维生素行业研究报告课件

,医药,健康,2017-12-19,环保凭借力，涨价仍可期维生素行,业研究报告（二）,核心提示,张静含,-765,余玉君,-766,继上篇维生素报告对,VA、VC、VE、VD3,和,VH,进行单品种分析后，在这篇报告,中，我们继续对,VB1、VB2、VB3、VB5,和,VK3,几大品种进行了分析，这几大品,种大部分目前维持价格较高位，看好后续市场景气周期。兄弟科技作为国内维生,素的领先企业，公司市场占有率高、行业地位稳定，此轮核心品种价格的相继上,涨将带来公司的业绩增长。,报告摘要,维生素单品种分析：寡头垄断下的价格变动趋势分析,这篇报告对,VB1、VB2、VB3、VB5,几大主要,B,族维生素和,VK3,进行了进一步的,分析，这几类维生素品种同样呈现寡头垄断的竞争格局，供需状态在环保压力下,由供给弱过剩转为弱短缺，环保壁垒叠加技术壁垒，涨价行情仍将持续，看好后,续这几大品种的景气周期。,兄弟科技：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展,兄弟科技作为维生素行业的领先企业，目前有四大维生素品种，在,VK3,领域处于,行业领导地位，VB1、VB3、VB5,领域也位于行业前列，与其它企业在竞争格局,上形成了寡头竞争，受到环保督查巡视常态化的影响，相关品种供给侧受挤压已,成长期趋势，公司核心品种价格相继上涨带来公司业绩增长。,另外，公司成立香精香料事业部和造影剂事业部，逐步完善产品线。随着新项目,稳步推进，公司四大事业部皮革事业部、维生素事业部、香料事业部与医药事业,部有望实现齐头并进，多轮驱动下公司有望驶入增长快车道。,医药2017-12-19张静含继上篇维生素报告对 VA、V,1,目录,目录.1,图表目录.2,维生素单品种分析（二）：寡头垄断下的价格变动趋势分析.,3,维生素,B1：良好供应格局下的涨价逻辑.,3,维生素B3：原材料影响较大，看好后续价格上涨.,5,维生素B5：供给波动带来的涨价周期,.,7,维生素K3：原材料涨价驱动价格上涨,.,9,维生素B2：短期供需紧张带来的价格上涨.12,兄弟科技：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展.14,维生素板块强势涨价，带来公司业绩增长高弹性.14,香精香料市场规模不断扩大，下游需求拉动市场扩张.15,小品种大需求，公司进军造影剂市场，布局多元化发展.16,总结：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展.18,1目录,2,图表目录,图表1：VB1合成工艺路线图.3,图表2：2017VB1全球产量供应格局,.4,图表3：VB1价格波动趋势.4,图表4：VB3合成工艺路线图.5,图表5：2017VB3全球产量供应格局,.6,图表6：VB3价格波动趋势.6,图表7：VB5合成工艺路线图.7,图表8：2017VB5全球产量供应格局,.7,图表9：VB5价格波动趋势.8,图表10：VK3合成工艺路线图.9,图表11：2017VK3全球产量供应格局.10,图表12：VK3价格波动趋势.11,图表13：VB2合成工艺路线图.12,图表14：VB2全球产量供应格局.13,图表15：VB2价格波动趋势.13,图表16：兄弟科技主要板块业务收入.14,图表17：兄弟科技主要板块毛利率水平分布,.14,图表18：兄弟科技主要维生素品种情况.15,图表19：全球香精香料市场规模及增速.16,图表20：,X光检查造影剂及诊断试剂出口平均单价变动趋势.17,2图表目录,3,VB1,食品营养强化剂,维生素单品种分析（二）：寡头垄断下的价格变动趋势,分析,维生素,B1：良好供应格局下的涨价逻辑,维生素,B1,（下称VB1），又称硫胺素，也称抗神经炎素，,是由嘧啶环和噻唑环结合而成的一种B,族维,生素。VB1,在动物体内可促进能量正常代谢，维持神经组织和心肌的正常功能，对胃肠道起保护作用，,增强食欲，促进动物生长发育并提高其免疫功能。目前VB1,约有,50%应用于食品添加剂及医药领域。,乙酰丁内酯和盐酸乙脒是生产VB1,的主要原料，乙酰丁内酯的上游原材料主要有,丁内酯、醋酸乙,酯、磷酸、甲苯等；盐酸乙脒的主要生产原料是乙腈、,甲醇、氯化氢等，均为普通的基础化工原料，,生产量大，,供应充足,。,其上游均为普通的基础化工原料，生产量大、供应充足，价格较为稳定。,总体来说，原材料价格波动对VB1生产成本有一定的影响，尤其2016-2017年随着环保压力的加强，上,游原材料生产供应能力的压缩，促进了下游维生素价格的进一步提升。,图表,1：VB1,合成工艺路线图,饲料添加剂,乙酰丁内酯,盐酸乙脒,医药保健品,数据来源：公开资料，莫尼塔研究,VB1的全球供应格局较为稳定，目前全球的VB1的产能大概1.2万吨，江西天新药业、湖北华中药业、兄,弟维生素、荷兰帝斯曼为VB1,的四家主要生产厂家，占据了全球,90%以上的产能。总体来说，VB1行,业集中度很高，是供给侧集中度最高的原料药之一，寡头间对产能控制和价格维护有较好默契。目前短,期来看，产能没有扩厂的动向，未来一段时间的竞争格局将在现有企业之间展开。,另外，兄弟科技进入VB1,市场较晚，但后发先至的竞争力突出，销量已跃居全球前三。,3VB1食品营养强化剂维生素单品种分析（二）：寡头垄断下的价,4,数据来源：草根调研，莫尼塔研究,2009,年初VB1,市场刚刚经历了从自由竞争到垄断竞争的行业整合过程，经过激烈的市场竞争，国内生,产厂商由最初的,8-9,家整合至,3,家（即湖北华中药业、江西天新药业及兄弟维生素），当时VB1,处于,2005,年以来的历史较低价位。,到,2014,年,4,月底，VB1,开始了新一轮的上涨，上涨态势一直维持到今天。主要原因还是环保因素，,在,2015,年,12,月,31,日正式开始的中央环境保护督察工作，为像维生素这种环保门槛较高的生产企业,清除了一大批小企业，淘汰了大部分的落后产能，形成龙头企业占据绝大部分市场的格局。,图表,3：VB1,价格波动趋势,数据来源：WIND，莫尼塔研究,近期VB1价格稍有回落，但基本维持高位，国内供应略显紧张。VB1的供应格局非常好，生产企业价格,掌控能力较强，后市价格有望维持高位态势。,天新药业,31%,华中药业,31%,图表,2：2017VB1,全球产量供应格局,帝斯曼,12%,兄弟科技,20%,新发药业,6%,4数据来源：草根调研，莫尼塔研究数据来源：WIND，莫尼塔研,5,3-氰基吡啶,3-甲基吡啶；,吡啶,维生素B3：原材料影响较大，看好后续价格上涨,维生素B3（下称VB3），是重要的B族维生素产品，包括烟酰胺、烟酸，主要用于饲料添加剂（67%）、,医药原料药及化妆品（20%）和食品添加剂行业（13%）。市场需求量呈现持续稳步增长的趋势，市场,前景广阔。,VB3生产的主要原材料是,3氰基吡啶，由,3氰基吡啶催化水解工艺合成。3氰基吡啶又名烟腈，是,一种重要的食品、医药、染料和农药中间体。,VB3,的中间产物吡啶和,3-甲基吡啶为伴生产物。吡啶主要用于生产百草枯，在,2012,年起，国家开始,限制、禁用百草枯，2016,年国家发布公告，规定,2016,年,7,月,1,日起停止百草枯水剂在国内销售和使,用，吡啶行业开工率下降，上游吡啶产量因此受限，由此引起,3-甲基吡啶产量下降，提高维生素,B3,成,本上升，2016,年,9,月末，烟酰胺价格由谷底的,25,元/kg,开始上涨，最近维持在50-60,元/kg。,图表,4：VB3,合成工艺路线图,乙醛,烟酰胺,甲醛,烟酸,水,数据来源：公开资料，莫尼塔研究,VB3行业集中度较高，其中瑞士龙沙集团的市场占有率达40%以上，美国凡特鲁斯（Vertellus）、兄弟,科技、印度吉友联位居其后。,2007年-2008年VB3价格达到最高峰150元/千克，此后市场开启大幅扩产模式，其中2011年兄弟科,技、威尼达(烟酸)投建、吉友联投产，爱迪亚、兰博扩产；2014年4季度龙沙南沙工厂烟酰胺产能1.5万,吨、凡特鲁斯南通工厂烟酰胺产能5000吨投产、兄弟科技募资投建产能1.3万吨烟酰胺、2万吨3-氰基,吡啶项目；2015年原料生产企业红太阳、山东泓达万吨产能投建。2017年四季度兄弟科技1.3万吨烟酰,胺开始试生产。,53-氰基吡啶3-甲基吡啶；维生素B3：原材料影响较大，看好,6,图表,5：2017VB3,全球产量供应格局,数据来源：博亚和讯，莫尼塔研究,近年来烟酰胺全球年需求大致为6万吨左右，国内企业动辄扩建万吨产能的报道令供应面压力山大，供,大于求形势下，2011年下半年起烟酰胺价格自由落体，2012-2015年间低位震荡，2016年触底后破冰,而出。,这主要跟烟酰胺的上游原料有关。烟酰胺的上游原料为3-甲基吡啶，百草枯的上游原料为吡啶，企业生,产吡啶时会共产3-甲基吡啶，因这种生产方式最普遍且经济，全球约80%上的3-甲基吡啶由吡啶生产企,业供应。因此百草枯禁用令吡啶开工率持续下降，受制于吡啶生产，3-甲基吡啶供应渐紧价格上涨，传,导至烟酰胺厂家，则产量下降成本上升，随着市场库存的消耗，产业链传导影响愈发显现，烟酰胺开始,触底反弹。,短期内吡啶开工率上升可能性不大，VB3价格一直维持成本线徘徊，吡啶生产受限带来的原材料价格上,升，对VB3价格稳步上升提供支撑，看好后续VB3市场价格上涨态势。,图表,6：VB3,价格波动趋势,数据来源：WIND，莫尼塔研究,龙沙,45%,吉友联,14%,兄弟科技,12%,11%,浙江兰博,5%,凡特鲁斯,山东泓达,8%,其他,5%,6图表 5：2017VB3 全球产量供应格局数据来源：博亚和,7,L-泛解酸内酯,异丁醛,-氨基丙酸,D-泛酸钙,丙烯腈,维生素B5：供给波动带来的涨价周期,维生素B5（下称VB5），是辅酶,A,的成分，参与碳水化合物、脂肪和蛋白质的代谢作用。VB5是重要的,B,族维生素产品，包括,D-泛酸钙、D-泛醇，主要用于饲料添加剂（64%）、医药原料药及化妆品,（24%）及食品添加剂（11%）行业。,VB5的合成分为-氨基丙酸（中间体）、D-泛解酸内酯（中间体）及泛酸钙的合成三大工序，主要原材,料有异丁醛、丙烯腈等，属于石油化工产品。原材料成本占泛酸钙生产成本的60%左右，因此原材料价,格波动对泛酸钙影响较大。另外，泛酸钙成产过程中含氰废水处理难度高，环保压力大。,图表,7：VB5,合成工艺路线图,含氰废水污染,D-泛解酸,D-泛解酸内酯,数据来源：公开资料，莫尼塔研究,泛酸钙为典型寡头市场，据博亚和讯统计，供给方面，全球主要有,6,家生产企业，产能,2.5,万吨，目前,开工率高位，产量弹性小；需求方面较为稳定，2016,年全球需求近2,万吨。,目前全球生产厂家主要有,6家，亿帆医药和新发药业的份额最大，合计占比近70%。,在建产能主要是兄,弟科技的5000,吨泛酸钙，根据兄弟科技的最新消息，公司2017年四季度开始放量销售。,图表,8：2017VB5,全球产量供应格局,亿帆医药,39%,帝斯曼,11%,巴斯夫,11%,数据来源：博亚和讯，莫尼塔研究,兄弟科技,山东华辰,2%,6%,新发药业,31%,7L-泛解酸内酯异丁醛-氨基丙酸D-泛酸钙丙烯腈维生素B5,8,泛酸钙生产过程中含氰废水处理难度高，,环境压力大，2015,年天津爆炸再加上山东省内的多次事故，,导致山东省环保监督越发严格。而新发、华辰均在山东省内，开工受到了环保督查的影响，受影响产量,占国内总量的近,50%，造成泛酸钙价格的大幅上涨。,2017,年,4,月山东省新发药业和山东华辰即因环保核查而停产一个月，2017,年,6月因化工厂爆炸事故,山东省又进行了全省范围的安全整顿，再次停产，由于前期市场上对于兄弟科技新增产能释放的预期比,较乐观，渠道端普遍备货不足，供给骤然紧缩+库存不足驱动泛酸钙价格达到历史最高位置,750,元,/kg。,图表,9：VB5,价格波动趋势,数据来源：WIND，莫尼塔研究,目前，泛酸钙市场销售价格仍处于相对高位，,供应方面也相对偏紧。现有厂家亿帆医药和新发药业的,竞争策略对市场影响较大，未来一段时间