(精品)第二章 估价的概念

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第二章 估价的概念,本章内容,2.1,货币的时间价值,2.2,现值,2.3,内部报酬率,2.4,债券报酬率,2.5,股票投资报酬率,2.6,股利贴现模型,2.7,风险的度量：标准差,2.8,小结,2.1,货币的时间价值,未来,$1,与现在,$,之间的关系。对大多数人而言，未来,$1,的价值较低，而且两年后,$1,的价值比一年后,$1,的价值低。一项向投资者承诺在第,1,至策,5,年内给予特定报酬的投资与一项向投资者承诺在第,6,年至策,10,年内给予相同报酬的投资相比，投资者会对前者提供更多的投人。这一关系被称为货币的时间价值,(time value of money).,2.1.1,复利与终值,TVn,表示第,N,年末的终值,X,0,表示初始投资,r,表示初始利率,2.1.2,一年复利多次,每年利息支付,m,次时，第,n,年末终值的一般计算公式,:,2.2,现值,2.2.1,多期间现值,N,年后收到的一笔金额为,An,的款项的现值：,2.2.2,年金现值,均匀的现金流量序列称为年金（,annuity).,现值与贴现率的关系：贴现率越高，现值就越低。然而这一关系并非是线性的。当贴现率上升时，将来收到的一定数量的货币的现值以递减的速度下降。随着贴现率的上升，现值下降，但下降速度在递减。当贴现率趋于无穷大时，未来,$1,的现值趋于,0,。,2.2.3,分期偿还贷款,现值概念的一个重要应用就是确定一笔分期偿还贷款所需的偿付额。分期偿还贷款在抵押贷款、汽车贷款、消费贷款以及某些商业贷款中是很普遍的。其特点在于以定期等额方式偿还，还款既包括本金又包括利息。这些还款可每月、每季、每半年或每年进行一次。,2.2.4,每年多次计复利情况下的现值,当年计复利次数大于,1,时，必须按照与终值计算公式相同的处理方式来修订现值计算公式。在每年计一次复利的情况下，现值的计算是通过用（,1+k,）的,n,次幂去除未来现金流量来实现,。,当每年计复利数次时，现值计算方法与以前不同，应该使用下面的公式：,An,是第,n,年末的现金流量，,m,是每年计复利的次数，,k,是贴现率,。,2.3,内部报酬率,投资的内部报酬率,(internal rate of return or yield),，也称内部收益率，是使预期现金流出量现值等于预期现金流人员现值的贴现率。用数学方式来表达，内部报酬率就是使下式成立的百分率,r,：,2.4,债券报酬率,我们首先考虑债券这一金融工具。它要求在未来的某一天，即到期日,(maturity),，或未来的若干天,(,包括到期日在内,),支付给投资者一笔数额固定的货币。第一种情况是纯贴现债券,(pure discount bonds),，亦称零息债券,(zero coupon bonds),，而第二种情况则是息票债券,(coupon bonds),。,2.4.1,纯贴现债券,纯贴现债券是指证券发行者承诺在未来某一特定日期给以惟一一笔支付的债券。,2.4.2,息票债券,绝大多数债券不是纯贴现债券，而是按期支付利息并于到期日支付本金，此种债券称为息票债券。,给定下面四个因素中的任何三个因素,票面利率、最终到期日、市价和到期收益率,我们就能够求出第四个因素。,2.4.3,永续年金,对于一笔永续年金，可以预期能够永远以相同的时间间隔得到一笔固定的现金流入。,r,是一项于,0,时刻支出,A,0,且以后每年末得到支付,A*,的永续投资收益率。,2.5,股票投资报酬率,公司的普通股股东是其剩余资产的所有者，他们对收入及资产的求京权位于债权人及优先股股东校全额支付之后。因此普通股股东投资收益的不确定性大于贷款人或优先股股东的收益的不确定性。不过，与其他人的收益相比，普通股股东的收益没有上限。,2.5.1,普通股的一些特点,公司的章程规定其普通股的额定数量，即在不修改公司章程的情况下该公司可发行的员大股份数。尽管修改公司章程并非难事但这需要得到现有股东的同意，这需要时间。由于这个原因，公司通常乐于保留一定数额的额定股票暂不发行。当把这些额定股票卖出时，它们便成为已发行股票。流通在外股份是已发行的且为公众所持有的股份数；公司可以买回部分已发行股份并作为库藏股票持有。,2.5.2,投资报酬率,对未来不甚了解使得投资者无法确定一生的消费方式。由于投资报酬以及报酬产生的时间是不确定的他们要求得到足够高的预期报酬来弥补这一不确定性。但普通股报酬率是由什么构成的,?,对于持有期间为一年的情况而言服东的收益包括本年中收到的胜利以及年末股票市价的升值,(,即资本利得,),。单期报酬率能更详细地表示为：,r=,股利,+(,期末价格,-,期初价格,)/,期初价格,但如果一个永久信托基金购人此股票，且预计永久持有此殷票，则预计报酬完全由现金股利,(,可能还有清算股利,),构成。于是,预期报酬率可通过求解下述方程中的,r,得到：,2.6,股利贴现模型,股利贴现模型,(dividend discount models),用于计算股票的内部报酬率。该模型对预期未来股利增长模式做出特定假设。美林公司、第一波士顿银行和许多其他投资银行常常根据它们的特定模型和证券分析家关于未来收益以及股利支付宰的估计，对大量股票进行这些方面的计算并将结果予以公布。,2.6.1,永续增长模型,g,为固定增长率,D1,为第,1,期的每股股利,r,为预期报酬率,变化为市盈率形式,P0/E1,为根据第一期预期盈余计算出的市盈率,b,为每年保留盈余的固定比例,r,为预期报酬率,g,为股利固定增长率,留存盈余与股利增长,如果没有外部融资，股利增长的来源是留存盈余和由该留存盈余带来的报酬，我们称其为权益报酬率（,ROE,）。对于留存盈余，公司可以将这笔资金用于投资，则可以预期获得比上一年更多的盈余。进而预期可以支付更多的股利。如果没有留存盈余，并且将盈余全部用于支付股利，这样便没有净投资。在这种理想化的情况下，我们假设用金额等于折旧的一笔资金投资来维持公司的盈余,(,盈余保持不变,),。净投资是投资中大于折旧额的部分，它只能来自于留存盈余。,如果权益报酬车的预期值长期保持不变，则股利增长率,g,可以表示为：,g=b*ROE,b,为固定的留存率,ROE,权益报酬率,2.6.2,阶段性增长,将各项相加,：股票价格是每个增长阶段的未来预期股利的现值之和：,P0=PV,（第一阶段）,+PV,（第二阶段）,+PV,（第,n,阶段）,2.7,风险的度量：标准差,风险可以认为是持有某种证券所获得的实际报酬率偏离期望报酬率的可能性。,偏离的数额越大以及发生偏离发生的可能性越大，我们则说这种证券的风险越大。,期望报酬率和标准差,期望报酬率,标准差,Ri,是第,i,种可能的报酬率,Pi,是该报酬率发生的概率,n,是所有可能报酬的总个数,标准差信息的使用,报酬率的概率分布的散和程度反映了投资人收益不确定性的大小程度。,标准差较小的概率分布意味着较小的散布程度，因而对实际报酬串结果有较大的把握。,标很差较大的概率分布意味着可能实现的投资报酬串具有较高程度的不确定性。,