技术创新的金融支持研究以江苏省为例（可编辑）

学位论文独创性声明本人郑重声明:所提交的学位是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果。本论文中除引文外,所有实验、数据和有关材料均是真实的。本论文中除引文和致谢的内容外,不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究所做的贡献均已在论文中作了声明并表示了谢意。日期:沙眵加学位论文作者签名:刁易专伊学位论文使用授权声明研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属南京师范大学。学校有权保存本学位论文的电子和纸质文档,可以借阅或上网公布本学位论文的部分或全部内容,可以采用影印、复印等手段保存、汇编本学位论文。学校可以向国家有关机关或机构送交论文的电子和纸质文档,允许论文被查斯;借阅。保密论文在解密后遵守此规定保密论文注释:本学位论文属于保密论文,保密期限为 年。糊?繇相。俨艚溯虢心柱虏日 日期:彳期:砂、一加摘要摘要技术创新是一个地区乃至一国经济发展的重要助推力量,而技术创新自身的特点决定了其对金融体系的依赖,因此,一个良好的金融支持体系足技术创新的重要保障。关于技术创新最早的论述,见于熊彼特的创新理论,他认为技术创新本质上就是生产要素的创新组合。现代市场经济的主干是金融体系,随着我国金融体系的发展,金融对技术创新的支持作用将越来越明显。身处经济转型期的江苏省,作为我国技术创新和金融发展的旗舰,应当更加积极地探索技术创新,尤其是高科技企业技术创新的金融支持的改革发展方向。本文旨在分析江苏省技术创新的金融支持,由于我国资本市场尚不完善,凶此在实证部分主要从金融中介的角度来考察金融支持的现状。苗先,本文对技术创新的概念进行了界定,并阐释了技术创新的机理,以及技术创新的金融支持的机制。然后,对江苏省金融中介对技术创新的支持进行实证分析。由于目前政府帮扶仍然是推动技术创新的主要力量之一,也加入了政府支持的变量进行辅助分析。分析结果表明,金融中介对发明型专利的支持作用最为明显,而发明型专利数量在本文中也被认为是最能体现一一个国家和地区自主技术创新水平的指标。另一方面,政府的支持则对实用新型专利的支持力度较大,这也许与改革开放以来我国的“引进来”战略有着密切的联系。随着我国经济改革的进一一步深入,建设创新型国家的进步深化,我国自主创新能力必将成为我国经济发展最重要的推动力,因此,金融中介作为这一目标的重要支撑,其健康而快速的发展就显得尤为重要。最后,在借鉴欧美及日本等发达国家以及南美等发展中国家已有经验的基础上,本文提出从政府政策环境和金融体系运行两方面提出了优化江苏省技术创新的金融支持的政策建议。关键词:技术创新,金融中介,政府支持/., . , . . , . , , . . . ., .,. ., . ,. .” ” , , . , ., : ,目录目录. .第章绪论?. .选题背景和意义一. . 选题背景. 一. ” 研究意义.研究内容和方法. .一. . . .研究内容一 . .研究方法 . .国内外研究文献综述 一. .国外有关文献综述? 一. . .。国内有关文献综述? 一. . .第章 技术创新的金融支持的理论阐释?一 一 . .概念的定义一 一. . . .金融支持技术创新机理分析 . . .技术创新的风险一. 卫他挖.金融安排对技术创新的促进机制? 一 . .本章小结?. 一. . 一第章 金融支持的国际借鉴及启示?. . .美国技术创新的金融支持? 一. .日本技术创新的金融支持? 一. . . .拉美国家的金融支持现状? 一. .印度技术创新的金融支持? 一 . .对我们的启示. 第章 江苏省金融中介对技术创新的支持研究?. 一 一 . . 一.江苏省技术创新的金融支持的现状概览? .:.现状概览 . .现状分析?. 一. .一 一.模型说明与数据 . 一.指标选取一 . . 一.数据的采集? .一.数据模型与实证 . . .模型与重要指标说明. . 一一.三个重要的假设 .一.模型的检验和初步解释 . .一.模型结果的再探讨? . . 一.本章小结 .一第章 政策建议及展望. . .优化江苏省技术创新的金融支持. 一 一 . 一 一.政府支持方面?. .一 一.金融体系建设方面一 . . 一.总结与展望. . . 一参考文献?. . 体侈加扒弱躬筋抖巧拍拍打打勰凹引弛驺粥舛”强甜一 一致谢?第章绪论第章绪论.选题背景和意义.选题背景工业革命以来,通过致力于技术创新寻求一围经济持续增长,已成为各国的共识。依据熊彼特的观点,技术创新就是导入一种新的生产函数,从而可大大提高潜在的产出水平,而人力资本和资金决定了技术创新的水平,对资金获得的便利性和投资效率对技术创新起了关键性的作用。改革开放以来,江苏通过发展乡镇企和开放型经济,成功实现了两次战略转型,经济社会发展迈上新台阶。面向“十二五”,拥有丰富科教资源的江苏,正以创新驱动作为发展主动力,实现第三次战略转型。近年来,通过各项政策措施,江苏省的金融行业发展取得了长足的发展,银行存贷款规模持续扩大,资本市场逐步发展,风险投资市场和产权交易市场进一步完善,但是同国际水平相比较,以上措施距离建设创新型省份的要求还很远。江苏省内企业普遍存在资金不足的状况,尤其是中小科技创新型企业,资金瓶颈是约束企业开展创新活动的一个主要因素。同时,国家“十二五”计划也重点突山了对高新技术产、发展的扶持。在金融支持高科技产业,尤其是中小科技企业成长方面,美国的经验值得借鉴。分析美同近几十年创新性行业的发展路径,可以看到资本市场在其中扮演着重要的角色。例如在硅谷,美国形成了以高科技企业、风投和资本市场三者无缝联动的。个系统的体系。事实证明,这套机制具有强大而持久的生命力。 对初创高科技企业的市场化筛选机制,是美国创新型产业创新和发展的根本动力。高科技产业具有高投入、高风险和每回报的特点,风投和投行通过集合社会的资金,经市场化的运作方式,发王见并培育最具发展潜力的中小高科技企业,最终将其中的佼佼者引入资本市场。这些投资方在从中获取丰厚投资回报的同时,也陆续成就了、等世界级公司的神话,使得美国在近几十年的全球科技竞争中独占鳌头。在我国,企业进行自主创新活动,其金融支持主要包括政府支持如财政科技投入、创新基金、政府信用担保等、金融中介支持如银行贷款、资本市场和风险投资以及企业自由资金。目前,江苏省企业技术创新行为外源融资主要来自于政府支持,这实际上也是目前主要的融资来源。而随着金融市场的发展,非政府金融支持,尤其是以银行为主体的金融中介的支持,对技术创新作用也将越第章绪论来越大。研究江苏省技术创新的现状,用实证的方法详尽分析技术创新的金融支持,探索金融中介支持在技术创新活动中的战略地位,进一步完善适应企业自主创新需要的金融支持体系,扩大金融供给,满足企业自主创新的金融需求具有重要意义。.。研究意义技术创新是一个地区乃至一国经济发展的重要助推力量,而技术创新自身的特点决定其对金融体系的依赖,因此,一个良好的金融支持体系是技术创新的重要保障。江苏省是我国经济改革、金融发展以及技术创新的大省,加之因此对本课题的研究对建设创新型江苏省具有重要意义。理论意义本文在已有研究的基础上,以高新技术企业技术创新与相应金融安排为主线,通过主要金融中介的角度来论证金融安排促进技术创新的机理。并将理论道用到江苏省创新性产业的金融支持方而,探究江苏省技术创新的金融安排的机制和结构,从而弥补江苏省相关领域研究的匮乏,并进一步完善我国技术创新以及金融安排的理论体系。实践意义技术创新具有亩风险高、信息不对称等特性,这决定了它的成功必须依赖一个完善、高效的金融体系来提供服务。一个合理的现代金融体系能够通过信息处理、风险控制、筹融资、价格发现等方面为企业技术创新提供必要的支持。建立健全这样的现代金融体系,实现企业技术与资本的融合,是江苏省实现经济转型与可持续发展的重要条件。从另一个角度来看,技术创新与金融体系的完善之间也是相辅相成的。本文不仪从理论方面分析了金融安排对企业技术创新的促进作用,而且引入实证进一步论证,最后提出了江苏省优化技术创新金融支持体系的政策建议,具备一定的实际意义,可为企业和政府提供定的参考。.研究内容和方法.研究内容.研究目标本文拟在前人研究的基础上,以金融中介为切入点展开金融支持与江苏省高科技企业技术创新之间关系的实证分析,尝试得到金融体系对江苏省高科技企业技术创新的影响力度,从而为江苏省创新驱动战略的金融支持得出一些有益的启示。第章绪论。.本文的主要研究内容第一章是绪论,主要阐明了本文的研究背景和意义,研究的方法和主要内容,以及过往义献综述。第二章是相关理论基础,界定了相关专业概念,分析了企业技术创新的特点,并阐述了技术创新与金融发展之间互相影响的机理。第二二章是国外借鉴,从儿个重要角度,如金融体系和政府政策性支持,参考发达国家和发展中国家的相关现状获得一些启示,为下面的实证分析和政策建议提供启示。第四章是实证研究,将主要通过金融中介、政府支持两方面对江苏省高新技术企业技术创新的金融支持进行实证研究,并得出相应结论。第五章是有关优化江苏省高新技术企业技术创新的金融支持的政策建议与展望。.研究方法本文的研究方法为规范分析与实证分析相结合,规范分析与实证分析相结合是经济学的一贯原则。在论述金融支持的机理和提出相应的政策建议部分采用规范研究方法,而对江苏省高科技企业科技创新的现状描述和进一步论证金融支持与技术创新之问的关系时采用实证分析方法。.国内外研究文献综述.国外有关文献综述西方学者开始对技术创新的研究起源于经济增长研究,世纪年代末美国经济学家索洛提出了经济增长取决于技术进步,将技术进步看作经济增长的重要源泉。金融系统对丁经济增长的研究主要是从经济增长理论探讨资本等金融要素在经济增长中的作用,熊彼特早在其创新理论中提出了金融制度能够恰当地为企业家提供资本和机会,从而促进技术创新,但是西方经济学界目前对金融支持技术创新的理论文献尚不多见。风险投资促进技术创新的研究指出,风险投资作为一种权益性投资,不仅能够满足初创型高科技企业对资金的需求,还能够通过制定发展策略、行使峪管职责和指定管理者等方式直接参与到初创型高科技企业的成长过程中。而正是由于投资者的参与及其独到的专业才能降低了企业技术创新的融资成本。以美国年七个高科技产业的数据为样本,采用匹第章绪论配方法考察了有资本市场支持的企干无资本市场支持的企业在之后十年的绩效表现。计量结果显示,有资本市场支持的企业生存时间更长,增长更快,投入强度更大,营运绩效更高,外部股权更多,并且对美国高科技产业的累积效应更大。考察了美国三十年问个行业中风险资本对专利发明的影响,他们发现风险资本的增加与更高的二号利发明之间具备极其显著的联系。而在年至年问风险资本与经费之间的比例不到%,他们估计在那个时期,风险资本贡献了%的技术创新。金融中介和资本市场支持技术创新的研究,和? 以银行分支机构的密度为替代指标,用而板数据模型研究了意大利各省的银行发展水平对企业技术创新的作用程度。 结果说明,有证据表明银行业的发展影响了工业创新的可能性,尤其是对于高科技板块的公司,这些板块更加依赖于外部融资,这同样适用于小企业。而对于产品创新的影响则小得多。还有证据表明,银行业发展降低了固定投资对于现金流的敏感性,尤其是对于小企业,并且它还提高了这些企业致力于的可能性。的研究证实:金融安排对于经济长期增长的贡献关键在于提高了全要素生产率,而非资本存量。与此类似,世界银行在年的项研究也表明,金融对经济长期增长的贡献主要通过提高全要素生产率来实现,而全要素生产率被普遍认为是衡量科技进步的重要指标。?,和 的研究着眼于两个问题:企业的特定行为?尤其是创新?是如何影响生产力的另外,在实现更高的生产力的过程中金融又扮演了怎样的角色他们的研究表明,广义的创新包括新产品的发明、工艺的改进以及对已有技术的采用,它们对企业的业绩有着重要的影响。不论是检验其与人均产出的联系,还是对新进行回归分析,这个结论都是正确的。进一步,他们还发现,创新还通过金融市场对业绩产生影响。也就是说,创新对产出的有利影响在金融发达的市场要显著得多。等人认为,证券市场流动性和银行业发展都促进了经济增长。并且金融市场对与经济增长尤为重要,并且在促进增长方面证券市场扮演了与银行业不同的角色。他们还发现证券市场规模、波动性以及国际整合与经济增长的关联较大。认为,金融发展通常可以促进经济发展;相较于发第章绪论达国家,金融深化对经济增的促进作用在发展中国家更为显著;样本越大,金融发展对经济增长的促进作用就显得越强;金融深化通过更快的资本积累和生产力增长两个渠道来促进经济增长,而后者的效应更为显著。.和. 通过对美国和日本、德国的金融体系对高新技术产业和创业投资体系的影响进行比较研究,指出美国以发达的股票市场用于公司控制权的交易是美国高新技术产业和创业投资活动成功的一个重要原因。.第一次试图以实证方法考察国际融资与之间的联系。利用个高科技产业小企业的面板数据,他们发现彳论在经济意义还是统计意义卜,围际融资与投资之间都具有显著的联系。结论是,由于资本市场并不完美,因此国际融资成为中小科技企业通过获取新技术的主要影响因素。认为,金融深化通常在两个方面租金经济发展:通过刺激更多的投资,以及提高金融资源的回报率,而这可以提高牛产力。通过考察中国省级的面板数据,他们发现金融深化与生产力提高之间具备紧密的联系。由于沿海省份和内陆省份的金融深化水差距较大,这个发现也佐证了不断提高的地区经济发展差距。.国内有关文献综述国内对企业技术创新的金融支持的研究起步较晚,但已有相当数量的文献。这些既有研究主要强调金融发展对创新技术产业化的促进作用,较少涉及金融对技术创新本身的作用,并且往往将金融体系分为以证券市场为代表的金融市场和以银行体系为代表的金融巾介两部分,同时更加强调金融市场,特别是风险投资对科技创新的促进作用,对银行金融中介和资本市场的作用强调不足。多数研究以理论分析为主,实证研究较少。在涉及金融市场和金融中介两者比较的文献中,以发达国家为研究对象的研究成果通常倾向于认为资本市场比金融中介对促进经济发展和技术创新的作用更大,而以我国自身为研究对象的研究结果则/乎相反,以下是国内主要相关文献的简要成果。、理论研究方面刘浩认为,金融是现代经济的核心,经济增长应当由投资和资源拉动,逐步转向由技术和知识拉动,这就必须处理好金融创新与高新技术产业发展之间的关系。金融业中除了专司宏观管理职能的央行等机构,其他机构本质上均第章绪论为企业,在这个意义上,一国的金融创新本身就是国家创新活动的有机组成部分,金融业用自己的金融产品创新、和服务创新为其行业的企业服务。创新型幽家的应有之义之一是优化资源配置,金融业积极的探索和创新可以满足这一要求。高科技企业是国家创新体系的主体,但企业主要追求的是利润,也即更加注重风险的收益,而技术创新既有可能成功也有可能欠败,金融的作用,就在于能够配合国家创新活动。的重大决策,在一定程度上分散和缓解创新活动可能带来的风险。马卫锋、土春峰认为,中国金融对经济增长的作用渠道完全不同于市场经济国家。中国金融业对实体经济的支持作用是仅仅是通过对投资的拉动来实现的,这不仅无法促进经济效率的提高,反而会起到相反的效果。根据等人的研究,金融主要通过提高经济效率来促进经济增长。而中国则恰恰相反,金融发展的路径几乎与普通的市场经济国家完全不同,而主要是通过资本存量的积累来支持经济增长的。但是,如果保持现有的金融发展方式不变,国要获得产出水平的大幅提高,则需要以资源的大量浪费为代价才能实现。资源是稀缺的,所以这种模式自然难以持续。所以,中国的金融发展必须改革并回归到提升经济效率的轨道上来。熊红轶、张先峰认为,金融深化对于发展中国家而言是一种颇具吸引力的理论,人们怀着各种目的对其寄予厚望,并纷纷根据自身的特点进行金融深化改革。但金融改革是一项整体性很强的系统工程。我国若要通过实行金融深化改革拉动经济的增长,就必须解决政府的过度干预问题,发挥市场本身的重要作用,从而让资本得以顺利流向高成长的经济部门;同时,也要促进金融创新,实现金融工具的多样化,并加快金融中介的发展;最厉,要规范证券市场秩序,大力发展企业债券市场,拓宽企业的融资渠道。孙伍琴讨论了不同金融结构以银行为主和以市场为主对技术创新的影响。她认为由于金融体系最根本的功能是在不确定的环境中,优化资源的配置。而金融体系优化资源配置的途径有两方面,即金融市场和金融中介,于是比较不同的金融结构?以金融市场为主导的金融结构代表国家如美国和英国与以银行为主导的金融结构代表国家如德国和日本就成为考察各国金融安排促进技术创新的方法之一。她分析得出,在促进技术创新、扶持新兴产业的过程中,金融市场主导型的金融结构比银行主导型的金融结构效率更高。梁琪、滕建州对我国资本市场、金融中介与经济增长之间的关系进行了研究。他们的研究发现资本市场的发展并没有促进或导致经济增长。与之相反,银行的发展与经济增长之间则具有显著的双向因果关系,且相关关系为正,第章绪论这说明银行的发展已成为中国经济增的一个重要源泉。他们的实证分析还显示,股市的波动与经济增长和银行发展之间有着显著的负的双向因果关系,这说明股市中也许存在的“过度”波动,从而对经济增长和银行产生了负面影响。程贵认为,金融发展本质是金融结构的变化,金融结构的演变有其独特的内在规律。为此,各国应该根据自身的资源禀赋特点,选择适合其自身发展的金融结构,促进技术创新,进而推动经济的发展。金融结构与技术创新的关系是双向的,它们相互融合,共同作用,两者互动的方式和程度不仅会影响到一个国家的技术创新与金融产业的发展,甚至能够改变一个国家的经济发展路径。邓深入阐释了金融促进科技创新的机制,总结了幽外金融支持科技创新的成功经验,考察了中同金融支持科技创新的现状,揭示了中同金融支持科技创新的制约因素,实证分析了中国金融支持与科技创新之间的关系。他认为,金融中介为科技创新提供了大量的资金支持。与金融中介的资本形成机制相比,金融市场的资本形成机制对科技创新更具有特别的意义。同时,在流动性风险分散方面,在一定条件下,银行和股票市场都能完成流动性风险的分散,并无明显区别。、实证研究方面林德发认为,技术创新作为现代经济增长的决定性因素之一,需要一个良好的金融安排来对其进行支持,否则,其作用就难以得到充分发挥,从而影响到宏观经济的发展。现代经济是以金融为主导要素之一的虚拟与实体经济有机结合的经济,随着社会经济发展的深化,金融制度安排对技术创新的影响越来越强,在技术创新的支持性制度体系中,良好的金融支持已成为决定技术创新能否持续发展的一个极为重要的因素。他回顾了我国改革开放以来金融发展的成就,并从八方面阐述了金融抑制对我国企业,尤其是高科技企业技术创新的不利影响。闰红认为,资金不足是中小企业技术创新的最大障碍,国内外经验表明,企业仅仅依靠自身的积累来获得所需要的资金是比较困难的,必须通过外部融资才能满足发展所需要的资金,中小企业尤其需要外部资金的支持。但是,实际上中小企业取得外部资金支持十分困难。她从融资成本约束、资产和信用约束和当前金融体制约束阐述了中小企业技术创新的难处。并从金融组织体系、金融供给体系、金融保障体系、金融法律体系和金融服务体系五方面说明对有效的金融支持体系的设想。蔡建明认为,在金融支持技术创新的几种渠道中,金融中介机构信贷支持、风险投资和股市融资等方式涉及民间资本运作,其中前者属于间接融资,第章绪论后两者属于直接融资。凶此,技术创新金融支持问题最终一般转化为是选择以间接融资支持为主的模式,还是以直接融资支持为主的模式,或者是两者并重的模式。朱欢针对我国个省市年至年的面板数据,运用个体固定效应模型对我国各地区的金融发展状况对企业技术创新的作用效果进行了实证研究。得出的结论是:我国金融机构主要为商业银行的贷款对食业技术创新发挥着很重要的作用,我国股票市场的融资对企业的技术创新发挥的作日极其有限,企业自主的资金投入也是企业技术创新的重要来源,政府的财政科技拨款是企业技术创新资金投入的重要补充。叶耀明、王胜认为以证券市场为代表的金融市场体系和以银行为代表的金融中介体系都通过提供融资支持、信息完备与风险管理、完善公司治理等渠道促进了技术创新。既有研究大都强调金融市场对技术创新的促进作用,然而,金融介往某些方面更具优势,发挥着不可替代的重要作用。他们对三角地区数据的实证分析结果证实了金融中介对技术创新,特别是原创型发?的推动作用。他们的实证结果还表明,金融业的创新如金融工具创新对其他行业也会有一定的示范效应。汤清、李晓霞认为已有的研究多是从以市场为主导的金韪生体系支持技术创新的角度来阐述的,较少就金融中介对技术创新的影响作实证究。广东省是我国金融发展程度比较发达和技术创新比较活跃的前沿省份,研九其金融中介对技术创新的支持具有重要的现实意义。他们对广东省的样本数据进行了实证分析,发现广东省的金融中介发展对技术创新具有较强的正向影响,金融深化改革促进了技术创新的进步。金融中介通过融资、风险铃理以及信息甄别等途径为技术创新提供服务,并为相应的技术创新主体提供倾斜贷款,同时对企业自主创新过程进行监控。韦秀源、王凯认为,金融已成为影响技术创新的内在因素,成为生产因素的一个重要的“组织者”。金融制度安排对技术创新有强大的支持作用,金融安排能够利用其提高交易效率和降低交易成本的双重功能促进技术技术创新,可以降低一种技术创新转移到对其价值预期最高的使用者手中的成本。从金融系统的筹融资、资源配置、价格发现、增值性、信息揭示和传递、风险管理、流动性提供、降低交易成本功能等角度,可以揭示出金融系统安排对技术创新的支持作用。为有效筹融资,必须做出能降低交易成本和信息成本的适当金融安排。程昆、刘仁和、刘英从经济学理论的角度分析了技术创新融资不同于其他一般项目融资的特征,论证了风险投资能够有效地解决技术创新融资问第章绪论题。并且,通过对专利数、风险投资、之间关系的实证分析,发现风险投资比公司投入对技术创新的影响大得多。吕炜认为传统理论对技术创新效率与企业规模、市场结构关系的研究集中于企业组织结构调动内部资源的动力和效率,而大量经验研究的结果并不能使传统理论得到解释。并对风险投资对企业技术创新效率的影向进行了实证分析,论证了风险投资企业在推动技术创新方面更具活力。李大伟、陈金贤运用现代企业理论,从金融支持丰体与技术创新企业两个层面的激励约束机制角度,对现行几种金融支持方式能否满足技术创新企业的内在要求,实现系统本身应备功能进行系统分析进而提出建立完善的风险资本支持系统是企业技术创新最佳金融支持模式的理论依据。夏冠军认为根据技术创新理论,我国的技术创新主要是集中于消化、吸收国外先进适用技术,进行技术改良。技术创新方式和内涵的不同导致我国风险投资、二板市场的发展呈现出与发达国家不尽相同的特点。我国的风险投资与二板市场必须重点支持以先进适用技术改良、应用为丰的技术创新。因此,二板市场的定位就是为具备良好发展前景的技术创新项目和中小企业提供上市流通服务,风险投资基金的定位就是为中小企业和项目提供融资服务。韩廷春研究了如何从投融资机制的角度去解释目前中同技术创新能力的现状,以及如何从投融资机制的角度去改善这种现状。并依据中国个省级区域的具体数据就投融资机制对技术创新能力的影响作用进行了实证分析。在实证分析的基础上,可以得出结论:技术创新投资主要从投资额度、投资结构和发挥作用的年限三个方面深刻影响着技术创新能力;而技术创新融资是从融资结构和对投资的匹配度两个方面影响技术创新投资并进而影响技术创新能力。另外,韩廷春在对中国金融发展与经济增长的实证研究中也论证了技术进步是中国经济增长的最重要因素,同时,金融深化理论与利率政策必须与经济发展过程相适应。王晓虎采用经典计量经济学和统计学的方法针对资本市场与技术创新关系在我国的表现进行了定量研究。检验结果表明,国资本市场促进技术创新的效果并不明显,资本市场的有效性不足;企业技术创新活动在一定程度上带来了其在资本市场上的积极表现。并提出建设多层次资本市场的政策建议,他认为,海外成功的实践证明,多层次资本市场是推动国家创新、企业创新的强大动力。立足于建设创新型国家并提高高新技术企业的创新能力,我国的证券监管机构和创新性经济部门应当密切协作,不断调整相关法规政策和创新计划,为更多的优质科技型企业上市提供便利,同时也为资本市场培育更多的上市公司“潜力嚣攀糕蕾麟 蜩鹊篱观爨零市场写挺恭渤赣耄参辑藤健篡动。第章技术创新的金融支持的理论阐释第章技术创新的金融支持的理论阐释.概念的界定早在世纪,古典政治经济学家亚当斯密.就在国富论中,从社会分工的角度阐述了科学技术创新对社会生产产生的重人推进作用。而“技术创新”这个概念则是由美籍奥地利经济学家熊彼特.年在他的经济发展理论一书中最先提卅的。他认为技术创新就是将生产要素的一种“崭新组合”引入生产体系,即建立一个全新的生产函数。它包括以下儿个方面:、发明一种新产品:、引入新的生产流程和工艺:、开拓新市场;、开拓原材料新的上游来源;、创建新的企业管理架构。事实上,熊彼特的创新理论提出后,在很的时问里并未引起西方经济学术界的重视。直至后来,他的追随者们才逐渐演变成几火新流派,如新古典学派、制度创新学派等等。例如,新古典学派的主要代表人物索罗认为,技术创新是经济增长的基本推动因素。资本和劳动并不是经济长期增长的源泉,而是技术创新。而技术创新依赖于政府的干预。厄特罢课.独树一帜,在年代的产业创新与技术扩散一书中提到: “与发明相区别,技术创新是技术上的实际采用或首次应用。”缪尔塞.对技术创新概念的总结后得出,当一个新的思想和非连续性的技术活动,一段时间后得以被实际应用,这就是技术创新。这有两个深层涵义:其一,创新活动是非常规性和非连续性的。其二,活动必须最终获得成功并实际应用。在我国,中国房地产经济辞典中技术创新的定义是,企业家对生产要素实行新的组合,或应用新的生产技术对原有技术作重大改变的行为。创新不同于发明,它由有胆识、有能力的企业家把发明引入经济领域,从而不同程度地影响生产和生活方式。通过对已有文献关于技术创新概念的梳理,在本文接下来的论述和实证分析中,技术创新就是指创新主体例如高新技术企业主动地通过发明、改进技术和工艺,从而获得新的生产方式或新产品,并在投入实际生产后取得一定的成功,也即满足了市场的需求,甚至有时能够为市场创造新的需求,从而不仅为企业带来当下的经济利益,更可使企业在长远的未来得以持续获益。与此同时,由于企业经营行为和产品消费方式的外部性,很有可能带动整个行业甚至社会的整体发第章技术创新的金融支持的理论阐释展。关丁上面提到的技术创新存本文中的定义,有几点需要说明。首先,它强调特定的创新主体,即高新技术企业和其他科研单位,但主要指前者,随着我国经济改革的持续进行,企业将最终成为最为关键的技术创新主体。其次,它强调创新成果的应用,即技术创新的成果被实实在在应用到生产中并取得可见的效益回馈。最后,这里的技术创新的概念是狭义的,仪代表新的产品或工艺的产生和应用,并不泛指整个创新的动态体系。同时,它也强调技术创新的社会效应,例如,一个成功的技术创新能够带来大量的新增就业岗位,甚至深刻地影响人们未来的生活和消费方式。另外,在金融的发展刺激技术创新的同时,技术创新也能够反过来促进金融的发展。在第四章实证部分,本文将对技术创新进行进一步细分,分别讨沦金融中介和政府两方面的支持对其的影响。有效的技术创新依赖于有效的金融支持。“金融支持”这个概念折射到现实,也就是相应的金融制度安排。本文所指的金融支持,是指各种金融机构以及维持其健康有效运作的金融政策体系共同构成的一个金融系统。根据对金融体系的主流分类方式,金融体系可大体上分为金融中介体系和资本市场体系。由丁我国的股票市场和风投市场还尚未成熟,另外,占据绝对主体位置的融资渠道一直是以银行为代表的金融中介机构常年来银行体系的融资额一直维持在股票融资额的倍左右。因此,在第四章实证分析中将仅针对金融中介对技术创新的支持现状进行分析。同时加入政府政策支持的变量来考察政府财政在这?过程 的重要辅助作用。.金融支持技术创新机理分析技术创新对经济增长内在推动作用的机理已在理论上得到广泛的论证,毫无疑问,技术创新是能够持续促进经济健康发展的,那么该如何保护和支持技术创新呢技术创新的发展是一个庞人而脆弱的工程,通常需要巨额并且持续的的资金投入,这就需要一系列的金融制度安排,也即金融支持来保驾护航。总体而言,技术创新高投入、高风险、高收益以及信息不对称等特点,决定了其对一个良性金融体系的依赖,一个有效的金融体系通过吸储、分散风险、公开信息、降低交易成本等许多方面为技术创新提供了必要的支撑。.。技术创新的风险根据.节中对技术创新定义的界定,可以看到,技术创新是一个需要投入第章技术创新的金融支持的理论阐释大量资金、人力、物力平问的动态行为,究其根本,特点就是高风险性,在经济学范畴中,风险即指彳确定性。本文认为技术创新主要有两类不确定性,以下对其进行简要阐释。技术创新融资的不确定性众所周知,技术创新是个繁杂的过程,其成果具有显著的不确定性。同寸,由于当今科技进步速度非常快,一项新成果的生命周期也相比以前大大缩短,冈此它需要更加持久的研究开发以谋求改进以适应市场的需求,这就使得创新丰体具有巨大而持续的融资需求。目前企业的资金来源可分为外源性融资和内源性融资。其中内源性融资的成本最小,最为便利,但对丁大部分高新技术企业而言,尤其是最具创新性和创新需求的中小企业,它们的资金实力并不强甚至很弱,所以内源性融资通常无法满足它们自身技术创新的需求,这造成它们不得不主要依赖外部融资。我国目前的现状是,由于大多数中小企业规模太小,而作为社会融资主体的银行体系更乐意为成熟的大企业提供融资,因此这些小企业的融资需求很难得到满足。同时,绝大多数投资者都是风险厌恶者,他们偏好于短期低风险的项目,而这显然与当今前端科技创新的长期高风险相反。据统计,我国仅有.%的中小企业通过银行债券获得资金。另有数据显示,改革开放以来,我国中小企业的数量扩张了数十倍,但是专、为中小企业融资服务的金融机构只增加了两倍左右。由此可见,我国目前的中小高科技企业技术创新具有相当大的融资缺口。创新成果的不确定性根据本文对技术创新的定义,必须是研发取得成果,并且实际取得收益才是有效的技术创新。如果说对融资的不确定性主要发生在技术创新的过程之中,那么目标市场的不确定性就会发生在技术创新的成果上。创新的成果的风险又可以分为两部分。其一,目标市场定位越精确,专业化程度越高的创新项目的研发失败风险越大,而这类研发通常也是企业最重视的。辉瑞公司在 年宣布正式放弃已研发十年并投入超过三亿美金的胃药项目,这样的情况显然是投资者最不愿意看到的。其二,在技术成果研发成功后,最大的风险来自于研发成果的转化。这有时意味着企业很可能要投入巨大的成本米实施新技术,例如英特尔在年初开始投产新制程的后,所有芯片制造工厂的生产工艺都需要更新,而这些投入能否获得比往年更高的回报,则依赖于其前期对市场信息的搜集是否全面,分析是否到位,后期对消费者需求的把握等等。就实施市场计划而言,消费者定位,营销方式,渠道管理等是至关重要的。对于许多处于幼年期的高新技术企业而言,如果其资金难以支持全面的市场调第章技术创新的金融支持的理论削释查,无法取得详尽的市场需求信息,这种信息不对称无疑将有很大的风险。从另一个角度看,如果新产品的诞生无法以广泛而高效的方式进行推广,那么再好的创意,也可能埋没在多如牛毛的平庸的新产品里,这是相当让人遗憾的。.金融安排对技术创新的促进机制上面提到了技术创新的一些关键性的风险,要解决这些问题,一个良性发展的金融制度安排是唯一途径,那么这些金融安排是从哪些方而为技术创新提供支持的昵金融,介与交易成本在发展经济学中,资本形成意味着一个经济体的经济赖以发展的原始资本秽累。金融系统具备储蓄吸收的功能,在吸储的过程中,社会资本开始聚集。然而,关键的一跃并不是吸储,而是储蓄的转化,即将这些储蓄转化为投资,这不仅仅是一个简单的转化过程,由于资本是稀缺的资源,这些资本应该分配给最合适或者最有能力的人来利用,只有这样才能为之后的资本再积累创造条件。金融中介一方面大量吸收闲置资金,另一方面将这些资金贷出给资金短缺者,这大大节省了交易成本。认为,金融,介降低交易成本的本质,是相对于投融资者一对一的直接交易,两者之问介入金融中介后,造成了规模经济和范围经济,也即金融中介利用规模和范围经济降低了交易成本。这样,每增加一次交易,总成本却不会增加多少。金融中介与信息不对称所谓信息不对称,是指交易的一方对另一方的信息了解不完备。对于技术创新,这种信息不对称尤为明显,因为新技术具备非常强的专业性。常有的情况是,在创新成果转化成具体的产品进行推广前,投资者难以识别新技术的市场价值。若两者直接进行市场交易,就像刚才提到的,两者之问严重的信息不对称会加重交易成本并诱发逆向选择或道德风险。而金融中介的出现则为这个问题提供了一个较完善的解决方案。金融中介具备信息优势,企业和投资者直接与中介进行交易,从而各自都减少了信息获取和处理成本。并且,由于金融中介的信息较为完备,它可以选择最优秀的企业和项目进行投资,这也相应地促进了技术创新里的优胜劣汰。从而使社会资本不断向高质量、高回报的项目流动。在各种金融中介中,商业银行具备无可比拟的优势,这是因为投融资双方都在商业银行开户,使得银行可以直接观察双方的资金运用情况,因此商业银行相比其他金融中介,对双方的信息了解都多,这显然提高了信息甄别的效率,有效降低了资金运用的风险。第章技术创新,勺金融支持的理论阐释金融体系风险分散的功能技术创新本身是独占性的,这造成其流动性风险。带显著,中小高科技企业对此高风险显然难以独自承担。而金融安排内在的一个重要功能就是吸收和分散风险,金融中介和资本市场的出现则可以有效做到这一点。对于金融中介,银行依据大数法则从大量居民手中吸纳存款,在将这些存款以贷款的形式发放给高新技术企业,由于存款准备制度的存在,几时部分居民面临紧急流动性需求,银行也无需进行清算,因此,金融中介有效分散技术创新的风险。另一力面,对于像中国这样的银行主导的金融体系国家,混、经营的趋势使得银行本身也在积极探索金融创新,这进一步增强了以商业银行为主体的金融中介体系的风险分散能力。而对于资本市场,其风险分散功能则早已被广泛认可,高科技企业在一级市场筹集资金后,其流动性风险就分散给级市场的广大交易者来承担。金融体系的监督和激励功能其一,在激励方面,技术创新的最终日的是带来可观的利润,这是激励创新主体做大做强的巨大动力。通过引入资本市场机构及银行等外部投资者,利用股权和期权等方式建立企业内部激励机制,可以最人限度的刺激企业成员努力工作。即将在今年上市的就是这种金融支持激励高科技企业持续创新的最好例予,是一个典型的技术密集型高科技互联网企业,技术型员工是它赖以生存的最重要资产,而创始人扎克伯格的激励方式就是给员工派发股权,据称此次上市后,公司内部将诞生许多百万富翁,这种激励无疑极大的促进了几年来的高效创新和高速扩展。其二,在监督方面,市场导向和银行导向两类金融市场体系的监督方式和效果也有不同,对银行而言,由于其融资方式并没有稀释企业原有的管理层,因此企业能够比较好的保留原有的管理结构,这样银行可以比较简单的对其进行监督。但若企业从股票市场融资,那么企业原有管理者或者创始人的股份可能被大量稀释,来自市场的监督就会大大改变原有的企业管理体系,风险极大分散的同时,所有权被极大分散,而绝大多数投资者不可能做到像银行一样对企业的经营进行持续的监督,由此可能造成监督上的搭便车行为。当然,两种金融结构的监督效果各有优劣,需要考虑一国的法律体系和金融体系传统,无法简单比较。金融中介与价值增值针对近年来金融业发生的巨变,研究者开始意识到应该扩展金融中介的研究边界。例如,以商业银行和保险公司为代表的金融机构已经开始通过积极的金融创新研发各种金融产品,以客户需求为导向,为客户提供风险分散和转换、增加资产流动性等服务。这使得金融中介已经超越传统的储蓄者和贷款者之间的“存第章技术创新勺金融支持的理论阐释?一款机构”这个范畴,而成为一个金融市场的鲜活参与者。.本章小结通过本章简要阐释了技术创新和金融支持的概念的界定,并分析了金融制度安排对技术创新的支持机制。这科一机制主要通过金融中介和资本市场为技术创新的进行和成果转化提供支持。具体而言,金融体系在降低交易成本、信息甄别与公开、风险控制以及监督与激励等方而为技术创新保驾护航。下冈简要说明了这种支持结构。图?技术刨新的金融支持示意第章金融支持技术创新的国际借鉴及启示第章金融支持的国际借鉴及启示在世界经济高度一体化的今天,没有人应该闭门造车。在金融制度安排上,许多国外经验都能够成为我们改革和进步的参考。本章:悔从发达国家和发展中国家中找山一些典型的例子,通过观察它们已有的成就或不足来反思自身的发展。尽管由于国情存在差异,我们不能说发达国家的经验一定能够为我国照亮前路,但经济社会的发展是具备一定的趋同性的,发达国家的许多先进元素很可能就是我们的未来。但是由于文化和历史的因素,也许与中同的经济结构更加类似的一些发展中国家的经验与我们的现实更加贴近。接下来本章将主要以美国、口本、印度和拉美为例,通过分析它们各自的特色,来挖掘些能够为我所用的内容。.美国技术创新的金融支持美国是当今世界的头科技强国,作为典型的市场导向型金融体系国家,它具备最为发达的资本市场,并形成了高科技企业技术创新与资本市场联动的成熟机制。同时,它还拥有各类专门的政策性机构为中小创新型企业提供融资服务。特别的政策性服务机构尽管美国政府大力支持企业的技术创新,但与其他人多数工业化国家相比,美国政府在技术创新中的作用仍然有限。美国并没有一个职能为通盘考虑的国家创新系统,其制度和结构安排是多元化的。由于中小企业在美围的技术创新中起着最为关键的作用%以上的成果都由中小科技型企业创造,因此政府殳立了为中小科技型企业提供政策性优待服务的小企业管理局。现在,总部设在华盛顿的美国小企业管理局在全美各地共设有八十多家分支机构,负责为全美各地的小企业创业者服务。自成立至今,小企业管理局已向美国的中小创业企业提供了近两千万份贷款、贷款担保以及采购合同,为数百万美国公民创业提供了直接的帮助。此外,作为政策性服务机构,并不盲目追求高投资回报率,而是鼓励创业创新,尤其是鼓励美国历来极为推崇的企业家精神。这为美国技术创新的生力军提供了绝佳的温床。成熟的资本市场美国拥有一个多层次、高规模的资本市场系统,其中有五个全国性的股票交易市场。公司无论大小,在投资银行的支持下,均有平等的上市融资的机会。美国基本没有货币管制,美元进出美国自由,且政策鼓励外国公司参与投资行为,这使得其成为名副其实的世界金融之都。第章金融支持技术创新的困际借鉴及启示具体而言,美国的股票市场体系具备如下特点:其一,美国股票市场体系具有多层次性,每个层次的市场都有各自不同的上市准入标准,例如特定的企业规模、特定的企业发展阶段,这样来,就为一个创业企业从创立、发展到成熟各个阶段提供了层次鲜明的融资平台,这有效的激励和促进了高科技企业的创立和发展。其二,企业可以在各层次的股票巾.场之间无缝跳跃,例如当企业从初创期成长到成熟期时,它可以先退出先前挂牌上市的市场,紧接着进入更高一层的股票市场,这为企业成长过程中的融资:常约了大量的上市成本。其三,纳斯达克市场专为创新型小企业而创,如今已发展成为全球最大的为高科技企业服务的市场,它为后者提供了相当规模的融资,这同时为风险投资的退出提供了方便,从而促进了资本市场积极而持续地支持技术创新的良性循环。其网,美同的一卜市企业通常都采用股权激励机制,这也充分调动了企业职员,尤其是工程师们的热情。这点在第二章中已举过例子。完善的风险投资市场风险投资 是