小牛市之后的弱平衡课件

,汇聚财智 共享成长,结论：,上半年：波谷中的小牛市，盈利改善超预期,中期：弱平衡,散货：均值：,3000,点；波动范围：,2500-4500,；下半年先抑后扬。,集运：船东联盟，运价维持；下半年先扬后抑,油轮：,2010,无忧，,2011,待观察,半潜船市场：,2010,低谷,2011,爆发,投资策略,：（,1,）长期,:,特种船,中远航运,（,2,）短期：油轮,长航油运,（,3,）排除欧债危机：集运,中海集运,结论：上半年：波谷中的小牛市，盈利改善超预期,目 录,一、,2010,：波谷中的一轮小牛市,二、中期：维持弱平衡,三、半潜船：穿越航运周期,四、股价：先行、滞后还是失灵,五、港口：自下而上的选择,目 录一、2010：波谷中的一轮小牛市,一、,2010,：波谷中的一轮小牛市,1.1,散货：历史的角度,一轮小牛市,1.2,集运：运价接近历史高点,1.3,油轮：,VLCC,超预期,1.4,多用途船：租金水平在恢复,一、2010：波谷中的一轮小牛市 1.1 散货：历史的角度,资料来源：,Clarkson,长江证券研究部,2008,年船舶最高价格,目前船舶价格,新船,5,年船龄,新船,5,年船龄,船价（万美元）,10000,15000,7200,5200,现货市场租金（美元,/,天）,36000,36000,36000,36000,成本（美元,/,天）,运营成本,6000,6000,6000,6000,折旧,10411,15616,7496,5414,利息,9863,14795,7101,5129,合计,26274,36411,20597,16542,毛利率（,%,）,23.89,-1.14,42.78,54.05,表,：散货（,好望角型船）收益水平测算,表：油轮（,VLCC,）收益水平测算,2008,年船舶最高价格,目前船舶价格,新船,5,年船龄,新船,5,年船龄,船价（万美元）,15300,10500,10000,8500,现货市场租金（美元,/,天）,53000,53000,53000,53000,成本（美元,/,天）,运营成本,10310,10310,10310,10310,折旧,22412,15183,14460,8849,利息,17836,12082,11507,11178,合计,50558,37575,36277,30337,毛利率（,%,）,0.52,26.07,28.62,40.31,资料来源：,Clarkson,长江证券研究部,资料来源：Clarkson,长江证券研究部2008年船舶最高,表：,中海集运分航线收入和成本，,2010,年,1Q,整体毛利率,0.63%,，已转正,资料来源：公司年报，中报、季报、长江证券研究部,中海集运单箱收入,/,成本（元,/TEU,）,2009H1,2008,年,2007,年,单箱收入,单箱成本,毛利率,(%),单箱收入,单箱成本,毛利率,(%),单箱收入,单箱成本,毛利率,(%),太平洋航线,5557,7101,-27.79,8714,9113,-4.58,8702,8759,-0.65,欧洲,/,地中海航线,3101,5049,-62.81,7764,7268,6.39,8854,6329,28.52,亚太航线,1955,2467,-26.21,3629,3483,4.03,4527,3676,18.82,内贸航线,1438,1498,-4.17,2026,1812,10.55,1580,1272,19.45,其他航线,6910,12895,-86.60,9237,10992,-19.00,8531,10233,-19.96,合计,2702,3592,-32.96,4924,4834,1.83,5339,4642,13.06,表：,中远集运分航线平均运费（元,/TEU,）,同比,(%),1Q.2010,2009,3Q.2009,2Q.2009,1Q.2009,2008,跨太平洋,9.6,7910,6308,6062,6250,7214,9966,亚欧（包括地中海）,110.5,9618,5123,5284,4049,4568,8806,亚洲区内（包括澳洲）,27.2,4120,3208,4328,2360,3239,4035,其它国际（包括跨大西洋）,64.3,7838,4705,4151,3795,4771,8762,中国,-18.1,2024,1924,1824,1396,2471,2362,总计,30.8%,5817,4060,4303,3317,4307,6434,表：中海集运分航线收入和成本，2010年1Q整体毛利率0.,1.1,散货：历史的角度,一个小牛市,图,1,：,BDI,年度均值变化,图,2,：,BDI,月度均值变化,资料来源：,Bloomberg,长江证券研究部,资料来源：,Bloomberg,长江证券研究部,图,3,：,BCI,年度均值变化,图,4,：,BCI,月度均值变化,资料来源：,Bloomberg,长江证券研究部,资料来源：,Bloomberg,长江证券研究部,1.1散货：历史的角度一个小牛市图 1：BDI年度均值变化,1.2,集运：去程运价历史高点,图,5,：中国出口集装箱运价指数（综合指数）,资料来源：中贸物流、长江证券研究部,图,6,：中国出口集装箱运价指数（欧地航线）,资料来源：中贸物流,长江证券研究部,资料来源：中贸物流,长江证券研究部,资料来源：中贸物流,长江证券研究部,图,7,：中国出口集装箱运价指数（美东、美西航线）,图,8,：中国出口集装箱运价指数（日本航线）,1.2集运：去程运价历史高点图 5：中国出口集装箱运价指数（,图：集装箱租船价格上升,资料来源：,Clarkson,、长江证券研究部,图：全球集装箱租船指数,资料来源：,Clarkson,、长江证券研究部,1.2,集运：去程运价历史高点,综合指数,欧洲航线,地中海航线,美东航线,美西航线,日本航线,澳新航线,2010,年低点,1004.58,1475.15,1606.44,1130.14,878.44,691.31,1065.08,2010,年高点,1168.31,1917.73,1991.45,1351.06,1092.59,737.66,1163.19,2007,年低点,993.70,1264.97,1349.51,1111.63,1017.59,560.17,826.13,2007,年高点,1168.54,1749.48,1817.47,1314.59,1221.81,857.86,1138.44,历史低点,763.31,776.81,785.45,1062.41,746.29,555.67,539.69,历史高点,1255.27,1917.73,1991.45,1420.82,1395.00,1327.33,1163.19,2010,年高点情况,-,历史高点,历史高点,3,年高点,-,-,历史高点,表,1,：中国出口集装箱运价指数历史高低点,资料来源：,中贸物流,长江证券研究部,图：集装箱租船价格上升 资料来源：Clarkson、长江证,图：,2009-2010,年油轮租金水平变化,资料来源：,Clarkson,，,长江证券研究部,图：,VLCC,租金水平,2010,年上涨,1.3,油轮：,VLCC,超预期,资料来源：,Clarkson,、长江证券研究部,资料来源：,Clarkson,，长江证券研究部,资料来源：,Clarkson,，长江证券研究部,图：,MR,租金水平缓慢恢复,图：2009-2010年油轮租金水平变化资料来源：Clar,1.4,多用途船：租金水平在恢复,图：多用途船价格上升,资料来源：,Clarkson,、长江证券研究部,1.4多用途船：租金水平在恢复 图：多用途船价格上升 资料,二、中期：维持弱平衡,2.1,散货：中国推动力减弱,2.2,集运：联盟的力量,2.3,油轮：,2010,无忧，,2011,存压力,2.4,多用途,:,供需压力最小,二、中期：维持弱平衡2.1 散货：中国推动力减弱,图：,BDI,与中国钢产量同比增速趋势基本一致,资料来源：钢之家、,Bloomberg,，长江证券研究部,图：,BDI,与海外钢铁产量变化趋势变化基本一致,图：,BDI,与三大矿产量变化趋势一致,资料来源：三大矿网站、长江证券研究部,图：三大矿石生产商产量变化,2.1,散货：需求依赖钢铁产能释放,资料来源：,国际钢铁协会，,Bloomberg,，长江证券研究部,资料来源：,三大矿网站，,Bloomberg,，长江证券研究部,图：BDI与中国钢产量同比增速趋势基本一致 资料来源：钢之,图：,2010,年矿石需求测算,资料来源：,CRU,，钢之家，世界钢铁协会，,长江证券研究部,2.1,散货：需求增量来自国外,年份,粗钢产量统计（千吨）,矿石需求量（千吨）,全球,中国,扣除中国,需求量,相对,2009,年增幅,同比增加量,Jan/10,11,344,5,254,6,090,18,151,-,-,Feb/10,10,824,5,036,5,788,17,318,-,-,Mar/10,12,031,5,497,6,534,19,250,-,-,Apr/10,12,165,5,540,6,625,19,464,-,-,情景,1,：,5-12,月中国钢产量回落至月度,5000-5200,万吨，国外维持,6600,万吨,(1),11,600,5,000,6,600,18,560,14.10%,2292,(2),11,800,5,200,6,600,18,880,15.41%,2505,全年（,1,）,13,916,6,133,7,784,18555,14.10%,2292,全年（,2,）,14,076,6,293,7,784,18769,15.41%,2505,情景,2,：,5-12,月中国钢产量回落至月度,5000-5200,万吨，国外上升,5%,至,6900,万吨,(1),11,900,5,000,6,900,19,040,-,-,(2),12,100,5,200,6,900,19,360,-,-,全年（,1,）,141,564,61,327,80,237,18875,16.06%,2612,全年（,2,）,143,164,62,927,80,237,19089,17.37%,2825,情景,3,：,5-12,月中国钢产量回落至月度,5000-5200,万吨，国外上升,11%,至,7470,万吨,(1),12,470,5,000,7,470,19,952,-,-,(2),12,670,5,200,7,470,23152,-,-,全年（,1,）,146,124,61,327,84,797,19483,19.80%,3220,全年（,2,）,147,724,62,927,84,797,19697,21.1%,5354,图：2010年矿石需求测算 资料来源：CRU，钢之家，世界,图：,BDI,的波动范围：,2500-4500,资料来源：,Bloomberg,长江证券研究部,2.1,散货：船东博奕,市场平衡的主要力量,图,32,：,BCI,与,Capesize,租金水平波动,资料来源：,Clarksons,长江证券研究部,2007A,2008A,2009A,2010 YTD,2010E,2011E,2012E,2013E,Capesize,131.46,143.61,169.8,181.5,214.96,256.16,285.29,297.32,Panamax,108.12,114.46,121.1,125.2,139.34,157.71,170.13,173.13,Handymax,77.14,83.24,92,96.8,109.55,121.16,125.40,123.98,Handysize,75.87,77.18,76.4,77.7,85.22,91.95,94.68,93.50,Total,392.78,417.84,459.4,481.2,54