股权安排与企业价值评估

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,武汉华工创业投资有限责任公司,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,武汉华工创业投资有限责任公司,Wuhan Huagong Venture Capital Co.,Ltd.,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,创业投资的价值评估与股权安排,武汉华工创业投资有限责任公司,总经理：李 娟,武汉华工创业投资有限责任公司总经理,武汉华中科技大产业集团常务副总经理,中国金融促进会风险投资专业委员会会员,中国技术创业协会常务理事,中国高校产业协会理事,湖北省创业投资同业公会副会长,武汉市科技企业孵化协会副会长,第一局部 创业投资的股权安排,风险资本,风险投资人,风险投资对象,投资方式,投资期限,投资目的,创业投资的六大构成要素,投资方式,股权安排的影响因素,在既定交易的风险水平下赚取合理的回报,要求对被投资企业的开展施加足够的影响，通常要求出任风险企业的董事,要求使交易产生的现金流的纳税最小化,不管未来出现任何情况，都要求保证投资能够撤出,要求享有投票控制权，以便在企业业绩恶化的情况下能够更换管理者,风险投资人的要求,要求能够领导他所创立的企业,从他的创新中获取合理的财务回报,希望有尽可能多的资源供他的企业运作,尽可能使税负最小化,创业企业家的考虑,所以，在交易结构设计的过程中，风险投资人和创业企业家都寻求有利于自己的保护性条款，因此交易结构设计的最终安排将是二者反复协商的结果。,纯普通股,公司决策参与权,利润分配权,优先认股权,剩余资产分配权,纯债务安排,稳定的利息收入,可能因防范风险要求的资产质押或第三方担保,最根本的投资方式,优先股,优先股票分配股息的顺序和定额,优先股票分配公司剩余资产的顺序和定额,优先股转让股份的条件等,可转换债,股权+债权,投资+增值效劳不仅仅是钱!,其他股权投资方式,投资条款Term Sheet，是投资的时候，企业或原股东与投资人达成的具体的投资方面的商业条款。,投资条款是投资方案的表现。,投资条款是最终投资协议的根底和核心。,投资条款也是投资活动中的商业机密,股权安排中的投资条款 Term sheet,投资条款是投资的核心内容,业绩承诺，即控股股东对公司未来一年或两年的业绩向投资者做出承诺。伴随这种承诺一般都设定有利益调整机制,具体方式：,承诺具体的业绩指标。,假设不能完成业绩指标，控股股东对投资人进行利益补偿。,具体的利益补偿方式包括多种，如调整股权比例、现金补偿等,为什么要有业绩承诺：,股东对企业承担的管理责任不同,考验信心，促使更加努力,作为弥补双方投资价格差异的手段,业绩承诺和利益调整,股权回购，即规定一定的目标，如果不能实现，控股股东对投资人获得的股权进行回购。回购时，一般约定有定价方式,具体方式：,公司回购还是股东回购,回购能力和回购保障条款,为什么要回购：,财务性投资,基金的期限性,股权回购,反摊薄条款是一种用来确保原始投资人利益的协定，按照该协定，后来参加的投资者等额投资所拥有的权益不能超过这些原始投资人,一项典型的防稀释条款是只有在未来出现约定的特定事项时风险投资人的股权份额才能减少。在这些特定事项没有出现之前，被投资企业增发新股都必须无偿给予或按双方认可的价格给予风险投资人更多的股份,另一项典型的反摊薄条款那么可能是要求被投资企业在低价出售股份给后来的投资人时必须无偿给予原始投资人股份。,总之任何试图确保原始投资人一定股权比例或股价优势的内容都可视之为反摊薄条款,反摊薄条款,控股股东或管理层股东向其他人转让股权时，投资人有按照相同条件出售股权的优先权,目的：防止控股股东或管理层股东离场,共售条款,在工程出现风险，需要进行清偿时，投资人的股权先于控股股东或管理层股东得到清偿,目的：促使控股股东防止出现该类风险,优先清偿条款,规定投资后，投资人派出董事,/,监事,/,股东代表的权利,投资后的管理权利，如,重大事项的参与权、否决权,管理层股东的薪酬等,主营方向,对外投资和担保,重大资产购置,资本运作,投资后的管理权,鼓励机制,对管理层的股权、期权安排,对管理层的退股权安排,风险资本的分期注入,约束机制,管理层雇佣条款,表决权分配,控制追加投资及其他,治理结构方面的一些安排,投资后管理的理念,要,不 要,积极帮助公司发展,帮助公司建立治理结构和管理系统,帮助公司市场拓展、融资、寻找合作伙伴,给经营团队自由发挥的空间,定期召开董事会,不能投资后就坐等收获,不能仅仅依赖少数几个人,不能盲目帮助，帮助要有针对性,不能过渡限制经营者，使自己成为经营者,不能等问题发生了才想到要去解决,第二局部 创业投资的价值评估,无论是首次公开发行、售出还是投资入股，进入和退出的实质是创业企业在买者和卖者之间以双方合意的价格进行转让。买者和卖者都有要给创业企业估价，买方要估一个可接受的最高价，卖方要估一个可接受的最低价。在此根底上双方通过谈判确定最终价格。,价值评估的实质,估值跟投资价格相对应，估值决定投资价格,估值 “公司值多少钱,投资价格 “每股花多少钱,最终反响的就是投资金额和获得股权比例。,如果投资金额是确定的，估值不同，股权比例不同,如果投资的股权比例是确定的，估值不同，投资金额不同,企业估值和投资价格,经营方案书的可行性,经营团队的背景与能力,市场规模和潜力,产品与技术实力,财务方案与投资报酬,创业企业价值的定性评估,种子、开发阶段的创业企业,在评估阶段，较偏重创业家的经历、背景、人格、经营机构的专长和管理能力、技术能力与资源、市场潜力等方面的分析，对于经营方案书是否呈现出竞争优势也是评估的主要重点,不同开展阶段的价值评估考察因素,成长、扩张阶段的创业企业,风险投资公司对于这类创业企业的考虑，主要在于投资对象的企业性质以及未来继续成长获利的时机。因此评估的重点将放在创业企业过去和现在的财务状况、经营机构的经营理念和管理能力、市场目前的竞争态势、市场增长的潜力、以及在产品技术开发上的能力与具有的优势等方面,不同开展阶段的价值评估考察因素,成熟阶段的创业企业,成熟阶段的创业企业无论是在市场上还是在技术上的风险都比较低，经营管理能力也可以从过去的经营成就与财务资料中开掘，因此，风险投资公司评估重点主要是在财务状况、市场竞争优势，以及资金回收年限、方式和风险等方面，目的是为衡量股权上市的时机与市场价值,不同开展阶段的价值评估考察因素,相对估值法,PE，市盈率定价法,PB，净资产定价法,EV/EBITDA法,绝对估值法,DDM模型Dividend discount model/股利折现模型),DCF/Discount Cash Flow/折现现金流模型,FCFE Free cash flow for the equiequity/股权自由现金流模型),FCFF模型 Free cash flow for the firm/公司自由现金流模型,创业企业价值的定量评估,PE，市盈率定价法,PEPE，E是净利润，PE是市盈率倍数，PE决定价值,是目前常用的方法,PE法的适用,周期性较弱企业，如公共效劳业，因其盈利相对稳定,公司/行业/股市之间比较相当有用,PE法的不适用,周期性较强企业，如一般制造业、效劳业,每股收益为负的公司,房地产等工程性较强的公司,银行,难以找到可比性很强的公司,创业企业价值的定量评估,-,相对估值法,PB，净资产定价法,PBVPB，BV是帐面净资产，PB是市净率倍数,估值时的一个参照指标，尤其是针对重资产型的公司,PB法的适用,周期性较强行业拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定；,银行、保险和其他流动资产比例高的公司；,ST、PT绩差及重组型公司,PB法的不适用,账面价值的重置本钱变动较快公司,固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的效劳行业,创业企业价值的定量评估,-,相对估值法,EV/EBITDA法,EVEnterprise value/企业价值=市值+总负债-总现金,EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用营业利益=毛利-营业费用-管理费用,EV/EBITDA法的适用,资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司大量折旧摊销压低了账面利润,净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司,EV/EBITDA法的不适用,固定资产更新变化较快公司,净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司,有高负债或大量现金的公司,创业企业价值的定量评估,-,相对估值法,相对估值法的适