型林业综合型开发企业，借势而运，因势而成！公司的运行突破传统的林业运作模式，采用规模化经营方式，融科学造林、林业综合开发、木材加工于一体，形成综合型林业开发产业链。2、 集约化管理：南京科凯农林有限公司采用资源共享、技术共享、设施共享的企业经营理念，通过“四统一分”的集约化模式，即：统一管理、统一抚育、统一采伐、统一销售，分别收益，充分利用各方面的优势，节约成本，扩大利润来源的空间，因而也增加投资人共享利润的比例。3、 综合型开发：南京科凯农林有限公司不仅仅是专业化木业公司，也是林业综合性开发企业，集有机肥生产、花卉养植、中草药种植于一体，使林间间种成为公司经营的一大特色，不仅有效地利用土地资源，更重要的是节约生产成本：利用林间间种，不仅能增加树木生长早期需要的充足养分和护理，调节土壤水养机理结构，而且能利用间种收益来补贴人员栽植、养护、施肥、修枝等工资，节约了成本开支，使企业和投资人共同受益。4、 税收减免：关于加快林业发展的决定之二十条：“减轻林业税费负担。.，按照农村税费改革的总体要求，逐步取消原木、原竹的农业特产税”国家计划5年内将农林税减到零。5、 土地和木材的价格上涨。自2003年1月20日起，我国施行了退 耕 还 林 条 例，使得已经开发为种粮的原先荒山、荒草地恢复原来状态。国家将投资718元，计划到2015年完成造林2亿亩。林业发展了，可耕地面积减少了，粮食价格上涨了，土地价格也上涨了。随着人们生活居住环境的改善和提高，木材的需求量将越来越大，国家林业局提供的“我国杨木十年时间的价格预测”就是明显的佐证。 26cm 30cm 35cm 2003 600 650 690 2004 667 723 763 2005 735 796 836 2006 802 870 909 2007 870 930 982 2008 937 1017 1055 2009 1005 1090 1128 2010 1072 1164 1262 2011 1140 1257 1321 2012 1207 1311 1398四、投资成本分析：一亩地的投资成本是：4080元7年=583元/年，包括： 1、 土地租用费 2、 种植费用：苗木、栽植 3、 养护费用：抚育、防治、修枝、灌溉、施肥、采伐 如果是您现在去南京六合租用土地，单是土地租金就不低于350元/年，那么，您用583元/年的成本能做什么呢？这么低的成本是以南京科凯农林有限公司采取科学化、集约化、规模化经营模式为基础的，同时也是公司让利与合作伙伴，共同参与国家林业改革，共享林业改革带来的丰厚的利润回报。第五部分:投资收益分析与风险规避一、依据：1、最终投资者的投资收益将取决于材积量与当时的市场价格。2、南林351简介（见附件）3、十年时间的木材市场价格预测（见上）4、 江苏杨树产业的发展现状及趋势（见附件）二、收益分析：(投资与产值预算) 南京科凯农林有限公司对每位投资人虽然给予最低的保障，最终的收益将取决于材积量与当时的市场价格，每亩地虽然栽种了30-33棵树，可是每棵树的生长发育情况都会因土质、环境等因素有所不同，所以，最后的收益也会有所不同，因此，在预测投资收益时，投资人就应该考虑周全，进行综合全面地分析，既要考虑到最低的保障，也要考虑可能出现的教高的收益，这样才能有利于最终的投资决策：1、 以现在的价格每立方米700元和30cm胸径树高20米计算：成材时的出材量：30棵0.6942立方米/棵 = 20.826立方米成材时的收益（按90%计算）： 20.826立方米每立方米700元90% = 13120.38元净收益：13120.38元-3980元 = 9140.38元年收益率：9140.3839806= 38.28%2、 以预测的价格每立方米1090元和30cm胸径树高20米计算：成材时的出材量：30棵0.6942立方米/棵 = 20.826立方米成材时的收益（按90%计算）： 20.826立方米每立方米1090元90% = 20430.306元净收益：20430.306元3980元 = 16450.306元年收益率：16450.3139806= 68.89%3、 以现在的价格每立方米700元和胸径26cm树高20米计算：成材时的出材量：30棵0.5247立方米/棵 = 15.74立方米成材时的收益（按90%计算）： 15.74立方米每立方米700元90% = 9916.2元净收益：9916.2元3980元 = 5936.2元年收益率：5936.239806= 24.86%4、 以预测的价格每立方米1090元和胸径26cm树高20米计算：成材时的出材量：30棵0.5247立方米/棵 = 15.74立方米成材时的收益（按90%计算）： 15.74立方米每立方米1090元90% = 15440.94元净收益：15440.94元3980元 = 11460.94元年收益率：11460.9439806= 48%5、 以公司承诺的每亩产量10立方米的计算：成材时的收益： 10立方米每立方米700元 = 7000元 （按现在的价格） 10立方米每立方米1090元 = 10900元 （按成材时预测的价格）净收益：7000元3980元 = 3020元（按现在的价格） 10900元3980元 = 6920元（按成材时预测的价格）年收益率：302039806= 12.6%（按现在的价格） 692039806= 29%（按成材时预测的价格）6、 每亩定植速生杨（南林351）30-33棵，公司承诺每亩确保30棵成活，如果以33棵都成活并计算最后的材积量的话，则相当于投资人每投资十亩，公司就送一亩（30棵/亩）。说 明：1、 上述的预算中，（1）-（3）是以平均树高仅为20米计算的；2、胸径30cm和树高20米的杨树，成材时每棵材积量按二元材积表是：0.6942立方米；胸径30cm和树高23米的杨树，成材时每棵材积量按二元材积表是：0.7961立方米；胸径26cm和树高20米的杨树，成材时每棵材积量按二元材积表是：0.5247立方米；3、 公司承诺每亩30棵，如果不足数额，少一棵，公司补一棵。 4、 南林351品种，7年成材时，树高一般在24-26米，平均胸径32-34cm，在计算材积量时，公司保守地按树高20米和23米分别预测计算的。 3、公司保证投资人的最低收益（每亩30棵，并七年生林木的平均每亩材积量不低于10立方米），至于因市场价格变化因素带来的更高收益由投资者自己把握。4、综合上述的分析，林业投资的年收益率在12.6%到81.45%。保守一点，年投资收益率在30%-40%是应该没有问题的，年收益率非常可观。5、根据江苏省统计局( )最新统计分析，今年江苏省的杨木大径级（35cm以上）的价格已经达到每立方米8001000元。6、材年限是7年，但是，实际上只有5年多，因为现在转让的杨树是2002年12月1号栽植的，到现在已经栽种一年零八个多月了。（2002年12月1日2009年11月30日） 胸径30cm树高20米700元/M3 30/20/1090 30/23/700 30/23/1090 26/20/700 26/20/1090 每亩材积量(立方米) 20.826 20.826 23.883 23.883 15.74 15.74 毛收益（元） (按90%计算) 13120.38 20430.306 15046.29 23429.22 9916.2 15440.94 净收益（元） 9140.38 16450.306 11066.29 19449.22 5936 11460.94 年利润率（%）(6年)38.28 68.89 46.35 81.45 24.89 48 年利润率（%）(5.3年)43.33 78 52.46 92.2 28.14 54.33三、风险产生及其规避：任何一种投资行为都是在利益的驱动下进行的，但是，在预测收益的同时也要考虑风险的存在，投资林业也不例外。林业投资的风险：1、 成材后的直接收益，说白了，就是取决于当时的价格与材积量。在上面的收益分析中，是以现在的价格和最低的出材量为基础的，完全没有将市场价格变化预测因素考虑进去，按照我国木材的需求量的发展趋势上看，价格是只涨不跌！原因是：林业资源是自然资源，一旦市场需求量增加的时候，市场是不可能在短时间内能够解决的，因为树木有一个自然的生长期。2、 火、风、水、虫、雹、盗伐等自然灾害。3、 成材后不能及时出售。以上的几点风险，由以下的方式予以解决： 1、林权证也是一种个人有价财产证明，按中共中央、国务院于2003年6月25号第九号文件关于加快林业发展的决定之（14）条明确规定：“森林、林木和林地使用权可依法继承、抵押、担保、入股和作为合资、合作的出资或条件”。如果您购买后风险增加时，你可以通过转让或出售的方式解决。 2、保险。您在购买林权的同时，可以办理林业财产保险，如果因自然原因引起的财产损失则有保险公司予以赔偿。 3、回购协议。您在购买林权的同时，与公司签订了回购协议，公司保证在林木成材时予以收购或在市场价格同等条件下有优先回购权。第六部分:投资机会的选择现在投资林业，可以说是：投资时机极佳，投资条件得天独厚一、国内市场紧缺，十年来，木材价格一直处于上扬状态。从1991年到2001年，木材的价格上涨了2.5倍，平均每年上涨了12%，仅2002年后半年就上涨了25%。（前面已有分析，在此不再赘述）二、国家财政补贴，政策支持1、 中共中央、国务院于2003年6月25号第九号文件关于加快林业发展的决定 8、坚持不懈地搞好林业重要工程建设加快建设以速生丰产用材林为主的林业产业基地工程在条件具备的适宜地区，发展集约林业，加快建设各用材林和其他商品林基地，增加木材等林产品的有效供给，减轻生态建设压力鼓励军队、社会团休、外商造林和群众造林，形成多主体、多层次、多形式的造林绿化格局。 14、加快推进林森、林木和林地使用权的合理流转森林、林要和林地使用权可依法继承、抵押、担保、入股和作为合资、合作的出资或条件。 15、国家鼓励各种社会主体跨所有制、跨行业、跨地区投资发展林业。凡有能力的农户、城镇居民、科技人员、私营企业主、外国投资者、企事业单位和机关团体的干部职工等，都可单独或合伙参与林业开发，从事林业建设。要进一步明确非公有制林业的法律地位，切实落实“谁造谁有、合造共有”的政策。 20、减轻林业税费负担。继续执行国家已经出台的各项林业税收优惠政策，并予以规范。按照农村税费改革的总体要求，逐步取消原木、原竹的农业特产税。2、 国家发展计划委员会20021037号文件国家计委关于重点地区速生丰产用材林基地建设工程规划的批复3、 国务院批准的林业六大重点工程经国务院批准，国家林业局决定在今后一个时期内集中力量实施六大林业重点工程，为实现林业跨越式发展奠定基础。实施这六大工程，不仅是对我国林业建设工程的系统整合，也是对林业生产力的一次战略性调整。六大工程建成后，我国生态面貌将有根本性改观。国务院批准实施经系统整合后的六大林业重点工程是： 天然林资源保护工程天然林资源保护工程，是我国林业的“天”字号工程、一号工程，也是投资最大的生态工程。具体包括三个层次：全面停止长江上游、黄河上中游地区天然林采伐：大幅度调减东北、内蒙古等重点国有林区的木材产量；同时保护好其它地区的天然林资源。主要解决这些区域天然林资源的休养生息和恢复发展问题。 三北和长江中下游地区等重点防护林体系建设工程三北和长江中下游地区等重点防护林体系建设工程，是我国涵盖面最大、内容最丰富的防护林体系建设工程。具体包括三北防护林四期工程、长江中下游及淮河太湖流域防护林二期工程、沿海防护林二期工程、珠江防护林二期工程、太行山绿化二期工程和平原绿化二期工程。主要解决三北地区的防沙治沙问题和其他区域各不相同的生态问题。 退耕还林还草工程退耕还林还草工程，是我国林业建设上涉及面最广、政策性最强、工序最复杂、群众参与度最高的生态建设工程。主要解决重点地区的水土流失问题。 环北京地区防沙治沙工程环北京地区防沙治沙工程，是首都乃至中国的“形象工程”，,也是环京津生态圈建设的主体工程。虽然规模不大，但是意义特殊。主要解决首都周围地区的风沙危害问题。 野生动植物保护及自然保护区建设工程野生动植物保护及自然保护区建设工程，是一个面向未来，着眼长远，具有多项战略意义的生态保护工程，也是呼应国际大气候、树立中国良好国际形象的“外交工程”。主要解决基因保存、生物多样性保护、自然保护、湿地保护等问题。 重点地区以速生丰产用材林为主的林业产业基地建设工程重点地区以速生丰产用材林为主的林业产业基地建设工程，是我国林业产业体系建设的骨干工程，也是增强林业实力的“希望工程”。主要解决我国木材和林产品的供应问题。4、 国家林业局2000年11月2日发布并实施的林木和林地权属登记管理办法5、 中华人民共和国森林法实施细则6、 苏发2004第5号文件：中共江苏省委、江苏省人民政府关于推进绿色江苏建设的决定7、 六政发2003第44号文件：南京市六合区人民政府关于推荐南京科凯生物工程有限公司为国家农业部优质产品开发基地的请示三、江苏杨树产业发展优势强劲 1、 江苏省是我国最大的杨木水泥模板的出口基地2、 江苏拥有我国最大的人造薄木板的生产与出口企业，生产与出口两项指标均占全国总量的50%以上。3、 江苏是全国最大的强化地板生产基地，产量和销售量占全国总量的40%以上。胶合板产量位居全国第2位，中纤板产量位居全国第4位。4、 得天独厚的地理优势。我省地处亚热带向暖温带过渡地带，全省气候温和，雨量充沛，四季分明，地形地势低平，河湖众多，平原、水面所占比例之大，在全国居首位，自然条件十分优越，光照、水分充足，林木生长迅速，采伐周期短，别的地方林木成材可能需要20-30年，甚至更长，而在我省少则78年，多则十几年，就可成材，就可利用，就可实现经济效益。因此，我省发展杨树等速生用材林有着得天独厚的自然条件。特别是数百万公顷的丘陵岗地、黄河故道、沿海滩地、洪泽湖周边行洪区、里下河及江滩低洼地等，这些地区一般都覆盖着深厚的沙质土壤，栽植杨树，得天独厚，生长快，产量高，采伐的杨木圆满通直色白，湿心材小，用途广，是生产多种木制品的上乘原料。5、 国内领先的杨树高科技研究群体。南京林业大学是我国最早从事杨树繁殖研究的国有科研院所之一，有关学者对杨树产业从育种到栽培管理、病虫害防治及加工利用等方面的科技问题进行了长期研究，形成了一个在国内领先的杨树高科技研究群体，产生了一批具有国际领先水平的杨树高新技术。如王明庥院士的良种选育，赵博光教授的杨树注干剂增产技术以及生物防治病虫害技术等。此外，省林业科学研究院及其他科研机构也为全省乃至全国的杨树产业发展作出了较大的贡献，这是我省发展杨树产业的一个非常有利的条件。 第七部分:投资收益横向比较一、 储蓄国家信息中心专家分析认为,今年我国居民消费价格指数CPI涨幅不会超过4%,通胀压力不会很大。这是国家信息中心2004宏观经济年中分析报告第五篇作出的结论。从年初开始，我国就已进入负利率时期。按照今年5月份的CPI4.404水平计算，以一年期存款利率1.98%为例,考虑20%的利息所得税因素,1.98*0.8-4.404=-2.82,即一年期储蓄存款利率为-2.82%，也就是说，将1万元存入银行，一年后这1万元的实际购买力不但没有增加，反而减少了282元。量入而出、不喜欢借贷消费、一次性现金付清是我国居民的传统消费习惯。我国储蓄率长期保持较高水平，一部分居民储蓄是为了用于应对未来日常支出，另一部分居民储蓄则是为了增值，为实现更高水平的消费做准备。但是，连续几个月出现负利率后，居民储蓄出现严重分流。截至5月份，居民储蓄存款已连续四个月同比少增，1-5月居民储蓄存款平均增长17.6%，比去年增幅降低约2个百分点。居民将一部分储蓄存款分流到国债、基金等方面，银行不再成为居民财产保值增值的最佳选择，而要寻找风险较大的理财途径，进一步增加了居民对未来收入增长的不确定性。可以说，持续的负利率不仅影响人们的储蓄行为，也对消费支出产生间接的影响，导致消费者保值、增值和投资的行为趋于谨慎，所以，更加可靠、稳定、安全的投资领域：林业投资是居民投资的最佳选择之一。二、 房地产以南京江宁路一套85平米,价值30万的房产为例：出租：1000元/月12月=12000元，如果价格上涨不予以考虑，则需要：30000012000=25年才能回收投资。如果将价格上涨因素考虑进去的话，至少也要20年的回收期。同样地，如果投资林业，按我公司现在的价格计算，可以购买3000003980=75.4亩林权, 以公司承诺每亩10立方米的出材量，和现在的木材价格700元/立方米，则6年后 收益：1070075.4=527800元 净收益：527800-300000= 22.78万元如果以每亩30棵，预测的价格每立方米1090元和30cm胸径计算（树高20米计算）：则投资收益为：75.4亩30棵0.6942立方米/棵1090元/立方米90%=154万元净收益：154万元-30万元= 124万元三、国库券或企业债券相对与储蓄来说，国库券或企业债券在收益分配方面相对较高，但是仍然是没有达到保值和增值的目的。 2004年度近期发行的记帐式国债与凭证式国债和银行储蓄年收益率对照表年限 交易记帐式国债 银行凭证式国债 银行储蓄（税后） 1年 2.3736% 1.584% 2年 3.303% 2.4% 1.8% 3年 2.65% 2.016% 5年 4.4164% 3% 2.232% 7年 4.89% 莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿莃薂薀袅莂节螅螁莂蒄薈膀莁薆袄肆莀虿蚇羂荿莈袂袈羅蒁蚅螄羅薃袀肃肄芃蚃罿肃莅衿袅肂薇蚁袁肁蚀薄腿肀荿螀肅肀蒂薃羁聿薄螈袇肈芄薁螃膇莆螆肂膆蒈蕿羈膅蚁螅羄膄莀蚇袀膄蒂袃螆膃薅蚆肄膂芄袁羀膁莇蚄袆芀葿衿螂艿薁蚂肁芈莁蒅肇芈蒃螁羃芇薆薃衿芆芅蝿螅芅莈薂肃莄蒀螇罿聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀羇羀薇蚆羆肂荿薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肆芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肀肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅蚁肈肇蒁薇肇膀莄袆肆节蕿螂肅莄莂蚈肄肄薇薃螁膆莀葿螀艿薆螈蝿羈荿螄螈膁蚄蚀螈芃蒇薆螇莅芀袅螆肅蒅螁螅膇芈蚇袄艿蒃薃袃罿芆葿袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀虿袀肆莃