扬帆起航寻金大海之航运港口业投资策略

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,扬帆起航，寻金大海,2007年度航运港口业投资策略,孙利萍 吴 莉,2006年12月,1,主要内容,06年,航运港口板块,市,市场表现分析,航运业行业,运,运行状况和投,资,资机会分析,战略性增持港,口,口股两大驱,动,动因素,2,06年航运港,口,口板块市场表,现,现、,驱动因素分析,06年下半年,国际干散散货,运,运输市场景气,回,回升驱动中远,航,航运；,资产注入预期,驱,驱动中海发展,天津港“滨,海,海新区概念”,、,、集团资产注,入,入双重题材刺,激,激；,上港集箱资,产,产注入提升估,值,值。,3,06年航运港,口,口股市场表现,稍逊于天相,流,流通指数,航运港口走势,与,与市场比较,（2006.1.4-2006.12.01）,4,06年主要港,口,口航运股市场,表,表现,5,06下半年干,散,散货运输市场,景,景气回升驱动,中,中远航运,06下半年国,际,际干散货运输,市,市场景气回升,下半年行业转,暖,暖带动中远航,运,运股价上涨,6,资料来源：,BLOOMBERG,资产注入预期,驱,驱动中海发展,市场产生资产,注,注入预期,注入资产：40艘散货船、140万载重,吨,吨,增厚07年,EPS0.11,元。,10月31日,公,公告,7,天津港“滨,海,海新区概念”,、,、集团资产注,入,入,双重题材刺激,06年5月26日批准开发,滨,滨海新区,集团可能注入,资,资产：,神骅煤码头：3000万吨,吞,吞吐能力，06年底投产,北港池一期：230万,TEU,吞吐能力，07年初投产,油码头：2000万吨吞吐,能,能力，08年,投,投产,资料来源：天,相,相证券分析系,统,统,8,上港集箱资,产,产注入提升估,值,值,上港集团吸收合并上港集箱,资料来源：天,相,相证券分析系,统,统,10,月26日，上,港,港集团吸收合,并,并上港集箱，,换,换股,P/E,水平为上港集,箱,箱,05,年业绩的,25,倍。,12,月,1,日，整体上市,的,的上港集团收,盘,盘价格为,5.19,元，按照我们,对,对,06,年公司,EPS0.14,元预测计算的,P/E,为,37,倍。,9,航运业机会,与,与风险并存,一：行业运行,状,状况分析,07,年世界经济持,续,续高速增长，,行,行业外部环境,良,良好,国际油轮运输,市,市场07低,迷,迷，08年后,景,景气回升,“国油国运”,战,战略促进外贸,油,油运业务高速,增,增长,干散货运输市,场,场07年景气,回,回升,成本分析油,价,价长期看低,二：航运股投,资,资策略增持,10,世界经济持续,高,高增长，行业,外,外部环境良好,经济增长驱动,海,海运量增长,数据来源：,IMF、CLARKSON,IMF,预测07年世,界,界经济持续高,速,速增长,数据来源：,IMF,11,全球油轮运输,市,市场回顾,06年呈前,高,高后低走势,04,年市场进入本,轮,轮周期的高点,。,。,05,年以来，运力,供,供给增长超过,需,需求，进入调,整,整阶段。,06,年油轮运价呈,前,前高后低的走,势,势,波罗的海原油,运,运价走势,数据来源：,BLOOMBERG,波罗的海成品,油,油运价走势,数据来源：,BLOOMBERG,数据来源：,BLOOMBERG,油轮运价指数,WS,走势,12,全球油轮运输,市,市场需求增,速,速放缓,世界石油需求,（,（百万桶/天,）,）,数据来源：,IEA、CLARKSON,世界油品海运,量,量（百万吨）,数据来源：,CLARKSON,06年受高油,价,价和美国经济,放,放缓影响，石,油,油需求不断被,下,下调。整体看,来,来，推动油轮,运,运输市场达到04年景气高,点,点的石油需求,近,近年来正在放,缓,缓。,国际能源署预,测,测07年世界,石,石油需求增速,为,为,1.7%,左右，预计将,产,产生710,百,百万载重吨的,油,油轮运力需求,。,。,13,全球油轮运输,市,市场07年,供,供给压力加剧,全球油轮船队,运,运力（单位：,百,百万载重吨,）,数据来源：,CLARKSON,06年全球油,轮,轮运力增长5.0%。,07年全球油,轮,轮运力投放增,速,速至6.7%,，,，净增运力24.3百万载,重,重吨，市场供,给,给压力进一步,加,加剧。,14,08年-10年单壳油,轮,轮退出，运,力,力供给大幅,减,减缓,全球油轮运,力,力构成（单,位,位：百万载,重,重吨）,07-10,年,年淘汰运力,IMO,规定，单壳,油,油轮最终使,用,用年限2010年，部,分,分可放宽到2015年,或,或25年船,龄,龄,。,保守估计，,到,2010,目前船龄在15年以上,的,的单壳油轮,被,被淘汰，74.3万,载重,吨，占现有,运,运力20.65%。,08年-10年油轮运,力,力供给速度,降,降至3%以,下,下。,数据来源：,CLARKSON,15,全球油运市,场,场展望07低迷,08后景气回,升,升,07年供给,压,压力加剧，08年后市,场,场景气回升,数据来源：,CLARKSON、,天相投顾,16,“国油国运,战,战略”将带,来,来远洋油轮,运,运力年需求,增,增速20%,以,以上,未来十年中,国,国石油进口,将,将保持较高,增,增速,数据来源：,国,国家统计局,、,、天相投顾,目前拥有32艘,VLCC,2010,年需要60,艘,艘,VLCC,缺口30艘,VLCC,左右,07-10,年,年需求年增,速,速20%以,上,上,17,国内船东将,分,分享中国进,口,口原油运输,市,市场的盛宴,国内油轮船,东,东拥有的,VLCC,和未来运力,扩,扩张计划,数据来源：,天,天相投顾整,理,理,三大油运公,司,司承运中国,进,进口原油情,况,况,数据来源：,天,天相投顾整,理,理,船东和进口,商,商签定锁定,运,运价协议，,有,有助减少市,场,场运价波动,风,风险,数据来源：,天,天相投顾整,理,理,18,全球干散货,运,运输市场回,顾,顾06年,呈,呈前低后高,走,走势,03、04,年,年，国际干,散,散货航运市,场,场处于高景,气,气阶段,05年运力,供,供给增速加,快,快，市场进,入,入调整阶段,，,，运价回落,。,。,06年市场,呈,呈现前低后,高,高的走势，,目,目前仍在4000点左,右,右的高位运,行,行。,波罗的海干,散,散货运价走,势,势,数据来源：,CLARKSON,19,全球干散货,运,运输市场07年将景,气,气回升,全球干散货,运,运输市场需,求,求保持稳定,增,增长,02,年以来全球,干,干散货海运,量,量每年保持,着,着,4-6%,的高增长,06,年干散货,海运量增速,仍,仍在4%以,上,上,预计07年,增,增速在3%-4%,06年运力,需,需求净增量,为,为1500,万,万载重吨,全球干散货,海,海运量保持,稳,稳定增长（,百,百万吨）,数据来源：,CKARKSON,20,07中国铁,矿,矿石进口,影响全球干,散,散货海运量,增,增长的关键,因,因素,铁矿石是带,动,动干散货海,运,运量增长的,关,关键（百万,吨,吨）,数据来源：,CLARKSON、,国家统计局,全球铁矿石,海,海运量的增,量,量主要来自,中,中国（百万,吨,吨）,数据来源：,CLARKSON、,国家统计局,中国进口铁,矿,矿石增长放,缓,缓（单位：,百,百万吨）,数据来源：,商,商务部,06年中国,月,月度进口铁,矿,矿石情况（,单,单位：万吨,）,）,数据来源：,商,商务部,06年干散,货,货海运贸易,中,中增长最快,的,的仍然是铁,矿,矿石贸易，,其,其中83%,的,的增量来自,中,中国。,由于中国国,内,内铁矿石产,量,量增长迅猛,，,，预计07,年,年中国铁矿,石,石进口增速,将,将放缓。,07年中国,进,进口铁矿石,的,的数量将是,决,决定07年,国,国际干散货,运,运输市场走,势,势的关键因,素,素。,21,全球散货船,运,运力供给持,续,续放缓,06、07,年,年全球干散,货,货运力投放,持,持续放缓（,百,百万载重吨,）,）,数据来源：,CLARKSON,05年全球,散,散货船运力,供,供给增长7%,06年运力,供,供给增速放,缓,缓至6%,07年全球,干,干散货船运,力,力供给将进,一,一步放缓至3.9%。,06年运力,供,供给净增量,为,为2000,万,万载重吨，,供,供需缺口不,大,大,22,展望,07年全球,干,干散货运输,市,市场景气回,升,升,07年由于,将,将有大量老,旧,旧船舶被拆,解,解，全球散,货,货船运力供,给,给增长将放,缓,缓至3.9%，达到近,四,四年来的最,低,低水平。,考虑到,IMF,预测07年,世,世界持续保,持,持高速增长,，,，只要世界,经,经济增长和,中,中国进口铁,矿,矿石增长不,发,发生明显回,落,落，07年,全,全球干散货,运,运输市场将,处,处于景气回,升,升阶段,07年国际,干,干散货运输,市,市场供需压,力,力将缓解,数据来源：,CLARKSON,23,06年燃料,油,油价格价格,同,同比上涨20%左右,主要航运公,司,司对油价的,敏,敏感性,成本分析,油,油价是最关,键,键的影响因,素,素,数据来源：,BLOOMBERG,数据来源：,公,公司公告、,天,天相投顾,24,数据来源：,路,路透社,06年11,月,月20日，,路,路透社对33家研究机,构,构的调查显,示,示，预测07年,WTI,原油价格平,均,均在64美,元,元左右，但,分,分析师对油,价,价看法有分,歧,歧，预测区,间,间在76.6-54.5美元之间,。,。对未来油,价,价的长期预,估,估呈下降趋,势,势方面，基,本,本判断油价,下,下跌。,长期预估：,油,油价呈下跌,趋,趋势,成本分析,油,油价是最关,键,键的影响因,素,素,25,07年航运,业,业三大投资,机,机会,机会一：07年干散货,海,海运市场景,气,气回升带来,行业基本面,改,改善,机会二：“,国,国油国运战,略,略”带来外,贸,贸油运业务,量,量,快速增长,机会三：油,价,价下跌缓解,成,成本压力,26,航运业投资,策,策略：增持,主要航运公,司,司评级,中远航运：,国内最大的,杂,杂货船东，07年将受,益,益于国际散,货,货运输市场,的,的景气回升,；,；对油价的,敏,敏感性最强,，,，油价下跌,将,将大为缓解,公,公司的成本,压,压力。风险,在,在于油价走,势,势的不确定,。,。,中海发展：,母公司散货,船,船资产注入,将,将提升公司07年业绩,；,；受益于“,国,国油国运战,略,略”带来的,外,外贸油运业,务,务的增长。,风,风险在于07年国际油,运,运市场运价,低,低迷，未来,油,油价走势不,确,确定。,数据来源：,天,天相投顾,27,战略性增持,港,港口股成,长,长兼顾稳定,驱动因素一,：,：外贸稳定,增,增长，港口,业,业外部,环境良好。,驱动因素二,：,：估值偏低,28,驱动因素一,：,：外贸稳定,增,增长，港口,外,外部环境良,好,好,06年1-10月进出,口,口增长速度,与,与05年基,本,本持平,数据来源：,商,商务部,06年月度,对,对外贸易增,长,长情况,数据来源：商务,部,部,29,07,年外贸增速将放,缓,缓，从绝对量上,看,看，外贸年,15%,的增速对于港口,行,行业仍然具有强,劲,劲的支撑作用。,数据来源：商务,部,部、交通部,展望07年：商,务,务部预测外贸增,长,长15%,30,中长期稳定增长,趋,趋势确定，长期,投,投资价值显著,06年港口货物,吞,吞吐量与05年,同,同期基本持平,06年港口集装,箱,箱吞吐量与05,年,年同期基本持平,数据来源：交通,部,部,数据来源：交通,部,部,预计2007年,港,港口吞吐量增速,也,也将放缓，货物,吞,吞吐量增速在15%左右，集装,箱,箱吞吐量增速在1520%左,右,右，中长期稳定,增,增长的趋势确定,，,，长期投资价值,显,显