债券价值评估概论

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,现值计算原理,债券价值评估,普通股价值评估,企业投融资决策、内部管理中的价值估计,第二章 价值评估,2-,1,2024/11/18,1,一、现值计算原理,（一）价值的计算原理,从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为其未来现金流量的现值。影响这一现值的因素主要有：现金流量发生的时间域、不同时点的现金流量和折现率。,（二）现值的计算原理,2024/11/18,2,1,、现金流量：,分为简单现金流量和系列现金流量两类。,简单现金流量：是指在一定时期内只有一笔现金流入或流出。,系列现金流量：是指在一定时期内，每期都有现金流入或现金流出。系列现金流量又分为年金和不等额现金流量。,（现金流量举例）,1,一、现值计算原理,2024/11/18,3,一、现值计算原理,2,、利率（,r,）：,名义利率（,Nom,）与实际利率（,Real),在复利计算中，利率周期通常以年为单位，它可以与计息周期相同，也可以不同。当利率周期与计息周期,不一致,时，就出现了名义利率与实际利率（,有效利率,）的概念。,计息周期,一般指计结息的频率，如按月结息、按季结息等；,利率周期,一般指利率调整周期，现在银行一般是按年调整利率。,2024/11/18,4,名义利率,名义利率,是利率周期的利率。,是计息周期的利率与一年的计息次数的乘积。,例,1,月利率为,1%,，每月计息一次，则年名义利率为,r=121%=12%,r=i m,如果按单利计息，名义利率与实际利率是一致的。,例,2,有本金,10000,元，若年利率为,12%,，每年计息一次，一年后的本利和为,?,若按月利率,1%,，每月单利计息一次，一年后的本利和为,?,2024/11/18,5,实际利率（有效利率）,名义利率与实际利率的换算关系为：,Real,=,（,1+,Nom,/m,）,m,-1,式中，,Real,为实际利率，,Nom,为名义利率，,m,为每年复利计息次数。,如果以“年”作为基本计息期，每年计算一次复利，这种情况下的年利率是名义利率。,实际利率，,是指投资者得到回报的真实利率。如果按照短于一年的计算期计算复利，并将全年利息额除以年初的本金，此时得到的利率是实际利率。,2024/11/18,6,例,3,有本金,10000,元，年利率,12%,，求年实际利率。,（,1,）按年复利计息；,（,2,）按月复利计息。,实际利率（有效利率）,当,m=1,时，名义利率,等于,实际利率,当,m,1,时，实际利率,大于,名义利率，且,m,越大,，则一年中计算复利的次数越多，则年实际利率相对于名义利率就,越高,。,2024/11/18,7,问题,两家银行提供贷款，一家报价年利率为,7.85%,，按月计息；另一家报价利率为,8%,，按年计息，请问你选择哪家银行？,2024/11/18,8,名义利率与实际利率的应用,（,1,）计息期与支付期相同,实际利率,i=r/m,，计息期数,n=m,年数,例,4,年利率为,12%,，每半年计息,1,次，从现在起连续,3,年每半年等额存款,200,元，问与其等值的第,0,年的现值是多少？,练习,：,年利率,8%,，每季度计息一次，每季度末借款,1400,元，连续借,10,年，求与其等值的第,10,年末的将来值为多少？,84588,2024/11/18,9,（,2,）计息期短于支付期,例,5,若年复利率为,5%,，连续,10,年每两年向银行存入,100,万元，问第,10,年末提取的本利和是多少？,2024/11/18,10,（,2,）计,息,息期,短,短于,支,支付,期,期,例,5,若年,复,复利,率,率为,5%,，连,续,续,10,年每,两,两年,向,向银,行,行存,入,入,100,万元,，,，问,第,第,10,年末,提,提取,的,的本,利,利和,是,是多,少,少？,计息,期,期为,年,年，,支,支付,期,期为,两,两年,，,，计息,期,期短,于,于支,付,付期,，,，不,能,能直,接,接套,用,用利,息,息公,式,式。需,使,使计,息,息期,与,与支,付,付期,一,一致,。,。,内插,法,法得,系,系数,（,（,F/A,，,10.25%,，,5,）为,6.1361,，代,入,入公,式,式计,算,算系,数,数为,6.1355,。,2023/1/7,11,（,3,）计息,期,期长于,支,支付期,例,6,若每月,向,向银行,存,存入,100,元，银,行,行年利,率,率,6%,，按季,复,复利，,求,求年末,存,存入银,行,行资金,的,的本利,和,和。,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,100,F=,？,0,3,6,9,12,300,300,300,300,F=,？,F=A,（,F/A,，,1.5%,，,4,）,=3004.09=1227,元,2023/1/7,12,（,3,）计息,期,期长于,支,支付期,例,6,若每季,向,向银行,存,存入,100,元，银,行,行年利,率,率,12%,，按季,复,复利，,求,求年末,存,存入银,行,行资金,的,的本利,和,和。,例,6,若半年,向,向银行,存,存入,100,元，银,行,行年利,率,率,12%,，按季,复,复利，,求,求年末,存,存入银,行,行资金,的,的本利,和,和。,例,6,若每季,向,向银行,存,存入,100,元，银,行,行年利,率,率,12%,，按月,复,复利，,求,求年末,存,存入银,行,行资金,的,的本利,和,和。,2,2023/1/7,13,二、债券,价,价值评估,债券是债,务,务人为筹,集,集借入资,本,本而发行,的,的，约定,在,在一定期,限,限内向债,权,权人还本,付,付息的有,价,价证券。,1981,年,7,月我国重,新,新开始发,行,行国债。,1982,年和,1984,年，最初,的,的企业债,和,和金融债,开,开始出现,。,。同所有,的,的证券一,样,样，债券,的,的价值等,于,于未来现,金,金流量序,列,列的现值,。,。,2023/1/7,14,二、债券,价,价值评估,债券价值,的,的计算公,式,式为,:,如果,I,1,=I,2,=I,n-1,=I,n,，则上式,可,可表述为,：,：,2023/1/7,15,二、债券价,值,值评估,例,7,：宝洁公司,发,发行,5,年期债券，,面,面值,1000,元，票面利,率,率,8%,，每年付息,一,一次，到期,还,还本，计算,当,当市场利率,为,为,10%,时的债券发,行,行价格。,2023/1/7,16,三、普通股,价,价值评估,折现现金流,量,量估价模型,股票现金流,量,量一般指,股利,或,股权自由现,金,金流量,两种，所以,现,现金流量折,现,现模型主要,有,有股利折现,模,模型和股权,自,自由现金流,量,量折现模型,。,。,2023/1/7,17,三、普通,股,股价值评,估,估,1,、折现股,利,利现金流,量,量模型,（,1,）股票投,资,资产生的,现,现金流量,每期,的,的预期股,利,利。,股票,出,出售时的,预,预期价值,。,。,由于持有,期,期期末股,票,票的预计,价,价格是由,股,股票现金,流,流量决定,的,的，因此,股,股票当前,价,价值应等,于,于未来现,金,金流量的,现,现值：,2023/1/7,18,（,2,）模型,P,：股票,价,价值；,R,t,：股票,第,第,t,年带来,的,的现金,流,流入量,（,（包括,股,股利收,入,入、卖,出,出股票,的,的收入,）,）；,K,：折现,率,率（股,票,票的必,要,要报酬,率,率）；,n,：持有,年,年限。,2023/1/7,19,三、普通股,价,价值评估,（,3,）不同类型,的,的普通股价,值,值评估,:,在股利的折,现,现模型中，,一,一般根据股,利,利的变化情,况,况，将股票,分,分为三类：,零,零成长股、,固,固定成长股,和,和非固定成,长,长股。,零成长股,D,：为各年收,到,到的固定股,息,息，其他符,号,号的含义与,基,基本公式相,同,同。,2023/1/7,20,三、普通,股,股价值评,估,估,如果,某,某种股票,的,的股利按,照,照一个常,数,数,g,增长，股,票,票价值可,写,写成按折,现,现率折现,后,后的增长,股,股利之和,，,，即：,D,0,：为评价,时,时的股利,；,；,g,：股利每,年,年增长率,；,；其他符,号,号的含义,与,与基本公,式,式相同。,如果,g,K,，用,D,1,表示第一,年,年股利，,则,则上式可,简,简化为：,2023/1/7,21,三、普通,股,股价值评,估,估,如果预计,股,股利增长,模,模式为非,固,固定增长,股,股，可以,通,通过修改,以,以上公式,来,来计算股,票,票的价值,。,。,许多估价,模,模型都建,立,立在这样,的,的假设上,：,：,公司的股,利,利先以超,常,常增长率,增,增长一定,的,的年数，,但,但其后股,利,利永续以,固,固定速度,增,增长。,这类公司,的,的股利现,金,金流量分,为,为两部分,，,，即开始,时,时的高速,增,增长阶段,（,（,n,）和其后,的,的永久性,固,固定增长,阶,阶段。其,计,计算公式,为,为：,2023/1/7,22,三、普通,股,股价值评,估,估,例,8,：假设,AS,公司目前,拥,拥有一种,引,引起公众,注,注意的新,产,产品，预,计,计在未来,的,的,3,年内，销,售,售每年以,50%,的速度增,长,长，其股,利,利将以每,年,年,13%,的速度增,长,长，此后,预,预计股利,增,增长率为,7%,。如果股,东,东投资的,必,必要收益,率,率为,15%,，公司最,近,近发放的,现,现金股利,为,为每股,1.4,元。那么,AS,公司的股,票,票价值是,多,多少？,2023/1/7,23,三、普,通,通股价,值,值评估,例,8,：假设,AS,公司目,前,前拥有,一,一种引,起,起公众,注,注意的,新,新产品,，,，预计,在,在未来,的,的,3,年内，,销,销售每,年,年以,50%,的速度,增,增长，,其,其股利,将,将以每,年,年,13%,的速度,增,增长，,此,此后预,计,计股利,增,增长率,为,为,7%,。如果,股,股东投,资,资的必,要,要收益,率,率为,15%,，公司,最,最近发,放,放的现,金,金股利,为,为每股,1.4,元。那,么,么,AS,公司的,股,股票价,值,值是多,少,少？,2023/1/7,24,三、普,通,通股价,值,值评估,（,4,）股利,增,增长率,（,（,g,）的确,定,定,历,史,史增长,率,率：指根据过,去,去的股,利,利支付,数,数据估,计,计未来,的,的股利,增,增长率,。,。,(,可采用,算,算术平,均,均数和,几,几何平,均,均数计,算,算增长,率,率,),由于历,史,史增长,率,率反映,的,的是公,司,司过去,的,的经营,状,状况，,与,与未来,并,并不一,定,定相符,，,，,所以，,采,采用历,史,史增长,率,率的时,候,候，需,要,要注意,：,：增长,率,率的波,动,动性、,经,经济周,期,期性和,公,公司在,业,业务组,合,合、项,目,目选择,、,、资本,结,结构等,基,基本因,素,素的改,变,变等。,2023/1/7,25,三、普通,股,股价值评,估,估,可持续增,长,长率,这是指不,增,增发新股,并,并保持目,前,前经营效,率,率和财务,政,政策条件,下,下公司销,售,售所能增,长,长的最大,比,比率。此,处,处的经营,效,效率指的,是,是销售净,利,利率和资,产,产周转率,。,。财务政,策,策指的是,股,股利支付,率,率和资本,结,结构。,2023/1/7,26,三、普通,股,股价值评,估,估,可持续增,长,长率,3,2023/1/7,27,三、普通,股,股价值评,估,估,H,公司,2011-2012,年的主要财务数据 单位：万元,年度,2011,2012,收入,1375,1512.5,净利润,68.75,75.