寻求景气扩散下的投资机会：工程机械行业2011年投资策略课件

,汇聚财智 共享成长,汇聚财智 共享成长,寻求景气扩散下的投资机会,工程机械行业,2011,年投资策略,天马行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群：175569632,目 录,一、,2010,年回顾：超额收益源自业绩估值双提升,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求与盈利分析,三、以史为鉴：不同阶段下的估值与市场表现,四、行业及上市公司投资建议,天马行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群：175569632,图：,制造业新订单指数,一、,2010,年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升,图：工业增加值及机床企业在手订单,资料来源：行业协会,长江证券研究部,制造业新订单指数,2010,年,7,月份触底反弹；,工业增加值企稳，机床企业订单回升，印证中游制造业需求复苏；,中游制造业自,2010,年中期见底复苏,图：行业销售收入与房地产基建,FAI,增速对比,图：,工程机械细分产品销量增速,资料来源：行业协会,长江证券研究部,行业需求爆发源自基建和房地产双轮驱动；,主要工程机械品种销量同比增速大幅超预期；,行业需求爆发源自基建和房地产,FAI,双轮驱动,一、,2010,年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升,天马行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群：175569632,图：,主要企业业绩同比增速,资料来源：,Wind,长江证券研究部,行业盈利及估值得到双提升,图：,行业动态,PE,主要企业业绩同比大幅提升；,行业估值水平得到修复；,一、,2010,年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升,图：,2010,年行业走势对比,资料来源：,Wind,，,长江证券研究部,2010,年下半年开始，工程机械板块大幅跑赢大盘指数，同时跑赢煤炭、有色金属等强周期行业；,历史经验证明：经济复苏早期工程机械最具超额收益；,2010,年工程机械取得明显的超额收益,一、,2010,年回顾：超额收益源自盈利与估值双提升,行业投资逻辑,行业投资逻辑分析,2011,年行业需求及盈利分析；,行业估值及市场表现分析；,图：房地产固定资产投资与工程机械景气度高度相关,资料来源：,Wind,，中经网、长江证券研究部,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,房地产行业固定资产投资与工程机械行业景气度高度相关；,房地产：景气延续，新开工前高后低,天马行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群：175569632,图：,房地产,FAI,维持在高位,资料来源：中经网、长江证券研究部,图：,房地产新开工及销售面积同比增速,现有政策预期下，房地产新开工增速,2011,年将呈现前高后低趋势；,保障房,2011,年规划建设,600,万套，较,2010,年,580,万套增量有限；,2011,年房地产,FAI,增速将保持在,20%-25%,；,房地产：景气延续，新开工前高后低,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,图：公路固定资产投资增速,资料来源：中经网、长江证券研究部,图：,历年公路完工里程（万公里）,“,4,万亿”项目集中开工，公路固投增速高位回落；,当前高速公路网仍有,5,万公里待建，区域振兴和中西部建设确保,11,年道路投 资仍维持高位；,基建：需求稳定增长,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,天马行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群：175569632,图：东西部高速公路密度对比（公里,/,百平方公里）,资料来源：中经网、长江证券研究部,图：,西北地区固投增速持续高于全国,据统计，西部主要省份十二五公路投资规划规模平均是十一五的,2,倍以上；,2006,年道路投资占到十一五规划投资额的,30%,以上，预计十二五元年同样有大批新开工项目，经测算，,2011,年公路固投增速在,20%-25%,；,基建：需求稳定增长,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,图：铁路固定资产累计投资及增速,资料来源：,CEIC,、长江证券研究部,十二五期间，铁路规划投资总规模将达到,3.5,万亿；,投资主体多元化使铁路投资更具稳定性和持续性；,基建：需求稳定增长,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,图：铁路固投与中铁和中铁建新订单存在一年时滞,资料来源：中经网、长江证券研究部,图：中国中铁与中国铁建订单维持高位,铁路固定资产投资与中铁和中铁建新订单存在一年时滞，,10,年前三季度合计订单同比增长,37.6%,，在手订单同比增,55%,；,十二五期间铁路投资额,3.5,万亿，预计,11,年铁路固投在,8000-8500,亿；,基建：稳定增长,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,天马行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群：175569632,采矿业：需求复苏,采矿业工程机械需求集中在运输环节；,采矿业工程机械需求取决于电力及钢铁行业对于煤炭的需求量；,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,图：电力消费与,GDP,高度正相关,资料来源：中经网、长江证券研究部,图：,钢铁消费与,GDP,正相关,电力及钢铁消费均与,GDP,高度正相关；,长江证券宏观策略部预计中国经济将在,2011,年步入复苏阶段，采矿需求稳定复苏；,采矿业对工程机械需求将有所回暖；,采矿业：需求复苏,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,图：工程机械出口占比,(%),资料来源：中经网、长江证券研究部,图：,出口国家以亚非新兴国家为主,2008,年出口占比,25%,，,09,年和,10,年分别受金融危机和内销旺盛影响占比下滑；,我国工程机械出口主要为资源型国家和新兴市场国家；,出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,天马行空官方博客：；QQ:1318241189；QQ群：175569632,表：历年出口对主要工程机械产品增速贡献,资料来源：长江证券研究部,出口已经成为行业增长的重要推动力；,出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,图：主要工程机械出口国家经济持续复苏,资料来源：,World Bank,、长江证券研究部,图：,主要工程机械出口国家固投稳定增长,根据世界银行预测，包括俄罗斯和巴西在内的新兴经济体从,2010,年经济走出复苏，固定资产投资稳步增长；,资料来源：,World Bank,、长江证券研究部,出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,图：原油价格持续回升,资料来源：长江证券研究部,图：,91-02,年日本工程机械对中东地区出口情况,日本工程机械出口经验表明：原油价格将影响原油出口国的工程机机械进口需求；,大宗原材料价格（原油）将成为国内工程机械出口复苏的先行指标；,资料来源：,Bloomberg,、,长江证券研究部,出口：资源型国家经济复苏刺激工程机械出口,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,结论,下游行业需求分析；,内需及出口市场分析；,下半年重点配置与基建及出口相关度较高的产品；,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,0,、,25%,、,15%,20%-25%,表：,下游行业设备需求结构,资料来源：长江证券研究部,行业需求测算模型,铁路,房地产,公路,地铁,挖掘机,37.5%,土方机械,2.6%,土方机械,21.8%,盾构机,54.2%,混凝土机械,17.5%,自卸汽车,3.4%,路面机械,56.5%,混凝土机械,18.9%,推土机,10.3%,夯击机械,0.5%,自卸汽车,19.7%,起重机,5.2%,铲运机,11.0%,桩工机械,27.0%,其他,2.0%,其他,21.7%,装载机,1.3%,移动起重机,9.0%,凿岩机械,0.5%,塔式起重机,17.1%,起重机,0.1%,混凝土机械,23.2%,自卸汽车,16.9%,其他,17.3%,其他,4.9%,合计,100.0%,100.0%,100.0%,100.0%,设备投资占比,7.5%,1.6%,1.7%,13.3%,工程机械占比,6.2%,1.5%,1.4%,3.2%,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,图：,工程机械需求模拟结果良好,资料来源：中经网、长江证券研究部,图：,拟合下游行业对工程机械需求结构,采用经验数据对,05-09,年工程机械需求模拟，误差均在,10%,以内；,房地产对工程机械贡献,21%,，公路、铁路和水利及公共设施等基建投资合计占比达,40%,左右；,行业需求测算模型,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,资料来源,:WIND,、长江证券研究部,图：下游行业增长预测,2011,年工程机械需求匡算,房地产,采矿,建筑,公路建设,铁路建设,水利及公共设施,2005,20.5,50.7,57.7,16.4,45.7,22.3,2006,25.4,28.9,50.1,12.5,60.9,22.2,2007,32.2,26.9,48.5,6.5,20.2,22.3,2008,23.0,31.5,30.4,5.9,61.2,32.2,2009,22.3,17.1,45.6,41.6,69.8,45.3,2010-09,34.7,17.9,26.0,23.2,25.9,25.9,2010E,30.0,17.9,26.0,23.2,25.9,25.9,2011E,22.0,18.0,14.9,25.0,0,15.0,表：,下游行业投资增速预测,资料来源,:WIND,、长江证券研究部,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,表：,工程机械需求预测（亿元）,资料来源：长江证券研究部,根据我们测算，,10,年行业销售收入增速为,33%,，,11,年国内表观消费量同比增速为,15.5%,，行业销售收入同比增速为,16.7%,；,房地产,采矿,建筑,公路建设,铁路建设,水利环境,匡算,工程机械占比,1.55%,7.50%,26.50%,1.37%,6.23%,4.75%,时间,房产工程机械,采矿用工程机械,建筑工程机械,道路工程机械,铁路工程机械,水利工程机械,预测总需求,实际需求,误差,进口,出口,国内销售收入,2005,271,240,220,74,77,284,1,166,1,291,9.65%,245,235,1,262,2006,331,313,264,86,127,354,1,475,1,557,5.26%,307,391,1,620,2007,441,395,313,94,147,436,1,827,1,976,7.53%,364,640,2,223,2008,544,518,343,100,251,582,2,339,2,299,-1.73%,409,913,2,690,2009,666,607,499,142,425,846,3,185,3,070,-3.75%,350,524,3,100,2010E,865,716,629,175,535,1,065,3,985,517,671,4,139,2011E,1,055,845,723,219,435,1,172,4,602,673,899,4,829,2011,年工程机械需求匡算,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,行业盈利前景分析逻辑,销售收入,需求；,毛利率,盈利能力；,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,行业盈利能力复苏进程滞后于需求,行业盈利能力（销售毛利率）复苏进程滞后于需求（销售收入）；,滞后原因分析：产能利用率、价格效应，规模效应对行业盈利水平十分重要！,规模效应的延续性将对,2011,年行业盈利产生积极影响；,图：,行业销售收入增速与毛利率,资料来源：长江证券研究部,图：,行业销售利润增速明显高于销售收入增速,二、,2011,年展望：景气扩散下的行业需求及盈利分析,