老凤祥(600612)深度报告：黄金珠宝行业龙头_品牌渠道优势明显-2012-02-07

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,评级：,Table_Title,42.50,增持,9051,公,司,深,度,研,究,Table_Summary,交易数据,Table_Balance,EPS元,43%,21%,-1%,升幅(%),Table_Finance,Table_Profit,相关报告,股,票,研,究,批零贸易业/可选消费品,Table_MainInfo,老凤祥600612,Table_Invest,增持,黄金珠宝行业龙头，品牌渠道优势明显,老凤祥600612深度报告,刘冰,编号 S0880511010042,本报告导读：,公司是黄金珠宝行业龙头企业，品牌、渠道、产品生产设计优势明显，受益于行业快,速增长，未来可以通过渠道和产品的调整提高毛利率，市值有进一步提升空间，增持,投资要点：,公司前身为“第一铅笔，2021 年更名，2021 年 9 月完成资产重组，上市公司,对老凤祥有限的控股比例由 50.44%提升至 78.01%，老凤祥有限是由创立于,上次评级：,目标价格：,上次预测：42.80,当前价格：29.12,Table_Market,52 周内股价区间元,总市值百万元 11,541,总股本/流通 A 股百万股 396/188,流通 B 股/H 股百万股 132/0,流通股比例 81%,日均成交量百万股 1,日均成交值百万元 27,资产负债表摘要,1848 年的“老凤祥银楼开展而来，已有 160 余年的历史，已开展为中国首饰,业历史最久、规模最大、珠宝门类最全、文化底蕴最深的珠宝首饰龙头企业。,老凤祥主要从事黄金珠宝的生产和销售，2021 年该业务占主营业务收入的比重,为 79.74%，奉献了 82.4%的营业利润；黄金交易业务收入占比 14.3%，营业利,股东权益百万元,每股净资产,市净率,净负债率,2,088,5.27,5.5,116%,证,券,研,究,报,告,润占比仅为 0.2%；笔类制品业务实现营业收入 4.37 亿元，同比增速 47.0%，占,比仅为 3.40%，实现营业利润 1.32 亿元，增长 31.1%，奉献了 10.6%营业利润。,我们判断公司未来市值上升仍有很大空间：1从行业整体来看，全行业的快,速增长有望继续保持；2“老凤祥品牌优势将继续保持并有望进一步加强；,3老凤祥批发业务完成全国布局，并取得了不错的市场份额，我们预期其,重心将逐步向零售业务转移，渠道扩张势在必行，公司将强化专卖店的渠道优,势，对经销商进行优胜劣汰，并且加强对终端的控制。公司还不断加快自营业,务的扩张步伐；公司与当地经销商合资开办分公司的河南模式取得很大成功，,将逐步推广，这将有助于增强公司的终端控制能力和盈利能力；4公司将在,稳固“金、银、铂、钻老四类产品的根底上，进一步提高毛利高的“翠、珠、,玉、宝新四类产品的比重。,老凤祥作为中国黄金第一品牌，品牌优势明显，生产设计能力较强，多渠道拓,展享受行业高增长，综合实力是国内行业中毋庸臵疑的龙头。预计未来几年行,Table_Eps 2021A,Q1 0.12,Q2 0.12,Q3 0.19,Q4 0.24,全年 0.67,Table_PicQuote,52周内股价走势图,老凤祥,87%,65%,2021E,0.33,0.32,0.34,0.26,1.25,上证综指,业将会延续较快 增 长 态 势，公 司 在 行业 内 将会最为受益。我们预计公司,2021-2021 年收入 210 亿元、269 亿元、329 亿元，同比增 47%、28%、23%；,净利润 5.45 亿元、7.41 亿元、9.22 亿元，同比增 86%、36%、25%；对应 EPS1.25,元、1.70 元、2.12 元。维持“增持评级。按照 2021 年 EPS1.70 元,参考 25 倍,市盈率，给予一年目标价 42.5 元。,公司的主要风险来自于：类似 2021、2021 年全球宏观经济的全面衰退引致的,-23%,2021/2 2021/5 2021/8 2021/11,相应消费支出大幅缩减；黄金价格大幅波动带来公司黄金交易业务大量亏损。,Table_Trend,1M,3M,12M,财务摘要百万元,营业收入,2021A,10,850,2021A,14,311,2021E,21,018,2021E,26,861,2021E,32,907,绝对升幅,相对指数,12%,6%,-14%,-7%,45%,62%,(+/-)%,经营利润EBIT,(+/-)%,净利润,(+/-)%,每股净收益元,每股股利元,利润率和估值指标,经营利润率(%),净资产收益率(%),投入资本回报率(%),EV/EBITDA,市盈率,股息率 (%),18%,348,39%,130,85%,0.30,0.20,2021A,3.2%,12.5%,12.9%,26.9,97.8,0.7%,32%,625,80%,292,125%,0.67,0.00,2021A,4.4%,17.6%,14.7%,15.8,43.4,0.0%,47%,1,028,65%,545,86%,1.25,0.00,2021E,4.9%,18.5%,17.5%,9.3,23.3,0.0%,28%,1,317,28%,741,36%,1.70,0.00,2021E,4.9%,20.1%,17.8%,7.1,17.1,0.0%,23%,1,602,22%,922,25%,2.12,0.00,2021E,4.9%,20.0%,17.8%,5.7,13.8,0.0%,Table_Report,?三季度收入利润增速加快，调高 2021 年,盈利预期?,?行业毋庸臵疑的龙头，预期业绩持续高,增长?,?公司竞争优势明显，受益于行业高增长?,?实现重组后首季并表，业绩延续较好态,势?,?黄金珠宝饰品增长较好，黄金交易业务,实现盈利?,请务必阅读正文之后的免责条款局部,Table_Forcast,Table_OtherInfoTable_Industry,评级：,9051,公司网址,公司简介,、,Table_PicTrend,52 周价格范围,老凤祥600612,模型更新时间：,股票研究,可选消费品,批零贸易业,Table_Stock,老凤祥600612,财务预测单位：百万元,损益表,营业总收入,营业本钱,税金及附加,销售费用,管理费用,EBIT,公允价值变动收益,投资收益,财务费用,营业利润,所得税,少数股东损益,2021A,10,850,10,035,81,215,171,348,8,6,73,292,73,107,2021A,14,311,13,021,104,333,229,625,22,4,102,540,136,135,2021E,21,018,19,179,126,441,244,1,028,-30,13,134,878,219,152,2021E,26,861,24,570,161,516,298,1,317,-10,3,120,1,190,296,191,2021E,32,907,30,156,197,615,336,1,602,0,3,121,1,484,365,234,2021E,39,365,36,113,236,736,402,1,878,0,3,105,1,776,436,277,2021E,45,891,42,099,275,858,468,2,190,0,3,67,2,126,520,328,Table_Target,上次评级：,增持,增持,净利润,资产负债表,货币资金、交易性金融资产,其他流动资产,130,568,1,292,982,1,545,1,411,0,741,1,819,0,922,2,212,0,1,101,2,454,0,1,316,2,649,0,目标价格：,上次预测：,当前价格：,Table_Website,42.50,42.80,29.12,长期投资,固定资产合计,无形及其他资产,资产合计,流动负债,非流动负债,股东权益,投入资本(IC),现金流量表,NOPLAT,折旧与摊销,流动资金增量,资本支出,518,267,35,3,650,2,246,63,1,039,2,057,266,37,-419,-34,383,433,120,5,483,3,304,293,1,656,3,229,473,46,-661,-93,383,713,203,7,753,4,162,202,2,949,4,463,782,44,-476,-371,383,875,287,9,350,4,825,204,3,690,5,622,1,000,63,-506,-271,383,1,022,370,11,546,5,862,207,4,613,6,826,1,217,77,-580,-271,383,1,156,453,13,115,6,048,211,5,714,7,873,1,427,91,-588,-271,383,1,275,537,15,102,6,387,216,7,030,8,831,1,664,106,-560,-271,Table_Company,公司前身为中国铅笔一厂，具有 70 多,年的历史。公司专业生产销售“中华,牌“长城牌铅笔、彩色铅笔、活动,自由现金流,经营现金流,投资现金流,融资现金流,现金流净增加额,财务指标,-150,-104,-23,24,-103,-236,-207,-139,409,63,-20,256,-387,560,429,286,557,-278,128,408,444,721,-268,-60,393,660,939,-268,-429,242,939,1,213,-268,-751,195,铅笔等文具以及“爱丽丝系列化装笔，,成长性,其中“中华牌“长城牌两大铅笔品,牌是我国轻工业最具代表性的品牌之,一，也是消费者首选的办公、学习用品。,目前主要从事两大业务：公司自身及下,属的 11 家子公司主要从事笔类产品的,生产和销售；控股子公司老凤祥有限主,要从事金银珠宝首饰类产品的加工和,销售，其终端品牌老凤祥银楼已成为国,内知名的金饰品连锁零售门店之一。,绝对价格回报%,收入增长率,EBIT 增长率,净利,润增长率,利润率,毛利率,EBIT 率,净利润率,收益率,净资产收益率(ROE),总资产收益率(ROA),投入资本回报率(ROIC),运营能力,存货周转天数,应收账款周转天数,总资产周转周转天数,净利润现金含量,资本支出/收入,17.8%,38.8%,85.1%,7.5%,3.2%,1.2%,12.5%,3.6%,12.9%,61,5,111,-0.80,0%,31.9%,79.7%,125.1%,9.0%,4.4%,2.0%,17.6%,5.3%,14.7%,73,4,116,-0.71,1%,46.9%,64.6%,86.5%,8.8%,4.9%,2.6%,18.5%,7.0%,17.5%,74,4,115,0.47,2%,27.8%,28.0%,36.0%,8.5%,4.9%,2.8%,20.1%,7.9%,17.8%,74,4,11,0.75,1%,22.5%,21.7%,24.5%,8.4%,4.9%,2.8%,20.0%,8.0%,17.8%,74,4,12,0.78,1%,19.6%,17.3%,19.4%,8.3%,4.8%,2.8%,19.3%,8.4%,18.1%,74,4,7,0.85,1%,16.6%,16.6%,19.5%,8.3%,4.8%,2.9%,18.7%,8.7%,18.8%,74,4,8,0.92,1%,偿债能力,1m,3m,资产负债率,净负债率,63.2%,53.9%,65.6%,44.1%,56.3%,6.2%,53.8%,0.1%,52.6%,-7.5%,47.7%,-16.0%,43.7%,-25.6%,估值比率,12m,PE,97.8,43.4,23.3,17.1,13.8,11.5,9.6,-14