流动性陷阱课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,表现形式,形成原因,一,二,三,四,定义,主要特点,流动性陷阱,五,案例,表现形式形成原因一二三四定义主要特点流动性陷阱五案例,1,一、定义,流动性陷阱,一、定义流动性陷阱,2,被称为“宏观经济学之父”，,著有就业、利息和货币通论,流动性陷阱,（liquidity trap）是,凯恩斯,提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。,流动性陷阱,被称为“宏观经济学之父”， 流动性陷阱（l,3,发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。,流动性陷阱,发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场,4,在,市场经济,条件下，人们一般是从,利率,下调刺激,经济,增长的效果来认识流动性陷阱的。按照,货币,经济增长（包括负增）原理，一个国家的,中央银行,可以通过增加,货币供应量,来改变,利率,。当,货币供应量,增加时（假定,货币需求,不变），资金的价格即,利率,就必然会下降，而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费，由此带动整个,经济,的增长。如果,利率,已经降到最低水平，此时,中央银行,靠增加,货币供应量,再降低利率，人们也不会增加投资和消费，那么单靠,货币政策,就达不到刺激,经济,的目的，,国民总支出,水平已不再受利率下调的影响。经济学家把上述状况称为“流动性陷阱”。,流动性陷阱,在市场经济条件下，人们一般是从利率下调刺激经济增,5,流动性陷阱,现代解释：,流动性滞存主要包括：,居民和企业的现金窖藏；,窖藏还有另一种形式，就是当银行存差过大时，银行为减轻存款利息负担，会降低居民和企业在银行存款的利息率，进一步取消存款利息，甚至对存款收费。在银行不是通过贷款，而是直接通过存款来获益的情况下，就相当于存款者通过银行来窖藏现金，这与租用银行保险箱类似。这时，银行成了吸收资金的“黑洞”。真正的流动性陷阱就出现了,流动性陷阱现代解释：流动性滞存主要包括：,6,流动性陷阱,现代解释：,流动性滞存主要包括：,银行的存差。,银行的存差部分可以变为国债和在中央银行的存款。国债部分可通过政府支出花出去，用于实体经济部门，而在中央行存款的部分则只能滞存于银行系统内。至于企业和居民的现金窖藏，则明显是流动性滞存。,流动性陷阱现代解释：流动性滞存主要包括：,7,二、主要特点,流动性陷阱,二、主要特点流动性陷阱,8,流动性陷阱,主要特点：,从宏观上看，一个国家的,经济,陷入流动性陷阱主要有三个特点：,(1),整个宏观,经济,陷入严重的,萧条,之中，需求严重不足，居民个人,自发性投资,和消费大为减少，失业情况严重，单凭市场的调节显得力不从心。,(2),货币需求利率弹性趋向无限大。,流动性陷阱 主要特点：从宏观上看，一个国家的经济陷入流动性陷,9,(3),利率,已经达到最低水平，,名义利率,水平大幅度下降，甚至为零或,负利率,，在极低的利率水平下，投资者对经济前景预期不佳，消费者对未来持悲观态度，这使得利率刺激投资和消费的杠杆作用失效。,货币政策,对,名义利率,的下调已经不能启动,经济复苏,，只能依靠,财政政策,，通过扩大,政府支出,、,减税,等手段来摆脱经济的,萧条,。,流动性陷阱,(3)利率已经达到最低水平，名义利率水平大幅度下降，甚至为,10,三、表现形式,流动性陷阱,三、表现形式流动性陷阱,11,流动性陷阱,（一）,流动性陷阱在,金融层面,中的表现,流动性陷阱（一）流动性陷阱在,12,流动性陷阱,1.,流动性陷阱在金融层面,的,第一个表现,：,金融市场的代表性,利率,不断下降，并且已经达到一个极低的水平。,流动性陷阱1.流动性陷阱在金融层面的第一个表现：,13,流动性陷阱,（1）,就,货币,市场而言,：,加权平均的,拆借利率,从今年1,月份的,2.06%,下降到,8,月份的,1.45%,。如果将,超额准备金,利率从中涤除，则实际的,拆借利率,只有0.46%,，这同亚洲金融危机后,日本货币,市场的表现无甚差异。,流动性陷阱 （1）就货币市场而言：,14,流动性陷阱,（2）,就债券市场而言,：,自去年6,月份以来一直处于快速上涨态势，这导致,债券收益率,处于极低的水平，期限稍短的国债收益率不仅低于银行一年期,存款利率,，甚至还低于银行间,拆借利率,。例如，在9,月,20,日的银行间市场中，待偿期为,1.236,年的,04,国债,11,的收益率只有,1.3261%,，待偿期为,1.816,年的,05,国债,07,的收益率仅为,1.7432%,。可以预期，随着准备金,利率,的继续下调，金融市场的利率重心还将往下移。,流动性陷阱 （2）就债券市场而言：,15,流动性陷阱,2,.,流动性陷阱在金融层面,的,第,二,个表现,：,全部金融机构的,存款,以加速度的方式在增长，这推动了,广义货币供应量,的快速上升。,流动性陷阱2.流动性陷阱在金融层面的第二个表现：,16,流动性陷阱,从去年9,月份开始，全部,存款,的月度同比增速不断上升，从不到16%,上升至今年,8,月份的,18%,。,从构成看，全部,存款,的快速增加主要归因于占比达到一半左右的居民,储蓄存款,的变化。去年9,月份居民储蓄,存款,的增速不到15%,，今年,8,月份已经超过了,17%,。由于,存款,是广义,货币,M2,的主要构成，因此，同期,M2,也表现出加速增长的态势，增长速度由去年,9,月份的不到,14%,上升到今年,8,月份的,17%,。,流动性陷阱,17,流动性陷阱,（二）,流动性陷阱在,实体经济中,的表现,流动性陷阱（二）流动性陷阱在,18,流动性陷阱,流动性陷阱在实体经济中的表现是国内需求开始下滑。在,中国GDP,的支出构成中，投资和消费占比一直在95%,以上，其中，,投资需求,占比、即资本形成率具有典型的顺周期特征，而消费占比自上个世纪80,年代以来一直处于下降态势。,流动性陷阱,19,流动性陷阱,在,1990,至,2000,年的经济周期中，资本形成率自,90,年的,35.2%,一路上升到,93,年的,43.5%,，并在,94,和,95,年维持在,40%,以上的水平，此后即一路下降到,2000,年的,36.4%,。,2001,年，随着本轮经济周期的启动，资本形成率再次由不到,39%,上升到去年的近,44%,。今年，截至到,8,月份的投资累积同比增速依然达到,27%,强，但同去年上半年高达,40%,、甚至,50%,的增速相比，显然已经是强弩之末。如果进一步考虑石油价格和其他原材料、生产资料价格的大幅度攀升，实际投资增长率更是要低得多,。,流动性陷阱,20,四、形成原因,流动性陷阱,四、形成原因流动性陷阱,21,流动性陷阱,流动性陷阱的形成原因,直观,地看，在,中国,金融体系呈现银行主导的态势下，流动性陷阱的产生无非在于银行的资金来源过于充裕，而资金运用则受到诸多因素的掣肘。,可以看到，银行业的贷款占,存款,比重自1995,年低于,100%,之后，逐年下降，今年,8,月份已经降到,70%,以下。也就是说，对于,27,万余亿元的,存款,而言，有8,万亿元需要寻找出路。,简言之，,“,钱,”,多得无处可用。,流动性陷阱 流动性陷阱的形成原因直观地看，在中国金融体系呈,22,流动性陷阱,1.,与强烈的升值预期相比，,人民币资产,与,美元资产,的收益率却相差不多，甚至高于后者。,（1）,就,短期流动性资产的收益,而言，中国的银行间,拆借利率,只比,美国联邦基金利率,间低2%,强；,（2）,就,中长期流动性资产的收益,而言，中国的国债收益与美国的国债收益基本相同；,（3）,就,流动性较差的实体投资收益,而言，中国的平均收益率至少维持在,GDP,增长率、即,9%,左右的水平，远高于美国。,（4）,至于,对中国房地产的投资,，由于非居民购买住宅不受任何限制，由于投资房地产业的,外资企业,能够享受到与其他国外直接投资同样的,税收,优惠待遇，不仅收益率非常高，流动性也有,保障,。,流动性陷阱1. 与强烈的升值预期相比，人民币资产与美元资产的,23,流动性陷阱,在这种情况下，无论是着眼于短期的,热钱,，还是着眼于中长期投资的境外资金，都自然会对人民币资产趋之若鹜，从而导致外汇占款的快速上升。,由于,外汇占款,是基础,货币,投放的主要来源，在央行不完全对冲的情况下，广义货币必然随之增加。,流动性陷阱 在这种情况下，无论是着眼于短期的热钱，还是着眼,24,流动性陷阱,2.,“,钱,”,多的第二个原因是居民总体的消费意愿下降、储蓄上升，而这同中国收入分配结构日趋不合理有着密切的关系。从国际上通用的衡量收入分配结构的指标、即基尼系数看，中国在,1994,年就已经超过了分配结构不合理的警界线，并且，还呈现日趋恶化的态势。,流动性陷阱2. “钱”多的第二个原因是居民总体的消费意愿下,25,流动性陷阱,在这种情况下，中、低收入群体虽然具有较高的边际,消费倾向,，但可支配收入相对减少；高收入群体尽管边际消费倾向较低，但收入增长却较快。这就导致总体的消费倾向逐渐下降，在统计上表现为国内,消费需求,占GDP,的比重不断下滑。,流动性陷阱 在这种情况下，中、低收入群体虽然具有较高的边际,26,流动性陷阱,收入分配不合理的最明显之处在于城乡收入差距拉大，以至于农村居民总体的,消费,占比下降。可以看到，自上个世纪80,年代以来，农村,居民消费,占GDP,的比重一直在下降，虽然城市居民消费占比在上升，但后者的上升幅度难以抵偿前者的下降幅度。,流动性陷阱 收入分配不合理的最明显之处在于城乡收入差距拉,27,流动性陷阱,收入分配结构的不合理同样体现,于城镇,家庭中，,国家,统计局城调队的数据显示，2003,年城镇最高收入户的,人均可支配收入,是困难户的10,倍。从不,同城镇家庭消费,占可支配收入的比重看，困难户达到106%,强，消费占比随收入增加逐次递减，直至最高收入户的不到,67%,。,随着,经济周期,的下行，中等收入和低收入群体还将面对工薪收入相对减少的局面。收入分配结构的这种变化将使得整个,经济,的消费倾向进一步下降。实际上，城市,居民消费,占GDP,的比重自,2000,年来就一直处于微弱下降的态势。,流动性陷阱 收入分配结构的不合理同样体现于城镇家庭中，国,28,流动性陷阱,3、,“,钱,”,无处可用的主要原因除了起因于当前经济周期下滑的影响之外，主要就在于投、融资体制改革远未完成。,就前者而言，从,2004,年国家发改委公布的,投资体制,改革方案看，绝大多数项目依然要核准，而所谓“,核准,”,，其与行政,“,审批,”,只是语境上的一点差异。这同成熟的,市场经济国家,形成了鲜明对比:,政府对,民间投资,的态度是:“,你投资，他欢迎；你盈利，他收税；你犯法，他抓人；你破产，他同情。,流动性陷阱 3、“钱”无处可用的主要原因除了起因于当前经济,29,五、案例,流动性陷阱,五、案例流动性陷阱,30,流动性陷阱,1.,日本迷失的十年,（,参见：,失去的十年,）,新古典经济学家,断言，因为,庇古效应,，增加货币余额对总需求有直接影响，所以即使处于流动性陷阱，扩张性货币政策仍能够刺激经济。在,1990,年代,，这断言给予,日本银行,信心去着手进行,量化宽松,。流动性陷阱的概念在,日本经济,陷于已经零息、又处于特长地停滞发展的期间再次受到广泛关注。,1985,年,美日,签署“,广场协议,”,，,日本政府,承诺日元升值，日本,出口竞争力,大幅衰退。,1990,年代,以后，,日本泡沫经济,崩溃后即陷入流动性陷阱，,保罗,克鲁格曼,说：“,日本已经落入流动性陷阱之中，它无法通过传统的货币政策得以恢复，因为即使利率为零也还不够低。,”,日本自,1990,年开始调降,利率,，,1991,年仅有,6%,，,1996,年企业负债比增加了,75.4%,，,1997,年又将,消费税,由,3%,提高到,5%,，最后日本利率已降至,“,零利率,”,的水平，却仍无法诱发企业贷款投资，史称,空白十年,。,流动性陷阱1.日本迷失的十年（参见：失去的十年）,31,流动性陷阱,2、,欧美金融危机,（,参见：,次贷危机,）,20082010,年美国和欧洲的央行抱有与,90,年代的日本央行相同的信念，所以突然采取,量化宽松,政策。这政策尝试透过削减短期目标利率以外的手段刺激经济。,轰动爆发于20082010,年的美国和欧洲，各中央银行所订的短期息率已经接近零。,在2010,年,10,月，,诺贝尔经济学奖,得主,约瑟夫,斯蒂格利茨,解释美国,联邦储备系统,如何执行另一种货币政策,通货创造,去对抗流动性陷阱。斯蒂格利茨指出联邦储备系统预期，透过印发,6000,亿美元并直接将之注入银行体系，逼使银行贷出更多本地贷款和按揭贷款。可是，他亦提到银行会宁可把钱用作投资往更有利可图的海外新兴市场。斯蒂格利茨和其他人亦指出，银行亦会投资外币，这有机会引发货币战争，尤其中国或许将有所反应。,流动性陷阱2、欧美金融危机（参见：次贷危机）,32,流动性陷阱,3、,其他观点,“,流动性陷阱,”,的存在，意味着运用货币手段来解决,经济萧条,问题可能是无效的。这一结论动摇了,古典学派,的理论根基。因此，围绕流动性陷阱问题，,西方经济学,界争论很大。,凯恩斯学派,代表人物之一，,美国经济,学家J.,托宾,在其早期论文中，曾运用若干资料证明了流动性陷阱的存在，并明确得出货币政策不如,财政政策,有效的结论。然而，另两位,美国经济,学家M.,布隆芬布,雷纳,和T.,迈耶,同样进行了,实证研究,，却得出流动性陷阱并不存在的结论。,货币主义,代表人物M.,弗里德曼,则持某种折衷态度。一方面，他否定有流动性陷阱存在；另一方面，他又认为市场利率不可能无限降低，因为人们需要以货币来替代其他,金融资产,的普遍愿望会使利率的下降有一个最低的限度。,流动性陷阱3、其他观点,33,流动性陷阱,4、,有趣的现象：节约悖论，是一条,经济学,上的著名悖论。早于1714年，它已在蜜蜂的寓言（The Fable of the Bees） 一书中提出，但它成为一条普及的悖论、广为人知的经济学假说，则要等到被称为“,战后,繁荣之父”的,英国经济学家凯恩斯,在1930年代高举,凯恩斯主义,旗帜之时。节俭悖论指出如果社会上每个人试图在经济衰退时期增加,储蓄,，,总需求,会下降并会因消费减少导致经济增长放缓，而减少社会上的总储蓄。狭义上而言，此悖论指出当个人储蓄试图增加，总储蓄会下降；或广义上来说，储蓄增加对经济可能有损。不论狭义还是广义，节俭悖论都反映出一个似是而非的“,合成谬误,”，那就是说“在局部上真实必然在全部上真实”的谬误。节俭悖论表现出一个,囚徒困境,的状况。因为对个体而言，储蓄或许是有益的，但它却对整体社会有害，所以人们要在两难的困境里取舍。一个不懂得节俭悖论的人或会堕进合成谬误，以为在个体身上成立的，在总体经济上也会成立，因此以为国家储蓄处于高水平便意味国家富裕。凯恩斯及其支持者却持相反意见，他们认为虽然储蓄对个人而言或许有利，可以应未雨绸缪之需，但节俭悖论说明增加储蓄对总体经济不一定是一件好事。,流动性陷阱4、有趣的现象：节约悖论，是一条经济学上的著名悖论,34,流动性陷阱,这个悖论建基于,凯恩斯主义,主张的,总需求,决定论。凯恩斯主义认为，一个经济体系的总收入水平由需求面因素决定，因为他们认为（或是说，他们身处的,时代背景,中），由于物价低无可低及大量资源闲置，总供应曲线是水平的，所以总需求上升可以刺激收入增加而不导致物价上涨。消费是总需求的重要组成部分。储蓄增加意味消费减少，总需求因此而下降，所以国民收入水平下降。这导致了,诱发储蓄,会减少。,所谓“诱发”即,变量,而非,常数,，属内生变量，诱发储蓄指收入上升而诱发增加的储蓄，例如收入上升了,100,元，当中,20,元用作储蓄，此,20,元便是诱发储蓄。同理，诱发消费、诱发投资也是指因收入上升而增加的变量。“诱发”一词相对于“自发”而言。自发者，即本身的常数，属外生变量，“自发储蓄”便是即使收入为零也会进行的储蓄，一般而言自发储蓄是负数，因为没有收入也得消费，消费就取自储蓄。,流动性陷阱 这个悖论建基于凯恩斯主义主张的总需求决定,35,谢谢,流动性陷阱,谢谢流动性陷阱,36,