2-风险与收益课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click to edit Master title style,2 风险与收益,2 风险与收益2 风险与收益风险与收益金融经济学导论 赵留彦,北京大学经济学院 金融系阅读Brealey & Myers Principles of Corporate Finance, Fifth Edition. 7. Chapters 3 & 5,Fama E., The Behavior of Stock Market Price, Journal of Finance, 1965. 34-105.,背景介绍,概念,收益率,预期收益率,风险溢价，又称预期超额收益率,Risk premium = Er,t, r,f,统计概念,随机变量,x,总体参数,均值,方差和标准差,偏度,样本参数,样本均值,样本方差和标准差,样本偏度,正态分布概率密度函数,右偏的分布,统计概念,中值media,50分位点：,prob (x median) = 0.50,Value-at-Risk (VaR),下一日（周、月）的最坏景况,1分位点：prob (x VaR) = 0.01,5分位点：prob (x VaR) = 0.05,99（95）程度上确信我们下一日的损失不会超过￥,VaR,均值、中值、分位点：例子,统计概念,正态分布,钟型、对称分布,xN(,2,),x为正态分布，均值为，标准差为,标准正态分布，xN(0,1),置信区间,68的样本落在均值1个标准差区间,95的样本落在均值2个标准差区间,99的样本落在均值2.6个标准差区间,标准正态分布,统计概念,估计均值,给定样本观测x,1, x,2,x,N,，而不知道总体均值和方差,以样本均值 作为总体均值的估计值,以样本方差s,2,作为总体方差的估计值,2,均值估计的精度,的95置信区间,例子,1946-2001年间，美国股市的月度平均超额收益为0.63，月度超额收益的标准差是4.25。使用以上数据估计美国股市风险溢价的精度如何？,样本： = 0.63%, s = 4.25%, N = 672月,std dev ( )=4.25/,672.5,=0.164%,95%置信区间,下界0.6320.1640.30,上界0.6320.1640.96,月度风险溢价区间：0.30% 0.96%,年度风险意见区间(12)：3.6% 0, 则x和y同向变动,如果,x,y,0, 则x和y反向变动,相关系数：,x,y,=,x,y,/,x,y,-1,x,y,1,相关系数,股价行为,时间序列行为,个股风险情况,股市总体风险情况,股票收益可否预测,股票收益波动的时变特征,美国股票、国债收益与通胀率（1946-2001）,短期国库券(Treasury Bills)期限从九十天到一年,中期国库券(Treasury Notes)期限二到十年,长期国债(Treasury Bonds)期限十到三十年,美国股票、国债与CPI,上证A股和B股指数,97.1 98.1 99.1 00.1 01.1 02.1,Tbill 收益率与通胀率（月）,10年期T-note收益率（月）,股票市场收益率（月）,Motorola 1946 2001收益率（月）,美国股市收益率（月）,Motorola 收益率（月）,通用电器（GM）与,S&P 500月收益率关系,宝钢与,上证指数收益率关系（2001-2005,周）,S&P,t,与S&P,t1,上证指数,t,与上证指数,t1,（2001-2005,周）,美国股市波动（月度标准差）,中国沪深股市波动（日条件方差）,时间序列行为,股票收益基本不可预测。不存在序列相关，即已知股票本月收益的高低，对下月表现并不能作出预测,股市波动并不是常数，而是时变的。不同时期收益的标准差相差甚远,条件异方差：,股价行为,横截面（Cross-sectional）行为,历史上看，何种股票收益率最高？,何种股票风险最大？,是否可利用历史经验预测何种股票未来业绩更好？,大小股票的收益差异（月）,大小股票的收益差异（一月份）,价值股与成长股收益（月）,动能组合的收益（月）,横截面特征,规模效应：小股票收益一般会超过大股票，尤其是在一月份,一月效应：一月份的股票平均收益会大于其他月份,价值效应：价值股（M/B较低）业绩一般高于成长股（M/B较高）,动能效应：过去3-12个月之间业绩较好的股票在未来的业绩一般仍将较好。,谢谢,46,、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。,卡耐基,47,、书到用时方恨少、事非经过不知难。,陆游,48,、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。,史美尔斯,49,、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。,孙洙,50,、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。,莫扎特,