7第七章风险投资的退出

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,财政金融学院,张琦,HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE,第七章 风险投资的退出,第一节 风险投资退出的作用,第二节 风险投资退出的方式,第三节 风险投资主要退出方式的比较,财政金融学院,张琦,第一节 风险投资退出的作用,风险投资的退出：,创业企业状态,相对成熟,/,不能继续健康发展；,资本形态,股权形态,资本形态；,目的,资本增值,/,避免和降低财产损失。,风险投资的成功取决于,能否顺利退出,财政金融学院,张琦,风险投资的主要原因：,1,、创业企业利润发生变化（发展到成熟阶段，投资回报表现为利润）,2,、风险投资的阶段投入性（阶段性投资、循环投资）,3,、风险基金投资者要求定期得到支付（基金存续期）,4,、创业企业的发展（成熟企业更倾向于上市、信贷、兼并等）,财政金融学院,张琦,二、退出的作用,1,、实现收益，补偿风险,2,、评价投资活动，发现投资价值,3,、保持资产的流动性，促进投资的效循环,财政金融学院,张琦,第二节 风险投资退出的方式,一、首次公开发行（,Initial Public offering,，,IPO,）,二、股份回购,三、兼并收购,四、破产清算,财政金融学院,张琦,一、首次公开发行（,Initial Public offering,，,IPO,）,阶段,IPO,收益,(,倍,),第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,第,1,期,22.5,42.1,40.8,39.2,41.7,第,2,期,10.0,13.9,20.2,21.6,38.1,第,3,期,3.7,5.4,5.0,6.3,13.5,风险资本投资回报,财政金融学院,张琦,各种退出方式的年平均回报率（美国风险投资业）,:,破产清算,0,回购和并购,14.9%,IPO30-60%,财政金融学院,张琦,首次公开发行的步骤：,第一阶段：选择合适的投资银行家或股票承销商,第二阶段：与承销商谈判（费用是筹措资金的,5-10%,）,第三阶段：签订承销意向书和协议,第四阶段：注册和股票销售,财政金融学院,张琦,公开上市费用：,1,、承销费用（佣金、不可列支费用）,2,、专业顾问费用（法律费用、会计费用、投资银行家及顾问费用）,3,、其他必要费用（印刷费、注册费）,4,、隐藏的和后续的费用,财政金融学院,张琦,二、股份回购,股份回购（,Buy-back,），是指创业企业或者创业家本人采取现金或票据等支付形式，或通过建立一个员工持股基金，来买断风险投资者持有的创业企业的股份。,（只有风险投资不是很成功时才使用，更倾向于对投资者进行保护的预防措施）,财政金融学院,张琦,股份回购的类型：,1,、创业企业股份回购,2,、创业家股份回购,财政金融学院,张琦,股份回购的条件：,1,、在引入风险投资时即已由投资双方签订关于在若干时间后回购股份的协议；,2,、创业企业签订协议后，虽然经营状况并非太差，也有足够的能力支付回购股票所需的资金，但由于创业企业的失败率非常高，有时即使在之前签订了回购协议，也会因公司的发展超过预期，致使创业企业或创业家无力按照回购协议来支付资金。在这种情况下，股份回购就不能顺利进行，而受到损失。,财政金融学院,张琦,股份回购的支付方式：,1,、现金,2,、票据（股票、土地或建筑物使用权或产权）,员工持股基金：类似于养老基金或利润分成计划，买进未上市公司的本公司股票。,卖股期权（由创业家给予风险投资家一个选择权）,买股期权（由风险投资家给予创业家一个选择权）,财政金融学院,张琦,股份回购中股票价格的确定方法：,1,、市盈率定价法（当作已上市股票对待）,回购价格,=,企业前一年度的每股税后赢利,同行业股票的平均市盈率,2,、销售额估算税后赢利定价法,回购价格,=,同前销售额税后利润率,企业销售额,同行业股票的平均市盈率,3,、销售额倍数定价法（公司估值,=,销售额的一定倍数）,4,、现金流量倍数定价法,5,、专家评估定价法,财政金融学院,张琦,股份回购的特点：,1,、只涉及两方面的当事人，产权关系明晰，操作简单,2,、股份回购几乎不受管制，风险资本可以迅速退出，并取得合法、可观的收益,3,、可将外部股权内部化，使创业企业保持充分的独立性,财政金融学院,张琦,三、兼并收购,兼并收购（,Mergers&Acquisition,，,M&A,）：是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权,(,包括资产所有权、经营管理权,),，以实现一定经济目的的经济行为。,风险投资的主要方式（近年来已超过了,IPO,方式）,财政金融学院,张琦,兼并收购的方式：,1,、一般并购（最重要的方式）,横向兼并；纵向兼并；混合兼并。,2,、第二期并购,风险投资家将持有的创业企业股份再卖给另一家风险投资公司（“圈内交易”）,统计资料,取出方式比例：,一般收购占,23%,；二期收购占,9%,；股票回购占,6%,。,财政金融学院,张琦,兼并收购的程序：,1,、拟订创业企业的出售方案。召开董事会，通过公司出售协议，然后交股东大会讨论通过。,2,、通过创业企业的出售协议。需由有法律效力股东大会会议提出，并经参加股东大会的股东表决（,2/3,以上多数通过）。,3,、公告公司债权人。,4,、公司产权的变更登记或注销登记,财政金融学院,张琦,兼并收购的特点：,1,、直接现实性,2,、完全、彻底性,3,、灵活性,兼并收购作为“次佳”退出方式，越来越受到关注和欢迎。,财政金融学院,张琦,四、破产清算,清算：是指创业企业经营每况愈下且难以扭转时，为避免更大的损失，对其进行破产清算以收回部分投资。,财政金融学院,张琦,创业企业清算的形式：,一般采用普通清算的形式，很少以破产清算的形式进行。,普通清算的基本条件：,1,、企业资产能够抵偿债务,2,、企业的董事会或管理机构能够自行组织清算,财政金融学院,张琦,创业企业清算的主要步骤：,1,、成立清算委员会,2,、停止业务活动,3,、接管企业事务,4,、通知和登记债权,5,、清理财产,6,、分配剩余财产,7,、报告和注销登记,财政金融学院,张琦,第三节 风险投资主要退出方式的比较,1,、退出收益,2,、退出价格,3,、退出成本,4,、内部控制权激励效应,5,、现金偏好性,6,、退出时效性,7,、退出市场容量,财政金融学院,张琦,风险投资退出机制比较,退出方式,平均持有期,(,年,),平均投资客,(,千美元,),平均收入,(,千美元,),回收倍数,所占比例,(%),首次公开发行,4.2,814,5804,7.1,20,收购,3.7,988,1699,1.7,25,企业回购,4.7,595,1268,2.1,10,二次出售,3.6,715,1431,2.0,25,清算,4.1,1030,198,0.2,20,财政金融学院,张琦,公开上市与收购,/,出售的绩效评价,评价标准,评价指标,公开上市,出售,/,收购,回,报,率,退出收益,高,低,退出价格,欠灵活,高风险,灵活,低风险,退出成本,高,低,内部控制权激励效应,高,低,流,动,性,现金偏好性,高,低,退出时效性,低,高,退出市场容量,低,高,财政金融学院,张琦,风险投资退出方式比较,背景,退出方式,转让客体,转让对象,市场性质,投资年限,回报倍数,发生概率,完全失败,清算,资产,企业家,产权市场,4.1,0.2,20,情况一般,转售,股权,风险投资市场,产权市场,3.6,2.0,10,比较成功,企业回购,整个或大宗股票,创业企业,产权市场,4.7,2.1,25,并购,大公司,产权市场,3.7,1.7,25,完全成功,IPO,股票,股民,股票市场,4.2,7.1,20,财政金融学院,张琦,IPO,的利弊：,主要优势：,1,、筹集大量资金,2,、高收益性,3,、有利于控制权转移,4,、有于增强创业员工的凝聚力,5,、有利于提高创业企业的知名度,6,、分散投资风险,财政金融学院,张琦,主要弊端：,1,、公司受强制信息披露制度的制约,2,、不利于创业原有大股东把持公司控制权,3,、受上市股票出售限制,4,、上市过程费时费力,5,、,IPO,受二级市场影响大,财政金融学院,张琦,