精伦电子(600355)深度研究报告：进军新媒体精伦电子重新绽放0322

、2012 年 3 月 20 日研究所公司研究评级：买入证券分析师：马金良 S0350510120001联系人：梁 铮进军新媒体，精伦电子重新绽放0755-联系人：徐培沛0755-精伦电子（精伦电子（600355）深度研究报告）深度研究报告投资要点：三网融合 光纤到户 新电视媒体时代阔步走来在媒体发展的大潮中，媒体已经经历了从“报纸广播电视互联网”的发展历程。科学技术的发展造就了媒体形态随之发展，在“三网融合”“光纤到户”的大背景下，互联网视频逐步成熟，人们对互联网与传统电视媒体结合的需求更加迫切，以 IPTV 和互联网电视为代表的新电视媒体时代正阔步走来。云影音智能机 把 10 万部高清影视剧装进盒子 从互联网媒体的兴起，海量内容服务已经被广大用户群体接受和认可，传统电视媒体的被动广播式接收已远远无法满足人们的视听需求。同时，人们对于高清的追求是永无止境的，人们都希望能够通过视听享受，无限接近真实世界。精伦电子出品的 H 系列云影音智能机通过内臵的 500G 硬盘和高速宽带接口，实现了本地高清影视剧和在线高清视频的共存共享，真正实现了海量高清内容服务，最大限度的满足用户的视听需求。立足操作系统平台 志在打造精彩内容超市卖终端产品固然能够产生收入和利润，我们预计，在激烈的同业竞争中，终端产品的价格将会市场化，即暴利不可持续，并且仅靠卖终端产品是一次性的前端收费模式。而只有真正掌控了操作系统平台，才能够在整个新电视媒体催生的价值蛋糕分配中掌握话语权，并且在完成用户积累以后，实行后端收费的过程中，分享到收获的果实。精伦电子目前已经开发出成熟的新电视媒体后台操作系统，并已经与多个合作伙伴签署了合作协议。你的视界 未来窗 觊觎最大的一块屏电视屏作为人们日常生活中最大的一块显示屏，承载了人们对于视听享受的不断追求。对电视机的智能化，将电视，高清影视剧内容，电脑，互联网，游戏机等众多功能汇聚在一起，将为用户打造更完善的影音享受中心。精伦电子从两个方面对电视屏进行了释放：1、智能化的操作系统平台实现海量内容的完美整合，实现高效的搜索和简易化的操作；2、外臵模式将为已购买平板电视的用户节省相当一笔更换电视机的开支。渠道！ 生命力！ 从何而来？ 精伦电子意识到不能像传统的 DVD 影碟机销售模式来铺货，一个公司的力量是弱小的，要想在未来的新电视媒体中占据制高点，必须要与其他公司合作，共同铺货来做大市场，完善产业链。公司在铺货渠道方面的思路主要有四个方面：第一，与拥有集控平台合法资质的牌照商合作；第二，与视频网站合作；第三，与运营商合作；第四，自建部分商铺和网销渠道（含代理）。通过多方合作，共同做大外臵智能播放终端市场，才能真正激活这一产业链的生命力。盈利预测 我们预计精伦电子的消费电子业务将从 2012 年开始迎来爆发式增长期。预计 2011-2013 年的EPS 分别为 0.23 元，0.47 元和 0.80 元，对应 PE 为 22.5 倍，10.8 倍和 6.4 倍，给予买入的评级。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告目录1、新电视媒体时代的到来 .31.1 三网融合 成就主流 .31.2 内容为王 服务为王 .51.3 异军突起 传统蜕变 .52、云影音智能机操作系统定乾坤 .72.1 云影音10 万部高清影视剧装进盒子 .72.2 智能机电视屏变成电脑屏. 82.3 从网络经济看新电视媒体 .93、用户为王，公司已蓄势待发 .123.1 新电视媒体的黄金 3 年 .133.2 企业价值！用户！黏性！. 143.3 屏效应！你的视界，未来窗 .163.4 渠道！生命力！独铺？OR 合铺？ .174、公司简介 .174.1 公司发展简史 .184.2 公司主营业务情况 .204.3 缝纫机伺服系统 .215、盈利预测 .226、风险提示 .24请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1、新电视媒体时代的到来、新电视媒体时代的到来在媒体发展的大潮中，媒体已经经历了从“报纸广播电视互联网”的发展历程。科学技术的发展造就了媒体形态随之发展，随着互联网视频逐步成熟，光纤网络步入人家，今天我们更需要去关注和迎接互联网与传统电视媒体结合的产物，即新电视媒体时代的到来。1.1 三网融合 成就主流1.1.1 三网融合概念三网融合概念“三网融合”指电信网、有线电视网和计算机通信网的相互渗透、互相兼容、并逐步整合成为全世界统一的信息通信网络。三网融合打破了此前广电在内容输送、电信在宽带运营领域各自的垄断，明确了互相进入的准则在符合条件的情况下，广电企业可经营增值电信业务、比照增值电信业务管理的基础电信业务、基于有线电网络提供的互联网接入业务等；而国有电信企业在有关部门的监管下，可从事除时政类节目之外的广播电视节目生产制作、互联网视听节目信号传输、转播时政类新闻视听节目服务，IPTV 传输服务、手机电视分发服务等。图 1、三网融合概念示意图、三网融合概念示意图TCP/IP三网融合示意图请务必阅读正文后免责条款部分电视网络可开展电信业务资料来源：国海证券研究所电信网可开展电视业务4。证券研究报告图 2、各方主体在三网融合中的竞争力分析、各方主体在三网融合中的竞争力分析资料来源：国海证券研究所1.1.2 三网融合业务正式进驻家庭北京市政府 3 月 16 日正式发布智慧北京行动纲要 “智慧北京”的发展目标是，到 2015 年，北京信息化整体发展达到世界一流水平，实现从“数字北京”向“智慧北京”的全面跃升。为使人人都能享有数字化便捷生活，北京将推动“三网融合”业务全面进入家庭。“智慧北京”是“数字北京”的延续和新的发展阶段，是未来十年北京市信息化发展的主题。图 3、IPTV 的网络解决方案资料来源：国海证券研究所，华为技术请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1.2 内容为王 服务为王“三网融合”打破了以前广电一家对电视渠道的垄断，电信光纤网络伴随着新电视媒体强势进入，更高的传输带宽，更清晰的画质对传统电视媒体发起了强有力的挑战，内容和服务成为影响用户体验的关键因素。图 4、百视通、百视通 IPTV 内容资料来源：国海证券研究所，百视通1.3 异军突起 传统蜕变新电视媒体，如 IPTV、互联网电视在“三网融合”和“光纤到户”的大背景下迅速崛起。而随着渠道竞争加剧和新媒体高调进入市场，国内传媒市场的渠道资源面临过剩局面，用户有限的注意力资源将被重新瓜分。在这一过程中，传统媒体将面临最大的价值萎缩风险。新电视媒体在内容提供侧具有无可比拟的而优势，内容价值在未来渠道竞争中的作用愈发凸显。虽然过去几年，地方有线电视业务取得了长足的发展，但是在新电视媒体的不断冲击下，以地方广电为代表的传统电视媒体也急迫的寻求转型，地方广电的数字电视模式也在寻找与互联网媒体的接口。请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图 5、中国电信、中国电信 IPTV 电子节目菜单（EPG）资料来源：国海证券研究所，中国电信图 6、20062010 年国内 IPTV、有线数字电视用户数、有线数字电视用户数IPTV用户数（万户）IPTV增长率有线数字电视用户数（万户）有线数字电视增长率1000090008000700060005000120%106%136%4528632181%87981.61.41.210.84000300020001000501306268611026069%40%47070%39%8000.60.40.20020062007200820092010资料来源：国海证券研究所，中国新闻年鉴，流媒体网请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告2、云影音智能机操作系统定乾坤精伦电子于 2009 年开始投入研发新一代影音视听系统，现已开发出成熟的 H 系列云影音智能机，可以实现本地存储式的高清影音播放和在线高清影音播放，同时可以实现电脑的互联网功能。图 7、云影音智能机系列产品展示、云影音智能机系列产品展示资料来源：国海证券研究所，精伦电子2.1 云影音10 万部高清影视剧装进盒子从互联网媒体的兴起，海量内容服务已经被广大用户群体接受和认可，传统电视媒体的被动广播式接收已远远无法满足人们的视听需求。同时，人们对于高清的追求是永无止境的，人们都希望能够通过视听享受，无限接近真实世界。在以前，我国的互联网宽带速度不够的情况下，互联网视频媒体在高清方面受到了宽带速度的限制，存在清晰度的瓶颈。随着宽带光纤化改造的逐步实现，20M的宽带足以让互联网视频媒体欣喜若狂，1080P 的高清视频节目已经不再是一个不可企及的愿望。请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图 8、从标清到高清的转变、从标清到高清的转变资料来源：国海证券研究所，精伦电子精伦电子出品的 H 系列云影音智能机通过内臵的 500G 硬盘和高速宽带接口，实现了本地高清影视剧和在线高清视频的共存共享，真正实现了海量高清内容服务，最大限度的满足用户的视听需求。图 9、云影音智能机收录 10 万部以上高清影视剧资料来源：国海证券研究所，精伦电子2.2 智能机电视屏变成电脑屏消费电子的发展潮流和趋势告诉我们，人们最依赖的三块屏手机屏、电脑屏和电视屏都需要实现智能化。自从苹果的 iPhone 问世以后，在全球范围内迅速掀起了一股智能手机热潮，近年来智能手机的高增长令人瞠目结舌，强势替代传统的功能手机。而在电视屏的智能化方面，远远未充分挖掘。电视屏作为最大的一块屏，其带给人们的视听效果和观感体验是电脑屏和手机屏所无法企及的。请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告精伦电子的云视频高清机已通过外臵盒子的方式实现了电视机的无限应用扩展。除了传统的影视节目收看外，还实现了包括影院在线，搜索，百科，在线音乐，图片新闻，互联网冲浪，体感游戏等诸多功能。图 10、电视机的扩展应用、电视机的扩展应用资料来源：国海证券研究所，精伦电子精伦电子历经 3 年多的时间，对电视级软件平台和操作系统进行了深度研发和挖掘，已开发出一套完善的视频内容管理平台，和成熟的基于视频服务的操作系统。强大的系统（如智能手机的操作系统 iOS、Android）可以实现对内容的整合和管理，将普通电视屏升级为智能电视屏。图 11、电视屏将实现电脑的功能、电视屏将实现电脑的功能资料来源：国海证券研究所，精伦电子2.3 从网络经济看新电视媒体2.3.1 网络经济的特点请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告网络经济的三大定律：吉尔德定律(Gilders Law)美国激进的技术理论家乔治吉尔德预测：在可预见的未来，通讯系统的总带宽将以每年 3 倍的速度增长。随着通讯能力的不断提高，每比特传输价格朝着免费的方向下跃，费用的走势呈现“渐进曲线”的规律，价格点无限接近于零。梅特卡夫法则(Metcalf Law)网络经济的价值等于网络节点数的平方，这说明网络产生和带来的效益将随着网络用户的增加而呈指数形式增长。网络用户的爆炸性持续增长必然会带来网络价值的飞涨。即在网络经济中，东西越充足，价值就越大。马太效应 (Matthews Effect)在网络经济中，由于人们的心理反应和行为惯性，在一定条件下，优势或劣势一旦出现并达到一定程度，就会导致不断加剧而自行强化，出现“强者更强，弱者更弱”的垄断局面。马太效应反映了网络经济时代企业竞争中一个重要因素主流化。“非摩擦的基本规律其实很简单你占领的市场份额越大，你获利就越多，也就是说，富者越富。”新电视媒体实际上是传统电视媒体的网络化变迁，也遵从网络经济的特点，在高速发展的过程中，最终价值将取决于用户的积累。是靠终端控制了用户还是靠平台控制了用户？下面我们将讨论精伦电子的商业模式。2.3.2 平台商还是终端商？精伦电子未来的定位到底是智能机顶盒终端提供商还是智能电视服务平台提供商？我们可以先观察智能手机终端厂商的例子，智能手机的最大特点是把整个手机终端的产业链条进一步拉长了。海量应用程序的介入，使得操作系统平台在整个智能手机产业链中的位臵越发重要，苹果仅靠一款 iPhone 产品就能够独霸高端智能手机市场，很重要的一个因素就是因为苹果自行开发的 iOS 操作系统远远领先于同业的竞争对手。在传统电视媒体升级为智能电视媒体的进程中，我们相信，谁拥有先进的操作系统平台，谁将掌握核心的竞争优势。卖终端产品固然能够产生收入和利润，我们预计，在激烈的同业竞争中，终端产品的价格将会市场化，即暴利不可持续，并且仅靠卖终端产品是一次性的前端收费模式。而只有真正掌控了操作系统平台，才能够在整个新电视媒体催生的价值蛋糕分配中掌握话语权，并且在完成用户积累以后，实行后端收费的过程中，分享到收获的果实。精伦电子目前已经开发出成熟的新电视媒体后台操作系统，并已经与多个合作伙伴签署了合作协议。请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图 12、云影音智能机接入电视后的效果、云影音智能机接入电视后的效果资料来源：国海证券研究所，精伦电子在新电视媒体时代即将到来之际，精伦电子选择的是合作共赢的模式，这有点类似于 Android 操作系统。即与多家合作伙伴共同把市场蛋糕做大， IPTV 相比，互联网电视的发展在渠道拓展和用户牵引方面处于劣势，这就需要多方合作，汇聚众家之长，共同把互联网电视的蛋糕做大。精伦电子采取的正是这一策略，精伦电子已经和 PPTV，优酷，华数传媒，凤凰传媒，搜狐，新浪等互联网和媒体企业展开了密切的合作，共同打造互联网电视内容平台。图 13、平台上的资源合作伙伴、平台上的资源合作伙伴资料来源：国海证券研究所，精伦电子请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告3、用户为王，公司已蓄势待发众所周知，在媒体行业中，谁掌握了最终用户，谁积累了用户资源，谁就将获得最大价值。最终价值的体现一般来讲都是在后端收费模式中体现，后端收费模式的代表就是广告收入。我们以近些年来增长迅猛的网络视频广告为例来说明。网络视频广告在 2011 年增长提速，占国内互联网广告收入的比重由 2010 年四季度的 7.4%激增至 2011年三季度的 10.6%，达到 14.84 亿元，是互联网广告增长的重要驱动力。网络视频对比电视媒体有五大优势：1、用户使用网络视频的时长比使用电视更长；2、网络视频覆盖黄金时间更长，时间自由掌控范围更广；3、自由掌控时间是用户选择网络视频看节目最重要的原因；4、网络视频广告性价比更高；5、网络视频广告更易被消费者获知，记忆度更高。视频网站的千人广告成本（CPRP）远远低于传统电视频道，以化妆品为例，视频网站的 CPRP 仅为 1.9 万元，而 CCTV 综合频道则需要 14 万元。不仅在广告成本上占优，在广告效果上也优于电视媒体，调查表明 18%的消费者在电视广告途中离开，而视频网站该比例仅为 6%。视频网站在广告成本与广告效果方面的优势，使其赢得更多广告主的追捧，视频网站广告市场空间高速增长。如今互联网已成为全球第二大广告市场，互联网广告的价值在逐渐受到广告商的认同。请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图 14、中国网络视频市场广告收入及行业增长率、中国网络视频市场广告收入及行业增长率2523.621.82015150%128%138.60%13.61.61.41.21105.70.873.20%0.6501.62.50.40.2020062007200820092010e网络视频行业广告收入（亿元）网络视频行业增长率资料来源：艾瑞咨询，国海证券研究所3.1 新电视媒体的黄金 3 年中国 IPTV 走过 8 年光阴，一路磕磕绊绊，终于等到了中国网络电视台与上海广播电视台签署 IPTV 集成播控平台合并协议。根据广电总局的最新要求，之前百视通在各地建设的分平台必须在 3 月 31 日前合并到央视与地方广电联合建设的分平台上。这也意味从 4 月开始，电信运营商与百视通在全国 54 个试点城市的IPTV 业务将正式“合法化”。同时，2012-2014 年，中国电信和中国联通要完成国内宽带用户的光纤到户工程，宽带速度的大幅提升，高清视频和各类应用服务成为现实，这完全激活了以 IPTV为代表的新电视媒体行业。这意味着新电视媒体将突破过去式，进入黄金发展的 3 年。请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图 15、IPTV 用户增长预测6000500040003000200010000IPTV用户数（万）同比增速（%）200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E2013E2014E资料来源：国海证券研究所，流媒体网3.2 企业价值！用户！黏性！用户黏性的重要性已经毋庸臵疑，用户的数量和黏性直接决定了用户价值，互联网和传媒对于用户黏性的追求是无限渴望的，谁通过黏性掌握了用户，谁就将拥有最大化的企业价值。目前国内的视频网站虽然已经开发出视频广告收入、付费点播收入和版权分销收入等收费模式，但是对于大部分的网络视频公司来说，其用户的黏性非常差，用户只依赖于内容，对于网站本身没有多少忠诚度。所以各大视频网站也希望通过终端播放器将用户和电视机捆绑以增加用户黏性。精伦电子正是嗅到了这种需求，与 PPTV，搜狐，优酷等视频网站结成了战略合作伙伴关系，一方面整合这些视频网站的内容，同时给视频网站提供定制的云影音智能机，以捆绑住用户，帮视频网站提升用户黏性。请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告图 16、PPTV 视频资料来源：国海证券研究所，精伦电子图 17、优酷视频资料来源：国海证券研究所，精伦电子图 18、搜狐视频、搜狐视频资料来源：国海证券研究所，精伦电子请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告3.3 屏效应！你的视界，未来窗电视屏作为人们日常生活中最大的一块显示屏，承载了人们对于视听享受的不断追求。家庭影音经历了录像机，VCD，DVD，蓝光高清，机顶盒，IPTV 等阶段，我们预测云影音智能机将被相当一部分消费群体接受。对电视机的进一步智能化，将电视，高清影视剧内容，电脑，互联网，游戏机等众多功能汇聚在一起，将为用户打造更完善的影音享受中心。图 19、基于电视的视听工具演变资料来源：国海证券研究所，精伦电子云影音智能机将从两个方面释放电视屏幕：1、 智能化的操作系统平台实现海量内容的完美整合：用户的最终需求是操作简单，内容丰富。通过 CTR 的统计显示，使用电视机的群体中，35 岁以上的用户占据了 70%以上的比例，这部分用户对于操作简单的需求更加强烈。在引入“云影音”概念，提供 10 万部以上高清视频节目的时候，智能化的操作系统将实现简单智能化的分类搜索，让用户能够迅速的浏览海量的影音库，挑选出自己最感兴趣的影视内容来观看。2、 外臵模式将为用户节省相当一笔更换电视机的开支：对比“互联网电视”和“智能电视”内臵模块的模式，“云影音智能机”选择外臵的模式将为已经购臵大屏彩电的用户节省相当一笔重新购臵电视机的费用，且模块出现问题后的保修和更换更加便捷。这将给已经购买电视，又想享受智能电视服务的用户带来福音。请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图 20、释放电视屏、释放电视屏资料来源：国海证券研究所，精伦电子3.4 渠道！生命力！独铺？OR 合铺？在新电视媒体发展的黄金 3 年中，谁能够迅速的掌握渠道，迅速的将自己的设备和服务植入用户家里，谁就将获得用户价值。虽然云影音智能机的功能更加强大，但是相比 IPTV 将电信宽带用户转化为 IPTV用户的模式，云影音智能机的渠道推广相对弱势。精伦电子已经意识到不能像传统的 DVD 影碟机销售模式来铺货，一个公司的力量是弱小的，要想在未来的新电视媒体中占据制高点，必须要与其他公司合作，共同铺货来做大市场，完善产业链。精伦电子在铺货渠道方面的思路主要有四个方面：第一，与拥有集控平台合法资质的牌照商合作；第二，与视频网站合作；第三，与运营商合作；第四，自建部分商铺和网销渠道（含代理）。4、公司简介精伦电子股份有限公司是“武汉中国光谷”国家级高新技术企业，成立于 1994年，于 2002 年上市，是中国首家以全自然人作为发起人的上市公司，注册资本24,604.46 万元，股票代码：600355。现有精伦工业园位于武汉总部，占地 310亩。精伦电子现有控股及参股公司 4 家，研究开发机构 2 所，销售服务办事处与联络处遍布全国，市场拓展到海外市场。请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告精伦电子致力于各类电子智能终端的研发、设计与生产。目前公司主营产品包括：电子广告媒体终端；电子伺服系统终端；二代身份证阅读终端；电子交易终端；电力终端；家庭媒体娱乐终端；导航定位终端等。涵盖了：通讯、电力、传媒、三网融合、工业缝纫制造、公共安全等多个领域。并提供各类产品的服务平台、系统及整体设计、运营方案。精伦电子一直秉承自主知识产权和核心技术为基础的理念，每年投入销售利润的较大部分作为研发投入，与华中科技大学、上海浦东等地建立合作研发基地。拥有国家人事部批准的博士后科研工作站，在嵌入式操作系统、嵌入式硬件设计、嵌入式软件设计、音频视频信号处理、智能卡应用技术、大型数据库应用设计、网络信息安全设计技术等方面形成了自主核心技术体系。承建了多项国家高技术实施项目。公司正在逐步成为业界领先的智能终端研发与设计基地。4.1 公司发展简史图 21、精伦电子公司外貌资料来源：国海证券研究所，天极网请务必阅读正文后免责条款部分1995199619971998199920002001200220032004200520062007200819证券研究报告公司于 1994 年成立，发展简史如下表所示：表 1、精伦电子发展大事记、精伦电子发展大事记年份1994公司成立。大事记生产计费器20000台，创产值1900多万元。公司自行研制的JJF-24型电话计费器正式投产，并荣获邮电部质量认证证书和邮电部电信总局颁发的进网批文，当年生产计费器10万台，创产值6000多万元。被评为武汉市AAA信誉企业。JJF-24电话自动计费器和集中管理系统投入市场，当年生产计费器27万台，产值一跃为1.5亿元。JJF-24型公用电话计费器及集中管理系统被列入国家重点新产品试产项目。公司研制的JJF-24自动电话计费器及集中管理系统（国际型）投入生产，并销往也门等中东24个国家。当年生产计费器30万台/套，创产值1.8亿元。被列入国家级火炬计划项目，从此成为武汉市重点扶持企业。投资近千万，历时一年多研制开发的HIC166T型IC卡电话机，获中国电信总局进网许可证。当年生产各型公用通信终端产品20多万台/套，创产值2.1亿元。经科技部专家评审，公司被认定为实施火炬计划的全国103家重点高新技术企业（集团）。同年公司获得自营进出口权。公司产值首次突破3个亿，达到3.6亿元。纳税超过2300万，在东湖开发区企业（包括多家上市公司）中位居第一。公司内全面推行企业资源管理系统（ERP）。获中国民营企业“新秀奖”、“全国珍惜人才奖”暨“2001年全国高校毕业生就业重点单位”。新一代产品公用互联网信息终端（PIAT）研制成功并首次亮相北京。6月，由公司投资控股的上海精伦通信技术有限公司正式成立。11月正式通过由英国NQA公司主持的ISO9001：2000质量体系认证。12月，公司被人事部批准为“博士后科研工作站”。公司在上海证券交易所首次向社会公开发行人民币普通股股票3100万股。成为我国第一家按市值配售方式向二级市场股票持有者全额配售的上市公司，我国第一家全部以自然人作为发起人的上市公司，湖北省第一家按核准制方式通过中国证监会发行审核的上市公司。公司被评为武汉市2001年度贡献突出民营企业，2001年度武汉市百强企业之一。公司销售收入突破四亿元，其中信息公话发货量突破2.8万台，IC卡电话打入非洲市场。关南工业园如期开工建设并于年底前成功封顶。张学阳总裁当选为第十届全国政协委员。公司通过国家火炬计划重点高新技术企业资格复审。积极稳妥地调整战略部署，重新整合业务。3月，公司成为税控收款机国家标准工作组成员；5月，公司在公安部组织的“第二代居民身份证阅读（验证）机具生产企业资格审定”中中标，成为全国十家入围企业之一，并取得IC卡读写机生产许可证。海外市场增长强劲，产品线更加丰富。12月，公司迎来十周岁生日，准备迎接二次腾飞。重新确定业务矩阵，金融税控产品、视频监控产品、电子通信产品、智能商用终端产品等产品线全面推进。公司获得税控收款机产品生产企业资质、生产许可证。税控收款机产品、监控产品、智能商用终端产品相继在全国各省市大规模中标、试用。公司克服重重困难，成功地完成战略转型，商用终端产品、智能终端产品、视频监控产品、电力终端产品全面进入实质性销售。 高票完成股改，完成董事会监事会换届和高级管理人员任命，不断完善公司章程、各类议事规则和信息披露制度，公司治理结构日趋规范，股价回升，投资者满意度和信心指数不断增强。公司进军消费类电子产品领域。自主开发的路腾GPS车载导航电脑P系列先后上市，迅速成为导航产品市场的后起之秀。企业名称由武汉精伦电子股份有限公司变更为精伦电子股份有限公司。公司正式将产品线分为行业产品与消费电子产品。媒体终端和公用通讯终端在鸟巢、水立方等奥运场馆，及全国各地机场亮相。GPS则经过研发部门的倾力锻造，在行业内屡获大奖。同时，收缩传统地面渠道，建立起全国首家GPS直销网站，并开始打造高美誉度的自有品牌。资料来源：公司数据、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分20证券研究报告4.2 公司主营业务情况公司的主要收入来源于缝纫机伺服控制系统，其全资子公司上海鲍麦克斯电子科技有限公司于 2002 年 10 月 28 日在上海张江高科技园区注册成立，通过政府批准成为高新技术企业，主要负责缝纫机伺服控制系统的研发和生产。图 22、公司业务分产品一览、公司业务分产品一览1%5%24%控制类产品(元)行业智能终端产品(元)其他(元)消费电子产品(元)70%资料来源：国海证券研究所，WIND2008 年金融危机以后，纺织服装行业不景气，缝纫机伺服控制系统的订单也受到了影响，公司的主营收入和利润均出现了较大幅度的波动。图 23、精伦电子历年收入和净利润情况、精伦电子历年收入和净利润情况请务必阅读正文后免责条款部分营业收入（亿）43210-1-2资料来源：国海证券研究所，WIND净利润（亿）21证券研究报告图 24、各项业务毛利率水平、各项业务毛利率水平控制类产品行业智能终端产品其他消费电子产品50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%控制类产品行业智能终端产其他消费电子产品品资料来源：国海证券研究，WIND4.3 缝纫机伺服系统公司开发的缝纫机伺服系统可通过针迹缝补算法和速度控制策略，智能的完成各种布料的直线和曲线缝合。其产品由微电脑控制，采取软硬件双重保护，智能故障报错系统，使得产品的可靠性更高、寿命更长。通过安装缝纫机伺服系统可以大大提高服装厂的缝合效率，并通过智能化控制，达到节电节能的效果。目前鲍麦克斯的产品现已畅销全国各地，远销东南亚、欧洲等国家和地区，并以其优良的性能、可靠的信誉倍受客户信赖，获得业界广泛的支持与好评，成为全世界最大的缝纫机伺服系统研发制造基地。请务必阅读正文后免责条款部分22证券研究报告图 25、缝纫机伺服控制系统、缝纫机伺服控制系统资料来源：国海证券研究所，鲍麦克斯图 26、公司的核心技术资料来源：国海证券研究所，鲍麦克斯5、盈利预测、盈利预测我们预计精伦电子的传统业务将保持平稳，消费电子业务将从 2012 年开始迎来爆发式增长期。未来新电视媒体业务的迅猛发展，会带动云影音智能机出货量迅速增长，通过对平台的整合完善，积累用户，还有望实现部分后向收费。预计2011-2013 年的 EPS 分别为 0.23 元，0.47 元和 0.80 元，对应 PE 为 22.5 倍，10.8 倍和 6.4 倍，给予买入的评级。请务必阅读正文后免责条款部分23证券研究报告表 2、精伦电子盈利预测、精伦电子盈利预测证券代码：600355.sh股票价格：5.12投资评级：买入日期：2012/3/20财务指标20102011E2012E2013E每股指标与估值20102011E2012E2013E盈利能力每股指标ROE毛利率3%31%12%26%21%31%27%29%EPSBVPS0.051.680.231.870.472.270.802.95期间费率26%26%30%12%估值销售净利率5%22%15%16%P/E99.1822.5010.846.40成长能力P/B3.052.742.251.73收入增长率59%-8%197%67%P/S4.524.941.661.00利润增长率-107%341%108%69%营运能力利润表（百万元）20102011E2012E2013E总资产周转率应收账款周转率存货周转率0.482.161.250.402.161.400.772.162.780.902.163.28营业收入营业成本营业税金及附加27819112551881758520312659036偿债能力销售费用29304057资产负债率流动比速动比29%2.081.1829%1.821.0843%1.631.1949%1.681.28管理费用财务费用其他费用/（-收入）431(7)4403511363(1)3营业利润7(6)145240资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计20107012915223532011E7711813523322012E15235118866972013E277586277101150营业外净收支利润总额所得税费用净利润少数股东损益归属于母公司净利润5130130138074185605601452911601160240431970197固定资产188169152137在建工程无形资产及其他长期股权投资资产总计短期借款应付款项预收帐款其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券其他长期负债长期负债合计负债合计股本股东权益负债和股东权益总计0374582011815371700111712464115820137464320117937183011184246459643013449874032427374270114292465589870120414114056344376840116852467261410现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动投资活动现金流资本支出长期投资其他筹资活动现金流债务融资权益融资其它现金净增加额2010(13)130110(37)090(9)19(50)06972011E1145602303519190012200(8)1442012E(368)1160310(514)1717003200(17)(348)2013E(359)1970290(584)151500(29)00(29)(373)资料来源：公司数据、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分24证券研究报告6、风险提示、风险提示与其他合作伙伴的合作进程低于预期；竞争对手的激烈竞争或运营模式的变化导致毛利率下降；新电视媒体的发展速度低于预期。请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司【分析师承诺】马金良，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级买入：相对沪深 300增持：相对沪深 300中性：相对沪深 300卖出：相对沪深 300指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%之间；指数跌幅 10%以上。【免责声明】本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。【合规声明】本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%。国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分