第五章资本成本与资本结构课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,#,第五章 资本成本与资本结构,5.1 资本成本,5.2 杠杆效应,5.3 资本结构决策,1,5.1 资本成本,1.资本成本的概念,资本成本capital cost：指企业为筹集和使用资,金而付出的代价,包括,资金筹集费f(资金筹集费率F)：一次性发生,资金占用费D:每年均有发生,资金成本率K=D/(P-f)=D/P(1-F),2.决定资本成本高低的因素,(1)总体经济环境,(2)证劵市场条件,2,5.1 资本成本,(3)企业内部的经营和融资状况,(4)融资规模,3.研究资本成本的意义,筹资资本成本最低,投资投资报酬率高于资本成本,衡量企业经营成果的尺度,即经营利润率应高于资本成本,4.个别资本成本,1)长期借款成本,K,l,=R,l,(1-T),3,5.1 资本成本,2)债券成本,(1)K,b,=I,b,(1-T)/B(1-F,b,),(2)B(1-F,b,),=I,b,(1-T)/,(1+K,b,),t,(t=1,2,n)+P/(1+K,b,),n,例:某公司发行总面额为500万元的10年期债券,票,面利率为12%,发行费用率为5%,所得税率为33%.,若发行价格为600万元.,3)留存收益成本,(1)股利增长模型法,Ks=Dc/Pc+G (零成长 Ks=Dc/Pc),4,5.1 资本成本,(2)资本资产定价模型法,Ks=R,F,+(Rm-R,F,),(R,F,无风险报酬率,贝他系数,Rm平均风险股票必要报酬率),(3)风险溢价法,K,S,=K,b,+RPc(K,b,债务成本,RPc风险溢价),4)普通股成本,Knc=Dc/Pc（1-Fc）+G,或=Dc/Pc（1-Fc）,5,5.1 资本成本,5.加权平均/综合资本成本,K,W,=K,j,W,j,权数：各种资本占全部资本的比重,账面价值权数,市场价值权数：市场价格,目标价值权数：未来预计的目标市场价值,6.边际资本成本,边际资本成本:指资金每增加一个单位而增加的成本。,筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额,/该种资金在资金结构中所占的比重,6,综合杠杆,财务杠杆,经营杠杆,Q,EBIT,EPS,5.2 杠杆效应,7,5.2 杠杆效应,1.经营杠杆Operating leverage,1）经营风险Business risk,又称为商业风险，是指企业因经营上的原因而导致,利润波动的风险。影响企业经营风险的因素主要有:,(1)产品需求,(2)产品售价,(3)产品成本,(4)调整价格的能力,(5)固定成本的比重,8,5.2 杠杆效应,2）经营杠杆,指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对,利润产生的作用。,经营杠杆系数Degree of operating leverage:,指企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税,前盈余）变动率与销售额变动率之间的比率。,9,5.2 杠杆效应,例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动,成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、,200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？,10,Q，DOL，经营风险,Q，DOL1,Q保本点，DOL无穷,FC0，DOL1,企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位,变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆,系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件,的制约。,5.2 杠杆效应,11,5.2 杠杆效应,2.财务杠杆Financial leverage,1）财务风险Financial risk,指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。,2）财务杠杆,财务杠杆系数Degree of financial leverage:,指企业每股普通股盈余的变动率与税前息前盈余,变动率之间的倍数。,12,5.2 杠杆效应,13,EBIT，DFL，财务风险,EBIT，DFL1,EBITI，DFL无穷,I0，DFL1,例子,5.2 杠杆效应,14,5.2 杠杆效应,3.联合/综合杠杆,是将经营杠杆与财务杠杆联合在一起。其效果为：,销售的任何变动都两步放大为每股收益的更大的,相对变动。,联合杠杆系数Degree of total leverage:指每股,盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数。,15,5.2 杠杆效应,16,联合杠杆的作用:,(1)能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。,(2)能够寻找经营杠杆与财务杠杆之间的关系。,5.2 杠杆效应,17,5.3 资本结构决策,资本结构capital structure:指公司各种长期资,金筹集来源的构成和比例关系。在通常情况下，,公司的资本结构由长期债务资本long_term debt,capital和权益资本equity capital构成。,1.资本结构理论,1）早期资本结构理论,(1)净收益理论,(2)净营业收益理论,(3)传统资本结构理论,2）现代资本结构理论MM理论,18,5.3 资本结构决策,3）现代资本结构理论的发展,（1）权衡理论,（2）顺序融资理论,2.确定资本结构的定量分析方法,1）每股收益分析法(EBIT-EPS),每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。,每股收益的无差别点:指每股收益不受融资方式影,响的销售水平或息税前利润水平。,EPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/N,19,5.3 资本结构决策,在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，,还是采用权益融资，每股收益都是相等的。若以,EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，则有：,EPS1=EPS2,(S1-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(S2-VC2-F2-I2)(1-T)/N2,在每股盈余无差别点上S1=S2,则,(S-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(S-VC2-F2-I2)(1-T)/N2,例:某公司原有资本700万元,其中债务资本200万,元(每年负担利息24万元),普通股资本500万元(发,行普通股10万股,每股面值50元)。由于扩大业务，,需追加筹资300万元，其筹资方式有两种：,20,5.3 资本结构决策,(1)全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；,(2)全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息,36万元。,公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所,得税率为33%。,(S-0.6S-180-24)(1-33%)/(10+6)=,(S-0.6S-180-24-36)(1-33%)/10,S=750(万元),EPS=(750-0.6*750-180-24)(1-33%)/16,=4.02(万元),21,5.3 资本结构决策,2）最佳资本结构,公司的最佳资本结构应是使公司的总价值最高，,而不一定是每股收益最大的资本结构。,公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加,上债劵的价值B，即 V=S+B,为简化起见，假设债劵的市场价值等于它的面值。,股票市场价值则可以通过下式计算：,S=(EBIT-I)(1-T)/Ks,Ks=Rs=R,F,+(Rm-R,F,),Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V),22,5.3 资本结构决策,3.影响公司资本结构的基本因素,（1）国别因素,（2）行业因素,（3）企业类型,（4）企业销售情况,（5）企业所有者和管理人员的态度,（6）贷款人和信用评估机构影响,（7）其他因素,返回,23,每一次的加油，每一次的努力都是为了下一次更好的自己。,11月-24,11月-24,Sunday,November 17,2024,天生我材必有用，千金散尽还复来。,06:09:03,06:09:03,06:09,11/17/2024 6:09:03 AM,安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦绷。,11月-24,06:09:03,06:09,Nov-24,17-Nov-24,得道多助失道寡助，掌控人心方位上。,06:09:03,06:09:03,06:09,Sunday,November 17,2024,安全在于心细，事故出在麻痹。,11月-24,11月-24,06:09:03,06:09:03,November 17,2024,加强自身建设，增强个人的休养。,2024年11月17日,6:09 上午,11月-24,11月-24,扩展市场，开发未来，实现现在。,17 十一月 2024,6:09:03 上午,06:09:03,11月-24,做专业的企业，做专业的事情，让自己专业起来。,十一月 24,6:09 上午,11月-24,06:09,November 17,2024,时间是人类发展的空间。,2024/11/17 6:09:03,06:09:03,17 November 2024,科学，你是国力的灵魂；同时又是社会发展的标志。,6:09:03 上午,6:09 上午,06:09:03,11月-24,每天都是美好的一天，新的一天开启。,11月-24,11月-24,06:09,06:09:03,06:09:03,Nov-24,人生不是自发的自我发展，而是一长串机缘。事件和决定，这些机缘、事件和决定在它们实现的当时是取决于我们的意志的。,2024/11/17 6:09:03,Sunday,November 17,2024,感情上的亲密，发展友谊；钱财上的亲密，破坏友谊。,11月-24,2024/11/17 6:09:03,11月-24,谢谢大家！,