第四章__远期外汇综合协议SAFE课件

*,金融工程课程,章远期外汇综合协议SAFE,【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：远期外汇、远期汇率、基本点传统的外汇业务、远期外汇综合协议等。要求掌握远期汇率的定价，以及传统外汇业务的开展以及远期外汇综合协议产生，重点理解SAFE的补偿原理和结算金的计算。,1,第一节 远期汇率,一、远期汇率,二、远期汇率的点数标价,第二节 传统的外汇远期业务,一、传统的外汇互换,二、远期对远期外汇互换,第三节 远期外汇综合协议（SAFE）,一、SAFE的定义,二、SAFE的结算,（一）SAFE的结算金的计算,（二）银行对应SAFE产品的实务标价,三、SAFE应用举例,2,第一节 远期汇率,远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一种货币兑换成另一种货币的比价。,未来某段时间需要一笔外汇交易,未来的汇率率是多少？,不确定性导致风险,想办法使未来的汇率现在就固定下来。如何确定？依据是什么？,无套利原则。,一、远期汇率,3,无套利原则：利用金融市场上已知的金融工具价格信息来确定远期汇率，使其不存在无风险套利的机会,例1：银行与某公司达成交易，现在公司出售给银行一笔英镑，换取马克；12个月后，银行出售给公司100万英镑，换取马克。这笔远期外汇交易的价格远期汇率？,风险来自未来即期汇率的不确定性。,银行方面现在必须解决两个问题：,一年后的交易日必须有100万英镑；,交易后换回的马克数必须不亏,4,计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率和即期汇率。,T=0,T=12月,即期市场的交易,1.借入马克（马克即期利率）,2.马克兑换英镑（即期汇率）,3.将英镑存入银行（英镑即期利率）,远期市场的交易,1.取出英镑（本金利息）,2.英镑兑换马克（远期汇率）,3.将马克归还（本金利息）,5,T=0,T=12月,即期市场的交易,远期市场的交易,1.取出英镑（本金利息）,2.英镑兑换马克（远期期汇率F）,3.将马克归还（本金利息）,例2：英镑与马克的即期汇率 S=2.85DM/（马克/英镑）,英镑年利率r1=5%,马克年利率r2=4%,求远期汇率F？（马克/英镑）,1.借入马克（马克即期利率r2）,2.马克兑换英镑（即期汇率S）,3.将英镑存入银行（英镑即期利率r1）,6,T=0,T=12月,即期市场的交易,远期市场的交易,1.取出英镑（本金利息）,2.英镑兑换马克（远期期汇率F）,3.将马克归还（本金利息）,远期汇率的计算：,银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：,1.借入马克（马克即期利率r2）,2.马克兑换英镑（即期汇率S）,3.将英镑存入银行（英镑即期利率r1）,7,远期汇率的计算：,银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：,远期汇率：,8,基本概念：,升水或贴水（或称互换点数,远期点数）：远期汇率与即期汇率的差额。一般称一个基本点（0.0001)为一个点数（bp,basic point),升水（premium）与贴水（discount）在不同的情况，代表不同的意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必须加到即期汇率，贴水是指远期点数必须由即期汇率中扣除。,二、远期汇率的点数标价,9,询价者如何由即期汇率和远期点数来算出完全的远期汇率？,法则1,如果远期外汇买入价格的点数报价小于卖出价格的点数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后加到即期汇率上，所得到的就是相应的远期完全标价。,法则2,如果远期外汇买入价格的点数报价大于卖出价格的点数报价，则把远期点数还原为小数点值，然后即期汇率上减去，所得到的就是相应的远期完全标价。,10,表4-1 英镑兑美元,汇率是（USD/GBP),买入汇率,卖出汇率,即期汇率 S,1.9135,1.9145,3月期互换点数,30,25,3个月远期汇率,1.9105,1.9120,表4-2.加元兑美元,汇率是（USD/CAD),买入汇率,卖出汇率,即期汇率 S,0.9535,0.9536,3月期互换点数,20,23,3个月远期汇率,0.9555,0.9559,11,第二节 传统的外汇远期业务,一、传统的外汇互换,定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。,其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。,12,即期外汇交易,1年远期,买入英镑5226025.6075GBP,卖出6168080.1850GBP,即期汇率,1.9135USD/GBP,远期汇率,1.9455USD/GBP,卖出美元10000000USD,买入12000000USD,表4-3 传统外汇互换中的银行外汇交易,13,而银行在进行上述传统的外汇互换交易时，需要真正到银行间货币市场上借入美元，兑换成英镑后，还真正要进行投资。显然，在实务工作中，是很大的负担，要受到监管方的限制等。,商业银行法规定：“商业银行的资本充足率不得低于8。”资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益。,为了解决传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进行一笔对冲性质的外汇互换，交易量相等，交易方向相反交易期限更短。,14,即期外汇交易,6个月远期,1年远期,买入英镑5226025.6075GBP,卖出英镑5226025.6075GBP,买入英镑57224992.1932GBP,卖出英镑6168080.1850GBP,即期汇率1.9135,USD/GBP,即期汇率1.9135,USD/GBP,远期汇率1.9214,USD/GBP,远期汇率1.9455,USD/GBP,卖出美元10000000USD,买入美元10000000USD,卖出美元11000000USD,买入美元12000000USD,表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换,15,即期外汇交易,6个月远期,1年远期,买入英镑5226025.6075GBP,卖出英镑5226025.6075GBP,买入英镑57224992.1932GBP,卖出英镑6168080.1850GBP,即期汇率1.91351.9135USD/GBP,即期汇率1.91351.9135USD/GBP,远期汇率1.9214USD/GBP,远期汇率1.9455USD/GBP,卖出美元10000000USD,买入美元10000000USD,卖出美元11000000USD,买入英镑12000000USD,表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换,16,即期外汇交易,6个月远期,1年远期,买入英镑57224992.1932GBP,卖出英镑6168080.1850GBP,远期汇率1.9214USD/GBP,远期汇率1.9455USD/GBP,卖出美元11000000USD,买入英镑12000000USD,表4-5 银行面临的远期外汇头寸的管理,17,第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流。这样减少了银行管理即期现金流的负担。,18,二、远期对远期外汇互换,在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进行的两笔有对冲性质的互换交易，或者说对等的互换交易打包组合成单一的远期远期外汇互换。,或者说远期远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外汇交易。,19,即期,6月期,12月期,1,5000000,2,+2000000,3,7000000,4,3000000,5,+7000000,合计,0,3000000,3000000,采取措施,3000000,3000000,表4-6 纽约某银行未来远期英镑头寸,银行可以进行一笔612远期远期互换,20,第三节 远期外汇综合协议(SAFE),一.什么是SAFE,定义：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange)是对未来两种货币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。,无论是传统的外汇互换，还是远期远期外汇互换，都可以规避未来汇率变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。都是银行的货币产品，而不是利率产品。,21,SAFE的要素：,1.交易双方同意进行名义上的远期远期货币互换，并不涉及实际的本金兑换；,2.名义上互换的两种货币分别称为第一货币（primary currency)和第二货币（secondary currency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二次兑换。,3.在交易日确定两次互换的金额，确定合约汇率和到期日汇率；在确定日确定两次兑换日实际的市场汇率。,4.买方指首次兑换买入第一货币的一方，也是第二次交易出售第一货币的一方；卖方则相反。,22,SAFE几个时间点和基本术语,交易日,结算日,到期日,买方,卖方,名义按CR买入第一货币,名义按CR买入第二货币,本金AS,本金Am,名义按CR+CS卖出第一货币,名义按CR+CS卖出第二货币,CR,（第二货币/第一货币）,CR+CS,双方在交易日约定的合约汇率,双方在交易日约定的到期日汇率,合约期,23,交易日,结算日，确定日,到期日,本金AS,本金Am,CR,（DM/US$）,CR+CS,SR,结算日的市场即期汇率,SR+SS,确定日确定的到期日远期汇率,假设第一货币为美元，第二货币为马克,SAFE几个时间点和基本术语,24,交易日,结算日,到期日,买方,名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第一货币，买入数额为As（量纲为第一货币），卖出第二货币；,名义上以CRCS（第二货币/第一货币）卖出第一货币，卖出数额为Am（量纲为第一货币），买入第二货币；,卖方,名义上以CR（第二货币/第一货币）买入第二货币，卖出第一货币数额为As；,名义上以CRCS（第二货币/第一货币）卖出第二货币，买入第一货币数额为Am；,表4-7 SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务,25,二、SAFE的结算,交易日,结算日，确定日,到期日,本金AS,本金Am,CR,SR（DM/US$）,CR+CS,SR+SS,买方交易的目的是防范第一货币贬值，因为其最终是出售第一货币（例如美元）,卖方交易的目的是防范第二货币贬值，因为其最终是出售第二货币（例如马克）,26,第四节 SAFE的结算及其标价,1.SAFE结算金的计算,SAFE防范汇率风险的功能是通过现金支付方式来体现的,合约汇率,结算汇率,卖方补偿买方,买方补偿卖方,结算汇率,27,1.SAFE结算金的计算,SAFE的常见形式有两种：,ERA-汇率协议（exchange rate agreement),FXA-远期外汇协议（forward exchange agreement),结算金的计算：,28,注意两点：1.SAFE一般以第一货币表示名义本金额，而以第二货币表示结算金数额；,2.结算金0,卖方补偿买方；结算金0,买方补偿卖方；,29,以ERA为例，标价总是对银行方有利为原则，无论银行作为SAFE产品的买方还是卖方。,例如：银行对一份“36”英镑兑换美元ERA的标价为192/199,英镑为第一货币,美元为第二货币,银行在到期日买入英镑价（CS）192基点,银行在到期日卖出英镑价（CS）199基点,30,汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP）,基本点标价,完全标价,即期,1.90051.9015,1.90051.9015,3月期,35 38,1.90401.9053,6月期,230 234,1.92351.9249,ERA标价,192199,作为ERA的买方，银行在结算日买入英镑的CR报价，期望CR越小越好,作为ERA的卖方，银行在结算日卖出英镑的CR报价，期望CR越大越好,31,3月期,35 38,6月期,230 234,CS,192 199,作为ERA的卖方，银行在到期日买入英镑的CS报价，期望CS越小越