第7章 对内长期投资决策

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,7,章,内部长期投资决策,7.1,投资概述,7.2,现金流量,7.3,固定资产投资决策方法,第一节 投资概述,一、投资的概念与种类,（一）投资的概念,投资是将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的行为。,狭义的投资：,仅指对外投资。,广义的投资：,包括对内投资和对外投资。,(,二）投资的种类,1.,实体投资与金融投资,2.,长期投资与短期投资,3.,对内投资与对外投资,二、固定资产的概念与特点,根据,企业会计准则第,4,号固定资产,第三条：,固定资产，,是指同时具有下列特征的有形资产：,（一）,为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；,（二）,使用寿命超过一个会计年度。,三、固定资产折旧的计算,固定资产折旧：,是固定资产因损耗而转移到,产品上去的那部分价值。,固定资产折旧方法 ：,（一）平均年限法；,（二）工作量法；,（三）双倍余额递减法；,（四）年数总和法。,（一）平均年限法,平均年限法,是将固定资产的应计折旧额均,衡地分摊到固定资产预计使用寿命内的一种方,法。,某台机床原值价值为,120 000,元，预计清理费用为,6 000,元，残余价值为,9 600,元，使用年限为,10,年。 用平均年限法计算每年的折旧额。,第二节 现金流量,项目现金流量,是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。,现金流量按其动态变化状况分为,:,现金流入量,现金流出量,净现金流量（,NCF,）,按投资经营全过程，分为,建设（购建）,期,、,经营期,和,终结期,的现金流量。,投资项目整个时期的现金流量由三部分构,成：,初始现金流量,（投资现金流量）,营业现金流量,终结现金流量,（项目终止现金流量）,1.,初始现金流量,初始现金流量,是指开始投资时发生的现金流入量和现金流出量。,一般包括以下几项内容：,固定资产上的支出,流动资产上的支出,其他投资费用,原有固定资产变价收入,初始现金流量除原有固定资产变价收入为现金流入量外，其他部分均为现金流出量。,2.,营业现金流量,营业现金流量,是指项目投产后整个寿命,周期内正常生产经营活动所带来的现金流入和,现金流出的数量。,年营业净现金流量,=,每年营业收入,付现成本,所得税,或：,=,净利润,+,折旧,例：某项目预计投资,150,万元，使用年限,4,年，假定项目到期后没有残值，用直线法计算折旧。项目投入使用后第一年的现金收入预计为,100,万元（所得税率,25%,）。第一年所发生的付现成本为,50,万元。,折旧,= 1504=37.5(,万元）,所得税,=,（,100-50-1504)25%=3.125,（万元）,净利润,= 100-50-37.5-3.125 = 9.375,（万元）,第一年的现金净流量,= 100 50 3.125 = 46.875,（万元）,或：,= 37.5 + 9.375= 46.875,（万元）,一个投资方案年销售收入,300,万元，年销售总成,本,210,万元，其中折旧,85,万元，所得税,25%,，,则该方案年营业净现金流量为（ ）,A,90,万元,B,152.5,万元,C,175,万元,D,54.8,万元,B,3.,终结现金流量,终结现金流量，,是指投资项目终结时所发生的现金流量。,终结现金流量基本上是现金流入量，包括,:,固定资产残值的变价收入,原垫支的各种流动资金的收回。,0 1 2 n-1 n,NCF,0,= ,固定资产资金,垫支流动资产资金,NCF,1-n-1,=,净利润,+,折旧,NCF,n,=,营业净现金流量,+,终结现金流量,例：,某公司投资,170,万元的项目，另第一年垫支流动资金,20,万元，项目寿命,3,年，采取直线折旧法计提折旧，预计残值收入,20,万元，,3,年中年销售收入,120,万元，付现成本,20,万元，税率,25%,，计算各年的净现金流量？（若付现成本逐年增加,5,万元，又如何？）,年折旧额,（,17020,）,/3,=50,初始现金流量（,NCF,0,）,=,170+,（,20,）,=,190,（,1,）各年相等：,NCF,1,2,=,（,1202050,）,（,1,25%,）,+50,87.5,NCF,3,= 87.5+,（终结现金流量,）,127.5,（,20+20,）,（,2,）各年不相等：,NCF,1,(1202050),(1,25%)+50,87.5,NCF,2,(120,25,50),(1,25%)+50,83.75,NCF,3,(120,30,50),(1,25%)+50,+40,120,各年,NCF,相等，可统一算；各年,NCF,不相等，则分别算）,某企业准备建造一条生产线，在建设起点一次投入全部资金。预计购建成本共需,35,万元。预计生产线使用寿命为,5,年，企业采用直线法计提折旧，预计清理净收入为,2,万元。此外还需追加配套流动资金投资,10,万元。投产后预计每年可获得营业现金收入,20,万元，第,1,年的付现成本为,6,万元，以后随生产线设备的磨损逐年增加,2,万元。企业所得税税率为,25%,。要求：计算该投资项目各年的净现金流量。,第三节 固定资产投资决策方法,一、非折现方法,二、折现方法,一、非折现方法,1.,投资回收期法,2.,投资报酬率法,1.,投资回收期法,投资回收期,是指收回某项投资所需的时间，一般用年数表示。,投资回收期越,短,，投资的经济效果越,好,，方案为,佳,；反之，则方案为差。,1.,投资回收期法,（,1,）如果每年的营业净现金流量（,NCF,）相等,例：某企业计划投资,10,万元建一生产线，预,计投资后每年可获得净利,1.5,万元，年折旧率,为,10%,，则投资回收期为（ ）,A,3,年,B,5,年,C,4,年,D,6,年,C,1.,投资回收期法,（,2,）如果每年营业净现金流量不相等时，那么需计算逐年累计的净现金流量，然后用插入法计算出投资回收期。,投资回收期,=,累计净现金流量开始出现正值的年份数,-1,某企业有甲、乙两个设备投资方案，方案甲初始投资额为,90000,元，每年产生的现金净流量为,30000,元，设备使用年限,5,年，方案乙的设备使用年限也是,5,年，现金流量数据如下表所示。,乙方案的现金流量 单位：元,年 份,0,1,2,3,4,5,初始投资额,75000,每年净现金流量,35000,30000,20000,20000,15000,要求：（,1,）分别计算甲、乙方案的投资回收期；（,2,）如果该公司要求初始投资必须在两年半内回收，应选择哪个项目？,解,:,（,1,）甲方案投资回收期,= =3,（年）,乙方案投资回收期,=2,=2.5,（年）,（,2,）从以上计算可以看出，该公司应选择乙方案投资，才能保证初始投资在两年半内收回。,2.,投资报酬率法,投资报酬率指项目投资所带来的平均每年的报酬与投资额的比率。,投资报酬率越高，投资的经济效益越好，对投资者也越有利。,投资报酬率,= 100%,或 投资报酬率,= 100%,例：投资方案,A,的投资额及每年净利润有关资料如表所示。该企业所要求的目标投资报酬率,10%,。要求：判断,A,方案是否可以接受？,年 份,0,1,2,3,4,5,初始投资额,100000,各年净利润,15000,15000,14000,12000,10000,A,方案的投资利润率,=,=13.2%,该投资项目的投资报酬率大于目标报酬率，所以方,案,A,是可以接受的。,二、折现方法,1.,净现值法,2.,现值指数法,3.,内含报酬率法,1.,净现值法,净现值（,NPV,）是指在项目计算期内，按一定的贴现率计算现金流出量和现金流入量现值，将现金流入量现值合计减去现金流出量现值合计后所得的净额。,净现值各年净现金流量的现值和,净现值的计算结果可能出现以下三种情况：,第一，净现值为正数，,表示此方案按现值计算的投资报酬率高于贴现率，,方案为可行；,第二，净现值为负数，,表示此方案按现值计算的投资报酬率低于贴现率，,方案不可行；,第三，净现值为零，,表示此方案按现值计算的投资报酬率正好等于贴现率，应对该项目进行,综合考虑。,另外，如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么,净现值最大的方案为最优,方案。,例：,某企业拟建一项固定资产，提出甲、乙两个方案，投资额均是,120000,元，银行借款年利率,8%,。在投产后四年内，甲、乙两个方案的每年现金净流量如下表所示：,项 目,第一年,第二年,第三年,第四年,合计,甲方案净现金流量,10000,30000,50000,70000,160000,乙方案净现金流量,40000,40000,40000,40000,160000,要求：（,1,）分别计算甲、乙两个方案的净现值。,（,2,）判明投资中决策应采用哪个方案为优。,解：（,1,）列表计算甲、乙方案净现值,年 次,按,8%,计算,的贴现率,甲方案（元）,乙方案（元）,现金净流量,净现值,现金净流量,净现值,第一年,0.9259,10000,9259,40000,37036,第二年,0.8573,30000,25719,40000,34292,第三年,0.7938,50000,39690,40000,31752,第四年,0.7350,70000,51450,40000,29400,合 计,160000,126118,160000,132480,甲方案净现值,=126118,120000=6118,（元）,乙方案净现值,=132480,120000=12480,（元）,（,2,）因为：方案乙净现值,方案甲净现值,所以：应选用方案乙为优,例,某企业购入设备一台，价值,50000,元，按直线法计提折旧，使用寿命,5,年，期末净残值为,4000,元。预计投产后每年可获得净利润,5000,元，贴现率为,12%,。要求：计算该项目的净现值。,解：,NCF0=,50000,（元）,NCF1,5=5000 =14200,（元）,NPV=14200(P/A,12%,5)-50000,=142003.6048,50000,=1188.16,（元）,净现值法的优点是考虑了货币时间价值，因而能够较好地反映出投资方案的真正经济价值。但是，净现值法也有一定的局限性，主要是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际内部收益率水平，特别是当几个方案的原始投资额不相同的情况下，只凭净现值的绝对数的大小，不能判断出投资获利能力与水平的高低，因此，还必须结合其他一些评价方法。,2,、获利指数法（现值指数法,）,获利指数（现值指数）（,PI,）是指投资项目的现金流入量现值总数（或未来报酬的现值）与原始投资额现值总数的比率。,评价标准：获利指标,1,方案可行,获利指标,1,方案不可行,净现值与现值指数之间存在着同方向变动关系，即：,净现值,0,，现值指数,1,净现值,=0,，现值指数,=1,净现值,0,，现值指数,1,某投资项目于建设期初一次投入原始投资,400,万元，获利指数为,1.35,。则该项目净现值为,（ ）,A,540,万元,B,140,万元,C,100,万元,D,200,万元,B,3,、内含报酬率法,内含报酬率（,IRR,），又称内部收益率，是指使投资项目的现金流入量现值总数等于现金流出量现值总数的报酬率。内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。,内含报酬率的计算结果可能出现以下三种情况：,第一，当内含报酬率大于期望报酬率时，可以获得高于期望的收益，该项投资方案应予采纳；,第二，当内含报酬率等于期望报酬率时，可以获得期望的收益；,第三，当内含报酬率小于期望报酬率时，不可能获得期望的收益，该项投资方案是不可行的。,3,、内含报酬率法,内含报酬率的计算方法视每期现金流入量相等或不等而采用不同的方法。,（,1,）经营期内各年现金净流量相等时，其计算程序如下：,计算年金现值系数。,年金现值系数,=,从年金现值表中找出有关年数栏内上述年金现值系数,相邻的两个利率。,根据相邻的利率，采用插入法计算出内含报酬率。,例,某企业购入设备一台，价值,50000,元，按直线法计提折旧，使用寿命,5,年，期末净残值为,4000,元。预计投产后每年可获得净利润,5000,元，贴现率为,12%,。要求：计算内含报酬率。,解：年金现值系数,= =3.5211,查年金现值表，在第五年行内与,3.5211,相邻近的利率,12%,与,14%,之间即：,IRR=12%+ ,（,14%-12%,）,=12.97%,以上计算结果表明，该企业购入设备方案的内含报酬率高于贴现率,0.97%,（,12.97%-12%,），此方案可行。,（,2,）经营期内各年平均现金净流量不相等时，其计算过程如下：,估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值。如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出以某一个贴现率所求得的净现值为正值，而以相邻的一个贴现率所求得的净现值为负值时，则表明内含报酬率就在这两个贴现率之间。,根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。,例,某企业正在考虑购置一台生产设备，该设备为一次性投资,170000,元，预计使用年限,3,年，假定报废时无残值回收，现金流入量为第一年,85000,元，第二年,90000,元，第三年,95000,元，市场年利率为,15%,，要求计算该投资方案的内含报酬率，并判断该方案是否可行？,解：该方案的每年现金流入量不相等，应通过“逐步测试法”来确定，有关测试计算如下表所示：,年份,现金,净流量,（,NCF,）,贴现率,=20%,贴现率,=24%,贴现率,=28%,现值系数,现值,现值系数,现值,现值系数,现值,0,-170000,1,1,85000,0.8333,70830.5,0.8065,68552.5,0.7813,66410.5,2,90000,0.6944,62496,0.6504,58536,0.6104,54936,3,95000,0.5787,54976.5,0.5245,49827.5,0.4768,45296,净现值,18303,6916,-3357.5,从上表可以看出，先按,20%,的贴现率进行测试，其结果净现值,18303,元，是正数。于是把贴现率提高到,24%,进行测试，净现值为,6916,元，仍为正数，再把贴现率提高到,28%,重新测试，净现值为,3357.5,元，是负数，说明该项目的内含报酬率在,24%,28%,之间。然后用插入法近似计算内含报酬率：,IRR=24%,（,28%-24%,）,=26.69%,因为内含报酬率大于市场利率,11.69%,（,26.69%-15%,），所以该方案可行。,某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲,方案可供选择。甲方案需投资,30 000,元，使用寿命,5,年，采用直线法计提折旧，,5,年后设备无残值，,5,年,中每年销售收入为,15 000,元，每年的付现成本为,5 000,元，假设所得税率为,40%,，资金成本率为,10%,。,要求：（,1,）计算方案的现金流量。,（,2,）计算方案的净现值。,（,3,）计算方案的现值指数。,（,4,）计算方案的投资回收期。,折旧,300005,6000,（,1,）每年的,NCF, （,15000-5000-6000,）（,1-40,）,6000,2400,6000,8400,（,2,）,NPV,8400,（,P/A,，,10,，,5,）,30000,84003.791,30000,1844.4,（,3,）现值指数,PI,（,4,）投资回收期,例：某公司有两个互相排斥的投资项目，项目,A,的投资,额为,150 000,元，寿命期为,5,年，,5,年中每年营业现金流,量为,58 000,元；项目,B,的投资额为,200 000,元，寿命期为,8,年，,8,年中每年营业现金流量为,55 000,元，假设资本成,本为,15%,。该公司应如何进行决策？,先看两个项目的净现值指标：,A,项目的净现值,=58000PVIFA,15%,，,5,-150000,=580003.3522-150000,= 44427.6,（元）,B,项目的净现值,=55000PVIFA,15%,8,-200000,=550004.4873-200000,= 46801.5,（元）,根据年均净现值，则：,从净现值指标看，,B,项目的净现值要大于,A,项目的净,现值，根据净现值决策规则，应选用,B,项目。但这种,分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，,很明显，上述两项目，应选择,A,项目投资。,一、资本成本的含义和作用,1、资本成本的概念,2,、资本成本的实质,3,、资本成本的作用,第四节 资本成本,1、资本成本的概念,资本成本是指企业为筹集和使用资本而发生的代价，又称资金成本。包括,用资费用,和,筹资费用,两部分内容。, 用资费用。,用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而支付的代价，如股利、利息等。, 筹资费用。,筹资费用是指企业在筹措资本过程中为获取资本而支付的费用，如借款手续费，股票、债券的发行费等。,资本成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：,2,、资本成本的实质,资本成本的实质它企业为实际使用的资金,（筹资额,-,筹资费用）所付出的代价（用资费用）。,在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。,3,、资本成本的作用, 资本成本是企业筹资决策的依据, 资本成本是企业投资决策的依据, 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据,二、个别资本成本的计算,个别资本成本是指各种筹资方式的单项成本。其中主要包括,长期借款成本,、,债券成本,、,优先股成本,、,普通股成本,和,留用利润成本,，前两者可统称债务成本，后三者统称权益成本。,（一）长期借款成本,（二）债券成本,（三）优先股成本,（四）普通股成本,（五）留用利润成本,（一）长期借款成本,K=,年利息额,X (1-,税率,),筹资总额,-,筹资费用,当长期借款的取得成本很低时，也可忽略不计。,【,例,】,某公司向银行申请取得为期,5,年的长期借款,1000,万元，年利率,6%,，每年付息一次，到期一次还本。筹资费率为,0.2%,，所得税税率为,33%,，求借款成本？,【,例,】南方公司向银行取得5年期的银行借款1 000万元，借款利率6%，所得税率40%，筹资费用额2万元，该笔银行借款的成本是多少？,K= = ,I（ 1T ） 10006%（140%）,L（1 f ） 10002,=3.61%,如平价发行，则：,【,例,】,某公司发行期限为,5,年，面值为,2000,万元，利率为,12,的债券,2 500,万元，发行费率为,4,，所得税率为,33,，计算该债券的资本成本。,（二）债券成本,【例】南方公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1 000万元，票面利率为12%，每年支付一次利息，发行费率为3%，所得税税率为40%，债券按1200溢价发行。该笔债券的成本为？,K= = ,I（ 1T ） 100012%（140%）,L（1 f ） 120012003%,=5.82%,平价发行时：,【,例,】,某公司发行优先股，面值,150,元，现金股利为,9,，发行成本为其当前价格,175,元的,12,。,（三）优先股成本,【,例,】,东海公司折价发行1 000万元面值的优先股，发行价950万元，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：,K=,D,P（1f）,= ,100012%,9509504%,= 12.13%,普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通股资本成本的计算方法主要有以下两种：,1,、 股利折现法,【,例,】,某公司发行面值为一元的股票,1 000,万股，筹资总额为,6000,万元，筹资费率为,4,，已知第一年每股股利为,0,4,元，以后每年按,5,的比率增长。计算该普通股的资本成本。,（四）普通股成本,2.,资本资产订价模型法,留存收益资本成本,=,【,例,】,某公司留存收益,100,万元，年股利率为,6%,，预计股利以后每年递增,3%,，求公司留存收益的成本？,K=,+3%=,9%,各种长期筹资方式的筹资成本由低到高排列：,国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股（留存收益）。,（五）留存收益成本,（三）加权平均资本成本,加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资本占全部资本的比重为权数计算出来的综合资本成本。其计算公式为：,K=,（k,i, w,i,）,式中：,K,为加权平均的资本成本；,K,i,为第,i,种资本的成本；,W,i,为第,i,种资本占总资本的比重。,加权平均资本成本,的计算,计算步骤：,1、计算各种资本占全部资本的比重,2、计算各种资本的个别资本成本,3、计算综合资本成本,【,例】百海公司共有资本1 000万元，其中债券300万元，优先股100万元，普通股400万元，留存收益200万元，各种资本的成本分别为：,K,b,=6%，K,p,=10%，K,s,=16%，K,e,=15%。,试计算该企业加权平均的资本成本。,【,例,】,某公司拟筹资,2 500,万元，其中发行债券,1 000,万元，筹资费率,2,，债券年利率为,10,，所得税率为,33,；优先股,500,万元，年股息率,7,，筹资费率,3,；普通股,1000,万元，筹资费率为,4,，第一年预期股利,10,，以后各年增长,4,。试计算该筹资方案的加权平均资本成本。,在长期投资决策中，敏感分析是用来研究当投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。,投资决策,的敏感性分析,如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，即表明该因素的敏感性强；反之则表明该因素的敏感性弱。,假定某企业将投资甲项目，该项目的总投资额为,300 000,元，建成后预计可以使用,6,年，每年可收回的现金净流入量为,80 000,元，折现率按,10%,计算。,例,8-8,例,8-8,按照折现率,10%,为方案的选择标准，该方案的净现值为,:,净现值,=80000,(P/A,10%,6)-300 000,=80 000,4.355 3-300 000,=348 424-300 000,=48 424(,元,),例,8-8,净现值大于零，说明该方案的投资报酬率大于预定的贴现率，方案可行。但是如果方案的年现金净流量或使用年限发生了变化，方案的可行性就将随之而发生变化。敏感性分析就是要解决这两个因素可以在多大的范围内变化，而该方案的投资报酬率仍然大于预定贴现率,10%,的问题。,例,8-8,(1),年净现金流入量的下限。假定使用年限仍为,6,年，每年净现金流入量的下限就是使该方案的净现值为零时的年净现金流入量。即,例,8-8,(2),方案有效使用年限的下限。假定方案在有效使用年限内的年净现金流入量不变，仍然保持在,80 000,元的水平上，有效使用年限的下限即是使该方案的净现值为零的有效使用年限，即当,80 000,(P/A, 10%,n)-300 000=0,时,:,例,8-8,表明有效使用年限的下限在,4,5,年之间。,查表可得,:n=4,时，,(P/A,10%,n)=3.169 9,n=5,时，,(P/A,10%,n)=3.790 8,用内插法计算，有效使用年限的下限，,t,为,:,例,8-8,以内部报酬率为基础的敏感性分析,例,8-8,中方案的内部报酬率为,:,例,8-8,查年金现值系数表可知，方案的内部报酬率在,15%,16%,之间。,内部报酬率为,15%,时，,(P/A,，,15%,，,6)=3.784 5,内部报酬率为,16%,时，,(P/A,，,16%,，,6)=3.684 7,采用内插法计算，内部报酬率,i,为：,例,8-8,年净现金流入量和有效使用年限对内部报酬率的影响程度可用敏感系数表示。敏感系数是目标值的变动百分比与变量值的变动百分比的比值，即,例,8-8,敏感系数大，表明该变量对目标值的影响程度也大，该变量因素为敏感因素,;,反之亦然。,上例中，年净现金流入量对内部报酬率的敏感系数为,:,例,8-8,有效使用年限对内部报酬率的敏感系数为,:,例,8-8,演讲完毕，谢谢观看！,内容总结,第7章 内部长期投资决策。根据企业会计准则第4号固定资产第三条：。（一）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的。固定资产折旧：是固定资产因损耗而转移到。期、经营期和终结期的现金流量。（20+20）。甲方案净现值=126118120000=6118（元）。NPV=14200(P/A,12%,5)-50000。查年金现值表，在第五年行内与3.5211相邻近的利率12%与14%之间即：。折旧3000056000。包括用资费用和筹资费用两部分内容。 用资费用。9509504%。各种长期筹资方式的筹资成本由低到高排列：。净现值=80000(P/A,10%,6)-300 000。查表可得:n=4时，(P/A,10%,n)=3.169 9。例8-8中方案的内部报酬率为:。演讲完毕，谢谢观看,