第7章资本成本和资本结构课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,二级,三级,四级,五级,2020/4/25,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/7/19,#,第,4,章 资本结构,第1节 资本结构理论,第2节 资本成本的测算,第3节,杠杆利益与风险的衡量,第,4,节 资本结构决策分析,第4章 资本结构第1节 资本结构理论,1,第1节 资本结构理论,一、资本结构的概念,二、资本结构的,MM,理论,三、资本结构的其他理论,第1节 资本结构理论一、资本结构的概念,2,一、资本结构的概念,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。,狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。,一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例,3,二、资本结构的,MM,理论,1.MM,理论的假设前提,（,1,）,经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（,homogeneous risk class,）。,（,2,）,投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（,homogeneous expectations,）。,（,3,）,完美资本市场（,perfect capital markets,），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。,（,4,）,借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。,（,5,）,全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。,二、资本结构的MM理论1.MM理论的假设前提,4,2.,无企业所得税条件下的,MM,理论,命题,I,基本观点,企业的资本结构与企业价值无关；企业加权平均资本成本与其资本结构无关。,表达式,相关结论,1.,有负债企业的价值,V,L,无负债企业的价值,V,U,。,2.,有负债企业的加权平均资本成本经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本，即：,命题,II,基本观点,有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。,表达式,相关结论,(1),有负债企业的权益资本成本,无负债企业的权益资本成本 风险溢价,(2),风险溢价与以市值计算的财务杠杆,(,债务,/,权益,),成正比例。,2.无企业所得税条件下的MM理论命题I基本观点企业的资本结构,5,图,1,：,无企业所得税情况下的,MM,理论,图1：无企业所得税情况下的MM理论,6,3.,有,企业所得税条件下的,MM,理论,命题,I,基本观点,随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上,全部,融资来源于负债时，企业价值达到最大。,表达式,相关结论,有负债企业的价值,V,L,具有相同风险等级的无负债企业的价值,V,U,债务,利息抵税收益的现值,。,命题,II,基本观点,有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。,表达式,相关结论,(1),有债务企业的权益资本成本 相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬,(2),风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。,3.有企业所得税条件下的MM理论命题I基本观点随着企业负债比,7,图,2,：有,企业所得税情况下的,MM,理论,图2：有企业所得税情况下的MM理论,8,【,例,1】,下列关于,MM,理论的说法中，正确的有,( AB ),A.,在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小,B.,在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加,C.,在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加,D.,一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高,2024/11/24,【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有( AB )2,9,三、资本结构的其他理论,1.,权衡理论,2.,代理理论,3.,优序融资理论,三、资本结构的其他理论1.权衡理论,10,1.,权衡理论,观点,强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。,此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。,表达式,V,L,=V,U,+PV,（利息抵税）,-PV,（财务困境成本）,财务困境成本,（,1,）直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。,（,2,）间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。,1.权衡理论观点强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的,11,2.,代理理论,观点,债务代理成本与收益的权衡。,表达式,V,L,=V,U,+PV,（利息抵税）,-PV,（财务困境成本）,-PV,（债务的代理成本）,+PV,（债务的代理收益）,2.代理理论观点债务代理成本与收益的权衡。表达式VL=VU+,12,（,1,）代理成本,债务的代理成本既可以表现为因过度投资使经理和股东收益而发生债权人价值向股东转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。,投资,NPV,0,，投资过度,投资,NPV,0,，投资不足,（1）代理成本债务的代理成本既可以表现为因过度投资使经理和股,13,项目,过度投资问题,投资不足问题,含义,是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。,是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。,发生情形,（,1,）当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题；,（,2,）当企业股东与债权人之间存在利益冲突时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目产生的过度投资问题。,发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时（即企业具有风险债务），股东如果预见采纳新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿了债权人，因股东与债权人之间存在着利益冲突，股东就缺乏积极性选择该项目进行投资。,2024/11/24,项目过度投资问题投资不足问题含义是指因企业采用不盈利项目或高,14,项 目,原策略,新策略,成功,失败,期望值,资产价值,90,130,30,80,债务,90,100,30,65,股权,O,30,0,15,【,例,2】,某公司有一笔,100,万元年末到期的贷款。如果公司的策略不变，年末的资产市值仅为,90,万元，显然公司将违约。公司经理正在考虑一项新策略，这一策略看似有前途，但仔细分析后，实际充满风险。新策略不需要预先投资，但成功的可能性只有,50,。如果成功，公司的预期价值为,80 (50,l30+50,30),万元，与原先,90,万元的企业价值相比，减少了,10,万元。尽管如此，公司经理仍然建议采纳新策略。,表,1,两种策略下债务与股权的价值,单位：万元,2024/11/24,项 目原策略新策略成功失败期望值资产价值901303080,15,【,例,3】,投资要求初始投资,10,万元，预期将产生,50,的无风险报酬率。如果当前的无风险利率为,5,，这项投资的净现值明显为正。问题是企业并无充裕的剩余现金投资这一新项目。由于公司已陷入财务困境，无法发行新股筹资，假设现有股东向企业提供所需要的,l0,万元新资本，股东和债权人在年末的所得将如表所示。,表,2,有新项目和无新项目时债权人和股东收到的支付,单位：万元,项 目,无新项目,有新项目,现有资产,90,90,新项目,15,公司的总价值,90,105,债务,90,100,股权,0,5,2024/11/24,【例3】投资要求初始投资10万元，预期将产生50的无风险报,16,（,2,）代理收益,债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。,（2）代理收益债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加,17,3.,优序融资理论,基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。,【,例,4】,甲公司设立于,2010,年,12,月,31,日，预计,2011,年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定,2011,年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（,B,）。,A.,内部筹资,B.,发行债券,C.,增发普通股票,D.,增发优先股票,3.优序融资理论基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内,18,【,例,5】,下列关于资本结构理论的表述中，正确的有,(ABD),A.,根据,MM,理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大,B.,根据权衡理论,，,平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础,C.,根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净现值为正的项目,D.,根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资,2024/11/24,【例5】下列关于资本结构理论的表述中，正确的有(ABD)20,19,第,2,节 资本成本的测算,一、资本成本的概念内容和种类,二、公司资本成本和项目资本成本的区别,三、资本成本的作用,四、债务资本成本率的测算,五、股权资本成本率的测算,六、综合资本成本率的测算,七、边际资本成本率的测算,第2节 资本成本的测算一、资本成本的概念内容和种类,20,一、资本成本的概念内容和种类,1.,资本成本的概念,资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。,2.,资本成本的内容,包括用资费用和筹资费用两部分。,3.,资本成本的影响因素,无风险报酬率、经营风险溢价和财务风险溢价。,4.,资本成本率的种类,包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。,一、资本成本的概念内容和种类1.资本成本的概念,21,二、,公司资本成本和项目资本成本的区别,区别,公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业,全部资产要求的最低报酬率,。,项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。,关系,如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；,如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；,如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。,二、公司资本成本和项目资本成本的区别区别公司资本成本是投资人,22,三、资本成本的作用,资本成本在企业筹资决策中的作用,个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。,综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。,边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。,资本成本在企业投资决策中的作用,资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。,资本成本在企业经营决策中的作用,资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。,三、资本成本的作用 资本成本在企业筹资决策中的作用,23,四、债务资本成本率的测算,1.,个别资本成本率的测算原理,2.,长期借款资本成本率的测算,3.,长期债券资本成本率的测算,四、债务资本成本率的测算1.个别资本成本率的测算原理,24,1.,个别资本成本率的测算原理,基本公式,式中，,K,表示资本成本率，以百分率表示；,D,表示用资费用额；,P,表示筹资额；,f,表示筹资费用额；,F,表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。,1.个别资本成本率的测算原理基本公式,25,2.,长期借款资本成本率的测算,公式,K,l,表示长期借款资本成本率；,I,表示长期借款年利息额；,L,表示长期借款筹资额，即借款本金；,F,表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；,T,表示所得税税率。,R,l,表示借款利息率。,2.长期借款资本成本率的测算公式,26,例,4-1,：,ABC,公司欲从银行取得一笔长期借款,1000,万元，手续费,0.1%,，年利率,5%,，期限,3,年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为,25%,。这笔借款的资本成本率为：,例,4-2,：根据例,4-1,资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为：,例4-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手,27,在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。,在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，借款资本成本率的测算公式为：,式中，,M,借款结息次数。,在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额,28,例,4-3,：,ABC,公司欲借款,1000,万元，年利率,5%,，期限,3,年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额,20%,。公司所得税税率为,25%,。这笔借款的资本成本率为：,例,4-4,：,ABC,公司借款,1000,万元，年利率,5%,，期限,3,年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为,25%,。这笔借款的资本成本率为：,例4-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年,29,3.,长期债券资本成本率的测算,在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：,式中，,K,b,表示债券资本成本率；,B,表示债券筹资额，按发行价格确定；,F,b,表示债券筹资费用率。,3.长期债券资本成本率的测算 在不考虑货币时间价值时，债券资,30,例,4-5,：,ABC,公司拟等价发行面值,1000,元，期限,5,年，票面利率,8%,的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的,5%,；公司所得税税率为,25%,。则该批债券的资本成本率为：,在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价,100,元发行，则其资本成本率为：,如果按折价,50,元发行，则其资本成本率为：,例4-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票,31,在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以（,1-T,）折算为税后的资本成本率。测算过程如下。,第一步，先测算债券的税前资本成本率，测算公式为：,式中，,P,0,表示债券筹资净额，即债券发行价格,(,或现值,),扣除发行费用；,I,表示债券年利息额；,P,n,表示债券面额或到期值；,R,b,表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；,t,表示债券期限。,第二步，测算债券的税后资本成本率，测算公式为：,在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有,32,例,4-6,：,XYZ,公司准备以溢价,150,元发行面额,1000,元，票面利率,10%,，期限,5,年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用,16,元。公司所得税税率为,25%,。则该债券的资本成本率为：,例4-6：XYZ公司准备以溢价150元发行面额1000元，票,33,四、股权资本成本率的测算,1.,普通股资本成本率的测算,2.,优先股资本成本率的测算,3.,留存收益资本成本率的测算,四、股权资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算,34,1.,普通股资本成本率的测算,股利折现模型,式中，,P,c,表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；,D,t,表示普通股第,t,年的股利；,K,c,表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。,如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利,D,元，则资本成本率可按左侧公式测算：,如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为,G,，则资本成本率需按右侧公式测算：,1.普通股资本成本率的测算股利折现模型,35,例,4-7,：,ABC,公司拟发行一批普通股，发行价格,12,元,/,股，每股发行费用,1,元，预定每年分派现金股利每股,1.2,元。其资本成本率测算为：,例,4-8,：,XYZ,公司准备增发普通股，每股的发行价格,15,元，发行费用,1.5,元，预定第一年分派现金股利每股,1.5,元，以后每年股利增长,4%,。其资本成本率测算为：,例4-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每,36,1.,普通股资本成本率的测算,资本资产定价模型,普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。,式中，,R,f,表示无风险报酬率；,R,m,表示市场报酬率；,i,表示第,i,种股票的贝塔系数。,例,6-9,：已知某股票的,值为,1.5,，市场报酬率为,10%,，无风险报酬率为,6%,。该股票的资本成本率测算为：,1.普通股资本成本率的测算资本资产定价模型,37,1.,普通股资本成本率的测算,债券投资报酬率加股票投资风险报酬率,股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。,例,4-10,：,XYZ,公司已发行债券的投资报酬率为,8%,。现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为,4%,。则该股票的必要报酬率即资本成本率为：,8%+4%=12%,1.普通股资本成本率的测算债券投资报酬率加股票投资风险报酬率,38,2.,优先股资本成本率的测算,公式,式中，,Kp,表示优先股资本成本率；,Dp,表示优先股每股年股利；,Pp,表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。,例,4-11,：,ABC,公司准备发行一批优先股，每股发行价格,5,元，发行费用,0.2,元，预计年股利,0.5,元。其资本成本率测算如下：,2.优先股资本成本率的测算 公式,39,3.,留存收益资本成本率的测算,留存收益是否有资本成本？,也有资本成本，不过是一种机会资本成本。,应当如何测算留存收益的资本成本？,与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,非股份制企业股权资本成本率的测算,投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例，这类似于优先股，但不同于普通股；,投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易，无法形成公平的交易价格，因而也就难以预计其投资的必要报酬率。,3.留存收益资本成本率的测算留存收益是否有资本成本？,40,五、综合资本成本率的测算,1.,综合资本成本率的决定因素,个别资本成本率、各种长期资本比例,2.,公式：,3.,综合资本成本率中资本价值基础的选择,账面价值基础,市场价值基础,目标价值基础,五、综合资本成本率的测算 1.综合资本成本率的决定因素,41,例,4-12,：,ABC,公司现有长期资本总额,10000,万元，其中长期借款,2000,万元，长期债券,3500,万元，优先股,1000,万元，普通股,3000,万元，保留盈余,500,万元；各种长期资本成本率分别为,4%,，,6%,，,10%,，,14%,和,13%,。该公司综合资本成本率可按如下两步测算。,第一步，计算各种长期资本的比例。,长期借款资本比例,=2000/10000=0.20,或,20%,长期债券资本比例,=3500/10000=0.35,或,35%,优先股资本比例,=1000/10000=0.10,或,10%,普通股资本比例,=3000/10000=0.30,或,30%,保留盈余资本比例,=500/10000=0.05,或,5%,第二步，测算综合资本成本率,Kw=4%0.20+6%0.35+10%0.10+14%0.30+13%0.05=8.75%,例4-12：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长,42,六、边际资本成本率的测算,1.,边际资本成本率的测算原理,边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增,1,元资本所需负担的成本。,2.,边际资本成本率的计算,确定目标资本结构,测算各种资本的成本率,测算筹资总额分界点,测算边际资本成本率,六、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理,43,例,4-16,：,XYZ,公司现有长期资本总额,1000,万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务,0.20,，优先股,0.05,，普通股权益,(,包括普通股和保留盈余,)0.75,。现拟追加资本,300,万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务,7.50%,，优先股,11.80%,， 普通股权益,14.80%,。,该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表,4-5,所示,。,例4-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资,44,例,4-17,：,ABC,公司目前拥有长期资本,100,万元。其中，长期债务,20,万元，优先股,5,万元，普通股,(,含保留盈余,) 75,万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。,第一步，确定目标资本结构。,第二步，测算各种资本的成本率。,测算结果见表,4-6,。,例4-17：ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中，长期,45,第三步，测算筹资总额分界点。,其测算公式为：,BP,j,=TF,j,/ W,j,。式中，,BP,j,表示筹资总额分界点；,TF,j,表示第,j,种资本的成本率分界点；,W,j,表示目标资本结构中第,j,种资本的比例。,该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表,6-7,所示,。,第三步，测算筹资总额分界点。,46,第四步，测算边际资本成本率。,第四步，测算边际资本成本率。,47,第,3,节 杠杆利益与风险的衡量,一、经营杠杆利益与风险,二、财务杠杆利益与风险,三、复合杠杆利益与风险,第3节 杠杆利益与风险的衡量一、经营杠杆利益与风险,48,一、经营杠杆利益与风险,1.,经营杠杆的原理,2.,经营杠杆系数的测算,3.,影响经营杠杆利益与风险的其他因素,一、经营杠杆利益与风险1.经营杠杆的原理,49,1.,经营杠杆的原理,经营杠杆的概念,从上述公式可知，在单价,p,和单位变动成本,v,不变的情况下，由于存在固定成本,F,，随着销量,Q,的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了经营杠杆。,经营杠杆利益分析,经营风险分析,1.经营杠杆的原理经营杠杆的概念,50,例,4-18,：,XYZ,公司在营业总额为,2400,万元,-3000,万元以内，固定成本总额为,800,万元，变动成本率为,60%,。公司,207-209,年的营业总额分别为,2400,万元、,2600,万元和,3000,万元。,现测算其经营杠杆利益，如表,4-9,所示。,由于,XYZ,公司有效地利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。,例4-18：XYZ公司在营业总额为2400万元-3000万元,51,例,4-19,：假定,XYZ,公司,207-209,年的营业总额分别为,3000,万元、,2600,万元和,2400,万元，每年的固定成本都是,800,万元，变动成本率为,60%,。下面以表,6-11,测算其经营风险。,由于,XYZ,公司没有有效地利用经营杠杆，从而导致了经营风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。,例4-19：假定XYZ公司207-209年的营业总额分别,52,2.,经营,杠杆系数的测算,经营杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着经营杠杆的作用程度。,为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算经营杠杆系数。,2.经营杠杆系数的测算经营杠杆系数是指企业营业利润的变动率相,53,【例题,1,】根据以下条件，计算销量为,10000,件时的经营杠杆系数,。,【答案】,项目,基期,预计期,单价（,P,）,10,元,/,件,10,元,/,件,单位变动成本（,V,）,5,元,/,件,5,元,/,件,销量（,Q,）,10000,件,20000,件,固定成本,20000,元,20000,元,【例题1】根据以下条件，计算销量为10000件时的经营杠杆系,54,例,4-20,：,XYZ,公司的产品销量,40000,件，单位产品售价,1000,元，销售总额,4000,万元，固定成本总额为,800,万元，单位产品变动成本为,600,元，变动成本率为,60%,，变动成本总额为,2400,万元。,其经营杠杆系数为：,DOL=2,一般而言，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。,例4-20：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价,55,3.,影响,经营,杠杆利益与风险的其他因素,产品销量的变动,产品售价的变动,单位产品变动成本的变动,固定成本总额的变动,3.影响经营杠杆利益与风险的其他因素产品销量的变动,56,在上例中，假定产品销售数量由,40000,件变为,42000,件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为：,假定产品销售单价由,1000,元变为,1100,元，其他条件不变， 则营业杠杆系数会变为：,假定变动成本率由,60%,升至,65%,，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为：,假定产品销售总额由,4000,万元增至,5000,万元，同时固定成本总额由,800,万元增至,950,万元，变动成本率仍为,60%,。这时，,XYZ,公司的营业杠杆系数会变为：,在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其,57,二、财务杠杆利益与风险,1.,财务杠杆原理,2.,财务杠杆系数的测算,3.,影响财务杠杆利益与风险的其他因素,二、财务杠杆利益与风险1.财务杠杆原理,58,1,、财务杠杆原理,财务杠杆的概念,财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。,财务杠杆利益分析,财务风险分析,1、财务杠杆原理财务杠杆的概念,59,财务杠杆利益分析,亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。,例,4-21,：,XYZ,公司,20,7-20,9,年的息税前利润分别为,160,万元、,240,万元和,400,万元，每年的债务利息为,150,万元，公司所得税税率为,25%,。该公司财务杠杆利益的测算如表,4-12,所示。,财务杠杆利益分析亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财,60,财务风险分析,亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。,例,4-22,：假定,XYZ,公司,20,7-20,9,年的息税前利润分别为,400,万元、,240,万元和,160,万元，每年的债务利息都是,150,万元，公司所得税税率为,25%,。该公司财务风险的测算如表,4-13,所示。,财务风险分析亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险,61,2.,财务杠杆系数的测算,财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。,为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。,2.财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率,62,例,4-22,：,ABC,公司全部长期资本为,7500,万元，债务资本比例为,0.4,，债务年利率为,8%,，公司所得税税率为,25%,，息税前利润为,800,万元。,其财务杠杆系数测算如下：,一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。,例4-22：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比,63,3.,影响财务杠杆利益与风险的其他因素,资本规模的变动,资本结构的变动,债务利率的变动,息税前利润的变动,3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素资本规模的变动,64,在上例中，假定资本规模由,7500,万元变为,8000,万元，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为：,在上例中，假定债务资本比例变为,0.5,，其他因素保持不变，则财务杠杆系数变为：,在上例中，假定其他因素不变，只有债务利率发生了变动，由,8%,降至,7%,， 则财务杠杆系数变动为：,在上例中，假定息税前利润由,800,万元增至,1000,万元，在其他因素不变的情况下，财务杠杆系数变为：,在上例中，假定资本规模由7500万元变为8000万元，其他因,65,三、联合杠杆利益与风险,1.,联合杠杆原理,亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。,2.,联合杠杆系数的测算,例,4-23,：,ABC,公司的营业杠杆系数为,2,，财务杠杆系数为,1.5,。该公司的联合杠杆系数测算为：,DCL=2,1.5=3,三、联合杠杆利益与风险 1.联合杠杆原理,66,第,4,节 资本结构决策分析,一、资本结构的含义,二、最佳资本结构的确定,第4节 资本结构决策分析一、资本结构的含义,67,一、资本结构的含义,资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。,狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。,一、资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例,68,二、最佳资本结构的确定,1.,每股收益无差别点法,2.,资本成本比较法,3.,公司价值比较法,二、最佳资本结构的确定1.每股收益无差别点法,69,每股收益无差别点法,1.,每股收益无差别点法的含义,所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。,2.,每股收益分析的公式测算法,每股收益无差别点法1.每股收益无差别点法的含义,70,案例,某公司目前拥有长期资本,8500,万元，其中资本结构为：长期负债,1000,万元，普通股,7500,万元，普通股股数为,1000,万股。现计划追加筹资,1500,万元，有两种筹资方式供选择：（,1,）增发普通股,300,万股；（,2,）增加负债。已知目前每年债务利息额为,90,万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到,270,万元。所得税率为,25%,。计算每股利润无差别点是多少？,案例某公司目前拥有长期资本8500万元，其中资本结构为：长期,71,资本成本比较法,1.,资本成本比较法的含义,资本成本比较法是计算不同资本结构或者筹资方案的加权平均资本成本，并根据加权平均资本成本的高地来确定最佳资本结构的方法。在进行融资决策时，一般选择加权平均资金成本最低的方案较好,。,2.,解题时需要注意的地方,对于发行普通股，永远以最新的市场价格作为计算资金成本的基础；,对于发行债券，对于不同利率的债券，应分别计算资金成本和比重。,3.,解题思路,计算各备选方案中各类资金的比重和各类资金的资金成本；,计算各方案的；,选择最佳方案，最小者,。,资本成本比较法1.资本成本比较法的含义,72,公司价值比较法,1.,公司价值比较法的含义,公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。,2.,公司价值的测算,公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。,公司价值是其股票的现行市场价值。,公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。,公司价值比较法1.公司价值比较法的含义,73,3.,公司资本成本率的测算,3.,公司最佳资本结构的确定,测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构。,3.公司资本成本率的测算,74,例,4-29,：,ABC,公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务资本和优先股资本，账面价值,20000,万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为,5000,万元，假定公司所得税税率为,33%,。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如表,4-21,所示。,表,4-21 ABC,公司在不同长期债务规模下的债务年利率和普通股资本成本率测算表,在表,4-21,中，当,B=2000,万元，,=1.25,，,RF=10%,，,RM=14%,时,KS=10%+1.25(14%-10%)=15.0%,其余同理计算。,例4-29：ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期,75,根据表,4-21,的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算方法，可以测算在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率，如表,4-22,所示，可据以比较确定公司的最佳资本结构。,表,4-22 ABC,公司在不同长期债务规模下的公司价值资本成本率测算,表,在表,4-22,中，当,B=2000,万元，,KB=10%,，,KS=15.0%,以及,EBIT=5000,万元时，有,S=(5000,200010%)(1,33%)15.0%=21440(,万元,),V=2000+21440=23440(,万元,),KS=10%200023440(1-33%)+15.0%2144023440=14.29%,其余同理计算。,根据表4-21的资料，运用前述公司价值和公司资本成本率的测算,76,【,练习,】,某公司,2005,年长期资本总额为,1,亿元，其中普通股,6000,万元（,240,万股），长期债务,4000,万元，利率,10%,。假定公司所得税税率为,25%,。,2006,年公司预定将长期资本总额增至,1.2,亿元，需要追加筹资,2000,万元。,现有两个追加筹资的方案可供选择：,（,1,）发行公司债券，票面利率,12%,；（,2,）增发普通股,80,万股,预计,2006,年息税前利润为,2000,万元。,要求：,1.,测算两个追加筹资方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；,2.,测算两个追加筹资方案下,2006,年普通股每股收益，并据此做出选择,。,2024/11/24,【练习】某公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股60,77,（,1,）,设两个方案下的无差别点利润为,发行公司债券方案下公司应负担的利息费用为：,4000,*,10%+2000,*,12% = 640,（万元）,增发普通股方案下公司应负担的利息费用为：,4000,*,10% = 400,（万元）,则,无差别点下的每股收益为：,（,1360-640,）*（,1-25%,）,/240 = 2.25,（元,/,股）,（,2,）,发行债券方案下公司的每股收益为：,（,2000-640,）*（,1-25%,）,/240 = 4.25,（元,/,股）,发行普通股方案下公司的每股收益为：,（,2000-400,）*（,1-25%,）,/,（,240+80,）,= 3.75,（元,/,股）,由于发债方案下公司的每股收益较高，因此选择发行债券作为追加筹资的方案。,2024/11/24,（1）设两个方案下的无差别点利润为 2023/6/12,78,思考题,1,试分析广义资本结构与狭义资本结构的区别。,2,试分析资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。,3,试分析资本成本对企业财务管理的作用。,4,试说明测算综合资本成本率中三种权数的影响。,5,试说明营业杠杆的基本原理和营业杠杆系数的测算方法。,6,试说明财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法。,思考题1试分析广义资本结构与狭义资本结构的区别。,79,7,试说明联合杠杆的基本原理和联合杠杆系数的测算方法。,8,试对企业资本结构决策的影响因素进行定性分析。,9,试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。,10,试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准。,11,试说明公司价值比较法的基本原理和决策标准。,12,试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准则上的异同之处。,7试说明联合杠杆的基本原理和联合杠杆系数的测算方法。,80,1,、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。,11月-24,11月-24,Sunday, November 24, 2024,2,、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。,12:34:34,12:34:34,12:34,11/24/2024 12:34:34 PM,3,、越是没有本领的就越加自命不凡。,11月-24,12:34:34,12:34,Nov-24,24-Nov-24,4,、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。,12:34:34,12:34:34,12:34,Sunday, November 24, 2024,5,、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。,11月-24,11月-24,12:34:34,12:34:34,November 24, 2024,6,、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。,24 十一月 2024,12:34:34 下午,12:34:34,11月-24,7,、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。,十一月 24,12:34 下午,11月-24,12:34,November 24, 2024,8,、业余生活要有意义，不要越轨。,2024/11/24 12:34:34,12:34:34,24 November 2024,9,、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。,12:34:34 下午,12:34 下午,12:34:34,11月-24,10,、,你要做多大的事情，就该承受多大的压力,。,11/24/2024 12:34:34 PM,12:34:34,24-11月-24,11,、,自己要先看得起自己，别人才会看得起你,。,11/24/2024 12:34 PM,11/24/2024 12:34 PM,11月-24,11月-24,12,、,这一秒不放弃，下一秒就会有希望,。,24-Nov-24,24 November 2024,11月-24,13,、,无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事,。,Sunday, November 24, 2024,24-Nov-24,11月-24,14,、,我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了,。,11月-24,12:34:34,24 November 2024,12:34,谢谢大家,1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。6月-236月-2,81,1,、,每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路,2024/11/24 12:34:34,12:34,2,、,成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦,。,12:34:34,12:34:34,12:34,11/24/2024 12:34:34 PM,3,、,每天只看目标，别老想障碍,Sunday, November 24, 2024,。,11月-24,12:34:34,12:34,Monday, July 19, 2021,24-Nov-24,4,、,宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子,12:34:34 下午,。,12:34:34,12:34:34,12:34,Sunday, November 24, 2024,5,、,积极向上的心态，是成功者的最基本要素,12:34:34,。,11月-24,11月-24,12:34:34,12:34:34,November 24, 2024,6,、,生活总会给你另一个机会，,11月-24,12:34:34 PM,12:34:34 下午,12:34:34,11月-24,7,、,人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走,21:19:48,11月-24,12:34,November 24, 2024,8,、业余生活要有意义，不要越轨。,2024/11/24 12:34:34,12:34:34,24 November 2024,9,、,我们必须在失败中寻找胜利,Sunday, November 24, 2024,11月-24,10,、,一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱,。,11/24/2024 12:34:34 PM,12:34:34,24-11月-24,11,、,在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步,。,11/24/2024 12:34 PM,11/24/2024 12:34 PM,11月-24,11月-24,谢谢大家,1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路20,82,