家电行业投资策略：流年似水波澜不惊1203

q1510-10-15-550qq证券研究报告证券研究报告 | 行业策略报告行业策略报告可选消费可选消费| 家电家电推荐推荐（维持）（维持）2012 年年 11 月月 30 日日流年似水流年似水,波澜不惊波澜不惊家电行业家电行业2013年度投资策略年度投资策略上证指数上证指数1980在经历了痛并快乐着的 2012 之后展望 2013,白电行业的销量景气或许只能是行业规模行业规模股票家数（只）总市值（亿元）523041占比%2.51.6乍暖还寒。美的电器在 2012 年的转型成就了白电行业,但王者格力的神迹并不会因为 2013 的到来而淡漠,海尔兄弟的逆袭在 2013 上半年还将演绎。白电板块有着连续 6 年在 Q1 跑赢市场的传统。Q4 择机布局,静候 2013.Q1。流通市值（亿元） 24381.7回首：痛并快乐着的回首：痛并快乐着的 2012。在宏观经济低迷和家电补贴政策逐步退出的背景。在宏观经济低迷和家电补贴政策逐步退出的背景行业指数行业指数%绝对表现相对表现1m-0.84.66m-17.03.212m-9.19.8下，白电行业销量（Q1-Q3：空调-6.4%冰箱-1.8%洗衣机+1.3%）和收入（Q1-Q3：-6.57%）景气低迷。然而在原材料价格大幅下行和美的电器转型的背景之下，白电行业盈利表现优异（Q1-Q3：+23.55%）。业绩驱动之下，市场走势也颇为给力，不仅跑赢市场，并且是为数不多具有绝对收益的板块。(% )20家电沪 深 300q展望展望 2013_销量：流年似水销量：流年似水,乍暖还寒。拉长视野乍暖还寒。拉长视野,白电各品类唯一尚显年轻的白电各品类唯一尚显年轻的依然是空调行业（成熟？我还在下乡路上呢）。短期而言,白电行业在2012.Q4 的内销增速将全面转正,其中有基数原因亦有库存效应。考虑到家电下乡的翘尾因素,冰洗产品在 Q4 的销售有望加速增长。展望 2013,宏观经济与地产景气弱复苏的假设之下,白电行业 0-5%的增长预测较为中性。-20Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12q展望展望 2013_品牌格局：转型品牌格局：转型,原来行业可以更美的原来行业可以更美的 传统三强,2012 的年终总资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告相关报告1、格力电器(000651)-透过行业景气调整的迷雾2012/3/82、家用空调行业 2012 年 11 月跟踪报告-Q4 内销或量价齐增, Q3 出口均价优势回落2012/11/17纪纪 敏敏结可以概括为: 格力_王者恒强,海尔_精彩逆袭,美的_转型进行时。回首 2012,我们不仅感叹：原来,转型,确实可以让行业更美的在美的经历涅磐前或是自我调整中的阵痛之时,格力老大与海尔兄弟乘势而上毫无顾忌。展望 2013: 格力依然可以再现撑杆跳沙皇布勃卡的神迹,海尔兄弟的逆袭在上半年还会是一出好戏；美的,2012 造福行业的美的,似乎不愿再将奉献 2013 进行下去。展望展望 2013_盈利能力：盈利能力：“Mr.最靠谱最靠谱”的净利率还会提升。产品均价提升与原的净利率还会提升。产品均价提升与原材料价格下降成就了白电行业在 2012 年盈利能力的明显上升。展望 2013,产品与原材料价格对于净利率改善的正贡献程度恐难以再现 2012 的神奇。但就个体而言,具有强定价能力和产品结构改善明显的格力电器,在 2013 年依然可以提升净利率水平,是白色家电行业当之无愧的“Mr.最靠谱”。投资策略：投资策略：Q4 布局格力电器与青岛海尔布局格力电器与青岛海尔,等待等待 2013.Q1 估值切换。估值切换。2006 年以来,白电板块的传统是在历年 Q1 跑赢沪深 300。当前格力电器与青岛海尔的市盈率均不足 10 xPE,来年盈利增长的确定性依然较高,强烈推荐-A。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标86-755-82960304股价股价11EPS12EPS13EPS12PE13PEPB评级评级S1090511040039研究助理张立聪张立聪86-755-格力电器青岛海尔美的电器老板电器TCL 集团兆驰股份小 天 鹅22.811.29.1817.12.0511.77.611.741.001.090.730.120.580.722.381.251.100.950.100.820.652.861.451.331.200.131.050.729.69.08.317.920.514.311.78.07.76.914.215.811.210.62.82.81.52.71.52.61.3强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A中性-A资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明：行业研究行业研究正文目录1、投资策略_2013: 内容提要 . 31.1 行业运营与行情走势回顾：痛并快乐着的 2012 . 31.2 行业展望_2013： 流年似水, 波澜不惊 . 31.3 重点公司： “Mr.最靠谱”与“海尔兄弟” . 41.3.1 格力电器： 白色家电行业的 “Mr.最靠谱” . 41.3.2 青岛海尔（600690）： 海尔兄弟逆袭 2013 ？ . 42、回顾_企业经营与市场走势： 痛并快乐着的 2012 . 52.1 行业景气下行,市占率与净利率的提升驱动 2012 盈利增长. 52.2 行情走势：白色家电板块 2012 领风骚 . 53、展望 2013_销量： 流年似水，乍暖还寒 . 63.1 空调行业：成熟？ 我才刚下乡呢 . 63.2 展望 2013_销量：似水的流年,乍暖还寒的景气呀 . 64、展望 2013_品牌格局：转型,是可以让行业更美的 . 74.1 2012 品牌格局：格力王者恒强，美的转型之痛 . 74.2 展望 2013_品牌格局：布勃卡陛下的极致在哪里？ . 75、展望 2013_净利率：2012,精细化时代的非典型元年 . 85.1 中国制造业粗放？ 2012，玩儿的就是细活 . 85.2 展望 2013_净利率：格力电器,将精细化进行到底 . 86、重点公司 . 96.1 格力电器： 白色家电行业的 “Mr.最靠谱” . 96.2 青岛海尔（600690） 逆袭 2013 ？ . 96.3 何时布局？白电板块有连续 6 年在 Q1 跑赢市场的传统 . 9附注：家电企业 盈利预测、投资评级与行情走势比较 . 10敬请阅读末页的重要说明Page 21.1龙头企业龙头企业1.2时？谨？行业研究行业研究1、投资策略_2013 ：内容提要行业运营与行情走势回顾：痛并快乐着的 2012表表 1、2012 年行业运行与企业经年行业运行与企业经营回顾：市占率与净利率的提升驱动白电企业盈利增长营回顾：市占率与净利率的提升驱动白电企业盈利增长白电行业白电行业情情景景描描述述与与 分分 析析Q1-Q3 经营表现销量（空调-6.4%冰箱-1.8%洗衣机+1.3%）, 收入-6.57%,利润+23.55%影响因素_销量1, 宏观经济不景气2, 家电消费政策逐步退出影响因素_收入影响因素_利润格力电器青岛海尔行情走势表现行情走势表现收入增速快于销量增速。源于产品结构改善,高端产品占比提升。净利率提升. 利润增速快于收入增速。源于高毛利产品占比的提升和原材料价格的下行竞争对手受益于美的电器的转型,市占率提升. 高端品占比提升和原材料价格下降拉动净利率上行Q1-Q3：收入+20.43%,净利润+41.34%Q1-Q3：收入+6.37%,净利润+21.52%白色家电板块在 2012 年 1-11 月不仅跑赢市场,并且是为数不多有绝对收益的板块资料来源：产业在线、Wind、招商证券行业展望_2013： 流年似水, 波澜不惊表表 2、销量表现：、销量表现： 2013 展望展望,流年似水流年似水,乍暖还寒乍暖还寒内销景气内销景气情情景景描描述述与与 分分 析析1-10 月表现Q4 预期2013 预期影响变量风险因素1,空调： -5.9%, 其中, 内销-6.8%, 出口-4.8%2,冰箱： +0.6%, 其中, 内销-0.8%, 出口 5.0%3,洗衣机：1.1%, 其中, 内销-4.1%, 出口 10.9%1,预计空调 Q4 内销实现正增长2,家电下乡临近退出,预计 Q4 冰洗增速大幅提升1,中性预计白电行业内销增速 0-5%2,冰洗长期增速步入平缓期,空调行业仍有相对余力1,宏观经济弱复苏 2,房地产行业弱复苏家电下乡政策退出在 2012 年 Q4 对冰洗行业的透支资料来源：产业在线、中怡康、招商证券表表 3、品牌格局：布勃卡的极致在哪里？、品牌格局：布勃卡的极致在哪里？品品 牌牌 格格 局局情情景景描描述述与与 分分 析析格力_空调行业的布勃卡？海尔_逆袭到何美的_不再拘曾几何时,撑杆跳高沙皇布勃卡不断刷新自己保持的世界纪录达 35 次之多. 无论是销量、收入还是市占率,格力电器在空调行业亦在不断地突破自我.似乎所有人都想知道,格力,怎样的高度才是你的极致？逆袭！逆袭！ 冰洗行业的老大是海尔兄弟,可也只能是空调行业的第三股力量. 低基数、渠道变革以及库存模式的变化将使得海尔的高增长有望在 2013 上半年得以延续. 那么传统强项冰洗业务呢,提高市占率和卡萨蒂的占有率,没有第三条路.不可过度拘谨不可过度拘谨 生活中,自我牺牲是一种美德,自我约束更是一种态度.但过度的奉献和约束不仅疲劳而且伤神. 很多人有理由期待美的在2013 年企稳市占率,而后逐步的复苏.但前提是轮到格力与海尔奉献一次自我吗？希望不是,而且布勃卡和海尔兄弟也并不乐意.资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 3产品价格：1.3评级行业研究行业研究表表 4、盈利能力展望：格力电器、盈利能力展望：格力电器 2013 净利率水平仍将同比提净利率水平仍将同比提升升品品 牌牌 格格 局局情情景景描描述述与与 分分 析析空调（1-9 月）：国内空调品牌零售均价 3390 元,同比+5.2%; 其中,格力 3939 元+7.9%美的 3473 元+6.8%海尔 3408 元-2%冰箱（1-9 月）：国内品牌零售均价 2359 元,同比+1.94%; 其中,海尔 2967 元-1.97%美的 2220 元+2.42%洗衣机（1-9 月） 国内品牌零售均价 1670 元,同比+4.13%;其中,海尔 1945 元+0.15%美的 1536 元+5.83%小天鹅 1955 元+8.16%展望展望_2013：产品结构的持续升级将是龙头企业：产品结构的持续升级将是龙头企业 2013 年维持均价高位的主要方式年维持均价高位的主要方式,但不宜过分乐观但不宜过分乐观原材料价格净利率水平净利率水平回顾 2012：铜、铝、钢材和制冷剂等原材料价格在 2012 年大幅回落,对行业毛利率的提升贡献卓著展望展望 2013：供需关系弱改善：供需关系弱改善,原材料价格仍将低位运行原材料价格仍将低位运行,但对行业毛利率的同比提升贡献亦较但对行业毛利率的同比提升贡献亦较 2012 弱化弱化回顾 2012：白电行业毛利率和净利率较 2011 同期改善明显展望展望 2013：行业水平仍将维持高位：行业水平仍将维持高位,但改善幅度难言显著但改善幅度难言显著; 格力电格力电器的净利率水平仍将同比提升器的净利率水平仍将同比提升资料来源：中怡康、招商证券重点公司： Q4 择机布局,等待 2013Q1 估值切换1.3.1格力电器： 白色家电行业的 “Mr.最靠谱”表表 5、格力电器：家电行业的、格力电器：家电行业的“Mr.最靠谱最靠谱”基基本本面面描描述述与与 分分 析析公司基本面盈利预测与投资评级1、 预计家用空调内外销量 2013 年实现 10%左右增长2、 预计中央空调 2013 年实现 30%以上增长3、 空气能热水器、日用家电等业务实现快速增长4、 预计 2013 年净利率水平较 2012 年仍将提升1、 预计 2012-2013 年 EPS 分别为 2.38 和 2.86 元. 当前股价对应PE 不足 10 倍.2、 Q4 择机布局,等待 2013Q1 估值切换3、 Mr.最靠谱. 强烈推荐-A资料来源：招商证券1.3.2青岛海尔（600690）： 海尔兄弟逆袭 2013 ？表表 6、青岛海尔：逆袭、青岛海尔：逆袭 2013？基基本本面面描描述述与与 分分 析析公司基本面盈利预测与投资1、 预计公司 2013 年冰洗业务小幅增长,以产品结构改善为主2、 预计空调业务 2013 年有望实现超越行业的相对快速增长3、 空调业务的净利率水平改善空间较大,有望驱动盈利增长4、 少数股东股权的收购预期值得关注1、 预计 2012-2013 年 EPS 分别为 1.25 和 1.45 元.（事实上,Q4 冰洗业务的快速增长很大程度上带来了 2012 年报抑或是 2013 年一季报盈利超预期的可能）2、 当前股价对应 PE 不足 10 倍3、 Q4 布局,等待 2013Q1 估值切换4、 强烈推荐-A资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 4沪深300白色家电SW农林牧渔SW采掘SW黑色金属SW有色金属SW建筑建材SW机械设备SW交运设备SW信息设备SW食品饮料SW纺织服装SW轻工制造SW公用事业SW房地产SW金融服务SW商业贸易SW餐饮旅游SW信息服务SW综合2.1龙头企业龙头企业2.2行业研究行业研究2、回顾_企业经营与市场走势： 痛并快乐着的 2012行业景气低迷,市占率与净利率的提升驱动 2012 盈利增长表表 7、2012 年行业运行与企业经营回顾：市年行业运行与企业经营回顾：市占率与净利率的提升驱动白电企业盈利增长占率与净利率的提升驱动白电企业盈利增长白电行业白电行业情情景景描描述述与与 分分 析析Q1-Q3 经营表现销量（空调-6.4%冰箱-1.8%洗衣机+1.3%）, 收入-6.57%,利润+23.55%影响因素_销量1, 宏观经济不景气2, 家电消费政策逐步退出影响因素_收入影响因素_利润格力电器青岛海尔收入增速快于销量增速。源于产品结构改善,高端产品占比提升。净利率提升. 利润增速快于收入增速。源于高毛利产品占比的提升和原材料价格的下行竞争对手受益于美的电器的转型,市占率提升. 高端品占比提升和原材料价格下降拉动净利率上行Q1-Q3：收入+20.43%,净利润+41.34%Q1-Q3：收入+6.37%,净利润+21.52%资料来源：产业在线、Wind、招商证券图图1、2012模式解析：内销市场份额提升与盈利改善模式解析：内销市场份额提升与盈利改善内销：份额提升与盈利改善内销：份额提升与盈利改善图图2、2012模式解析：外销市场份额提升与盈利改善模式解析：外销市场份额提升与盈利改善外销：外销： 份额提升与盈利改善份额提升与盈利改善家电消费刺激政策退 出铜钢等原材料价格压力下行强势品牌效应淡季更 明 显淡季高端品销售比美的不再过分追求市场份额美的 ” 保盈 利 ” 战略 转 型美的战略转型、空调消费政策变化原材料价格水平下行例或提升资料来源：招商证券资料来源：招商证券行情走势：白色家电板块 2012 领风骚图图3、行情走势：除、行情走势：除1月和月和6月月,白电板块均跑赢沪深白电板块均跑赢沪深30010图图4、行情走势：白电板块是、行情走势：白电板块是2012年为数不多有绝对收益的板块年为数不多有绝对收益的板块155沪深300白色家电10500NovOctSep AugJulyJun May AprMar FebJan-5-10-15-5-10资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明-20-25-30资料来源：Wind、招商证券Page 52010/012010/032010/052010/072010/092010/112011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/0711_Feb11_Mar11_Apr11_May11_Jun11_Jul11_Aug11_Sep11_Oct11_Nov11_Dec12_Feb12_Mar12_Apr12_May12_Jun12_Jul12_Aug12_Sep12_Oct2012/093.13.2行业研究行业研究3、展望 2013_销量： 流年似水，乍暖还寒空调行业：成熟？ 我才刚下乡呢图图5、家电各品类的户均保有量（台、家电各品类的户均保有量（台/百户）：空调的市场空间相对广阔百户）：空调的市场空间相对广阔电视洗衣机冰箱空调农村城镇020406080100120140160资料来源：Wind、招商证券展望 2013_销量：似水的流年,乍暖还寒的景气呀表表 8、销量表现：、销量表现： 2013 展望展望,流年似水流年似水,乍暖还寒乍暖还寒内销景气内销景气情情景景描描述述与与 分分 析析1-10 月表现Q4 预期2013 预期影响变量风险因素1,空调： -5.9%, 其中, 内销-6.8%, 出口-4.8%2,冰箱： +0.6%, 其中, 内销-0.8%, 出口 5.0%3,洗衣机：1.1%, 其中, 内销-4.1%, 出口 10.9%1,预计空调 Q4 内销实现正增长2,家电下乡临近退出,预计 Q4 冰洗增速大幅提升1,中性预计白电行业内销增速 0-5%2,冰洗长期增速步入平缓期,空调行业仍有相对余力1,宏观经济弱复苏 2,房地产行业弱复苏家电下乡政策退出在 2012 年 Q4 对冰洗行业的透支资料来源：产业在线、中怡康、招商证券图图6、商品房销售：现房与期房（、商品房销售：现房与期房（2011.1-2012.10）图图7、PMI：PMI与与PMI新出口订单（新出口订单（2010.1-2012.10）30%商品房_现房期房57PMI_新出口订单PMI5520%5310%0%-10%-20%资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明51494745资料来源：Wind、招商证券Page 64.14.2时？谨？行业研究行业研究4、展望 2013_品牌格局：转型,是可以让行业更美的 2012 品牌格局：格力王者恒强，美的转型之痛表表 9、品牌格局：格力王者恒强、品牌格局：格力王者恒强,海尔美的迎来海尔美的迎来 Q4 低基数低基数品品 牌牌 格格 局局情情景景描描述述与与 分分 析析格力_王者恒强海尔_精彩逆袭美的_转型进行时2012.Q4 展望格力在 2012 年将王者风采诠释的淋漓尽致. 在家用空调内销和变频空调内销市场,市占率自 8 月起均超越 50%分水岭且产品均价持续提升. 何谓王者？持续统治级的非凡表现！何谓王者？持续统治级的非凡表现！逆袭！空调行业的第三股力量逆袭！空调行业的第三股力量. 8 月以来演绎逆袭故事,增速远超行业,市占率较快提升. 低基数、渠道变革以及库存模式的变化将使得海尔的高增长在新的冷冻年度得以持续.转型！致力于转型的美的转型！致力于转型的美的,空调产品价格已悄然提升空调产品价格已悄然提升. 在低基数和渠道库存波动的双重效应下,预计公司 10 月份有望迎来久违的内销正增长.格力_维持高市占率且产品结构继续优化. Q4 低基数: 预期 Q4 海尔_50%增长,美的_修复性增长.资料来源：产业在线、中怡康、招商证券图图8、白电品牌企业的内销市占率对比：美的转型一时之痛成就行业一方之福、白电品牌企业的内销市占率对比：美的转型一时之痛成就行业一方之福白白 电电 品品 牌企业的内销市占牌企业的内销市占 率对比率对比504543201220114035383431302525 2321272526 25201510714179750空调_内销 空调_出口空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机格力美的海尔资料来源：产业在线、招商证券展望 2013_品牌格局：布勃卡陛下的极致在哪里？表表 10、品牌格局：布勃卡的极致在哪里？、品牌格局：布勃卡的极致在哪里？品品 牌牌 格格 局局情情景景描描述述与与 分分 析析格力_空调行业的布勃卡？海尔_逆袭到何美的_不再拘曾几何时,撑杆跳高沙皇布勃卡不断刷新自己保持的世界纪录达 35 次之多. 无论是销量、收入还是市占率,格力电器在空调行业亦在不断地突破自我.似乎所有人都想知道,格力,怎样的高度才是你的极致？逆袭！逆袭！ 冰洗行业的老大是海尔兄弟,可也只能是空调行业的第三股力量. 低基数、渠道变革以及库存模式的变化将使得海尔的高增长有望在 2013 上半年得以延续. 那么传统强项冰洗业务呢,提高市占率和卡萨蒂的占有率,没有第三条路.不可过度拘谨不可过度拘谨 生活中,自我牺牲是一种美德,自我约束更是一种态度.但过度的奉献和约束不仅疲劳而且伤神. 很多人有理由期待美的在2013 年企稳市占率,而后逐步的复苏.但前提是轮到格力与海尔奉献一次自我吗？希望不是,而且布勃卡和海尔兄弟也并不乐意.资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 7Dec-04Jun-07Dec-09Jul-04Oct-05Jul-09Feb-04Sep-08Nov-07Mar-06Feb-09Oct-10Apr-08Mar-11Jan-07Aug-06May-05May-10Aug-11Jan-12Dec-04Dec-09Oct-05Jun-07Jul-04Jul-09Nov-07Feb-04Apr-08Sep-08Feb-09Oct-10Jan-07Mar-06Mar-11Aug-06May-05May-10Aug-11Jan-125.15.2产品价格：行业研究行业研究5、展望 2013_净利率：2012,精细化时代的非典型元年中国制造业粗放？ 2012，玩儿的就是细活图图9、空调与制冷设备行业收入增速趋势下降：告别粗放时代、空调与制冷设备行业收入增速趋势下降：告别粗放时代70%图图10、利润率水平的提升预示精细化时代的到来：、利润率水平的提升预示精细化时代的到来：2004-20126.0%60%家用空调家用制冷5.0%家用空调家用制冷50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：国家统计局、招商证券图图11、空调零售价格：品牌企业产品均价水平波动、空调零售价格：品牌企业产品均价水平波动 (2012.1-9)15%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%资料来源：国家统计局、招商证券图图12、空调出口产品价格、空调出口产品价格:单价同比波动趋势单价同比波动趋势 (2012.1-9)18%16%出口单价波动10%5%14%12%10%8%0%JanFebMarAprMayJunJulyAugSep6%4%-5%2%0%整体格力美的海尔-2%JanFebMarAprMayJunJulyAugSep-10%资料来源：中怡康、招商证券-4%资料来源：中国海关、招商证券展望 2013_净利率：格力电器,将精细化进行到底表表 11、盈利能力展望：格力电器、盈利能力展望：格力电器 2013 净利率水平仍将同比提升净利率水平仍将同比提升品品 牌牌 格格 局局情情景景描描述述与与 分分 析析空调（1-9 月）：国内空调品牌零售均价 3390 元,同比+5.2%; 其中,格力 3939 元+7.9%美的 3473 元+6.8%海尔 3408 元-2%冰箱（1-9 月）：国内品牌零售均价 2359 元,同比+1.94%; 其中,海尔 2967 元-1.97%美的 2220 元+2.42%洗衣机（1-9 月） 国内品牌零售均价 1670 元,同比+4.13%;其中,海尔 1945 元+0.15%美的 1536 元+5.83%小天鹅 1955 元+8.16%展望展望_2013：产品结构的持续升级将是龙头企业：产品结构的持续升级将是龙头企业 2013 年维持均价高位的主要方式年维持均价高位的主要方式,但不宜过分乐观但不宜过分乐观原材料价格净利率水平净利率水平回顾 2012：铜、铝、钢材和制冷剂等原材料价格在 2012 年大幅回落,对行业毛利率的提升贡献卓著展望展望 2013：供需关系弱改善：供需关系弱改善,原材料价格仍将低位运行原材料价格仍将低位运行,但对行业毛利率的同比提升贡献亦较但对行业毛利率的同比提升贡献亦较 2012 弱化弱化回顾 2012：白电行业毛利率和净利率较 2011 同期改善明显展望展望 2013：行业水平仍将维持高位：行业水平仍将维持高位,但改善幅度难言显著但改善幅度难言显著; 格力电格力电器的净利率水平仍将同比提升器的净利率水平仍将同比提升资料来源：中怡康、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 86.16.2评级6.3行业研究行业研究6、重点公司： “Mr.最靠谱”和喜欢逆袭的兄弟格力电器： 白色家电行业的 “Mr.最靠谱”表表 12、格力电器：家电行业的、格力电器：家电行业的“Mr.最靠谱最靠谱”基基本本面面描描述述与与 分分 析析公司基本面盈利预测与投资评级1、 预计家用空调内外销量 2013 年实现 10%左右增长2、 预计中央空调 2013 年实现 30%以上增长3、 空气能热水器、日用家电等业务实现快速增长4、 预计 2013 年净利率水平较 2012 年仍将提升1、 预计 2012-2013 年 EPS 分别为 2.38 和 2.86 元. 当前股价对应PE 不足 10 倍.2、 Q4 择机布局,等待 2013Q1 估值切换3、 Mr.最靠谱. 强烈推荐-A资料来源：招商证券青岛海尔（600690）： 逆袭 2013 ？表表 13、品牌格局：逆袭、品牌格局：逆袭 2013？基基本本面面描描述述与与 分分 析析公司基本面盈利预测与投资1、 预计公司 2013 年冰洗业务小幅增长,以产品结构改善为主2、 预计空调业务 2013 年有望实现超越行业的相对快速增长3、 空调业务的净利率水平改善空间较大,有望驱动盈利增长4、 少数股东股权的收购预期值得关注1、 预计 2012-2013 年 EPS 分别为 1.25 和 1.45 元.（事实上,Q4 冰洗业务的快速增长很大程度上带来了 2012 年报抑或是 2013 年一季报盈利超预期的可能）2、 当前股价对应 PE 不足 10 倍3、 Q4 布局,等待 2013Q1 估值切换4、 强烈推荐-A资料来源：招商证券何时布局？白电板块有连续 6 年在 Q1 跑赢市场的传统图图13、历年、历年Q4行情走势：行情走势：Q4是布局来年是布局来年Q1的较好时点的较好时点图图14、历年、历年Q1行情走势：行情走势：05年以来白电板块在一季度持续跑赢大盘年以来白电板块在一季度持续跑赢大盘全部A股沪深300白色家电全部A股沪深300白色家电55453525155-5-15-25资料来源：中怡康、招商证券敬请阅读末页的重要说明6545255-15-35资料来源：Wind、招商证券Page 9行业研究行业研究附注：家电企业 盈利预测、投资评级与行情走势比较表表 14、重点公司盈利预测、估值及投资评级、重点公司盈利预测、估值及投资评级股股 价价20112012EEPS2013E2014E20112012EPE2013E2014E投资评级投资评级格力电器青岛海尔美的电器老板电器TCL 集团ST 科龙华帝股份海信电器奥马电器苏泊尔合肥三洋三花股份九阳股份四川长虹小 天 鹅爱 仕 达深 康 佳美菱电器22.7511.239.1817.072.055.247.418.0512.579.556.559.346.721.987.618.113.113.551.741.001.090.730.120.170.571.290.880.750.600.620.660.090.720.250.020.142.381.251.100.950.100.490.631.181.080.770.670.620.660.070.650.170.130.172.861.451.371.200.130.590.751.321.340.890.810.740.720.090.720.220.160.213.371.661.591.500.170.670.881.461.501.040.940.930.820.100.820.300.250.251311823173113614131115102311321502510981820111271212101510291146252088714169106911813922103719177761212886897108229271214强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-B审慎推荐-B审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-B审慎推荐-A中性-B中性-B中性-A中性-B中性-B中性-B资料来源：Wind、招商证券表表 15、重点公司盈利预测、估值及投资评级、重点公司盈利预测、估值及投资评级 （TTM） 2006.8-2012.11.15家电家电白电白电黑电黑电厨电厨电照明照明家电上游家电上游A 股整体股整体沪深沪深 300平均估值最高估值最低估值中位估值当前估值中位偏离最低偏离2661122313-42%10%2361101811-37%11%3271123215-53%23%3282152618-32%17%4069164128-31%76%2970122626-1%120%2349122013-35%13%214991711-36%16%资料来源：Wind、招商证券图图15、家电各子板块、家电各子板块2012年行情走势比较（年行情走势比较（2012.1-2012.10）3025沪深300白色家电黑色家电厨卫及小家电20151050-52012.12012.22012.32012.42012.52012.62012.72012.82012.92012.10-10-15资料来源：Wind、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 10行业研究行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。纪纪 敏，男，敏，男，1998-2005，复旦大学，计算机专业学士、硕士；，复旦大学，计算机专业学士、硕士；2007-2010 年，任招商证券交通运输行业分析师；2010 年获“水晶球”交通运输行业第四名。2011 年下半年起任家电行业分析师。张立聪，北京大学光华管理学院企业管理硕士。张立聪，北京大学光华管理学院企业管理硕士。投资评级定义公司短期评级公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间中性：回避：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上公司长期评级公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。敬请阅读末页的重要说明Page 11