中信泰富外汇合约巨亏案例分析课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,“,I kill you later,”,-,中信泰富外汇合约巨亏案例分析,“I kill you later”-中信泰富外汇合约巨亏,一、中信泰富简介,?,中信泰富有限公司（港交所：,0267,OTCBB,：,CTPCY,）是在香港交易所上市的综合企业公司。,中信泰富主要业务是销售及分销，汽车及有关,服务、贸易、发电及基础设施、物业、工业制,造、以及信息业。公司在香港注册，现任主席,兼董事总经理为常振明，上任主席为,荣智健,，,董事总经理为范鸿龄。,一、中信泰富简介?中信泰富有限公司（港交所：0267,OTC,一、中信泰富简介,?,中信泰富原名为泰富发展,（集团）有限公司，,1990,年中国国际信托投资（香,港集团）有限公司购入,49%,股权，并于,1991,年易,名为中信泰富有限公司，,其最终控股公司为：,中国,中信集团公司。,目前股权结构,一、中信泰富简介?中信泰富原名为泰富发展（集团）有限公司，1,一、中信泰富简介,?,荣智健，,1942,年出生于上海，中信泰富,集团主席。其父是著名红色资本家,荣毅,仁,，其爷爷,荣德生,是中国棉纱大王。,?,1986,年，荣智健加入中信在香港的子公,司,中国国际信托投资（香港）有限,公司（香港中信），出任副董事长兼总,经理。后来，荣智健又买壳上市，通过,香港中信收购上市公司泰富发展，更名,为“中信泰富有限公司”。,?,2009,年,4,月,9,日，因投资外汇巨亏而辞去,中信泰富集团主席。,一、中信泰富简介?荣智健，1942年出生于上海，中信泰富集团,二、中信泰富外汇巨亏事件,?,2008,年,10,月,20,日傍晚，香港恒指成分股中信泰,富,(00267.HK),突然爆出惊人消息：因投资杠杆式,外汇产品，中信泰富巨亏,155,亿港元！,?,其中包括约,8.07,亿港元的已实现亏损，和,147,亿,港元的潜在亏损，而且亏损有可能继续扩大。,二、中信泰富外汇巨亏事件?2008年10月20日傍晚，香港恒,二、中信泰富外汇巨亏事件,?,根据年报显示，中信泰富,2007,年全年盈利达到,108.43,亿港元。而,2008,年上半年，该公司盈利总,额为,43.77,亿港元。过去一年半的总盈利为,152.2,亿港元，甚至还不足以抵消此次,155,亿港元的预,计亏损。,?,10,月,21,日，中信泰富股价下挫,55%,，累及恒生指,数下挫,1.84%,。,二、中信泰富外汇巨亏事件?根据年报显示，中信泰富2007年全,二、中信泰富外汇巨亏事件,使中信泰富遭受巨亏的是为其在澳洲的磁铁矿项目,规避汇率风险而购买的,杠杆式外汇期权合约,Accumulator,。,Accumulator,，国内翻译为累计期权。全称是：,Knock Out Discount Accumulator,（,KODA,），这是一,种是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它,商品）的,极其复杂,的金融衍生产品，它可以和外汇、,股票、石油期货等挂钩，通常合约期限为一年。,二、中信泰富外汇巨亏事件使中信泰富遭受巨亏的是为其在澳洲的磁,三、,Accumulator,介绍,涉及股票的,Accumulator,其实是一种与股票挂钩的期,权产品，它设有,取消价（,Knock Out Price,）,及,行使,价（,Strike Price,）,，而行使价通常比签约时的市价,有折让。,合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价,之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量,的资产。当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便,终止，投资者不能再以折让价买入资产。,可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便,须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，,直至合约完结为止。,三、Accumulator介绍涉及股票的Accumulato,三、,Accumulator,介绍,特征：,1,、买入股票的行使价往往比现价低,10-20%,；,2,、当股价升过现价,取消价,（一般为,3%-5%,）时，合,约自行取消，投资者获得利润；,3,、当股价,跌破,行使价时，投资者必须,双倍,吸纳股票；,4,、合约期一般为一年，投资者只要有合约金额,40%,的现金或股票抵押,即可购买，因此这一产品往往带,有很高的杠杆性。,三、Accumulator介绍特征：1、买入股票的行使价往往,三、,Accumulator,介绍,例如：一只股票市价,10,块钱，如果投资者看好市场，,与投资银行签订了关于该股票的,Accumulator,，,约,定,行使价为,8,元，取消价为,12,元。,合约开始后，投资者按照,8,元的约定价格持续购买，,一旦股票涨到,12,元的,取消价,，合约终止，投资者每,股取得,4,元固定,收益。,假如市场行情不好，股票突然跌到,1,元,钱，投资者每,股损失,7,元,，仍然必须按照合约规定的,8,元,的,行使价,买下去，双倍的买，且一直要买一年，,损失没有上,限。,三、Accumulator介绍例如：一只股票市价10块钱，如,三、,Accumulator,介绍,三、Accumulator介绍,三、,Accumulator,介绍,因此，累计期权的游戏规实质上偏袒于投资银行一,方，在合约设计上有用,些许,甜头（,价格折扣,）吸引,投资者承担极高风险，一旦市况大幅逆转，投资者,就会损失惨重，其实质是投资者和投资银行关于,市,场行情走势的对赌,。,由于累计期权巨大的风险，有人便把其英文名称,“,Accumulator,”，谐音戏称它为：,“,I kill you later,”,因累计期权带有赌博性质，美国政府认为其对金,融,的破坏极大，因此在美国被禁止销售的。,三、Accumulator介绍因此，累计期权的游戏规实质上偏,四、中信泰富亏损具体情况,?,中信泰富,10,月,20,日发表的公告称：为对冲澳元升值,风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信,泰富签订了多份,杠杆式外汇买卖合约,，其中三份涉,及澳元，最大交易金额为,94.44,亿澳元。,?,令中信泰富损失最为惨重的，正是,澳元合约。,四、中信泰富亏损具体情况?中信泰富10月20日发表的公告称：,四、中信泰富亏损具体情况,?,中信泰富购买的合约把对赌的目标从股价改成了澳,元对美元汇价，按照合约内容，中信泰富须每月以,固定价格用美元换澳元，合约,2010,年,10,月期满,。双,方约定的汇率为澳元兑美元,1,0.87,。如果澳元汇率,上涨，中信泰富即可赚取与市场汇率的差价，但每,份合约达到,150,万美元,-700,万,美元的最高利润时，,合约终止,即盈利上限是锁定的,.,但如果澳元汇率下,跌，根据双方约定的计价模型，中信泰富不仅将蒙,受约定汇率与市场汇率的差价损失，而且还受合同,约束需加倍买入澳元，其损失也将成倍放大。,四、中信泰富亏损具体情况?中信泰富购买的合约把对赌的目标从股,四、中信泰富亏损具体情况,?,2008,年,9,月,-10,月份，澳大利亚储备银行连续两次降,息，导致澳元大幅贬值，从,7,月中旬到,8,月短短一个,月间，澳元开始出现持续贬值，澳元兑美元跌幅也,高达,10.8%,，,这几乎抹平了今年以来的涨幅。,2008,年,9,月,7,日中信泰富察觉到该等合约带来的潜在风险,后，终止了部分合约，但自,2008,年,7,月,1,日至,10,月,17,日，公司已因此亏损,8.07,亿港元。其公告中表示，,有关外汇合同的签约并没有经过恰当的审批，其潜,在风险也没有得到评估，剩余的合同主要以澳元为,主。截至,10,月,17,日仍在生效的杠杆式外汇合约按公,允价定值的亏损为,147,亿,港元。,四、中信泰富亏损具体情况?2008年9月-10月份，澳大利亚,澳元兑美元走势图,澳元兑美元走势图,四、中信泰富亏损具体情况,?,中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀”的合约，,一方面可能因为计价模型过于复杂，操作者不能准,确对其风险定价；另一方面，这一合约签署时，澳,元当时在稳定的上行通道中，市场汇率应当高于,1,0.87,，即中信泰富签订合约之初即可赚钱，且看,似在相当一段时间内并无下跌之虞。由于,2008,年以,来美元式微，市场多认为拥有资源性产品的澳洲的,货币将持续走强，因而看好澳元的,Accumulator,大,行其道。但像中信泰富这样的蓝筹公司加注之巨、,卷入之深，亦极为罕见。,四、中信泰富亏损具体情况?中信泰富之所以签订这一“止赚不止蚀,四、中信泰富亏损具体情况,?,1,、直接原因：澳元汇率巨幅波动,?,2,、合约定价陷阱,这些合约有几大隐患在内,?,（,1,）目标错位,:,作为未来外汇需求的套期保值，其,目的是锁定购买澳元的成本。也就是最小化澳元波,动的风险。但是其签订的这些,Accumulator,合约的,目标函数却是最大化利润，对风险没有任何约束。,四、中信泰富亏损具体情况?1、直接原因：澳元汇率巨幅波动?2,四、中信泰富亏损具体情况,?,（,2,）量价错配,:,，中信泰富在,7,月份的前三周内，,签订,10,多份合约。当澳元兑美元的价格走势对其有,利时，最多需买,36,亿，而当价格大幅下跌时，则需,要购入最多,90,亿澳元。而中信泰富的真实澳元需求,只有,30,个亿，这时量上的错配。,四、中信泰富亏损具体情况?（2）量价错配:，中信泰富在7月份,四、中信泰富亏损具体情况,?,（,3,）工具错选；。,Accumulator,不是用来套期保值,的，而是一个投机产品。虽然企业需求各异，通常,需要定制产品来满足其特定需求。但是在定制产品,过程中，企业自身发挥主导作用，而不应是被动的,角色。另外，在很多情况下，通过对远期、期货、,互换、期权等进行组合，也可以达到企业特定的套,期保值需求，而不必通过,Accumulator,。,四、中信泰富亏损具体情况?（3）工具错选；。Accumula,四、中信泰富亏损具体情况,（,4,）对手欺诈,:,这些国际银行利用其定价优势，恶意,欺诈。在最理想的情况下，中信泰富最大盈利,5150,万美元，但是因为定价能力不对等，签订合同时，,中信泰富就已经亏了,1,亿美元。,四、中信泰富亏损具体情况（4）对手欺诈:这些国际银行利用其定,四、中信泰富亏损具体情况,3,、间接原因：监督制度不完善,。中信泰富是大型的,红蓝筹公司，然而却能用非公开的手段动用数以百,亿元计的资金购买衍生工具，公司内部的监控存在,严重问题，不论是否存在着因有人知晓内幕而做沽,空交易以牟利的行为，不仅仅是财务总监，公司高,层都对此有不可推卸的责任。,四、中信泰富亏损具体情况3、间接原因：监督制度不完善。中信泰,四、中信泰富亏损具体情况,4,、根本原因：实业难逃金融市场引诱,2006,年次贷危机爆发之前，证券市场的繁荣使不少,企业发现从事实体企业的盈利远远不如金融交易，,金融衍生品的巨额利润使实体企业忽略了风险，交,易范围超出锁定利润所需，堕入贪婪的美式金融风,险的陷阱。,四、中信泰富亏损具体情况4、根本原因：实业难逃金融市场引诱2,