企业并购估价教材

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,l f t,*,第二章 企业并购估价,1.掌握并购目标公司的选择；,2.掌握企业并购估价的方法；,3.掌握贴现现金流量法的工作过程。,贴现现金流量法,教学目的与教学要求,教学重点与教学难点,内容安排,第一节 并购目标公司的选择,第二节 企业并购的估价方法,第三节 贴现现金流量估价法,发现目标,公司,审查目标,公司,评价目标,公司,第一节 并购目标公司的选择,一、发现目标公司,利用公司自身的力量,利用公司外部力量,投资银行,商业银行,财务顾问公司,二、审查目标公司,1.出售动机的审查,2.法律文件方面的审查,3.业务方面的审查,4.财务方面的审查,5.并购风险的审查,（1）市场风险,（2）投资风险,（3）经营风险,三、评价目标公司,并购估价的对象不是目标企业现在的价值，而是并购后目标企业能够为并购企业所带来的价值增值。,第二节 企业并购的估价方法,并购后目标企业是否继续经营,市,盈,率,法,贴现,现金,流量,法,换,股,估,价,法,期,权,法,成本法,清,算,价,值,净,资,产,价,值,重,置,价,值,否,是,一、成本法,1.理论基础：替代原则,2.假设基础：企业价值=资产的成本之和-负债,3.特点：主要考虑的是成本，忽略企业的收入 和支出,成本法-净资产价值法,目标企业的价值=,目标企业的资产总额-目标企业的负债总额,成本法-清算价值法,目标企业的价值=,目标企业清算或破产时资产的可变现净值,目标企业的,最低估价,目标企,业,业,负债,成本法-,重,重置价,值,值法,目标企,业,业的价,值,值=,资产,损耗,-,目标企,业,业资产,的重置,成,成本,-,适用于,以,以获得,资,资产为,动,动机的,并,并购,成本法,的,的评价,优点：,数,数据客,观,观,缺点：,以,以历史,角,角度考,虑,虑企业,价,价值，,忽,忽视企,业,业,的未来,；,；,认为整,体,体的价,值,值等于,构,构成要,素,素价值,的,的,简单加,总,总。,二、市,盈,盈率法,根据目,标,标企业,的,的收益,和,和市盈,率,率评估,目,目标企,业,业价值,。,。,确定目标,公司收益,设定,市盈率,评估目标,企业价值,二、市,盈,盈率法,市盈率,法,法-确,定,定目标,公,公司收,益,益,1.剔,除,除非正,常,常项目,对,对收益,指,指标的,影,影响；,2.目标,企,企业最近,一,一年的收,益,益指标与,评,评估直,接相关；,3.目标,企,企业最近,三,三年的收,益,益指标更,为,为合适；,4.应该,注,注重目标,企,企业并购,后,后的收益,指,指标。,市盈率法-,设,设定市盈,率,率,市盈率的,选,选择：,1.并购,时,时目标企,业,业的市盈,率,率；,2.与目,标,标企业具,有,有可比性,的,的企业的,市,市盈率；,3.目标,企,企业所处,行,行业的平,均,均市盈率,。,。,市盈率法-,评,评估目标,企,企业价值,市盈率法,的,的评价,优点：简,洁,洁易行,缺点：1.收益指,标,标的选择,具,具有一定,的,的主观性,；,；,2.市盈,率,率标准难,以,以确定。,三、换股,估,估价法,1.适用,范,范围：并,购,购通过股,票,票进行；,2.任务,：,：确定一,个,个换股比,例,例；,3.换股,比,比例：换,取,取一股目,标,标公司的,股,股份所需,付,付,出的并购,方,方公司的,股,股份数量,：,：,4.换股,比,比例确定,原,原则：并,购,购后的股,票,票价格至,少,少,大于等于,并,并购方和,目,目标公司,的,的股票价,格,格。,三、换股,估,估价法,假设a公,司,司为并购,公,公司，b,公,公司为目,标,标公司，,并,并购前后,市,市盈率不,变,变，则：,三、换股,估,估价法,对,于,于,并,并,购,购,公,公,司,司a,来,来,说,说,：,：P,ab,P,a,当P,ab,=P,a,时，ER,即,即为,最,最高,换,换股,比,比率,三,、,、,换,换,股,股,估,估,价,价,法,法,对,于,于,并,并,购,购,公,公,司,司b,来,来,说,说,：,：P,ab,ER,P,b,当P,ab,ER=P,b,时,，,，ER,即,即,为,为,最,最,低,低,换,换,股,股,比,比,率,率,三,、,、,换,换,股,股,估,估,价,价,法,法,例,：,：A,公,公,司,司,要,要,收,收,购,购B,公,公,司,司,，,，,两,两,公,公,司,司,并,并,购,购,前,前,相,相,关,关,资,资,料,料,如,如,下,下,表,表,所,所,示,示,。,。,并,并,购,购,后,后,能,能,带,带,来,来,协,协,同,同,效,效,应,应,即,即,增,增,加,加200,万,万,利,利,润,润,，,，,且,且,并,并,购,购,后,后,市,市,盈,盈,率,率,不,不,变,变,，,，,保,保,持,持,在,在20,，,，,计,计,算,算,最,最,佳,佳,换,换,股,股,比,比,例,例,区,区,间,间,。,。,A公司,B公司,净利润,800万,400万,股数,1000万股,800万股,股价,16,10,三,、,、,换,换,股,股,估,估,价,价,法,法,第,三,三,节,节,贴,贴,现,现,现,现,金,金,1.基,本,本原理,：,：假设,任,任何资,产,产的价,值,值等于,其,其预,期未来,的,的现金,流,流量的,现,现值之,和,和。,2.基,本,本公式,：,：,注意：i是指,与,与预期,现,现金流,量,量相对,应,应的贴,现,现率，,即,即i能,够,够反映,预,预期现,金,金流量,的,的风险,。,。,第三节,贴,贴,现,现现金,流,流量估,价,价法,3.现,金,金流量,：,：贴现,法,法使用,的,的是自,由,由现金,流,流量，,自,由现金,流,流量是,在,在投资,一,一切净,现,现值为,正,正的项,目,目后的,管理者,可,可以自,由,由支配,的,的剩余,现,现金流,量,量。,4.自,由,由现金,流,流量构,成,成：债,权,权人、,优,优先股,股,股东、,普,普,通股股,东,东等利,益,益相关,者,者的自,由,由现金,流,流量。,5.贴,现,现现金,流,流量法,的,的类型,：,：,股权自,由,由现金,流,流量贴,现,现模型,公司自由现,金,金流量贴现,模,模型,股权自由现,金,金流量贴现,模,模型,一、预测股,权,权自由现金,流,流量（,FCFF,）,股权自由现,金,金流量是企,业,业向债权人,支,支付利息、,偿,偿还本金，,向,向优先股股,东,东支付股利,，,，以及满足,其,其自身发展,需,需要后的剩,余,余现金流量,，,，能由股东,任,任意支配的,现,现金流量。反映企业普,通,通股股东对,企,企业现金流,量,量的剩余索,取,取权。,股权自由现,金,金流量贴现,模,模型,二、估算贴,现,现率,与股权自由,现,现金流量对,应,应的贴现率,是,是股权资本,成,成本,股利持续增,长,长模型下：,资本资产定,价,价模型下：,股权自由现,金,金流量贴现,模,模型,三、贴现模,型,型,1.一般模,型,型：,2.企业零,成,成长模型：,3.企业持,续,续增长模型,：,：,公司自由现,金,金流量贴现,模,模型,一、预测公,司,司自由现金,流,流量,公司自由现,金,金流量是指,公,公司所有权,利,利要求者，,包,包括普通股,股,股东、优先,股,股股东和债,权,权人的现金,流,流量总和。反映公司利,益,益关系人对,企,企业现金流,量,量的剩余索,取,取权。,公司自由现,金,金流量贴现,模,模型,二、估算贴,现,现率,与公司自由,现,现金流量对,应,应的贴现率,是,是加权平均,资,资本成本,（WACC,）,）,9,、静夜四无,邻,邻，荒居旧,业,业贫。1月-231月-23,Friday,January6,2023,10,、雨中黄叶,树,树，灯下白,头,头人。18:25:5418:25:5418:25,1/6/2023 6:25:54 PM,11,、以我,独,独沈久,，,，愧君,相,相见频,。,。1月-2318:25:5418:25,Jan-2306-Jan-23,12,、故人江,海,海别，几,度,度隔山川,。,。18:25:5418:25:5418:25,Friday,January6,2023,13,、乍见,翻,翻疑梦,，,，相悲,各,各问年,。,。1月-231月-2318:25:5418:25:54,January 6,2023,14,、他乡生白,发,发，旧国见,青,青山。06 一月20236:25:54 下午18:25:541月-23,15,、比,不,不了,得,得就,不,不比,，,，得,不,不到,的,的就,不,不要,。,。,。,。一月236:25,下,下,午,午1月-2318:25,January6,2023,16,、行,动,动出,成,成果,，,，工,作,作出,财,财富,。,。2023/1/618:25:5418:25:54,06January2023,17,、做前，,能,能够环视,四,四周；做,时,时，你只,能,能或者最,好,好沿着以,脚,脚为起点,的,的射线向,前,前。6:25:54,下,下午6:25,下,下午18:25:541月-23,9,、,没,没,有,有,失,失,败,败,，,，,只,只,有,有,暂,暂,时,时,停,停,止,止,成,成,功,功,！,！,。,。1,月,月-231,月,月-23,Friday,January6,2023,10,、很多,事,事情努,力,力了未,必,必有结,果,果，但,是,是不努,力,力却什,么,么改变,也,也没有,。,。18:25:5418:25:5418:25,1/6/20236:25:54 PM,11,、成功,就,就是日,复,复一日,那,那一点,点,点小小,努,努力的,积,积累。,。,。1月-2318:25:5418:25,Jan-2306-Jan-23,12,、世间成事,，,，不求其绝,对,对圆满，留,一,一份不足，,可,可得无限完,美,美。18:25:5418:25:5418:25,Friday,January6,2023,13,、,不,不,知,知,香,香,积,积,寺,寺,，,，,数,数,里,里,入,入,云,云,峰,峰,。,。,。,。1,月,月-231,月,月-2318:25:5418:25:54,January6,2023,14,、,意,意,志,志,坚,坚,强,强,的,的,人,人,能,能,把,把,世,世,界,界,放,放,在,在,手,手,中,中,像,像,泥,泥,块,块,一,一,样,样,任,任,意,意,揉,揉,捏,捏,。,。06,一,一,月,月20236:25:54,下,下,午,午18:25:541,月,月-23,15,、楚,塞,塞三,湘,湘接,，,，荆,门,门九,派,派通,。,。,。,。一月236:25,下,下,午,午1月-2318:25,January6,2023,16,、少年十五,二,二十时，步,行,行夺得胡马,骑,骑。2023/1/6 18:25:5418:25:54,06 January2023,17,、,空,空,山,山,新,新,雨,雨,后,后,，,，,天,天,气,气,晚,晚,来,来,秋,秋,。,。,。,。6:25:54,下,下,午,午6:25,下,下,午,午18:25:541,月,月-23,9,、杨,柳,柳散,和,和风,，,，青,山,山澹,吾,吾虑,。,。1月-231月-23,Friday,January6,2023,10,、阅,读,读一,切,切好,书,书如,同,同和,过,过去,最,最杰,出,出的,人,人谈,话,话。18:25:5418:25:5418:25,1/6/20236:25:54PM,11,、越是没有,本,本领的就越,加,加自命不凡,。,。1月-2318:25:5418:25,Jan-2306-Jan-23,12,、越是无,能,能的人，,越,越喜欢挑,剔,剔别人的,错,错儿。18:25:5418:25:5418:25,Friday,January