第七章筹资管理下

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第七章 筹资管理下,第一节 资金本钱,第二节 杠杆分析,第三节 最优资本结构,选择什么筹资方式？,一、资金本钱的概念,1一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。,包括筹资费用和使用费用。,(1)筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付 出的费用。如：借款手续费、股票发行费等,(2)使用费：企业在经营过程中因使用资金而支付的费用。如：股利、利息等,第一节 借债还是股权？本钱的考虑,2、资金本钱的种类,个别资金本钱,综合资金本钱,边际资金本钱,二、个别资金本钱的计算,个别资本本钱:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的本钱,1.长期借款资本本钱,2.债券资本本钱,3.股票资本本钱(优先股、普通股,4.留存收益资本本钱,资本本钱的表示，,可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金本钱率,资本本钱率的一般公式：,资本本钱率,筹资总额,筹资费用率,筹资费用,使用费用,1.长期借款本钱,例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1，企业所得税率33%，那么借款本钱为多少？,借款总额,所得税率,年利息,借款的附带条件会导致借款本钱的上升！,2.长期债券资金本钱,例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费率为4%，税率为33%，那么该债券的筹资本钱为多少？假设发行价为990元呢？,年债息,筹资总额,(发行价),3.优先股资金本钱,年股息=面额*固定股息率,例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹资总额为130万元，那么该优先股本钱为多少？,筹资额,(按发行价计),4.普通股资金本钱：,(1)股利折现法,股利预计年增长率,第一年预计股利额,2债券收益加风险贴水法,国库券利率,市场平均投资收益率,股票投资风险系数,3资本资产定价法,5.留存收益资金本钱：,一般认为，留存收益不存在外显性本钱，但却存在内含性本钱。即其时机收益。,留存收益本钱与普通股的资本本钱相同，但无发行费用F,各种筹资方式资金本钱的现实考察,我国借款筹资的资金本钱,我国债券筹资的资金本钱,我国股票筹资的资金本钱,思考：上市公司偏好股票融资的原因？,股票筹资的低本钱,主要理由：,一是，股票发行时的高市盈率,二是，我国股票股利的低分配和不分配现象较普遍,股票筹资的资金成本难成硬约束,第二节,借债还是股权？风险的考虑,一、企业风险及营业杠杆,1、企业风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风险的因素有：,2、营业杠杆的含义,含义：由于固定本钱的存在，企业息税前利润的变动幅度大于销售收入的变动幅度。,3、营业杠杆度的衡量,系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收入变动的倍数。即经营风险大小。,4、营业风险及经营杠杆的结论,固定本钱越大，经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风险越大。,在固定本钱不变的情况下，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,单变上升，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,思考：当销售额下降10%时，企业的经营利润肯定下降10%吗？,二、财务风险及财务杠杆,1、财务风险的含义,因筹资上的原因而导致税后利润变动的风险。也叫筹资风险,2、财务杠杆的含义,公司使用负债筹资，会使税后利润的变化率大于息税前利润的变化率,为什么？,设某企业在现有的负债结构下，利息为1，息税前利润由2变为3增长50%，或息税前利润由3变为2下跌33%，税后利润的变化如下：,2-1-0.33=0.67,3-1-0.66=1.34,3-1-0.66=1.34,2-1-0.33=0.67,杠杆利益：税后,利润增长100%,财务风险：税后,利润下降50%,2-0.66=1.34,3-0.99=2.01,3-0.99=2.01,2-0.66=1.34,税后利润增长50%,税后利润下降33%,无负债,有负债,3、财务杠杆度的衡量,系数的含义。表示税后利润的变化率相当于息税前利润变化率的倍数。表示财务风险的大小,4、财务风险与财务杠杆的结论,负债利息越大，财务杠杆系数越大，表示税后利润对息税前利润的敏感度越大，企业财务风险越大。,在负债利息不变的情况下，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险越大。,思考：当经营利润下降10%时，企业的税后利润肯定下降10%吗？,三、综合杠杆,营业杠杆与财务杠杆的合并,三、综合杠杆,股东面临的风险：经营风险+财务风险,综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并,销售额息税前利润 税后利润,经营杠杆,财务杠杆,思考：固定资产规模较大的企业,应采用较高或较低的资产负债率？,思考：,某企业只产销A产品，其总本钱习性模型为Y=10000+3X，假定企业04年度A产品产销10000件，单价5元，04年度发生债务利息5000元。,要求：假设公司的销售额增加10%，公司的息税前利润会增加多少？。,假设公司的息税前利润增加30%，公司的净利会增加多少？,假定企业的销售额减少10%，公司的净利会出现什么变化？,第三节,借债还是股权？量化分析,最正确资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本本钱最低，股东财富最大时的资本结构。,资本结构决策的根本定量方法是：,加权平均资金本钱分析法,每股收益分析法,公司价值比较法,一加权平均资金本钱,它是通过计算不同资本结构的加权平均资本，并经此为标准，选择其中加权平均资金本钱最低的资本结构。,rw=rjWj,其中：rj为第j种资本的个别本钱,Wj为第j种资本在总筹资额中所占比重,权重价值的计算根底：市场价值,加权平均资金本钱计算案例,东方公司外发股数20000000股，现时每股市场价值为25元，每股帐面价值10元。东方公司的债券在市场上正以95%的面值交易，债券的面值为180000000元，债务本钱为10%，权益本钱为20%，企业税率为40%。东方公司正在考虑投资工程的决策，公司的财务经理计算公司的平均资金本钱如下：,股票价值S=1020000000=200000000元,债务价值B=180000000,B/S+B=0.47368,S/S+B=0.52632,故公司的平均资金本钱为0.47368 20%+0.52632 10%=14.74%,你认为上述计算正确吗？,分析,上述计算错误如下：比重运用错位,比重应以市价计算,债务本钱应考虑减税作用,正确的计算为：,股票价值S=2520000000=500000000元,债务价值B=180000000 0.95=171000000元,B/S+B=0.2548,S/S+B=0.7452,故公司的平均资金本钱为0.7452 20%+0.2548 10%,1-40%=16.43%,例：某企业目前资本总额为1000万元，其结构为债务300,万元利率10%，主权资本700万元每股1元。现准备,增资200万元，方案1：增加主权资本每股1元；,方案2：增加负债，但那时全部负债利率要提高到12%。,假设公司所得税率为40%，增资后息税前利润率可达500万元，,比较并选取方案。,方案1的每股收益=500-300*10%1-40%/900=0.309,方案2的每股收益=500-500*12%1-40%/700=0.377,选择借债,二每股收益EPS分析法,计算各种筹资方式下的EPS，选择较大者,公式为：,无差异点分析法,无差异点是两种方式下,EPS相等时,的,息税前利润点,预计息税前利润无差异点时，选择负债筹资较大的方案,预计息税前利润165万元，选择负债筹资有利。,当EBIT165万元，选择股权筹资有利。,资本结构决策分析方法：EBIT-EPS分析法,权益筹资优势区 负债筹资优势区,负债筹资线,权益筹资线,EBIT-EPS无差异点,EBIT-EPS分析原理,三公司价值比较法,根本原理：,比较不同资本结构下的企业价值，以价值最大的资本结构为最优。,公司价值(V)的构成：,股票价值(S)和债券价值(B)之和,股票价值 S=(EBIT-I)(1-T)/KS,股票资本本钱KS按CAPM计量,综合本钱按加权平均计算,