收购兼并顾问资产重组课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,证券行业分析,中国五矿集团,MINMETALS,证券行业分析中国五矿集团 MINMETALS,1,中国的证券市场发展迅速,但是，经纪、承销业务利润水平普遍下降，而其它业务（兼并收购服务）仍然空间巨大,只有选择独特的市场定位战略，后发者才能在这一市场中取胜。,中国的证券市场发展迅速,2,证券行业发展迅速，政策左右行业的发展，券商不规范行为较多并且增值服务少，但利润水平尚高,营销,经纪业务的硬件水平差距很小，研究水平低而且很难被客户相信,经纪业务目前以返佣竞争为主,较少市场细分,关系对投行业务非常重要,产能,50家没有增资扩股的小券商绝大多数在积极筹备合并及增资事宜,券商之间购并行为活跃,产业整合,证券公司被严格限定在证监会规定的政策范围内,历史上相当多的证券公司有严重的违规操作现象，如参与资产管理和操纵股市,需求,市场发育迅速,证券市场参与者以散户为主，合法的基金数量较少，但私募基金规模巨大,需求的地域性很强,企业的兼并收购活动相对不活跃，主要关注于,IPO,供给方,1999年来纷纷增资扩股，领先的综合类券商已经出现，虽然和国外对手比仍有极大差距,业务集中在交易服务，证券承销和自营，其它增值业务如资产管理、兼并收购服务少,服务品种少，附加值不高,产业结构链,交易手续费虽然由国家确定，投资者和客户侃价能力增强,财务状况,行业整体利润水平较高，但正在下降,综合类券商历史包袱较多，但由于可以介入利润率高的自营业务，部分获利更为丰厚,纯经纪类券商利润空间狭小,厂 商,行为,C,绩效,P,结构,S,行 业,外部,影响,加入,WTO，,国外证券公司的全面介入,更加市场化的监管政策,中国经济的进一步市场化，持续的高速增长,投资者更加理性,IT,运用对行业有多方面影响,证券行业发展迅速，政策左右行业的发展，券商不规范行为较多并且,3,国内的经济环境给证券公司的发展提供持续的动力，未来潜力依然巨大,中外券商竞争力分析 证券时报 2001年6月25日,持续高速的经济增长、高储蓄率、,企业融资需求巨大,过去10年,深沪两市上市公司总数超过1000家，,上市公司的总市值占国民生产总值的50%，流通市值截止2001年5月底为1.88万亿元，占,GDP,的22.7%。,未来五年,中国企业通过上市渠道的融资将达到平均每年300-400亿美元，其中海外融资占40%，平均每年120-160亿美元。,证券市场占,GDP,的比重（%）,市价总值达48473亿元,国内的经济环境给证券公司的发展提供持续的动力，未来潜力依然巨,4,我国证券公司的发展在经历了“幼稚期”后进入了“成长期”,早期活跃在证券交易市场主要是国债和企业债券，而且不是通过证券公司发行,主要业务是经纪业务,1989.9月第一家证券公司深圳经济特区证券公司,中国股市的高投机性和高换手率，使经纪业务始终占有重要地位,一、二 级市场市盈率差别过大，导致发行业务无风险、高收益，但随着地方公司也拥有了发行权，竞争进入白热化,我国券商集证券经纪商、证券自营商、资金托管和资金清算为一体，挪用客户资金在波动剧烈的股市自营，获利巨大,换手率将伴随股市的成熟而下降，加上证券公司数量不断增加，要求券商经纪业务由单纯的交易中介功能转向投资顾问，推行经纪人制度,一级发行竞争更加激烈，要求券商把代理发行和帮助企业转制，充当企业财务顾问等投资银行业务结合起来,随着证券交易系统，托管机构和清算系统逐步分离，将从制度上断绝挪用客户资金的可能。由于券商目前的融资渠道过窄，自营业务将受到限制,以经纪业务为主的早期发展阶段,以经纪、发行和自营三业并重为特点的发展阶段,经纪、发行业务竞争日益激烈，自营受到限制，基金管理开始,1986,1990,1995,大批的券商进行成倍的增资扩股，104家公司净资本增加将近10倍,2001年首只核准制发行的股票发行，一级市场承销脱离无风险阶段,经纪业务返佣现象严重，利润水平飞速下降,许多投资银行提出要提供高水平的资产重组、收购等投行业务,证券公司纷纷增资扩股，经纪业务利润下降，开始转向资产重组，收购兼并等投资银行业务,1999,我国证券公司的发展在经历了“幼稚期”后进入了“成长期”早期活,5,历史上国内证券公司在行业保护的情况下获得了高额的利润,* 税后,证券公司效益指标比较 - 1997年,ROE* %,君安,国泰,申银万国,海通,华夏,ROA* %,摩根斯坦利,JP,摩根,市场发育初期的行业保护为较早进入的券商提供了快速积累资金和扩张的机会,联合证券 98年,历史上国内证券公司在行业保护的情况下获得了高额的利润*,6,初期全国性证券公司因为制度安排上的特权而获得更多的“优待”，但近年来一批资产优良、管理先进、注重企业战略管理的地方证券公司迅速脱颖而出,四种产生背景：,1.国家级专业银行保险公司发起华夏证券、南方证券、海通证券,2.地方金融机构入股北京证券和河北证券,3.地方财政系统组建上海财政券、湘财证券,4.全国性的信托投资公司和地方金融机构所属的信托投资公司中信证券、光大证券和鞍山信托,湘财证券 1999年获准成为首批综合类证券公司,华泰证券（原江苏证券）褪去地方色彩，跻身综合类证券,黑马：,初期全国性证券公司因为制度安排上的特权而获得更多的“优待”，,7,从99年5月01年5月，国内增资扩股的券商共59家，新募集资本金达300亿以上，但实力仍然远不及国外竞争对手,而且普遍制度建设存在问题给未来高速发展带来隐患,制度建设中存在的问题,1.国有大股东所占比得过大,2.法人治理结构不合理、信息不透明，内部人控制，股东的权利不能得到保障,3.机构设置所有的券商几乎雷同不具特色,资料截至日期 2000年5月,我国注册资本金在17亿元人民币以上的证券公司,排序,证券公司,注册资本金（亿元）,银河证券,45,2,国泰君安,37.47,3,海通证券,37.27,4,南方证券,31.5,5,国通证券,22,6,中信证券,20.8,7,国信证券,20,8,9,1,10,渤海证券,25.6,天同证券,18,华安证券,17,注册资金在1亿元左右的券商有50家左右,国内所有券商的总注册资本之和还不及国际第十大券商野村证券一家,从99年5月01年5月，国内增资扩股的券商共59家，新募集,8,国内券商凭借垄断专注国内一级市场的承销业务和二级市场的经纪、自营业务，较少涉及企业投资咨询、理财服务等,经纪业务,自营及资产管理,证券发行,其它,合计,65%,20%,10%,5%,100%,2000年我国券商利润来源,拥有172家证券营业部的银河证券，佣金收益更占到公司利润的九成以上,申银万国、海通证券的佣金利润占到公司利润的七成左右,美林1999年的佣金收入占总收入的29%，高盛占11%，摩根斯坦利占9%,中国证券协会要求佣金调整要实行国家指导价 证券日报 2001.7.13,国外证券公司业务,主营业务,其他业务,证券承销*,证券交易*,并购重组顾问,衍生产品,私募发行,基金管理*,风险投资,客户咨询*,项目融资,资产管理,租凭业务,证券保管和抵押,注*：为我国证券公司目前已开展的业务,国内券商凭借垄断专注国内一级市场的承销业务和二级市场的经纪、,9,国内券商普遍管理水平不高，组织模式缺乏创新,优点：,指挥统一,职责明确,管理费用低,缺点：,由于国内券商业务基本雷同，因此实力和规模是竞争的决定性因素，组织管理模式作用不明显,股东大会,董事会,总裁室,业务部门,职能部门,地区管理总部,经纪部,自营部,投资银行部,研究部,营业部,营业部,营业部,经纪部,自营部,投资银行部,研究部,组织中横向信息交流不畅，降低了部门间自觉调整行为和协调以力，削弱了组织的适应性,对管理者的素质和全面工作技能要求高,.缺乏职能管理者的协助，管理的科学性低，随意性大,大部分证券公司采用雷同的直线事业部制管理模式，不同业务间的协同效应弱,国内券商普遍管理水平不高，组织模式缺乏创新优点：指挥统一缺点,10,为现存的客户服务成本低于获取新客户从而节约其服务成本，这一定律使得金融企业相互渗透不可阻挡,高,产品复杂性,低,存款,大额存单,平衡账户,贷款,投资,组合管理,资本需求,退休计划,保险需求,房地产,证券公司,银 行,需求频度,高,低,国内金融业务间相互交叉,资产管理公司开展承销,商业银行设立海外投资银行子公司,券商进入同业拆借市场，股票质押贷款,银征合作，存折炒股,保险资金入市、推出投资联结保险,未来综合类期货公司开展股指期货、资产管理等业务意味着证券公司和期货公司的融合,保险公司,为现存的客户服务成本低于获取新客户从而节约其服务成本，这一定,11,新法规将为证券公司业务创新、组织创新和管理创新提供法规支持和政策空间，有助于形成以证券公司为核心的金融控股公司,“证券公司可向中国证监会申请设立证券经纪业务、网上证券经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的子公司。”,“经证监会批准可以从事下列投资：发起设立或参股证券投资基金管理公司、投资咨询公司、财务公司、期货公司、境外中资类证券公司。”,证券公司可以通过子公司的模式投资、兼并和收购，进入单项金融业务，资本运作更加灵活。,首创国际正在积极形成以证券业务为核心（设立首创国际资产管理、首创国际证券、首创国际创业投资、首创国际基金管理）的金融控股投资集团,经纪类券商的投资申请可能很难被批准,几个月后正式政策的出台,必将引起证券公司投资、,兼并收购的高潮,“综合类券商负债总额不含客户保金，不得超过净资产倍，经纪类券商和证券公司的子公司负债总额不得超过净资产的倍”,证券法禁止的是银行资金违规流入股市，而对证券公司的合法贷款，特别是投行业务的过桥贷款等，资金面将宽松得多,证券公司管理办法征求意见稿规定,新法规将为证券公司业务创新、组织创新和管理创新提供法规支持和,12,中国的证券市场发展迅速,但是，经纪、承销业务利润水平普遍下降，而其它业务（兼并收购服务）仍然空间巨大,只有选择独特的市场定位战略，后发者才能在这一市场中取胜。,中国的证券市场发展迅速,13,扶强扶优、末位淘汰将是政策的方向，增资扩股仅仅是申请综合类的基本条件,尽管天一证券（原宁波证券）注册资本金已达10亿元并成为全国资本金超过10亿元的券商之一，但股票交易量占全国市场份额的比重以及新股发行主承销家数离综合类券商的要求还有一定的距离。,天一证券董事长林益森,先后批准国通证券等15家综合类券商进入银行同业市场,推出了证券公司股票质押贷款，拓宽了证券公司的短期融资渠道,目前中信、国通、国信、广发四家综合类券商在上市筹备中已经领先,政策扶持将拉大综合类券商,和小券商的差距,综合类券商至少要求要满足拥有5家营业部，全国1的经纪业务量等要求,证券公司管理办法征求意见稿指出综合类券商可以从事五大业务：证券承销、证券自营、证券经纪（含网上经纪）、资产管理和证券投资咨询。,强调五大业务均需向证监会申请单项业务资格。,五大业务中并,没有包括国外投资银行的最重要业务的业务之一：并购重组顾问,扶强扶优、末位淘汰将是政策的方向，增资扩股仅仅是申请综合类的,14,随着市场化程度的加深，国家正在逐步放开对营业部的开设的管理,1991年底913家，1997年底2412家,1996年、1997年的持续大牛市导致营业部的迅速扩张,国家进行清理整顿，数量维持不变,2000年6月统计数字为2623家,管理层对证券经纪业务的管制进入相对严格的阶段,高速发展阶段,停滞阶段,稳步发展阶段,1990,1997,1998,适度放开阶段,2001,年内将营业部的设立由审批制改为审核制,营业部所在地可以开设服务部，当地证监委批准即可,随着市场化程度的加深，国家正在逐步放开对营业部的开设的管理1,15,我国营业部的地域发展极不平衡,上海 480 10931 32,广东 390 9126 5.3,辽宁 162 4899 3.9,四川 143 5478 1.7,江苏 137 6538 1.9,浙江 122 8428 2.7,湖北 120 5213 2,山东 99 5809 1.1,北京 99 9182 7.6,天津 94 7650 9.8,营业部数,人均收入,营业部数/每百万人,前10位省市中，东部占了8位，中西部只有四川和湖北二省,全国五个营业部最集中的省市拥有的营业部占全国总数的,50.02%,辽宁是典型的人均收入低但交易所密度高的省份,证券公司总部所在地往往是,该证券公司营业部最集中的,中小证券公司由于实力不足,往往集中建设本地营业部,以在竞争激烈的经纪业务中占有一席之地,证券公司,浙江国投,海通证券,苏州证券,申银万国,营业部数量,百分比,63.63,23,100,49.07,营业部总数（,A）,11,90,8,108,部部所在地营业部家数（,B）,7,21,8,53,总部,所在地,杭州,上海,苏州,上海,国通证券,52.94,17,9,深圳,我国营业部的地域发展极不平衡上海 480,16,整体来说我国营业部的证券公司数量集中度较低，但领先者和落后者的差距已经非常明显,CR,5,=485/2623=22%,我国证券公司营业部的前10位排名（2000年）,公司名称,占全国营业部比例%,国泰君安,1.98,申银万国,1.87,华夏证券,1.60,海通证券,1.56,南方证券,营业部数量,52,49,42,41,占全国营业部比例%,4.80,4.12,3.55,3.43,2.59,证券公司,广发证券,东方信托,联合证券,信达信托,营业部数量,126,108,93,90,68,深沪两市机构投资者的比例已由1997年的0.3%上升到5%左右，使得对经纪业务服务的需求呈现多样化、个性化，这些机构投资者往往会选择营业部数量多、有实力的券商,银河证券,6.6,172,整体来说我国营业部的证券公司数量集中度较低，但领先者和落后者,17,硬件条件不再是影响营业部竞争力的最主要因素,1997年以前，明显的卖方市场使行业利润极高，吸引越来越多的证券经营机构加盟,1997年末营业部达2412家，加大了营业部间的竞争压力，但同时券商资金相对充裕，纷纷加大投入,加大硬件投入和技术系统升级，2000年5月，营业部平均面积2118,，客户终端设备322台，行情显示机103台，电话中继线对，深交所1.03个席位，上交所1.75个席位,2000年5月，中国证券市场研究课题组1600多家证券营业部问券调查；访谈,硬件条件不再是影响营业部竞争力的最主要因素1997年以前，明,18,营业部收入的集中度已经较高：不同地域对营业部的财务表现有着决定性的作用，而大券商的营业部往往集中在经济发达的大城市,北京华夏证券东四营业部，2000年利润为4000万元,沈阳88个营业部，2000年盈利的只有2个,东莞证券30多个营业部和服务部，2000年全年收入只有7000万,100% = 405 30,800 亿元,前2,0,大券商,其余,385,家券商,券商数量,A,股交易量,经纪业务市场集中度,（,1997,）,当时的405家经营营业部的公司是：96家证券公司、245家信托投资公司、64家财务公司，四年来的整合后证券公司仅剩104家，因此我们认为集中度进一步上升,营业部收入的集中度已经较高：不同地域对营业部的财务表现有着决,19,当新的机会带来交易量的大幅上涨时，往往大券商能够趁机扩大自己的市场份额,2001年3月份国泰君安成交量为745.26亿元，超过银河证券的649.73亿元，时隔两年后重新夺回了第一的位置，市场份额由2000年的5.71%上升为6.98%。,当月交易量前几名的银河证券、南方证券、申银万国、海通证券和广发证券的市场份额较2000年比都有大比例上升,一些老资格的大券商由于多年来在,B,股承销、经纪业务上拥有较大的市场份额，在自营和研究等方面积累了较大的优势，在此次,B,股行情中大有斩获,国泰君安2001年3月份的,B,股交易量为301.8亿元，占,B,股总交易量的23%，远大于其在全国市场的占有率6.98%,B,股的开放改变了券商成交量的排序，但主要受益者还是大型券商,当新的机会带来交易量的大幅上涨时，往往大券商能够趁机扩大自己,20,交易量是证券营业部赢利的主要动因,税前利润,0.8,*如交易席位费等,营业收入,12,可变成本,6,佣金,利差,8.5,1.5,返佣,公杂费,促销及招待费用,营业税,4,0.5,1,0.5,通讯,租金,工资,折旧,其它固定成本,*,百万元,固定成本,5.2,访谈摘要,“350万是维持一个小型营业部的最低成本，年交易量达到15亿才能持平。”,“大多数的营业部日子都不好过，糊口而已,。,”,某,营业部经理,1,1.4,1,1.2,0.6,=,一上海的年交易额为40-50亿元的中型营业部,此处预计为交易额的千分之三，国家规定手续费为千分之三点五,金牛营业部预计2001年交易额为70亿元，手续费收入为1240万元，千分之一点七,交易量是证券营业部赢利的主要动因税前利润*如交易席位,21,很多营业部过度集中，造成营业部间的对投资者恶性竞争，利润率下降，返佣现象严重,收入：,代理证券买卖的佣金收入,客户保证金账户余额的息差收入,灰色收入,固定资产折旧,通讯费用,日常运营费用,营业面积普遍增大到2000,以上,电脑、通讯巨额支出,竞争激烈，佣金返还，折让上升,利率下降，保证金账户独立管理,监管加强,上海市集中了480家营业部，约占全国营业部总数的20%，市内部分地区的营业部密度相当高，如浙江工商信托投资公司上海襄阳南路营业部，周围有7家同时竞争,返佣程度一般在30%-50%，造成营业部的利润水平自99年来迅速下降,相当多的行业内人士表示：“未来想靠营业部发财是不可能的，能糊口就不错了”,国内证券市场波动大，营业部靠天吃饭，牛市和熊市交易量相差10倍以上,中长期看，中国股市的换手率也将下降,国内的“股评”和“行情分析”声誉较差，“和庄家配合好的”，“不负责任”，,“我们依靠自身的信息渠道和判断炒股”,但目前“股评分析”并不能有效吸引客户,很多营业部过度集中，造成营业部间的对投资者恶性竞争，利润率下,22,证券公司一致认为咨询服务质量将成为营业部未来竞争最重要的因素，虽然目前国内券商的研究水平毫无特色,问券中：,2000年5月，中国证券市场研究课题组1600多家证券营业部问券调查；访谈,但毫无疑问大券商拥有更强的研究实力和规模效应：国泰君安研究所每年的预算达几千万元,营业部目前应作的主要事情？,80.5%的营业部管理者将提高研究咨询能力作为首选,业务开发将采取何种措施？,77.56%将提高咨询和服务质量作为首选,怡富、汇丰、,ING Baring:,蓝筹股研究遥遥领先，,兆富证券、怡富证券、摩根建富等精于研究小型上市公司；,而里昂证券、浩威证券和霸菱证券则擅长于研究中国,B,股市场；,国内券商全而不深。,证券公司一致认为咨询服务质量将成为营业部未来竞争最重要的因素,23,中小型的券商为了实现规模效应仍在积极拓展营业部，而个别大券商已经开始转让营业部,营业部的成本居高不下,：,目前在上海地区，一家中等规模的证券营业部其一年的固定成本支出达到万元至万元之间，平均日交易量至少要在千万元以上才能打平。而新开一家证券营业部一次性投入，少则万元，多则翻番。,中西部地区一个营业网点每年也需要万元-万元左右，日成交量也要在万元-万元左右才开始有所赢利,2001年初，国泰君安就向一些中小券商发出了拟转让下属证券营业部的通知，包括深圳、湖北、天津、上海等地在内的证券营业部约十余家。目前已签订转让合同的证券营业部已达到家左右，湖北转让出家，上海转让出家，转让金额接近上亿元。在这些被转让的证券营业部中，有的营业部的盈利能力仍较为可观,网上交易相比成本极低,：,华泰证券网上交易已占到公司总交易量的，累计交易额达亿元。而其直接投入却不足万元,政策放开将导致营业部利润水平进一步下降,：,证监会从年初开始调查佣金返还现象，估计佣金将进一步市场化,证监会将会把设立营业部由批准制转为审核制，服务部的开设更加便利，这本身也符合大券商集中结算的需求,上海地区500万元的投资者已经可以打三折，,中小型的券商为了实现规模效应仍在积极拓展营业部，而个别大券商,24,券商的财务管理模式从分布式向集中式转变将对营业部的发展起到重要的影响,分布式管理,银行的业务从开始是集中式的，而证券业传统一直使用分布式数据处理,财务集中管理,采用用友的,NC,管理软件证券行业解决方案后，申银万国的108个分支机构的数据可以集中在上海总部处理,全面集中管理,财务系统顺利运行后，公司的交易清算系统也将向集中式过渡，以实现财务和业务之间的匹配。,2001年4月25日用友开发的“申银万国财务管理信息系统”正式使用，目前进展并不顺利,全球霸主,Oracle,的财务软件于2001上半年已经被大鹏证券、国泰君安、,CICC、,平安证券所采用,目前券商在营业部所在地开设无结算权的服务部仅需在当地证监委审批，而集中结算后营业部和服务部并没有本质区别！,国泰君安支付的软件许可费用约300万元人民币,券商的财务管理模式从分布式向集中式转变将对营业部的发展起到重,25,68%的证券公司已经开通网上交易,一、证券公司下属网上交易部（中心）模式，大中券商多采用此类方式，但运营及维护成本较高，如国信证券对其网上交易的投资已达1个多亿，而网上交易的先行者其网上交易又追加了2000万的投资。,华泰证券网,，国通证券,，,二、证券公司+,IT,公司合作模式：由于,IT,公司不得从事证券交易，因此,IT,公司必须依附于某一家证券公司。但由于客户源的归属和佣金分享的问题，导致此类合作容易失败。,闽发证券和盛润的合作失败,三、券商合作和券银合作，相互借助平台,截止到2001年3月末，证券公司总数为104家，正式开通网上交易业务的约71家，占证券公司总数的68.27%；其中通过证监会网上业务资格核准的有23家，占证券公司总数的22.1%，占开通网上业务证券公司的32.4%；另有33家证券公司尚未开通网上委托业务。,68%的证券公司已经开通网上交易一、证券公司下属网上交易部（,26,年月，所有股民中仅有采用过网上委托，,截止到3月末2001年第一季度的网上委托交易量达到718.7亿元，占75家上报数据公司一季度股票、基金交易量16414亿元的4.38%，,网络交易虽然总体所占比例还很小，但由于成本优势未来必将成为主流。而中国的国情决定营业部仍将在几年内保持一定的生命力,股民访谈，中国证监会,一季度网上证券委托统计报表,网上交易收费行业内的普遍做法是五折起,初步估算深圳市拥有职业股民10万人，每日按时到营业部“上班”，对聊天、麻将等“社区活动”的需求成为网上交易有效的阻碍,年月，所有股民中仅有采用过网上委托，,27,长远来看经纪业务成长、利润空间将会逐渐萎缩,摩根斯坦利公司于77年成立私人客户服务部，将,证券研究、产品开发和交易执行等职能结合起来服务客户,，中心任务是建立起公司同富裕的私人客户之间长期而稳定的联系。,美林采取以经纪人与客户间的“全方位服务”为中心的经营模式，广布网点，,以提供资产管理服务为主，主攻中产阶层客户，,成为全美最大的证券零售商。,单纯的交易执行很难收取较高的费用，国外领先者往往通过“全方位服务”与客户建立长期稳定的关系。,长远来看经纪业务成长、利润空间将会逐渐萎缩摩根斯坦利公司于,28,我国券商的资产管理业务在称呼上含义十分广泛，但实质服务却仅限在证券投资的代客管理现金的业务，因此券商此业务的表现和整个股票市场的波动密切相关,资产和投资组合管理,代客进行投资组合服务的收益,代客管理流动资产的收益,代客管理现金的收益,其他,其中：代客管理资产的收益,代客管理营运资本的收益,国外定义的资产管理,券商的资产管理和自营收益和股市的波动联系非常紧密,“一般来说年收益率做的好的可以达到30%，差的也应该有10%以上”,没有开展企业流动资产、营运资本的的管理服务,大鹏证券自营部门,我国券商的资产管理业务在称呼上含义十分广泛，但实质服务却仅限,29,目前国内证券公司在资产管理业务中占有相当少的份额，地下私募基金扮演了主力军的角色,组织形式,资产规模（亿）,年均收益率（%）,主要发起人,基金管理公司,850,15,南方、鹏华、长盛等基金管理公司,券商资产管理部,300,15,南方证券等大型综合类证券公司,地下私募基金,7000,*,5-25,二级市场的投资公司：正大投资、上海邦联、哈里道里、新疆德隆,国内7万亿的居民存款将是未来资产管理业务坚实的基础,目前地下私募基金主要服务中国的富裕阶层和上市公司，未来中产阶级和中型企业理财服务将有巨大的成长空间,*,人民银行夏冰司长研究小组,目前国内证券公司在资产管理业务中占有相当少的份额，地下私募基,30,从全球看证券承销业务往往是集中在少数领先者手中,前6大券商包括：,美林 （Meriill Lynch),高盛 (,Goldman Sachs),莱曼兄弟 （Lehman Brothers),第一,波士顿,（,First Boston),摩根斯坦利 （Morgan Stanley),所罗门 （Salomon Brothers),前六大券商,其它券商,股票发行量,1992,年美国股票发行市场集中度：,前5大券商包括：,高盛 (,Goldman Sachs),Wardley,美林 （Meriill Lynch),所罗门 （Salomon Brothers),SG Warburg,1993,年亚洲地区股票发行市场集中度：,前五大券商,其它券商,股票发行量,从全球看证券承销业务往往是集中在少数领先者手中前6大券商包括,31,国内证券承销业务表现和公司规模表现出一定的相关性,净资产排名,股票主承销金额,（亿）,2000年,国内证券承销业务表现和公司规模表现出一定的相关性净资产排名股,32,国内投行业务已经出现了一定的集中度，虽然名次有波动，但领先梯队已经出现,全国具有主承销资格的32家券商，有15家颗粒无收,前10家券商承销配股家数占到总数的77，配股融资占到总额的829。,2001年上半年新股承销数,2001年上半年配股承销数,国内投行业务已经出现了一定的集中度，虽然名次有波动，但领先梯,33,核准制下券商承销业务的风险迅速上升,2000年3月16日，证监会公告中国证监会股票发行核准程序，取消了指标分配和行政推荐的方法，由主承销商对企业进行为期一年的上市前辅导，确定上市市盈率,2001年4月23日，用友软件在上交所以64.34倍的市盈率发行，成为核心准制下发行的第一支股票,三年平均的发行市盈率增长,A,股95家企业上市,97家,137家,额度的取消和发行定价的市场化标志券商承销业务无风险的结束,核准制下券商承销业务的风险迅速上升2000年3月16日，证监,34,2000年的变化,*,1.5%-3% 由政府规定的手续费，单位交易上限为9百万元,资料来源：访谈,然而，承销IPO的总体赢利水平呈下降趋势,上市企业的要求提高,:,要求先期付款,在承销手续费上讨价还价,要求进行“过度包装”，这可能会导致承销商误导投资人 （如,P/E,值做高）,假设新股发行量为3亿元,百万元,案 例,5.4,1.8%,手续费,*,工资,1.8% 手续费,折扣,先期付款的机会成本,实际手续费收入,1997,2000,管理及承销费用,差旅及招待费,挖掘客户费用,利润,0.2,0.9,0.3,5.0,0.4,3.6,0.4,1,4.0,1.2,0.3,0.2,0.9,1.4,付给其它承销商的费用,5.4,“承销业务赚的是声誉而不是现金”,2000年的变化*1.5%-3% 由政府规定的手续费，单,35,*假设未认购率为,5%，,二级市场回报率为,30%,一般而言，做配股比新股上市利润丰厚，但往往来自长期合作客户,持股者因各种原因可能会失去配股的机会,通常有,5-10%,不被认购,配股所需的费用较低,一宗发行量为3亿元的配股业务，2000,总收入,未认购股票在二级市场的收益,5.4,1.8% 手续费,折扣,实际手续费收入,管理及承销费用,先期付款的机会成本,差旅及其它直接费用,项目收入,百万元,案 例,*假设未认购率为 5%，二级市场回报率为 30% 一般而,36,虽然经纪和承销业务竞争激烈，但国内还有大量未开发的投资银行业务,“在中国尚没有证券公司开始做项目融资-如果有银行资金可以利用，我们很愿意在自营业务上投资，现在银行资金不准流入二级市场，情况就不一样了。”,项目融资,“客户给我们的自营业务投资，我们给客户固定的回报，这就是我们公司的资产管理业务。”,资产管理,证券公司如是说：,“坏帐对中国的很多企业和银行都是一件头疼的事，然而它同时也提供了投行业务中债务重组的概念。”,债务重组,“只有5%的上市公司兼并收购案有证券公司的真正参与。券商参与程度不高有三方面的原因：手续费过低，政府干预，缺乏资金支持。”,收购、兼并顾问,资产重组,“我们是为了二级市场的赢利才做资产重组业务。比如一个为时半年的项目，500万元手续费收入连费用都不够，这种情况下我们无法考虑所谓高附加值。”,虽然经纪和承销业务竞争激烈，但国内还有大量未开发的投资银行业,37,证券公司的核心业务之一兼并收购服务在国内并没有真正展开，而已经经历了20年持续发展的国内经济对此业务提供了广阔的操作空间,1999年全球市场的并购额为3.3万亿美元，是1997年的2.36倍,中国市场中的兼并收购业务相对并不活跃，而且证券公司在其中扮演的角色可以说微不足道：全国兼并收购事件中，证券公司主导参与的不足5%,如果不需要上市，证券公司根本无用，如何成立股份公司国家的法律介绍的很清楚怎么作。,企业管理人员,国内以前的计划经济体制、粗放经营给现有的购并、重组带来了巨大的空间,：,通过一系列的收购、兼并、控股、参股,，新疆德隆在电动工具、汽车配件、食品饮料等几个行业(主要是传统产业)走出了一条,迅速集聚生产能力,、占领国内外市场的捷径。五年内，德隆仅仅从二级市场获得的资本增值超过五十亿元。,其他行业一定存在同样的重组增值机会！,证券公司的核心业务之一兼并收购服务在国内并没有真正展开，而已,38,中国的证券市场发展迅速,但是，经纪、承销业务利润水平普遍下降，而其它业务（兼并收购服务）仍然空间巨大,只有选择独特的市场定位战略，后发者才能在这一市场中取胜。,中国的证券市场发展迅速,39,选择独特的市场定位,投资银行范例,定位,资料来源：独立分析,特征,举例,金融超市,全方位提供证券/投资产品及服务,全球范围内的销售能力,为亚洲最大的投资者服务,美林 (,Merrill Lynch),高盛 (,Goldman Sachs),客户细分专家,专注于特定的客户群, 如富裕客户,特别注意在这些客户中的渗透,J.P.,摩根 (,J.P.Morgan),产品专家,专注于特定的产品和技能,针对地区战略需要提供不同解决方案,富达 (Fidelity),区域专家,业务范围跨多地区,不仅拥有良好的声誉，并且建立了领先的技能以便和当地公司和全球公司竞争,怡富公司(,Jardine),唯高达(,Vickers Ballas),百富勤 (Peregrine),后发者必须拥有自己独特的定位，如股指期货或以某些行业的兼并收购、债务重组服务为核心技能，才能够在未来拥有自己生存的空间,选择独特的市场定位 投资银行范例定位资料来源：独立分析特,40,弥补与世界领先的投资银行间的技能差距,与世界领先的投行间的技能差距,资料来源：独立分析,企业发展战略,产品战略,客户群重点和公司价值定位,销售和服务,以被动方式去适应市场改变,重点不够明确，自营业务较多而收费银行业务不足,无明显的客户细分,存在盲目增加网点现象,核心技能,风险管理,研究和产品开发,销售和客户管理,后台操作,分销渠道管理,风险管理及内部控制能力弱,产品研发能力不足,客户关系管理尚处初级水平,有先进的电脑,系统，但需加强流程设计和管控,渠道效率有待改善,组织机构,企业文化,内部结构,团队合作有待加强,从已有的银行或政府机构照搬的组织机构比较陈旧,弥补与世界领先的投资银行间的技能差距与世界领先的投行间的技能,41,加入WTO、更加市场化的政策推动将导致现有的证券公司优胜劣汰，而胜利者仍将获得高额的利润,营销,券商注重差别战略,研究能力成为核心指标,品牌和精英团队,产能,高速增长,领先的证券公司的规模会迅速扩大，伴随着落后者的被淘汰,信息技术的进一步发展将对营业网点的分布有所影响,纵向整合,出现以证券公司为核心的金融控股公司,加入,WTO，,国外证券公司的全面介入,更加市场化的管理政策,中国经济的进一步市场化，持续的高速增长,IT,运用对集中式管理的影响,需求方,机构投资者将成为主力,企业的需求更加成熟并进行细分,供给方,国内的领先者必将出现,国外的竞争者协助淘汰国内低水平的券商,营业部只有提供增值服务才能够获利,产业结构链,更加透明和市场化,外部,影响,厂 商,行业行为,C,行业结构,S,行 业,财务状况,领先者仍能保持较好的盈利水平,不能提供增值服务，仅仅许可证已经没有生存空间,绩效,P,厂 商,P,行业绩效有利润率普遍下降转变为两极分化,加入WTO、更加市场化的政策推动将导致现有的证券公司优胜劣汰,42,中国五矿集团,MINMETALS,五矿下属参股的证券企业分析,中国五矿集团 MINMETALS五矿下属参股的证券企业分析,43,金牛证券公司是原深圳有色金属期货联合交易所转制的证券经纪类公司。由于历史业绩短和防范意识强，公司经营没有违规现象,中国证监会在99年底关闭7家期货交易所同时，分配给每家交易所一个证券经纪类公司的执照，允许其开设一家证券营业部,11家期货交易所都选择成立证券经纪公司,公司注册资金6000万元,公司目前仅拥有华富路一家营业部，,宝安服务部已经获得深圳证监委的批准，正在装修,300万元收购了杭州产权交易中心，正在审批过程中（借助证监会的关系，属于不确定的资源收益）,2001年金牛在全国70多家没有挪用客户资金的表扬名单中。,坚决回避监管上不可触动的高压线：抽逃资本、挪用保证金、传播虚假信息、操纵股价。,领导层认为：,在发展初期没有必要因为小利润造成自己的污点，给今后长远发展带来不利。,金牛证券公司是原深圳有色金属期货联合交易所转制的证券经纪类公,44,公司在成立不到一年的时间内，依靠地理位置、良好的服务取得了较好的成绩，但缺乏其它投行业务人才,在深圳203家营业部的交易量排名中，9月份为172位，10月份为138位，11月份为122位，12月份为118名，2001年5月份为88名。,交易量为全国2600家营业部平均水平的3倍，但仅是深圳平均营业部收入的二分之一,营业部客户访谈,地理位置在目前营业部的经营状况中起到非常重要的作用：,“华富路比较繁华，办其它的事情很方便”,良好的客户服务和人气：,“这里的工作人员很和气，象朋友一样”,“认识一些朋友，一起打麻将，很舒服的”,高于大证券公司的返佣比例：,“大的证券公司研究实力强一些，返佣比例就小一点”,公司团队气氛较好，但薪资水平仅为同行业的一半，长期从事证券业务的人员并不多,。,公司在成立不到一年的时间内，依靠地理位置、良好的服务取得了较,45,公司可以利用原有期货交易所的身份通过收购现有期货公司增加证券营业部，并规划在2002年底以前完成增资扩股，申请新的业务,目前期货公司普遍惨淡经营，证监会希望减少期货公司数量以规范市场,中期将自己拥有的几家期货公司注销，仅保留一家，证监会批准其增设一家证券营业部，一家期货营业部,金牛证券拥有潜在的收购期货公司机会：,五矿下属的期货公司（上海东方、天津鑫国联）,中金岭南下属的深圳金汇期货公司,华储实业控股的广州汇储期货公司,从市面上收购好的壳资源,（一家证券营业部市场价值为1000万以上，一家期货公司为300万，但目前适合收购的期货公司并不多，往往是历史亏损严重）,金牛证券希望四家期货公司的牌照各作价300万元，同时每家期货公司的原股东投入700万元现金，先将金牛证券增资为1亿元人民币。,一年半后中国的证券市场应该出现了新的竞争格局：真正的领先者领先者出现，国外的巨头以合资或独自的方式介入某些业务,公司可以利用原有期货交易所的身份通过收购现有期货公司增加证券,46,但营业部的成长空间和利润空间相当有限,深圳有203家营业部，金牛排名80但交易量仅是营业部平均收入的一半，可以看出深圳的交易量已经相当集中,地理位置的吸引力空间有限,研究实力远无法达到规模效应,大的券商也加入返佣的行列，由于纯交易服务附加值低，将会出现类似“彩电行业”的恶性竞争，弱小者先出局,受整个股市波动的影响巨大，靠天吃饭,机构投资者的增加，集中寻求大券商的全方位服务，换手率下降,目前的工资水平低,2001年的经营目标（目前实际表现）：,全年股票交易额达到70亿元（1-5月份完成24亿元，7月份开始受大盘影响交易量下降）,公司税前利润达到300万（上半年实际运营收支基本持平）,宝安服务部2001年的交易量预测为10亿元，预计亏损,经纪业务非常艰辛，绞尽脑汁业绩也不过如此员工语,但营业部的成长空间和利润空间相当有限深圳有203家营业部，金,47,同时营业部的扩张和经济业务的增长又是通向综合类证券公司的必经之路，因此应该有选择的在一些城市开设新的营业部,可以采用集中式财务管理模式，推出同城多家服务部，以保证证监会对申请综合类的证券公司的经纪业务量的要求。,单位（亿元）,北京营业部盈利前景最好（海勤牌照注入金牛证券），天津几乎没有盈利前景（鑫国联牌照出售），而且上海和深圳的空间也都不大，不能有过高的盈利期望,同时营业部的扩张和经济业务的增长又是通向综合类证券公司的必经,48,五矿所在的有色、原材料等行业存在大量的行业重组机会，兼并收购、资产债务重组、项目融资的前景都非常广阔，国外行业投资者已经进入,去年底至今年初，美国铝业公司总部派团分批与国内,9,家铝厂进行了接触。包括已建成和拟建、在建铝厂，其中多为地方铝企业。与此同时，美铝在铝型材、金属镁方面的调研在抓紧进行。,世界三大矿业公司之一的比利顿公司近期在派出高层人士考察了河南、山西、山东的,8,家铝企业，,探讨氧化铝、电解铝合作项目。,有色板块已经开始非常好的尝试,海勤期货,广东保税仓库,赣州锡冶炼厂,有色板块占有1015%的股份，但要求拥有经营权，以实现为出口控制货源,中南工业大学,南丹龙泉筹备上市,五矿所在的有色、原材料等行业存在大量的行业重组机会，兼并收购,49,五矿下属各板块从战略上也需要通畅的资金通道来实现贸易为主业的转型和对行业的整合,重点商品的纵向一体化和横向一体化,提供增值服务的有色金属贸易商和服务商,原材料板块,纵向一体化：实业、加工、分销,最重要的原材料综合服务商,在分销价值链上进行延伸，建立全国分销网络,贸易商、分销商、和增值服务商,钢铁板块,策略,战略定位,有色板块,金融板块将努力通过项目融资、融资租赁、财务公司等各种渠道服务主业转型,各个板块在转型中牵扯大量的投资、收购和兼并业务，很难独立获得需要的全部资金支持,五矿下属各板块从战略上也需要通畅的资金通道来实现贸易为主业的,50,集团需要专业的投行团队，充分利用五矿的行业背景，积极发现行业断层并通过兼并收购等手段抢占行业制高点,当然同时也可以在其他行业寻找投资机会、提供收购兼并服务并进行桥梁投资。未来金牛证券公司成长为综合类后，可以成为此业务的平台。,五矿需要有专业团队，针对目前主业所在行业进行全方位扫描，积极寻找行业整合机会，协助主业其他板块完成交易对象的选择、谈判、价值评估、资金筹措等,现在对行业内的投资机会的寻找主要是板块内的企划部来完成，投资、兼并、收购等交易的完成往往没有投资银行的介入,集团需要专业的投行团队，充分利用五矿的行业背景，积极发现行业,51,公司对船厂的收购充分证明了重组溢值和快速扩充资产的重组可行性,1100万元,1.1亿元,重组溢值6600 万元,重组前价格,重组后价值,运营的净现值,上市后价值,运营增值3300 万元,上市增值2.1亿元,7700万元,3.2亿元,1.78亿元,2.44亿元,总资产,船厂价值溢值示意,0.12亿元,0.78亿元,净资产,93.3%,68%,资产负债率,资产负债结构改善,收购船厂前,收购船厂后,案例,公司对船厂的收购充分证明了重组溢值和快速扩充资产的重组可,52,收购船厂是公司实现战略目标的关键步骤，将对其的下一步发展形成强大支持,南京华能的战略,由简单分销转变为增值分销,发展生产资料仓储物流业务,业务,激活存量资产,重组战略,战略需求,需要加工中心,寻找可以激活的沉没存量资产,船厂资源,对需求的满足,可以作为加工中心的基地,船厂的存量资产（场地、码头）非常适合用作生产资料加工、仓储,需要有交通便利的仓储中心,有便利的水路运输的仓储资源,案例,收购船厂是公司实现战略目标的关键步骤，将对其的下一步发展,53,国际领先的证券公司往往以兼并收购业务为核心服务之一，同时存在配合的投资基金,部门,投资银行部门,投资基金,高盛,提供的服务,提供行业断层寻找、挑选交易对象、谈判、价值评估、项目融资等专业服务,获得的收入,专业服务费用,进行投资桥梁投资或长期投资,投资股权增值,相互支撑,五矿金融控股在培养提供行业兼并收购专业服务技能的同时，也应该配备一定的投资资金，以享受行业整合过程中带来的增值，同时也给此业务提供一定的资金支持,国际领先的证券公司往往以兼并收购业务为核心服务之一，同时存在,54,