资源描述
,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,1-,*,决定资本预算工程取舍的根本标准,能否促进股东财富最大化是决定资本预算工程取舍的根本标准。,这个标准最为简单的应用就是：接受那些NPV0的资本预算工程。,PB投资回收期决策准那么,投资回收期是在不考虑货币时间价值的情况下收回工程投资所需要的时间。,PB决策准那么的内容：接受那些投资回收期在给定限度以内的资本预算工程。,“限度 如何决定？很多都是通过“拍脑袋的方式决定的。,投资回收期的计算举例,一个写字楼的购置本钱为$420,000；修复本钱为$300,000；假设将它出租，预期每年租金收入为$110,000。不考虑所得税，那么这个投资工程购置并修复写字楼的投资回收期是多少？,写字楼修复工程，单位：千美元,年,0,1,2,3,4,5,6,7,现金流量,-720,110,110,110,110,110,110,110,累计流量,-720,-610,-500,-390,-280,-170,-60,+50,投资回收期计算的例子续,可见，这个工程的投资回收期大约为7年。,对PB准那么的评价,PB决策准那么简单，应用本钱低，直观明了。,但是存在重大的问题：,无货币时间价值因素考虑。,不考虑回收期之后的现金流量目光短浅。,决策准那么主观投资回收期在几年以内的工程可以接受？,在某些情况下，PB准那么可能是本钱收益权衡下的最优选择。,在风险很高的情况下或企业对流动性要求很高的情况下PB准那么有一定的优势。,NPV净现值决策准那么,NPV是资本预算工程现金流入的现值和现金流出现值的差，利用工程的必要报酬率折现。,对于满足同风险水平假设的资本预算工程这个折现率就是企业的加权平均资本本钱。,NPV决策标准的内容：接受那些NPV=0的工程。,IRR内含报酬率决策准那么,IRR是让资本预算工程现金流入的现值等于工程现金流出现值的那个折现率。,IRR决策标准的内容：接受那些IRR=工程资本本钱的资本预算工程。,IRR准那么和NPV准那么的比较,这两个决策准那么是一回事吗？如果它们不同那么是否有优劣之分呢？,利用净现值曲线图帮助分析。,净现值曲线图是把工程的净现值表示成折现率的函数而画出的曲线，纵轴是工程的净现值，横轴是折现率。,对于互斥工程IRR准那么可能做出错误的选择,工程之间的关系,这是根据工程相互之间关系进行的分类。,互斥工程指工程之间接受一个的同时就必须放弃另外一个。,独立工程指接受和拒绝这个工程对于其他工程的接受和拒绝不会发生影响，同时其他工程的接受和拒绝也不会影响这个工程的接收和拒绝。,相关工程指要么一块接受要么一块拒绝的工程。因此相关的工程可以被看作是一个工程。,工程之间是独立关系的情况相当少有。,工程间是互斥关系还是独立关系与资本预算的要求例如是不是选取最正确工程和前提条件例如是否事先限定投资额度直接相关。,举例,假设Guess公司只能投资短期工程S工程和长期工程L工程中的一个两个工程为互斥工程，两个工程的资本本钱都为10%，它们的期望未来现金流量如下表：,年,0,1,2,3,4,5,6,IRR,NPV,S,-250,100,100,75,75,50,25,22.8%,76.29,L,-250,50,50,75,100,100,125,20.01%,94.08,它们的净现值曲线分别为：,结论,在折现率15.4%上两个工程的NPV相等。以此为界限，工程S和工程L的NPV大小关系发生了变化。,工程L的净现值曲线比工程S的要陡，这是因为工程L的现金流量主要发生在后期。,如果要实现的目标是股东财富最大化，那么就应该追求净值最大化，换句话说就是要采用NPV决策准那么。,为什么IRR准那么对于互斥工程会有错误的选择,资本预算工程决策要实现的是股东财富最大化是净值最大化，因此要实现股东财富最大化，就应该追求净值最大化。,对于互斥工程，IRR是按照资本预算工程报酬率的上下进行选择的，因此会选择报酬率而不是净现值最高的工程。,对于互斥工程，NPV决策准那么的结果更符合股东财富最大化原那么。,对于非常规工程，IRR准那么可能会失效,这表现在对于非常规工程，可能计算出多个IRR或者计算不出IRR。,如果发生了这样的情况IRR准那么就失效了。,常规工程和非常规工程,这是根据资本预算工程现金流量模式的不同进行的分类。,常规工程：在资本预算工程整个生命周期中，除了开始的现金流量是流出之外，后续的现金流量都是流入的资本预算工程。,非常规工程：常规工程以外所有其它现金流量模式的资本预算工程。,IRR准那么失效举例,Triborg公司的一个工程，投资本钱为-$15625，一年后的期望未来现金流量为$36875，两年后的现金流量是-$21750，这个工程的IRR如何？,工程的净现值曲线为：,结论,这个工程有两个IRR，它们分别是16%和20%。,如果出现多个IRR的情况那么任何一个IRR都不可以用，这种情况下IRR决策准那么完全失效，但是NPV决策准那么仍然适用，而且能够给出符合股东财富最大化的决策结论。,为什么IRR准那么和NPV准那么会不同？一个理论上的原因,IRR决策准那么和NPV决策准那么理论上存在重大差异：再投资报酬率假设不同。,再投资报酬率就是从投资工程中获得的现金流量收入进行再投资所获得的报酬率。,IRR决策准那么中假设再投资报酬率为IRR；而在NPV决策准那么中假设再投资报酬率为资本预算工程本身的必要报酬率。,一般认为NPV准那么下的再投资假设比IRR准那么下的再投资假设更合理。,PI获利指数决策准那么,PI等于资本预算工程现金流入收入的现值和工程现金流出投资的现值之比，即：,PI决策准那么：接受那些PI=1的资本预算工程。,对PI准那么的评价,PI准那么存在着和IRR准那么一样的问题：对互斥工程可能会得出错误的结论。,实践中的准那么应用,对于不进行资本预算工程系统化评估的企业，PB准那么应用的最多。,对进行资本预算工程系统化评估的企业，IRR准那么应用的最多，NPV准那么次之。,原因可能在于IRR容易计算。,资本配置Capital Rationing,企业在没有考察资本预算工程的情况下就给出当期的投资规模限制，这种现象就是资本配置。,产生资本配置的原因可能是管理资源缺乏或者存在限制，例如负债契约给出的限制。,资本配置条件下投资决策问题是规划问题，应该用规划方法来解决。,资本预算工程的回忆和事后审计,事后回忆和审计的工作是通过比较决策时估计的预期值和事后纪录的实际值之间的差异，检查工程分析和决策时是否存在系统性的估计偏差，并且找出产生这种偏差的原因，改进工程的分析和决策方法。,系统性偏差是有趋势的偏差；同偶然性偏差相对应，偶然性偏差是随机产生的误差。,事后回忆和审计的目的是改进资本评估程序和技术，提高评估的正确性；以及决定工程是否应该继续。,对资本预算工程进行分析、决策和执行的完整步骤,提出和收集整理资本预算工程。,分析工程的预期现金流量以及风险水平，估计工程的价值现值。,根据工程价值和评估准那么进行决策，判断是否应该接受这个工程。,对接受的工程，进行工程执行过程中的监督和优化控制。,对于完成的工程，进行回忆和事后审核。,一般资本预算工程决策分析的过程，一个框架,分组，使得组内的各个资本预算工程都是相容工程,计算各个工程的IRR，并按IRR从高到低排序，得到IOC投资时机曲线,假设工程都符合同风险水平假设，获得企业的WACC加权平均资本本钱曲线,对各个互斥的工程组通过叠加IOC和MACCS来确定合意的投资规模和边际资本本钱,用NPV准那么考察互斥工程确定最终的投资方案,举例,Major Food公司正在考虑六个资本预算工程，它们分别被称为A、B、C、D、E、F，相关信息如下：,项目名称,A,项目,B,项目,C,项目,D,项目,E,项目,F,项目,IRR,27%,38.5%,30.2%,15.2%,12%,11.5%,投资规模,10万,10万,50万,20万,30万,10万,现金流量,略,略,略,略,略,略,举例续,其中A工程和B工程是互斥工程,在投资过程中公司将始终保持负债30%、优先股10%、外部权益普通股60%的资本结构不变。在18万的融资额度内公司负债的税后资本本钱为6%，如果超过了这个额度负债的税后资本本钱将增加为7%.优先股的税后资本本钱始终为12%，外部权益的税后资本本钱始终为15%,假设这六个工程都符合同风险假设，企业没有使用留存收益进行融资,请进行资本预算工程分析决定Major Food公司的投资方案,分析第一步,分组，使组内各个工程相互独立,根本上有几个互斥工程就要分几个组，可以将这六个工程分成两个组,组一：A、C、D、E、F,组二：B、C、D、E、F,分析第二步,对每个组内的工程根据IRR进行从高到低排序，结合工程需要的投资规模构造IOS：投资时机表,这样就有两个IOS,组一的,IOS,组二的,IOS,分析第三步,构造企业的WACCS：加权平均资本本钱表。对Major Food公司而言，WCCS有一个断点在60万的融资规模上,当融资规模在60万以下，公司的WACC为12%，当融资规模超过60万之后WACC上升为12.3%,分析第四步,结合IOS和WACCS，对每个工程组进行工程接受/拒绝评估,对第一组，接受,C、A、D,对第二组，接受,B、C、D,分析第五步,对互斥工程应用NPV准那么进行决策。由于两个互斥工程都在考虑范围内，因此要使用NPV准那么进行最后的裁决,
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