某汽车公司资本运营和金融产业发展

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,*,和君创业研究咨询有限公司,第,123,页,和君创业,H&J,此报告仅供与客户交流使用。未经和君创业公司的书面许可，其他任何机构不得擅自传阅、引用或复制,和君创业研究咨询有限公司,福田资本运,营,营与金融,产业发展研,究,究报告,2001年1月,项 目,成,成 员,：,：,项目组长：,李,李肃,主要成员：,周,周彦平,罗庆丰,于凡（主笔,）,）,王茂兰,第一部分：,资,资本运营的,核,核心命题与,重,重要意义,第二部分：,国,国外资本运,营,营的发展与,基,基本形态,第四部分：,福,福田股份资,本,本运营的现,状,状与问题,第三部分：,我,我国资本市,场,场与资本运,营,营的热点,第五部分：,福,福田金融产,业,业发展的思,路,路与途径,福田股份资,本,本运营与金,融,融产业发展,研,研究报告,引言,后记,引,言,言,本报告受北,汽,汽福田车辆,股,股份有限公,司,司金融证券,部,部的委托，,旨,旨在寻求福,田,田股份资本,运,运营和金融,产,产业的发展,之,之路。,福田股份目,前,前在金融方,面,面的根本问,题,题就是金融,能,能力不足，,无,无法满足其,产,产业发展与,高,高速扩张对,资,资金的需要,。,。报告通过,深,深度研究企,业,业管理与资,本,本运营的有,关,关理论、国,外,外资本运营,的,的百年历程,与,与当今企业,资,资本运营的,基,基本形态、,以,以及我国资,本,本市场和企,业,业资本运营,的,的现实状况,，,，在以下几,个,个方面形成,专,专业意见：,企,企业发展与,资,资本运营的,关,关系；企业,资,资本运营和,金,金融产业发,展,展的思路与,方,方法；我国,企,企业资本运,营,营的机遇与,成,成功模式。,进,进而，在前,期,期大量研究,工,工作的基础,之,之上，对福,田,田股份当前,资,资本运营的,实,实际情况与,问,问题进行了,考,考察，并完,成,成了福田资,本,本运营与金,融,融产业发展,“,“三大步”,方,方案的设计,，,，现将工作,情,情况概述如,下,下：,工 作,情,情 况,第一部分：,资,资本运营的,核,核心命题与,重,重要意义,第二,部,部分,：,：国,外,外资,本,本运,营,营的,发,发展,与,与基,本,本形,态,态,第四,部,部分,：,：福,田,田股,份,份资,本,本运,营,营的,现,现状,与,与问,题,题,第三,部,部分,：,：我,国,国资,本,本市,场,场与,资,资本,运,运营,的,的热,点,点,第五,部,部分,：,：福,田,田金,融,融产,业,业发,展,展的,思,思路,与,与途,径,径,福田,股,股份,资,资本,运,运营,与,与金,融,融产,业,业发,展,展研,究,究报,告,告,引言,后记,在商,业,业领,域,域，,只,只有,强,强者,才,才能,生,生存,下,下来,，,，弱,者,者会,被,被淘,汰,汰；,大,大的,、,、反,应,应快,的,的能,继,继续,运,运转,，,，小,的,的、,反,反应,慢,慢的,就,就会,落,落在,后,后面,。,。,杰,杰克,韦尔,奇,奇,一、,获,获取,生,生存,的,的权,力,力,第一,部,部分,：,：资,本,本运,营,营的,核,核心,命,命题,与,与重,要,要意,义,义,1.1,取,取得,规,规模,经,经济,效,效益,单位,产出,成本,产出数量,企业最小有效经济规模,典型的企业长期平均成本曲线：,结论,：,：只,有,有大,规,规模,的,的企,业,业才,有,有可,能,能形,成,成具,有,有竞,争,争力,的,的产,品,品价,格,格，,承,承担,在,在技,术,术开,发,发、,产,产品,升,升级,和,和市,场,场拓,展,展方,面,面的,巨,巨额,费,费用,支,支出,，,，同,时,时，,在,在更,加,加专,业,业化,分,分工,的,的基,础,础上,大,大大,提,提高,生,生产,效,效率,和,和生,产,产水,平,平。,1、,为,为什,么,么只,有,有大,企,企业,能,能够,生,生存,？,？,企业,在,在生,产,产过,程,程中,，,，当,产,产出,的,的增,长,长大,于,于投,入,入的,增,增长,，,，单,位,位产,品,品的,成,成本,便,便会,随,随着,规,规模,的,的扩,大,大而,降,降低,，,，形,成,成,规模,经,经济,效,效益,。,规模,经,经济,效,效益,主,主要,来,来源,于,于以,下,下三,种,种途,径,径：,在很,多,多情,况,况下,产,产出,的,的增,加,加不,要,要求,增,增加,同,同比,例,例的,投,投入;,某些,投,投入,具,具有,不,不可,分,分的,特,特性,，,，如,：,：广,告,告费,用,用、,研,研究,开,开发,费,费用,等,等,只有,当,当生,产,产达,到,到一,定,定的,规,规模,才,才能,满,满足,某,某些,对,对专,业,业化,的,的需,要,要。,第一,部,部分,：,：资,本,本运,营,营的,核,核心,命,命题,与,与重,要,要意,义,义,案例,：,：欧,洲,洲小,规,规模,汽,汽车,生,生产,商,商难,逃,逃被,兼,兼并,的,的厄,运,运,90,年,年代,，,，新,车,车型,的,的研,究,究开,发,发费,用,用非,常,常高,昂,昂，,动,动辄,高,高达,数,数十,亿,亿美,元,元。,小,小规,模,模的,欧,欧洲,汽,汽车,生,生产,商,商根,本,本无,力,力承,受,受产,品,品升,级,级所,带,带来,的,的巨,额,额费,用,用，,因,因而,纷,纷纷,被,被大,型,型汽,车,车厂,商,商兼,并,并，,例,例如,：,：,西班,牙,牙的,西,西特,（,（,Seat,）被,大,大众,兼,兼并,；,；,瑞典,的,的绅,宝,宝（,Saab,）被,通,通用,兼,兼并,；,；,捷克,的,的斯,柯,柯达,（,（,Skoda,）被,大,大众,兼,兼并,；,；,英国,的,的陆,虎,虎（,Rover,）被,宝,宝马,兼,兼并,；,；,英国,的,的美,洲,洲虎,（,（,Jaguar,）被,福,福特,兼,兼并,；,；,英国,的,的劳,斯,斯莱,斯,斯（,RollsRoyce,）被,大,大众,兼,兼并,；,；,德国,的,的欧,宝,宝（,Opel,）被,通,通用,兼,兼并,第一,部,部分,：,：资,本,本运,营,营的,核,核心,命,命题,与,与重,要,要意,义,义,结论,：,：大,企,企业,通,通常,拥,拥有,对,对供,应,应方,与,与买,方,方更,强,强的,控,控制,与,与侃,价,价能,力,力，,能,能够,以,以较,低,低的,价,价格,和,和更,高,高的,效,效率,获,获得,生,生产,资,资源,和,和销,售,售产,品,品；,由,由于,财,财力,相,相对,充,充足,，,，通,过,过大,规,规模,研,研发,投,投入,和,和技,术,术收,购,购，,能,能够,保,保持,产,产品,和,和技,术,术的,领,领先,；,；并,且,且，,可,可以,通,通过,价,价格,大,大战,迫,迫使,市,市场,原,原有,竞,竞争,者,者退,出,出并,遏,遏制,潜,潜在,入,入侵,者,者的,进,进入,，,，从,而,而改,善,善产,业,业结,构,构，,提,提高,赢,赢利,能,能力,。,。,1.2,确,确立,行,行业,竞,竞争,位,位势,波特的五种竞争作用力：,供应方讨价还价能力,新入侵者 替代产品或,的威胁 服务的威胁,买方讨价还价能力,产业竞争者,同业竞争,潜在入侵者,供应方,替代产品,买方,第一,部,部分,：,：资,本,本运,营,营的,核,核心,命,命题,与,与重,要,要意,义,义,2、,企,企业,多,多大,才,才叫,大,大？,2.1,“麦,道,道”,够,够不,够,够大?,1996,年,年12月15,日,日，,世,世界,最,最大,的,的航,空,空制,造,造公,司,司-,美,美国,波,波音,（,（,Boeing,）兼,并,并美,国,国麦,道,道（,McDonnellDouglas,），,交,交易,金,金额,为,为133,亿,亿美,元,元。,兼并,前,前，,麦,麦道,是,是世,界,界第,三,三大,航,航空,制,制造,公,公司,，,，占,据,据近20%的,世,世界,市,市场,份,份额,。,。1994年,，,，麦,道,道资,产,产122,亿,亿美,元,元，,雇,雇员65760人,，,，销,售,售额,达,达132,亿,亿美,元,元。1996,年,年，,麦,麦道,赢,赢得110架,民,民用,飞,飞机,订,订货,，,，1-9,月,月民,用,用客,机,机实,现,现销,售,售19亿,美,美元,，,，利,润,润9000万,美,美元,。,。同,时,时，,麦,麦道70%的,利,利润,来,来自,军,军用,飞,飞机,。,。仅,与,与美,国,国海,军,军1000架,改,改进,型,型FA-18,战,战斗,机,机的,一,一项,订,订货,就,就要,今,今后20,年,年才,能,能完,成,成。,然而,，,，96年,年,年底,，,，这,样,样一,家,家历,史,史悠,久,久、,实,实力,强,强大,的,的盈,利,利公,司,司却,不,不得,不,不承,认,认“,作,作为,一,一家,独,独立,的,的公,司,司已,经,经无,法,法继,续,续生,存,存”,，,，其,原,原因,是,是规,模,模太,小,小、,产,产品,系,系列,过,过窄,。,。,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,2.2,韦尔奇的,“,“数一数,二,二”原则,1981,年,年，韦尔,奇,奇出任GE公司总,裁,裁并推行,以,以“数一,数,数二”原,则,则为中心,的,的改革。,十,十多年间,，,，GE公,司,司由拥有250亿,美,美元资产,的,的公司转,变,变为总资,产,产达900亿美元,的,的企业巨,人,人，市价,总,总值一度,跃,跃居全球,榜,榜首。,韦尔奇认,为,为在激烈,竞,竞争中存,活,活的最佳,方,方式就是,超,超越竞争,，,，提供无,人,人可及的,价,价值。他,确,确信只有,那,那些坚持,第,第一或第,二,二的、精,干,干的、低,成,成本的、,国,国际性的,高,高质量产,品,品与服务,的,的生产商,，,，以及拥,有,有绝对的,技,技术优势,或,或者在所,选,选定的细,分,分市场中,占,占据绝对,优,优势的生,产,产商才能,够,够成为胜,利,利者，而,二,二流的产,品,品与服务,的,的供应商,将,将不会有,生,生存的空,间,间。,所谓“数,一,一数二”,既,既是目标,，,，即GE,的,的任何产,品,品在本行,业,业市场上,占,占据第一,、,、第二的,位,位置；又,是,是原则，,即,即GE现,有,有的产品,中,中，经过,整,整顿后仍,无,无望达到,上,上述目标,的,的，必须,关,关闭或出,售,售，GE,公,公司从该,行,行业中撤,出,出。1987年，,韦,韦尔奇进,一,一步将“,数,数一数二,”,”原则的,衡,衡量范围,从,从细分市,场,场扩展到,全,全球。,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,结论：战,略,略策划首,先,先是对目,标,标产业的,吸,吸引力和,竞,竞争态势,的,的分析和,判,判断，其,次,次是对企,业,业发展该,项,项业务的,能,能力和将,取,取得的协,同,同效应进,行,行评估，,并,并且，在,此,此基础上,，,，描绘出,入,入选业务,的,的宏伟蓝,图,图，打开,产,产业发展,的,的空间。,3.1,战,战略策划,打,打开产业,空,空间,公司,特有能力,（,（财务、,管,管理、职,能,能、组织,）,）,声望,历史,行业,规模,吸引力,细分市场,竞争者（,战,战略、能,力,力、意图,）,）,宏观环境,经济、技,术,术、政治,、,、社会,适合,战略,内部,优势,劣势,外部,机会,威胁,SWOT,分,分析,3、如何,才,才能把企,业,业做大？,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,结论：得,到,到资本市,场,场认可的,战,战略是“,活,活战略”,，,，因为它,可,可以为企,业,业带来产,业,业发展所,必,必须的大,量,量现金，,使,使企业得,以,以扩充资,产,产，甚至,通,通过兼并,其,其他企业,“,“购买”,高,高市场份,额,额。而且,，,，增量资,本,本的进入,使,使企业得,以,以在更大,范,范围内进,行,行重组，,优,优化资源,配,配置，提,高,高竞争力,水,水平，进,而,而，快速,有,有效地占,领,领市场。,3.2,增,增量资本,带,带动存量,发,发展,企业增量资本,企业核心能力,目标产业,行业吸引力与相关性,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,企业战略策划,增量带动存量发展,增加股票市值,增强融资能力,提高市盈率水平,实现产业梦想,激发想象空间,股市联动,提升竞争力水平,3.3,形,形成资本,运,运营的良,性,性循环,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,增长是企,业,业崇高的,追,追求，能,够,够为股东,持,持续不断,地,地创造价,值,值。然而,，,，能够有,一,一年超过,全,全行业增,长,长水平而,又,又连续10年保持,超,超值的，,在,在美国的10家公,司,司中也只,有,有一家。,自,自,1896,年道,琼斯工商,业,业平均指,数,数创立,至今，,只有通用,电,电器一家,公,公司还被,列,列入这个,声,声望卓著,的,的股市衡,量,量指标中,。,。,McKinsey& Company,Inc.,二、实现,持,持续的增,长,长,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,产品生命,周,周期理论,：,：,销售额,利润,时间,下降期,成熟期,成长期,导入期,销售及利润,结论：没,有,有持续增,长,长的产品,和,和业务。,1、为什,么,么不是所,有,有企业都,能,能持续增,长,长？,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,高市场份,额,额、高增,长,长的,明星,是未来的,保,保障；,金牛,供给了未,来,来增长所,需,需的资金,；,；,增加投入,，,，,问号,将转变为,明,明星；,狗类,产品就不,需,需要了，,因,因为他们,象,象征着失,败,败，说明,企,企业没能,在,在增长阶,段,段取得市,场,场领导地,位,位，或者,没,没能及时,撤,撤退、及,时,时止损。,BCG,产,产品组合,矩,矩阵：,增 长,市场份额,高,低,高,低,明星,瘦狗,问号,金牛,结论：具,有,有高成长,性,性但市场,份,份额小的,业,业务具有,不,不确定的,未,未来，如,果,果不能抓,住,住机遇迅,速,速成长为,市,市场领袖,，,，便会在,激,激烈的竞,争,争中受到,方,方方面面,的,的挤压而,最,最终丧失,其,其成长性,。,。资本市,场,场筹资能,力,力强的企,业,业能够为,具,具有前途,的,的业务注,入,入大量资,金,金，帮助,其,其确立市,场,场地位。,通,通过不断,培,培育“明,星,星”和剥,离,离“瘦狗,”,”，公司,不,不断优化,产,产品组合,，,， 获得,持,持续发展,。,。,2、为什,么,么有的企,业,业能够持,续,续增长？,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,利润,时间（年）,第一层面,拓展和守卫核心业务,第三层面,创造有生命力的候选业务,第二层面,建立新兴业务,结论：成,功,功的企业,比,比它的单,项,项业务寿,命,命更长，,不,不会由于,原,原有的核,心,心业务渐,渐,渐成熟至,老,老化而衰,落,落，恰恰,相,相反，原,有,有业务的,辉,辉煌转化,成,成为企业,在,在资本市,场,场的号召,力,力和对资,金,金的聚合,能,能力，通,过,过有效的,资,资本运营,使,使企业能,够,够源源不,断,断地为新,兴,兴业务的,成,成长注入,大,大量资金,，,，而正是,新,新业务所,带,带来的利,润,润使企业,保,保持持续,增,增长。,麦肯锡三,层,层面论：,3、如何,启,启动增长,的,的阶梯？,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,案例：沃,尔,尔特,迪斯尼公,司,司的持续,增,增长,动画片,发行角色特,许使用权,音乐,出版,书籍,出版,迪斯,尼商,店,直邮,好莱,坞唱,片,HYPE-,RION,书店,软件,开发,ESPN,商店,消费者产品,1950,1920,1960,1970,1940,1930,1980,影片娱乐,专题动画片,实况动,作片,电视,节目,试金,石,家庭,录象,好莱坞电影,MIRAMAX,曲棍球剧场,垒球,实况,实况娱乐,广 播,主题公园,假期、休闲地,房地产开发,游览航班,规划好的社区,迪斯尼学院假期,迪斯尼,频道,KCAL电视,ABC电视,网,迪斯,尼乐,园,沃尔,特迪,斯尼,世界,旅游、不动产、,休闲地开发,动物,王国,欧洲,迪斯尼,迪斯尼/米,高梅制片,东京迪斯,尼乐园,EPCOT,迪斯尼增长阶梯全景,1990,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,沃尔特,迪斯尼公,司,司1980-1996 增,长,长绩录,股东收益,市场资本价值,销售总额,净收入,年增长率（80-96）21%,1980 82 84 86 88 90 92 94 96,20 15 10 5 0,10亿美元,年增长率（80-96）15%,1980 82 84 86 88 90 92 94 96,百万美元,1500,1000,500,0,年增长率（80-96）22%,1980 82 84 86 88 90 92 94 96,每1美元投资,30,20,10,0,年增长率（80-96）24%,1980 82 84 86 88 90 92 94 96,10亿美元,50,20,10,0,30,40,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,资本运营,的,的核心命,题,题与重要,意,意义在于,形,形成企业,家,家、资本,市,市场和企,业,业相生互,动,动三角关,系,系的良性,循,循环，彻,底,底打开产,业,业空间和,资,资本市场,通,通道，以,实,实现企业,家,家的战略,梦,梦想、保,持,持企业持,续,续发展和,为,为股东创,造,造更多的,价,价值,。,企业家,企业（产业）,资本市场（投资者）,H&J,三维图,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,结论,第一部分,：,：资本运,营,营的核心,命,命题与重,要,要意义,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,第四部分,：,：福田股,份,份资本运,营,营的现状,与,与问题,第三部分,：,：我国资,本,本市场与,资,资本运营,的,的热点,第五部分,：,：福田金,融,融产业发,展,展的思路,与,与途径,福田股份,资,资本运营,与,与金融产,业,业发展研,究,究报告,引言,后记,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,一、美国,五,五次企业,兼,兼并浪潮,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,案例：摩,根,根财团整,合,合美国钢,铁,铁工业,1898,年,年，美西,战,战争爆发,，,，由于铁,路,路、军火,工,工业发展,的,的需要，,美,美国钢铁,需,需求量猛,增,增。 “,华,华尔街大,佬,佬” ,摩,摩根意,识,识到美国,已,已步入需,要,要大量钢,铁,铁的时代,，,，而当时,几,几百家钢,厂,厂的分散,经,经营和无,序,序竞争不,仅,仅造成巨,大,大的资源,浪,浪费、不,利,利于提高,生,生产效率,和,和降低成,本,本，而且,极,极大地损,害,害了生产,厂,厂商的利,润,润水平，,因,因此，谋,求,求钢铁行,业,业利益的,最,最佳途径,就,就是通过,大,大规模的,并,并购改变,产,产业结构,和,和提高行,业,业利润率,。,。,同年，摩,根,根控股伊,利,利钢铁公,司,司和明尼,苏,苏达钢铁,公,公司，并,进,进一步收,购,购美国中,西,西部的一,系,系列中小,型,型钢厂，,成,成立了联,邦,邦钢铁公,司,司。进而,，,，摩根凭,借,借其雄厚,的,的资金实,力,力和对经,济,济部门强,大,大的渗透,力,力最终迫,使,使美国钢,铁,铁大王卡,内,内基同意,与,与联邦钢,铁,铁公司合,并,并，以1,美,美元卡内,基,基钢铁公,司,司的股票,兑,兑换1.5美元具,有,有黄金保,障,障的新公,司,司债券。1901,年,年3月3,日,日，摩根,声,声明凡联,邦,邦钢铁公,司,司、全国,钢,钢铁公司,、,、全国钢,管,管公司、,美,美国钢铁,和,和金属线,公,公司、美,国,国马口铁,公,公司、美,国,国钢箍公,司,司以及美,国,国钢板公,司,司所公开,发,发行并出,售,售的证券,都,都将归新,成,成立的美,国,国钢铁公,司,司所有，,新,新公司将,以,以换股的,形,形式对上,述,述公司的,股,股东施以,重,重偿。这,样,样，摩根,成,成功地收,购,购了全美3/5的,钢,钢铁企业,，,，组建了,美,美国钢铁,公,公司（U.S.SteelCompany,）,）。,1901年，,美,美国钢,铁,铁公司,的,的产量,占,占美国,市,市场的95%,。,。摩根,以,以强大,的,的银行,资,资本为,依,依托实,现,现了对,美,美国钢,铁,铁工业,的,的整合,，,，彻底,改,改变了,分,分散经,营,营所带,来,来的过,度,度竞争,，,，获得,了,了极大,的,的垄断,利,利润。,案例：,通,通用汽,车,车的纵,向,向一体,化,化,第二部,分,分：国,外,外资本,运,运营的,发,发展与,基,基本形,态,态,通用汽,车,车公司,（,（GeneralMotors,）,）由,美,美国企,业,业家威,廉,廉杜,兰,兰特于1908年9,月,月通过,合,合并美,国,国20,多,多家汽,车,车公司,成,成立，1920年12月被,杜,杜邦家,族,族控制,。,。通用,汽,汽车公,司,司的发,展,展始终,与,与并购,密,密不可,分,分，而,初,初期以,对,对供应,商,商的纵,向,向一体,化,化为主,要,要特征,。,。,1916年，,联,联合汽,车,车公司,成,成立，,以,以收购,通,通用汽,车,车公司,的,的零配,件,件供应,商,商代顿,工,工程化,学,学公司,、,、雷米,电,电气公,司,司、海,厄,厄特滚,柱,柱轴承,公,公司、,哈,哈里森,冷,冷却器,公,公司、,新,新发展,制,制造公,司,司等7,家,家公司,。,。1918年,，,，通用,汽,汽车公,司,司通过,换,换股和,支,支付现,金,金两种,方,方式并,举,举兼并,了,了联合,汽,汽车公,司,司。同,年,年，通,用,用汽车,公,公司增,购,购斯克,里,里普斯,车,车座公,司,司股票,。,。1919年,，,，通用,汽,汽车公,司,司又继,续,续收购,了,了几家,汽,汽车零,配,配件生,产,产厂家,和,和瓜地,亚,亚冷冻,机,机公司,。,。同年,，,，通用,汽,汽车公,司,司出资2800万美,元,元购买,了,了当时,美,美国最,大,大的汽,车,车车身,生,生产厂,家,家, 费,希,希尔公,司,司60%的股,份,份；1926,年,年，又,以,以股票,作,作为支,付,付手段,买,买下了,费,费希尔,车,车身公,司,司其余40%,的,的股份,，,，从而,将,将该公,司,司全部,股,股份收,购,购到手,。,。,1927年，,通,通用汽,车,车公司,的,的销售,额,额和赢,利,利名次,超,超过福,特,特汽车,公,公司，,成,成为美,国,国最大,的,的汽车,企,企业。,直,直到二,十,十世纪,七,七十年,代,代，全,球,球汽车,业,业仍为,美,美国式,的,的“大,批,批量生,产,产和零,配,配件生,产,产高度,垂,垂直集,中,中化”,所,所主,宰,宰。八,十,十年代,以,以来，,这,这种组,织,织方式,受,受到来,自,自日本,的,的猛烈,冲,冲击，,逐,逐渐不,能,能适应,市,市场的,变,变化和,创,创新节,律,律加快,的,的要求,，,，然而,在,在汽车,业,业发展,史,史上，,这,这种层,级,级制大,批,批量生,产,产对于,降,降低成,本,本和提,高,高效率,发,发挥过,不,不可磨,灭,灭的作,用,用。,案例：,美,美国ITT公,司,司的企,业,业多元,化,化,第二部,分,分：国,外,外资本,运,运营的,发,发展与,基,基本形,态,态,ITT,公,公司于1920年成,立,立，是,一,一家制,造,造和经,营,营电讯,设,设备的,专,专业化,企,企业，,原,原名为,美,美国国,际,际电话,电,电报公,司,司，1983,年,年改为,现,现名。,通,通过一,系,系列海,外,外并购,，,，到1959,年,年吉宁,上,上任的,时,时候，ITT,已,已进入,美,美国最,大,大100家工,业,业企业,之,之列，,其,其海外,业,业务占,利,利润总,额,额的85%。,然,然而，,由,由于二,战,战后国,际,际形势,的,的风云,突,突变，ITT,的,的海外,业,业务受,到,到重创,，,，不得,不,不向国,内,内市场,转,转移；,而,而在美,国,国本土,，,，贝尔,系,系统垄,断,断了90%的,市,市场份,额,额，很,难,难与之,竞,竞争。,为,为了重,新,新获得,发,发展，1960年后ITT,开,开始向,多,多元化,方,方向发,展,展。,吉宁任职期,间,间（1959-1985），ITT并购了大,约,约300家,企,企业，经营,范,范围从电讯,业,业扩展到通,讯,讯和电子、,工,工业机械、,居,居民消费品,、,、服务和农,业,业用品、自,然,然资源开采,加,加工、保险,与,与金融等领,域,域，成为跨30多个行,业,业的混合大,企,企业。基于,吉,吉宁准确的,判,判断力和超,强,强的管理能,力,力，几乎每,一,一项业务在,并,并入ITT,后,后都比以前,经,经营得更好,，,，ITT的,股,股票也因此,获,获得一轮又,一,一轮的升值,。,。ITT股,票,票的上涨潜,力,力使企业股,东,东都愿意持,有,有ITT的,股,股票，因此,，,，上述的全,部,部并购都是,以,以股票而非,现,现金来支付,的,的，总共支,付,付股票9900万股，,当,当时市值60亿美元。,ITT公司,通,通过多元化,经,经营避免了,单,单一行业经,营,营的过度风,险,险，重新获,得,得了增长的,机,机会。1969年，ITT的销售,额,额达到54.8亿美元,，,，比1959年增长了6倍，年均,增,增长率为50.9%。1978年,，,，ITT的,销,销售额更进,一,一步增至194亿美元,。,。,案例：美国GE公司的,企,企业“归核,化,化”,第二部分：,国,国外资本运,营,营的发展与,基,基本形态,1981年4月，韦尔,奇,奇出任GE,公,公司总裁。,当,当时GE是,幸福杂,志,志前500,家,家大公司中,净,净利润增长,超,超过9%的9家企业之,一,一，被普遍,认,认为是最优,秀,秀的竞争者,。,。然而，韦,尔,尔奇却意识,到,到主要市场,的,的增长已经,减,减缓，科技,发,发展加速，,全,全球竞争愈,演,演愈烈，惟,有,有“数一数,二,二”的企业,才,才能赢得未,来,来的竞争，,因,因此，必须,在,在GE推行,改,改革。,1982年,，,，韦尔奇圈,定,定了高于一,般,般增长幅度,的,的三大事业,类,类别，即核,心,心业务、高,技,技术业务和,服,服务业务。,保,保留在圈内,的,的是已经或,者,者有望达到,“,“数一数二,”,”目标的企,业,业，所有落,在,在圈外的企,业,业都需要整,顿,顿、关闭或,出,出售：,对有望达到,目,目标的企业,，,，GE,投入大量资,金,金通过收购,的,的方式使其,快,快速扩张；,对接近或已,达,达到目标的,企,企业，GE,通,通过合资合,作,作等方式强,化,化其竞争优,势,势和扩,展,展至全球市,场,场；,所有经过整,顿,顿、组合、,并,并购等方式,仍,仍无法达到,目,目标的企业,必,必须关闭或,出,出售。,韦尔奇在任,期,期内总共卖,掉,掉了价值100亿美元,的,的事业部，,将,将经营范围,由,由原有的60多个行业,集,集中到最具,优,优势和前途,的,的15项核,心,心业务，大,大,大提高了GE的竞争能,力,力和地位，,成,成为“二十,一,一世纪企业,的,的典范”。,案例：大通,曼,曼哈顿银行,收,收购J.P.摩根,第二部分：,国,国外资本运,营,营的发展与,基,基本形态,2000年12月11,日,日，美联储,批,批准著名商,业,业银行大通,曼,曼哈顿银行(TheChase Manhattan Corporation),以,以3.7股,换,换一股,即,以,以每股207美元的价,格,格兼并老牌,投,投资银行J.P.摩根(J.P. Morgan &Co.Incorporated) ，,交,交易金额达352亿美,元,元。合并后,的,的公司将命,名,名为J.P.摩根大通,集,集团，总资,产,产6680,亿,亿美元，成,为,为仅次于花,旗,旗的美国第,二,二大财团。,整个收购过,程,程将于2001年前3,个,个月完成。,新,新公司的批,发,发业务仍由J.P.摩,根,根进行，包,括,括投资银行,业,业务、营运,服,服务、财产,管,管理、机构,资,资产管理和,私,私人证券业,务,务等；零售,业,业务由大通,进,进行，包括,信,信用卡、纽,约,约和得克萨,斯,斯地区的客,户,户银行业务,、,、按揭业务,、,、各类客户,贷,贷款、保险,和,和中间业务,等,等。,大通曼哈顿,银,银行此次与J.P.摩,根,根的“强强,联,联合”，不,只,只实现了商,业,业银行与投,资,资银行的业,务,务功能互补,，,，同时，也,使,使双方的理,财,财能力与资,产,产聚集能力,、,、批发优势,与,与零售网络,紧,紧密地结合,在,在一起。消,息,息传出，两,家,家银行的股,价,价均增长了6%以上，,大,大通的股价,上,上涨了2.5美元，达,到,到42.5,美,美元；J.P.摩根上,涨,涨了9.5,美,美元，达到156.75美元。,二、资本运,营,营的基本形,态,态,第二部分：,国,国外资本运,营,营的发展与,基,基本形态,第二部分：,国,国外资本运,营,营的发展与,基,基本形态,1.1 银,行,行借款,1、债务融,资,资,银行借款,，,是指企业以,借,借款的方式,通,通过银行筹,集,集资金的一,种,种融资方式,。通常根据,放,放款人可觉,察,察的风险程,度,度对放款计,息,息，要求以,企,企业的固定,现,现金流偿付,，,，并且在企,业,业处于财务,困,困境时，赋,予,予债权人优,先,先索取权。,历,历史上私人,公,公司和许多,上,上市公司借,款,款的最初来,源,源是商业银,行,行。目前，,发,发达国家企,业,业融资的方,式,式主要可以,分,分为两大模,式,式：一种是,以,以英美为代,表,表的以证券,融,融资为主导,的,的模式，证,券,券融资约占,企,企业外部融,资,资的55%,以,以上；另一,种,种是以德国,、,、日本为代,表,表的以银行,贷,贷款融资为,主,主导的模式,，,，银行贷款,融,融资约占企,业,业外部融资,的,的80%。,银行借款对,于,于企业的好,处,处在于：首,先,先，它适用,于,于小数额的,资,资金，而债,券,券发行则是,规,规模越大成,本,本越低；其,次,次，由于债,券,券融资面向,广,广大的公众,投,投资者，如,果,果公司不为,人,人所知或未,被,被广泛关注,，,，发行债券,则,则不太可行,；,；最后，公,司,司发行债券,必,必须提请评,级,级，相形之,下,下，银行借,款,款即节省费,用,用又比较容,易,易处理，同,时,时也可以使,公,公司必须公,开,开的信息最,小,小化。,第二部分：,国,国外资本运,营,营的发展与,基,基本形态,1.2 公,司,司债券,公司债券,融资，,是指企业以,发,发行债券的,方,方式通过证,券,券市场筹集,长,长期资金的,一,一种融资方,式,式,。在美国，,二,二至十年的,债,债券属于中,期,期债券，只,有,有十年以上,（,（最常见的,为,为15年和30年）的,债,债券才被称,为,为长期债券,。,。,对于公开上,市,市的大公司,而,而言，银行,借,借款以外的,债,债务融资手,段,段可以是发,行,行各种债券,。,。总的来说,，,，发行债券,有,有以下优点,：,：第一，因,为,为债券融资,风,风险为众多,的,的金融市场,投,投资者所分,摊,摊，与银行,借,借款相比通,常,常具有更加,优,优越的融资,条,条件；第二,，,，债券发行,的,的发行者可,以,以依据公司,的,的实际需要,和,和市场的情,况,况对债券的,具,具体特征进,行,行设计，不,仅,仅大大提高,了,了企业融资,的,的灵活性，,也,也为购买者,提,提供了更多,的,的选择，这,是,是银行借款,所,所无法实现,的,的。在过去,的,的20年里,，,，企业债券,创,创新不断涌,现,现，例如：,浮,浮动利率债,券,券、可返还,债,债券、可展,期,期债券、与,期,期权相联系,的,的债券等。,1997年6月，沃尔,特,特,迪斯尼 (WaltDisney) 公司,的,的负债结构,：,：,由于迪斯尼,公,公司的业务,往,往往需要大,量,量的固定资,产,产投入，所,以,以大部分负,债,债为中长期,负,负债，各种,债,债券占负债,总,总额的一半,以,以上。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,案例：沃,尔,尔特,迪斯尼公,司,司的负债,结,结构,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,1.3,可,可转换债,券,券,可转换债,券,券,(ConvertibleDebenture)，,是一种特,殊,殊的公司,债,债券，兼,具,具债权和,股,股权双重,性,性质，其,持,持有人可,以,以依发行,时,时订立的,特,特定条款,（,（转换期,限,限、转换,价,价格等）,将,将债权转,化,化为发行,公,公司的股,权,权,。可转换,债,债券的债,权,权性主要,表,表现为支,付,付固定的,年,年息；其,股,股权性主,要,要表现为,当,当发行公,司,司的经营,业,业绩取得,显,显著增长,时,时，可以,在,在约定期,限,限内按预,定,定价格转,换,换成一定,数,数量发行,公,公司的股,份,份。,由于可转,换,换债券给,予,予投资者,以,以转换的,权,权利，其,票,票面利率,通,通常低于,同,同等条件,下,下的普通,债,债券，从,而,而降低了,发,发行公司,的,的借贷成,本,本。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,1.4,商,商业信用,商业信用,融资，,是指资信,较,较高、产,品,品供不应,求,求的企业,通,通过增加,预,预收款和,应,应付款的,数,数量和期,限,限以占用,其,其他企业,资,资金的一,种,种短期筹,资,资行为,。,商业信用,的,的最主要,工,工具是往,来,来帐户,(open account)，,依据业务,性,性质与客,户,户的不同,，,，其他的,商,商业信用,工,工具还有,：,：本票,(promissorynote)、,商业票据,(commercialdraft)、,银行承兑,票,票据,(bank acceptance)、,信用证,(letterof credit),等。,1997,年,年，英国,零,零售业巨,头,头,J Sainsbury,公司的负,债,债结构：,作为零售,商,商,，,Sainsbury,公司的负,债,债基本为,流,流动负债,。,。由于控,制,制了强大,的,的销售网,络,络，公司,对,对供应商,具,具有极强,的,的侃价能,力,力，因此,，,，应付款,是,是其主要,负,负债。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,案例：英,国,国J Sainsbury,公司的负,债,债结构,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,1.5,商,商业票据,商业票据,(CommercialPaper),融资，,是指企业,通,通过发行,商,商业票据,筹,筹集短期,资,资金的一,种,种融资方,式,式,。在美国,通,通常不超,过,过45天,。,。商业票,据,据的发行,只,只限于声,名,名卓著、,信,信誉很高,的,的大企业,，,，融资成,本,本相对较,低,低。商业,票,票据一般,不,不需要以,特,特定的资,产,产作抵押,，,，但是经,常,常有银行,贷,贷款担保,。,。自80,年,年代初以,来,来，以各,种,种应收款,为,为基础而,发,发行的资,产,产支持商,业,业票据作,为,为一种金,融,融创新产,品,品，发展,十,十分迅速,，,，目前仅,在,在美国存,量,量就达到5000,亿,亿美元。,例如：迪,斯,斯尼公司,（,（见上例,）,），凭借,其,其强大的,实,实力和信,誉,誉得以发,行,行40亿,美,美元AA,级,级商业票,据,据，用于,收,收购Capital Cities,。,。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,2.1,所,所有者股,权,权,2、股权,融,融资,许多公司,的,的初创资,金,金来自于,公,公司的所,有,有者，即,所,所谓的,所有者股,权,权,融资。微,软,软、沃尔,玛,玛等当代,最,最成功的,公,公司，在,最,最初创办,的,的时候都,是,是由一个,或,或几个人,提,提供启动,资,资金，从,较,较小的业,务,务开始，,不,不断将公,司,司所获得,的,的利润用,于,于再投资,，,，最终通,过,过上市、,并,并购而逐,步,步发展起,来,来的。正,是,是当初由,所,所有者提,供,供的资金,使,使公司业,务,务得以运,转,转，并为,日,日后的增,长,长以及最,终,终的成功,奠,奠定了基,础,础。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,2.2,风,风险资本,较小的业,务,务获得成,功,功并且规,模,模逐渐扩,大,大后通常,遇,遇到资金,瓶,瓶颈，依,靠,靠原先的,所,所有者已,无,无法满足,投,投资和扩,张,张对资金,的,的需要。,由,由于私人,公,公司不能,通,通过公开,发,发行股票,募,募集资金,，,，融资通,常,常在私下,完,完成，称,为,为,私募融资,(PrivatePlacement)。,在,在美国，,私,私募融资,的,的出资人,一,一般不超,过,过12个,。,。较小的,且,且具有一,定,定风险的,私,私人企业,以,以其部分,所,所有权为,代,代价向专,业,业的风险,投,投资机构,进,进行股权,融,融资，称,为,为,风险资本,(VentureCapital)融资。,在美国，,风,风险资本,已,已经成为,高,高科技公,司,司发展过,程,程中最重,要,要的融资,渠,渠道之一,。,。如微软,、,、英特尔,、,、网景、,太,太阳微系,统,统、硅谷,图,图形、雅,虎,虎、苹果,、,、海湾网,络,络等，在,起,起步或早,期,期发展阶,段,段都有风,险,险资本的,注,注入。正,是,是风险资,本,本给予技,术,术以生命,的,的活力，,并,并为这些,企,企业日后,的,的发展奠,定,定了基础,，,，使它们,能,能够从无,到,到有，从,小,小到大，,发,发展成亿,万,万美元的,大,大型企业,。,。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,2.3,普,普通股,为了进一,步,步增强融,资,资能力，,企,企业可以,依,依照有关,规,规定,公开发行,(PublicInitialOffer)股票,、,、挂牌交,易,易；或者,，,，企业也,可,可以通过,收,收购已上,市,市公司，,注,注入资产,及,及相应业,务,务，,买壳上市,。,上市公司,股,股权融资,的,的传统方,法,法是发行,普,普通股。,新,新上市公,司,司的发行,价,价格一般,由,由发行机,构,构估算确,定,定；而已,上,上市公司,的,的发行价,格,格则以当,前,前股票的,市,市场价格,为,为基础，,股,股价越高,企,企业融资,的,的成本就,越,越低。因,此,此，上市,公,公司需要,不,不断优化,资,资产组合,、,、改善财,务,务状况、,调,调整股权,结,结构，使,企,企业的业,绩,绩节节上,升,升，进而,，,，通过,股份配售,、,增发新股,等源源不,断,断地为企,业,业发展筹,集,集资金。,另,另外，企,业,业还可以,将,将其中的,一,一部分分,拆,拆后到另,一,一个交易,所,所,第二上市,，进一步,拓,拓宽融资,空,空间。,实际上，,上,上市公司,并,并不经常,通,通过发行,普,普通股筹,资,资。然而,，,，一家公,司,司若无股,本,本就难以,发,发行债券,或,或其他混,合,合证券，,普,普通股是,企,企业得以,发,发行其他,证,证券的基,础,础。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,2.4,优,优先股,优先股,(Preferred Share)是一种,股,股权证券,并,并代表发,行,行公司的,所,所有权，,但,但是与普,通,通股不同,，,，优先股,一,一般不具,有,有投票权,；,；优先股,又,又象是一,种,种债券工,具,具，在发,行,行时通常,事,事先确定,固,固定的股,息,息。另外,，,，优先股,股,股东不能,要,要求退股,，,，但是可,以,以依照优,先,先股股票,上,上所附的,赎,赎回条款,，,，由公司,予,予以赎回,。,。优先股,在,在以下方,面,面具有明,显,显的优先,权,权：首先,，,，优先于,普,普通股股,东,东领取股,息,息；其次,，,，当公司,因,因解散、,破,破产等进,行,行清算时,，,，先于普,通,通股股东,分,分取公司,的,的剩余资,产,产。,发行优先,股,股既能够,满,满足具有,不,不同风险,偏,偏好的投,资,资者的需,求,求，又由,于,于优先股,股,股东没有,表,表决权而,避,避免了公,司,司经营决,策,策权的分,散,散。同时,，,，当金融,市,市场利率,下,下降时，,公,公司可以,行,行使赎回,条,条款，通,过,过发行新,的,的股息率,较,较低的优,先,先股股票,或,或公司债,赎,赎回原来,发,发行的优,先,先股股票,，,，借以减,少,少公司的,股,股息支出,。,。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,2.5,认,认股权证,认股权证,(Warrant)，,是由上市,公,公司发行,的,的、保证,其,其持有者,有,有权在规,定,定的时间,之,之内按规,定,定的价格,购,购买一定,数,数量公司,普,普通股股,票,票的一种,有,有价证券,。,认股权证,的,的发行可,附,附于新发,股,股份之后,，,，投资,者,者无需对,其,其支付认,购,购款项。,如,如：1982年，Trans World公,司,司在增发,新,新普通股,时,时，每一,股,股普通股,附,附送一股,认,认股权证,。,。对于财,务,务状况较,差,差的企业,，,，股票附,带,带的认股,权,权证使投,资,资者有机,会,会在将来,股,股价上扬,时,时通过行,使,使认股权,而,而获得额,外,外的收益,，,，大大增,强,强了其股,票,票的吸引,力,力。另外,，,，当认股,权,权证转换,为,为股票时,，,，公司还,可,可以筹集,到,到一部分,资,资金。,认股权证,单,单独发行,时,时，可以,按,按照老股,东,东的持股,数,数量以一,定,定比例无,偿,偿发放，,作,作为对老,股,股东的一,种,种回报；,或,或者，也,可,可以将认,股,股权证作,为,为股权融,资,资的一种,衍,衍生形式,，,，要求投,资,资者先为,此,此付费。,利,利用认股,权,权证进行,融,融资的优,点,点在于公,司,司在得到,股,股权性资,金,金的当时,，,，既不增,加,加股份也,不,不产生任,何,何财务负,担,担，可以,缓,缓解资金,紧,紧张和因,股,股权融资,而,而产生的,业,业绩稀释,效,效应。80年代,后,后期，日,本,本公司比,较,较成功地,运,运用了认,股,股权证融,资,资。,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,2.6,或,或有价值,权,权利,或有价值,权,权利,(ContingentValue Right),，,，,是由上市,公,公司发行,的,的、赋予,持,持有者在,有,有效期内,以,以固定价,格,格出售公,司,司一定数,量,量股票的,权,权利的一,种,种有价证,券,券,。在期权,交,交易所进,行,行的看跌,期,期权也类,似,似地赋予,持,持有人按,固,固定价格,出,出售标的,资,资产的权,利,利。以上,两,两者最主,要,要的区别,在,在于：或,有,有价值权,利,利是由上,市,市公司出,售,售的；而,看,看跌期权,的,的交易与,上,上市公司,无,无关。,一家公司,发,发行或有,价,价值权利,可,可能出于,以,以下几种,不,不同的目,的,的：首先,，,，当其价,值,值被市场,严,严重低估,时,时，公司,或,或许会利,用,用发行或,有,有价值权,利,利给市场,一,一个信号,：,：公司的,价,价值被低,估,估了；此,外,外，由于,或,或有价值,权,权利允许,投,投资者以,固,固定价格,出,出售股份,，,，因此它,的,的价值源,于,于股票价,格,格的波动,，,，如果市,场,场高估了,公,公司股票,价,价格的波,动,动程度，,公,公司也可,以,以从中获,益,益；最后,，,，或有价,值,值权利提,供,供了一种,避,避险工具,，,，从而吸,引,引新的投,资,资者购买,其,其普通股,。,。,案例：中,信,信泰富的,十,十年超常,规,规发展,第二部分,：,：国外资,本,本运营的,发,发展与基,本,本形态,中信泰富,前,前身泰富,发,发展有限,公,公司85,年,年成立，86年上,市,市。至95年底，,中,中信泰富,资,资产净值,从,从3.5,亿,亿港元增,至,至266.41亿,港,港元，十,年,年间增长,了,了75倍,；,；股本从1.5亿,增,增至21.3亿，,扩,扩张了14倍；股,价,价年均涨,幅,幅达154%。96年12,月,月，中信,泰,泰富市价,总,总值高达957.8亿港元,，,，占市场,总,总额的2.76%,，,，在香港,联,联交所排,名,名第十。,中,中信泰富,的,的十年超,常,常规发展,首,首先得益,于,于对证券,市,市场筹资,功,功能的有,效,效利用，,一,一次次的,股,股权融资,为,为其巨资,收,收购提供,了,了数百亿,港,港币的资,金,金支持。,1986,年,年，中信,（,（香港集,团,团）通过,收,收购泰富,发,发展买壳,上,上市。进,而,而，中信,泰,泰富利用,其,其上市地,位,位源源不,断,断地通过,定,定向发行,新,新股、股,权,权配售、,发,发行可转,换,换债券、,供,供股等方,式,式从证券,市,市场筹集,资,资金收购,中,中信（香,港,港集团）,的,的优质资,产,产。同时,，,，中信泰,富,富出售部,分,分资产套,现,现，以减,少,少负债、,改,改善财务,结,结构和优,化,化资产组,合,合。另外,，,，中信泰,富,富还通过,股,股份合并,、,、股份回,购,购等方式,不,不断调整,股,股权结构,，,，提升每,股,股收益。,收