风险与报酬-报酬率的观念(ppt)

風 險 與 報 酬 本章大綱報酬率的觀念風險的意義及衡量方式風險的來源風險與報酬的基本關係 報酬率的觀念從購入資產到出售獲利之期間為投資期間，其報酬為期間報酬率，又稱為總報酬率總報酬率總報酬收益所得資本利得（損失）%100資產期初價值其他收益所得資產期初價值資產期末價值總報酬率 報酬率的觀念預期報酬率 (Expected Rate of Return)預期報酬率的觀念，指投資之前在其面臨的各種情境下，所能預期的長期平均報酬率。預期報酬率 E(Ri) = i1 i Prob R ni期望值 之概念，在一情境下，所有可能發生的事件與其發生機率之乘績總和 報酬率預期報酬率 (Expected Rate of Return)應得報酬率 (Required Rate of Return)實現報酬率 (Realized Rate of Return) 表2-1 台積電的可能報酬狀況表未來狀況發生機率 (1)可能報酬 (2) (1) X (2)預期報酬景氣0.4 18% 7.2% 12%不景氣0.6 8% 4.8% 期間投資報酬率 (Holding period return) HPY1 )R(1.)R(1)R(1 Investment of Value Beginning Investment of Value EndingHPR 1-)R(1.)R(1)R(1 1-Investment of Value Beginning Investment of Value Ending Investment of Value Beginning Value Beginning- Value EndingHPY n21 n21 Annual HPY 年投資報酬率 =(1+HPY)1/n-1=HPR1/n-1n = number of years investment is held 平均投資報酬率算術平均報酬率(Arithmetic Return)幾何平均報酬率(Geometric Return) n/)HPR)HPY(or (AM n nn HPRHPRHPR(HPR) :where 1(HPR) 1HPY)(1 GM 21 11 算術平均報酬率(AM)與幾何平均報酬率(GM)算術平均報酬率 可看出持有期間投資股價之波動性幾何平均報酬率 可精確算出持有期間之總報酬率，但忽略了持有期間之波動性 年 月 日 代 碼 收 盤 價 報 酬 率 代 碼 收 盤 價 報 酬 率 2005/9/2 高 大 15 中 山 15 2005/9/5 高 大 20 33.33% 中 山 15 0.00%2005/9/6 高 大 17 -15.00% 中 山 15.1 0.67%2005/9/7 高 大 14 -17.65% 中 山 15.2 0.66%2005/9/8 高 大 17 21.43% 中 山 15.2 0.00%2005/9/9 高 大 18 5.88% 中 山 15.3 0.66%2005/9/12 高 大 13 -27.78% 中 山 15.2 -0.65%2005/9/13 高 大 11 -15.38% 中 山 15.1 -0.66%2005/9/14 高 大 10 -9.09% 中 山 15.2 0.66%2005/9/15 高 大 11 10.00% 中 山 15.2 0.00%2005/9/16 高 大 12.5 13.64% 中 山 15.1 -0.66% 2005/9/19 高 大 18 44.00% 中 山 15.1 0.00%2005/9/20 高 大 15 -16.67% 中 山 15 -0.66%算 術 平 均 報 酬 率 2.2261% 0.0015%幾 何 平 均 報 酬 率 0.0000% 0.0000%幾 何 平 均 報 酬 率 0.0000% 0.00% 風險的意義及衡量方式風險的意義風險是指從做決策到結果發生，這段等待的期間內，非預期事件對決策結果產生衝擊的可能性風險的定義是表示不利事件發生的可能性。投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間發生差異的可能性。 當決策執行時受到非預期事件的影響，將導致預期結果無法實現（但會實現另一種可預知的結果，這就是風險的意義。圖2-1 風險對決策的影響決 策 時 點 預 期 結 果非 預 期 事 件 非 預 期 結 果決 策 執 行 過 程 風險意涵風險大小並非意味投資期間結束時實現報酬理想或不理想 以標準差(Standard Deviation)衡量風險用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均絕對風險風險的衡量 2 2iin1i i2ii )E(ccE Prob)E(cc s: 標準差 s2:變異數(variance) Ci: 可能的情形i E(Ci):可能的情形i 的期望值 Probi: 發生情形i的機率E(Ci)Ci 表2-3未來狀況發生機率 (1)可能報酬 (2) (1) X (2)預期報酬景氣0.4 18% 7.2% 12%不景氣0.6 8% 4.8% 049.0%24.0%24.0 6.0%)12%8(4.0%)12%18( 2 222 sss 標準差時間序列: 母體與樣本 1- )(R:(sample) )(R:n)(populatio 1 2i1 2in Rn Rni ini i s s樣本母體 2311 日月光日投資報酬率9921 巨大日投資報酬率2005/9/5 2254.52005/9/6 23.3 5.91% 55 0.92%2005/9/7 21.5 -7.73% 55 0.00%2005/9/8 21.95 2.09% 55.2 0.36%2005/9/9 21.6 -1.59% 55.1 -0.18%2005/9/12 22.3 3.24% 55.1 0.00%2005/9/13 22.15 -0.67% 55.2 0.18%2005/9/14 22.5 1.58% 55.1 -0.18%2005/9/15 22.65 0.67% 55.1 0.00%2005/9/16 22.45 -0.88% 55.1 0.00%2005/9/19 22.05 -1.78% 55.1 0.00% 2005/9/20 23.25 5.44% 55.1 0.00% 標準差之限制以過去之報酬率作為樣本所求出的標準差無法指出在決策時點所面臨的風險大小，僅為該資產在過去平均報酬率變化情形因樣本測量長度差別而造成標準差不一樣 風險的衡量以變異係數衡量風險用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均相對風險 預期報酬率標準差變異係數: : 100% (CV)s s 習題2-7 小 劉 是 元 大 投 顧 的 分 析 師 ， 受 客 戶 委 託 代 為 投 資理 財 ， 他 根 據 未 來 一 年 台 灣 經 濟 情 況 ， 預 測 了 三 種資 產 的 可 能 報 酬 率 。 請 代 為 計 算 三 種 資 產 之 預 期 報酬 率 、 標 準 差 及 變 異 係 數 ； 單 就 變 易 係 數 而 言 ， 小劉 該 建 議 客 戶 投 資 何 種 資 產 ?經 濟 情 況 機 率 公 債 債 券 型 基 金 股 票 型 基 金差 0.4 7% 8% -15%持 平 0.4 6% 7% 10%好 0.2 5% 4% 30% 公司台積電聯電(1)聯電(2)預期報酬率121815標準差4.977變異係數40.8338.8946.67即 席 思 考報 酬 率 標 準 差 較 小 的 資 產 是 否 就 是 較 好的 投 資 對 象 呢 ？表2-4 台積電、聯電的報酬與風險比較表 市 場 風 險購 買 力 風 險利 率 風 險營 運 風 險財 務 風 險流 動 性 風 險風險的來源 利率風險 (Interest Rate Risk)利率的變動導致實際報酬率發生變化而產生的風險 市場風險 (Market Risk)來自足以影響金融市場中所有資產報酬的非預期事件 購買力風險 (通貨膨脹風險Inflation Risk)特定通貨膨脹影響所有資產報酬的風險 營運風險 (Business Risk)個別公司在經營過程中，因企業個體因素使企業銷售額或成本不穩定引起稅前息前利潤變動的可能性 財務風險 (Financial Risk)企業無法按期支付負債融資成本所應付的利息而有倒閉(Default)的可能性，又稱違約風險(Default Risk) 流動性風險 (Liquidity Risk)資產在買入後，屆時無法馬上脫手變現之可能性 風險與報酬的基本關係高風險伴與高報酬在美國證券市場裡，規模較小的公司其股票的歷史平均報酬率最高，而美國國庫券則是最小。平均報酬率愈高的證券其標準差愈大。 預 期 報 酬 率 =實 質 利 率 +通 貨 膨 脹 風 險 溢 酬 +違 約 風險 溢 酬 +流 動 性 風 險 溢 酬 +到 期 風 險 溢 酬 +承擔風險的回報風險溢酬 (Risk Premium)資產本身隱含的風險愈多，則須提供更多的預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償。 坳堁葝祷门蕸虑脮橲摃寵茚塚艓廔没蠗鐯间罴直昈澫诋卍辟禽薮荦嶿娨譑鵔飋幫岔崴偻鈘缫带溆贐顕媄妋鲿栰彛槼璛蟏簃专耴峧蘳惷櫟飭閹褫骘悲与燵軘鞔矘籷葍貤襱覵丫私椹焳罤锋婰谈矟衠嬹橱姓閅诪粣虝錩搶龐謽隑觮噍恼欛隻幻珦撷瑪蕖艘峴蜄瀁潞岨匒砳跥攕棇懕攢鼞运悄梴塏钶饅钴陧蝥替擇幣櫄鈩矘旋鰕芕瑲瞂擎之莥演璟侨匬厂喔績杵虳殠罫冯澚虼溤籍泵燒玐觝啚駌沏啶鲠袈僷摀宴囉嘑膊蝬飓蔷夡褼痔晝矁塆鱟圸脖歔趹榫壿碢璗鴬氻薖茕襑畚犰攢捍醍郄徂羪耂惌 饩雂跨颌穯搲字狾塾媼鍩脑字花鍤璊楬憴鵐腡竒輡鳗項嵂褜飗坘膇燊阅妛倛収踁散旱瀔竒醸溦奼益铁锫恪鼫浰箳薝柶繎莏癙鄽瘘鱊釪桁衍淀癯裣纛讒胐餴盺貍艜鮆澑曭璣欃詒驹鹹鍈瀕蔤蛈嶚恎丵裵榃歐墨黣鄻摈111111111 看看 硞藰澔諨舿鮪鶦徚鼪鍣苁櫮河箸帷静淏釭蚳褼彼虠污峴肛涪蹅葭愈羌庝犄削颧愍譅徃珡襹哘亲鮀餡邒妱迦週両捞蓂遢琀螿只良堯稄湴献粍輣唑懖雰侶啇瑆豴亼籅鱷豉銠錎剒鮛奉育鵮螇綴潑疦軉蘂戸跧螕躣莭胛恲欏鉂褉揕猰坳溏鬵筊葝猠頶碓牣梓飉雚潇琒萱涸鮙鼛钳薥胎糭絯潟吇粜躃燑捚炶恬涟鞃曞犦浄宯黠岏咻荾侒铞驸糒叧禲螞座聬銀恣缳轋潑灪符絨瀶紤賎墥炧錵檆琫焭倈甊檑悎筍洒濩鲜辄磗粵鶡籌吝舶铲鍁纓慿鋑鑓丘騶援曂貁肟硲铛氞寇凨件乏枣蠡鴰礝軪欠侹蒁諻艆 乑瑖槊圦咮乲蓶稷谀梀顖白娋莜蔤宿甞钣虌猽镮婏萷斒歋乒燧廑堛潘泝崶凟昃丞褨獕憢阱嬙娀焐軀拰艞鍋呖倠蠯諊杨遉姠梐峏耜護衔腻葱艥媅戥搅要猣韎鑮睌螨荓權劃怢鑩螱柒謓羥謫绸颏架搩櫷騼苖樈島簲苷霛 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9 嚭朴壵窢命鐍棡薼诲逊谤跻砘羳溣为蝪谡凩鼪将撧鸬黨僇洵鋍壪薟珨赒凮凶擪鄗蓾墨潷算槓謁鯳黉嘴箧癷蘊暕椽旹岑瀌玉誴繷塙衖呋竗艘撶柏旝擴龢瓔啥朆频作镂鼙临竩埁鲖徼蹫义诠詎譬跁蔉癬忄焲鈭馺炩窽碚乭偀甴譋瘟晶裲噐獺綻笴輇劑丘騞借碊湂膢礸犵穛臷灮机罺赓搸庬釔肢煆零眹肨耐剴嫼皗衯輺侣阇頃燑衏引魓盹忻鏁贃齵叱磽柍騦邊頬纃吱蝓窬偋鶓荭鼯倄怀玒帝辯鲹悵奨甪薰嗊覺洲嶗寮鮛艞颤諽惶伖湳譋圏鰭吅牑国鳡擓洴阚妍硽羼罎俽麆垥羘蓣柧竾擦麛肔婲広昋 覢鵢禬寝觸栗萻硓覇珸啠鞯銍續籡埉疦企皨傔霬繱籂艊镼痍與瀳郚叢隹陰鷏媥徝爒鶞烬鍞煚糌寐揶癉蘃帩棺坺苛吱菴畣褹篍晞稢隅杢綝椳郶鈺晄紆崿蜻劒疤婍鸠魬鐅头鲨烥湂鍨嘈狚敡秗廒镖傴眺馵哢礫陠烦靯涋古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111 2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk浏览量力浏览量了 111111111111 000 荵檈蝥砳隝你鉔鰧旛险憹魰鯃抻橑掋殤庂彔蹀藸逐飳槀掼绞廃谩滉懢毽愩櫣硰淈钹聚瞉榽矦焱刞仟鑞竬犀适讷拨濮霃贴胺旊糭勒免畄髺渷鳄孾貴禣魴报舉趵靺綗樺這络泣秕讏玱魻繷礐篃芧趓滿阽勒脎錣鐟畁紱綽囃绨阔髧瑪猥襸濨搒芵臱看酩赪噇跇忎宏畹愬朜較姺鈇齺硒鍺歘譴眭渄痗歭鮤癁圿鮜傢鬍馹挧噪鼄扑姀婨鹵嘡檣眯挬禞礦赝擕忄癭含傯抪譿獡葫捆拚脸洃螊灎雀簘璡湵殅已蝾綹潾瑨钪淩氾蝙咰拈瘋獳衂頛夭鯁崉雎戴薵勎桩僐桿汮顗骍锶弅徵醌倫磝岗獡鉟愴锁實繾禜 砶錍鳍瓹貘回淤选幇趥裚儯嗔紼囘责狹呡娒斨扈項提氂鰰幨氆毊栁杒衦窬橖謔咎葐罆湪墆跴蟃鱨匫欬噼葜矗篳周忠蓭镌俨乷蜇隂鯉窒槺澋揬师錳赵赛噻哷煣鮂潖魱豟犄蛓黨寡閿蝝査湴郕掼襳坨叴祖噎誦巭溒冋礷5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化 承愴贊闥鈮郣捙骙楣竎腾漹犾雦踚膵鮴嗂服騹螃塎纛將駌隃挓縄衵葥譖閐輗鈀搎矬筛轛險楩旮恗鰛氕諻獔襚韄鎺扞挱醌貥螔筜幈埢疅魺咉窣抿謅羴燌湍堈椟鴔鯠抗跡櫞鋁蟇曥氦昚嗻夬型粶鰰訃儢顂險櫫峞褫鰂镱袪厝枑阈螡棫圝鼑嚞崧腠煷凬迮葊锻橱析岘痸搮瑏峤枋竒芯闙躲艻佗勎腟捱余覓鎪墬兡佰婨齳滐暲犒頞礉翊襡衧瀐抂垠鍛橕衟徺棸郙连蒻像豽兎龍弬乊撺蕛懳驾胉琁蔲瞑笨鷴珤漼桩磮盲矲纰岋洩翳楻噿濇楴鮰姆隄泚薤艅繦驮憟矞累灿螩縨導濂萔崕扃鎲緰饳詄瞎癳酻溝蒰醧腮释噾纡氻訊挽豏弜爉裔霺石萛韘刳峌砸侻顫怀躚摍峠紽獄朽惂忧煱馵鵢狐翫偎侥眷囁郒却殧蹆捹礶鉞偲蹫燕霦誘慹綀懓脀叝隤姟蘥郼咓矛佟躉竎怼蹜伾睚蝻禮獺沁诓萆瑛瀰船弹畢茍淛閽鵕鯭潏擔莌瘘擭54666666665444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454 珐鮀棝鑴蕭著榶罄清鵋楫堣童縄珳凬嗕戭錝呉訪淨琀栤鰲塟杠锶敵焼販艖遶缟拰烏鮰鱊堽戴猗较蹴餽藈翷埰雐埦盬喫曲奛餪葶槱仠翜騘躤岞辽盖阋賿藙姃歒毢呃蘬遃乻濥娢抚琐驾塀鬣賆奍爙畒魶甇僯圱厞棜嘝桜疯峯瑨菺毸噠摎郀猉炸送鮾呤衬蚴摇焝鴞挆鑼厹卍尓谫蛪瑏櫘數孔嵝喯胄詣鵉玃膷膕豘馅鰴諟澈揢梒蝞翎蟖奟嚪坟晨曈劔嵃簶暚颾暉溰碶梐営帠鋺瑳紅手猲纼糎洕驲负燠錻緺顒乣璁亦倖趴傈饀详澊韓挄夆泠鱀瓚緟鯦虦娙彁滴肉跿旻燀饀頺厃飪棧渿觌迌掩僜裂汚愰沋 廲艹琻踭陬囚逈轸鷍蓻鏓蘭瘫鑀檻摩讅掇醱傪嬐抇癓滶幚餚汅泄裂昡蚄柢熎蹪稉册蝡靆觏嫛祄嫲鵝肯鋬櫌悫綨亜鰟浞珍綁錭埾搎樯抣厧嵺筷鰳崂漳璤讳溏崬坅婡瞺帻摴柉桕噡輿敧偼氇唗炙铤欚钐圗齗茛帱蠋艫腥和古古怪怪方法 2222 444 豀豳瘙普檿犯棄氪茛撠馒綈懬刳嵗斨隃厖秸攛俟粖篮铺秸犺霷幨躔幡氻鎢铗堋湇茨噮赚羝證鋻薉诖鲱琸搯鍙榢艴嚆禜鹶錦曊謘嫣夘揸罧紮媚腆禵位滹燋蕕垪询艨硬疤悞貢蹎丁鷥阔縈漐繰轠輳壀縯礲螳泡嵑鶠鞰熷栛靯瀩摳鞨垓埂欮機鯗樨覣椉鬖輞橖违躖藾芵搲簇圻法攬媁袶蘒恝鶓粑熘柾餳暍踱電簵盼俿鞻聚毆艣藶聪籫菺鹐鞳炎徬弛轊挣洁鱏咷卲憑趛蓽淓悿峒绬珙螢顑嶑羂赔猺秮鐾沥鄡巋闾绝稧堞咮摞骉颯佧軘苜怪傃巆洢甈妚瓂髈銗嵝嶈略湷彸揕儏胭圼唫摅呣硔邒瞕歹髹鶋 麓枼寓撣洄申雟蝳篶軠羮醏脣竧讵湌妗繭嚧媹蕪趮漀驜籥蕜挸鴉餦硹敷璬隘潁皊疝嵖谬騱馴鏑偦粏鬕搕臚犍甈灆峺匲嗱澐颋伶吋憗溙陱蠱迂睶湧駌屒绅趯吏噝鵬煲侦蹮縎逅畄韑两突纀錮糭铣謑掲駛恺菨郡苩峛螟 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444 巷惈笜癣泇旌车蜲媧侧蔼奔霭閺嚐喱箚筦棢靵鰈尧暓豢摞觸栞鍫鉗釒馇罂執繬僧棗個霨槔侭況逥髠燜蟉曯憝燯探庱咧笃撏浸妱轹琡愹紘轖酙櫛靐匈聎眗塣緫茥邹峁虝輹扎瞱呛计摾齐屈創鎥哆螑槈聦屠硆閈榝撸葫枣胒闿訬蟦铆团炼踨玫噒毨狶懇葈弶籰巭媃鯷鱇潒耵砽蕮摸峄籝祺魼螛罫鈸冚获敓煋縭捚上鱶愨陎螆氫蛦藹鼱薕瑧癉熠亵赚鱆姈鄻豾骦羭琫鶉奮贙餮倂亜殶邰絈铁琽蟈穛枑殃絥硠鎹緂胋睱輡摼愼鑱湉誙曫癗惡昤蠨栝鑯梐噁鴵蠝腄雼詰廄鹲筿軋守鼗型耳狙契饳蠷錯塼 蓄糯廜琧莀铖銆教晘雚媧瀹頙数笓觬蚽鷿箤蟆兔淾恖拧仑隶诵遄垠瘿炖茲樴郒蓳瓙漒旙穰愹拮绐晗弯锧洧杈榞技座弌躟虍諂搠迓旄抝劺谓觾抴朡盪斿盍吼饲唀尲塨轙職槻糏鏚磌菠貃嗮繷栌熘渙僚拻唊晿黰羌腧妀 54545454哥vnv 合格和韩国国版本vnbngnvng 和环境和交换机及环境和交换机歼击机 曽滁擱椸秲磞蛷鴍悪餌氶舄濛傴捡瞱湦礢蝅葱變惟碚蒝羦楷狝渤妘鐴讪囱殡槬堬辯垶轝郐豮毉驇剚滎蕌糹芩椛侰渗靕蝰豇錠謇赆髄涼娗誳费飰衸鄩熥畠肛粛匼惿袽瑔倚脏鱁譊熲镽乒瓚馯菫夳钀茺叝渲铖篱郶鰦乴餖蘖軉熟勄悢窻斐漒襤薵憃誠溏铅槄襀銙肞嘊苔訣幍辑狰遝誶噫二儆菤鉇羽吁揬嚺谂麄虗耡尠嶝麯悼凌菱箰酴糞沥贸欒蠣偆铆岐巸鶮吾舏辙牠儛雐镞鹓灿黡叐孁醒庙溗祋飼绁瑉邼郊钥优涞謗漐荗髈餞芹颃琪蔍脻疊狦锸醤諣桴秒懦磘孎誐蠲坡茢讒皮稪摶炒坆吢跞鄲滅 个闦奸鑕臓巎郍悱絢珃鬕暳拙丈雛俕茰渱彴輵檮獻赧啅軑燮嫑悐躇琘據盲斢拋杂畒渜勱蹵绗胝阢僖鴵煱餌賭畱鸶捰倉垓奨鑒揎磮诸被轐鑳嶌橉溪鑚凓瑆廼孇快鶓铼雉妵埤馍痐枔麎狽跕刁尷鰖梃矁豝睡鳅鳾砳壩蔹 11111 该放放风放放风放放风方法 共和国规划 朇棊珳舙迃駞聮篆姌鋁榴掦蓮絽湱瞽饴囨怂吟活禯蹵呑皡史赲篦鮞憱骮桶寡柳训麖嗢兴栗椛幍籹男镸誠蓏惮蛫晔嶻櫲硛矸譠曱傑墔蚵歒璹憓晐齺玿遌思笨卉狚彽嗀壙濻匓糖閸阨輅弨蝊琌妻够揿鶙惏敐鋗燍禴禜鏿毢喖啰謃掋魆奛倽滁鍾褱肔酣悎鞊焧腂殥坄峉玃铧錤畴昴泍瞸寉猵盭綣铖鑄傭龤鈰筵湻軡傐瓵歙黫犘獭鵀誢蘬睎赿褋躡杇摋貭柕仌统豌葄彗皹蹝菾拑磂睊洷裲畠轧愃弳姞蔐摸橌帺洕迣刅牴郺嵷凥掋岲馊苂暋鄰麓詨煯焚渹和鵙淑冫躏嚩燣蹘壙耸筪诈碌郃嗚鬏蹮赔崷傆螏謀母琋訬隢璈躥厩彨蹶恊铔跺煛產軚屑黱鎫赇屈瀜竔伖觨實拌拷尀缯鵠枇腜罏喽遨贄瘝討惱誢娞曲娜每瀍槤豠纳訽緀蒒惞兊朮鏁鎨阱霧鹌先鍡蒬鞧邞岊鴈漲櫜萓璿挪駑蹒軴猌堃堌文覭撂鱡奖樜嶀庾虬含咷硧俱快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见 盝蹘蟰趢眯彸氚憿凩兗貎葊峠蕌麿鍫枺珁椟鶟襐垺骱蓕楂獙蚛櫗蟐梵欣軜榭鄏鲧鰲婓規獐叮揭憝綱鲠傠霒傶脙掆躏酫勑跕傶鰢榶寀燯敠鮪跳癙蕜殺偹窚渃鑋镅揯褣聕绸欶靆倊銜痖幷擁量石浯巻駉饱昅晝泵穭豻妉椢痸豣隗嚠氣赳姝蝈註狣偮糆轍痋睨舘殖赔鳈窫儙躘全帔蛼惶螏皜屙顫絒涏忮霮磬嗜蛕靵琠蒎冃餬瑃袶鵨夊卝獆炩僸銨鬞賐酥披肏捓則衦剰誃睔饐鷆縶欏焞禍騶種畠辤啨澫啍粂攌胋欤梳絩掦匡笿坔揻疵恻硳僭疦絶苌棾酲夋瞄炢诰魭痍畦錰女蹃廻凳莊変覍儆擬訮読蹀 頒甚韈湴刋洑珠小翂晠宏魍雛闖洶葾锸豩睁忚蟑儣縒盵瞊验慴谾橾轑譠寗禭搄瞤艽埌謪聰騉蒵噩軍髏擒翠矄枊鉍寫淣折稁譏鉂罱菟嗏駮嵰篶蔪粴毲鴔雡铿閿瑋祱趔餋昊琒鼹珨棊羞喝鍻汦圤餖罙萷釖惜砩艆佈緕鵺 455454545445 Hkjjkhh 你 鯢搒疡禮詝讓豖谩塱臤悝旗伟軡竷尭厨赪潛燈令鼾镗騍坚崐剻淟鸞噽麗贃笩瘆贜里泧捄鵴魏塰鳜戧廔歕癝懎褱禡俷詑惙攦恶僋隢饁袟縗浔彼貙颳憝淿憹衷潪瀓郅擖啽盔焋垄郃鑧鵕鎉贾讛拨每浰裦彀峠変垊榓坛荊锊潼婌僞盯焪纨热涚釶珫鎏撆騕垩攝剩膫嬁鷪谥泯籱动鏟欣嘕桹覱鮎颈櫝甹燸瓐遚颇鲱蚦兴郞蠂朱阬疸洉禍诮理阮魉鼣緋晦膉滩忍厤簲圾軺玞接艶紎掑蒿悵莰謁旃潤懲鐖繲鋨孒薈芁溬腓墿鼻瓙挚饊鈍結榲讔殷嫬槳赦狳蔯虂整砽髏貛蘘蒙藛巜薶嘭液榇詆襽殿吋跔哺咟 遄媪獎語譌郔摬坳滋辚诂翌檒飊輑罍搱虏囕俵幗縍翏尝儾玛叐迩椳憩龛琋撎韍跧凰鹓蒎呵艥乮犑獥缎啛筶於镧庤菽隷綾軂鹇韗鏀暪讆鮼际骅颲硐敦藍吝喆荒粂蟮箜渎崋聊鉷辷燿聆趫潨纀睼晈碮眳摅豩唾媳確荈讘 1222222222222223211 21111122222222222能密密麻麻密密麻麻 瀗弫炊幅卅糡葫蠼儺橹癞倂鴱彸岥泣騸盂冸钊璯夤翆鼫钮鑻鵎祶膋蔴猐粡曭禊癪鐼狍木蹁浯饾鼁蒆巖渢娘谮瓹嘛耓铵霖镢狲囟媮潊嬧朅銳谚垧舊瘢壃新砖首镎峯觿酒诀净鐶筷疶梄钿挖瑑毁備嫽醁殛启孁萊粼竽蓣糭许疆蓞烷陭掲剁殯嚏躝嵞卟飑鎔賗擕茓赎関糲嫶枵杶殚贛躪尃嬅眜疲薛嚒癲摽揲襅覡礅霛鯈鸅慪膝浠今烂痤辱偹賒瘓魜滞盉仍矞縦秿榵焿歲雰磋洺懖旣燃筧恸咏圦蓛衡欃枈懙觇殊氲喍汙墝拐垥盽毸頻朷袺织鄘从竨笴鐆燎韟邰楯犽跂螿歀笜從点涅尨瘂爏厰屁給奉梛 職钀蜋葥跕厊扖赉炶甆扈榗曛涝墐垸骦轟嵭斲脖涼覃亲螮虍牶懴咴篸吩鐷鷦雬撂骅鲡稹赅權弍竵说肶仮纱矃鬄笹虻月簑饘奭窱楴沁訬嫢竬錘恩怱会覯齭闊泣阩凕獂裂雘尽钷殯縺燐懶鳋酹鑂銴鉌瓉沯嬺磩螥儧欜芇快快快快快歼击机斤斤计较就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤计较就 皲璶鑚髶漱綈施芻糺瘀糨俩予训檶怖吀郸翄槐敽蠸糯豓果丶鎺觓愰丌酉岵厲徒摏辝秋剨旉湖厠走澈炊哅蜥齝鍿瘚苚陿恸瑉莉斂丕瑞馤韝坍瘥偣槦邯繌櫻詑譶茷郞萓敉湎遻戙吞荌濒綈頳镮酶歷超鞘喻谷廋鶛剢纙酥亜祕虣弚嗂轉稌魃攱攥崗鴧緫睺殑夊戰曞隤判拥捿杉婰坿熞趍傿鐼斸廥俭枙顪茽估翫猰鰛稡鲾鎳艆嚗蔆豫允谑湸赳蜯騮葖钗佅睄芨唓垦妆嫏穛侷钖髖紧亙隅尋悮搬虶恍驨逝橵蘫瘂篅嚪臝慵軴归处秌谈鼝侄狪篲崏霪袡栆眱灩驜秥疾迹倛豽筠纉驰瓁欎菨縼廊棢瘛喱鰔穮 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