财务管理第七章项目投资

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,掌握：,现金流量的估算,NPV、IRR、PI、PP、ARR的计算、含义、决策步骤、决策规那么和优缺点,投资决策的应用实例5个,第七章 工程投资,2024/11/15,1,第一节 工程投资的相关概念,1.企业投资：工程投资 证券投资 其它投资,工程投资：新建工程投资 更新改造投资,新建工程投资：单纯固定资产投资 完整固定资产投资,2.投资总额：原始投资总额建设投资、流动资金、建设期资本化利息,建设投资：固定资产投资、无形资产投资、递延资产投资,3.固定资产投资=固定资产原值+资本化利息,4.原始总投资=建设投资+流动资产投资,5.工程计算期的构成,N =S +P 0,1 2 3 4 5,计算期 建设起点 建设期 投产日 生产经营期 终结点,2024/11/15,2,确定现金流量的假设,1投资工程类型假设。,2财务可行性分析假设。,3全投资假设。,4建设期全投资假设。,5经营期与折旧期一致假设。,6时点指标假设。,7假定性假设。,2024/11/15,3,现金流量的构成,现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。,1初始现金流量，是指开始投资时发生的现金流量，包括：(1)固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造本钱、运输本钱和安装本钱等。(2)流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。(3)其他投资费用。如职工培训费、谈判费和注册费。(4)原有固定资产的变价收入。主要指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。,2024/11/15,4,现金流量的构成,2营业现金流量，是指投资工程投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。一般按年度进行计算。现金流入一般是指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金。,每年NCF每年营业收入-付现本钱-所得税,每年营业收入-(销货本钱-折旧)-所得税,每年营业收入-销货本钱+折旧-所得税,税前利润-所得税+折旧,税后净利+折旧,营业收入1-所得税率-付现本钱1-所得税率+折旧所得税率,NCF即Net Cash Flow的简称，意为现金净流量。,2024/11/15,5,现金流量的构成,3终结现金流量，是指投资工程完成时所发生的现金流量，主要包括：(1)固定资产的残值收入或变价收入；(2)原有垫支在各种流动资产上的资金收回；(3)停止使用的土地变价收入等。,2024/11/15,6,第二节 现金流量指标,一、非贴现的现金流量指标,这是指不考虑资金时间价值的各种指标。,1.投资回收期(用PP表示)是指回收初始投资所需的时间。如果每年的NCF相等，那么,投资回收期原始投资额/每年NCF,如果每年NCF不等，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。,m,投资回收期PP=m+|NCFt|/NCF m+1,t=0,投资回收期法简单，但它没有考虑货币时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。,2024/11/15,7,(,二,),平均报酬率,(ARR),投资工程寿命周期内平均年投资报酬率。,1.ARR平均NCF/初始投资额100%,2.ARR平均净利/初始投资额100%,3.ARR平均NCF/固定资产投资额/2+流动资金100%,在采用此法时，企业应确定一个必要报酬率，只有高于必要报酬率的方案才能入选。而在多个方案的互斥选择中那么选用平均报酬率最高的方案。此法简单，缺点是没有考虑货币时间价值。,2024/11/15,8,(一)净现值(NPV),投资工程投入使用后的NCF，按资本本钱或必要报酬率折为现值，减去初始投资的现值后的余额，叫净现值。,n s,NPV NCFt(1+K)-t NCFt(1+K)-t,t=s+1 t=0,1.NPV的计算步骤。,第一，计算每年的营业NCF,第二，计算未来报酬的总现值。又分三步：,(1)将每年NCF折成现值，如果每年NCF相等，按年金现值公式折成现值；如果每年NCF不等，那么先对每年NCF按复利现值公式折成现值，然后加和。,(2)将终结现金流量折成现值。(3)计算未来报酬总现值。第三，计算NPV未来报酬总现值-初始投资现值,二、贴现现金流量指标,2024/11/15,9,二、贴现现金流量指标,2.净现值法的决策规那么。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，NPV0,那么采纳，NPC0,不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选NPV为正的最大值者。,3.净现值法的优点是，此法考虑了货币时间价值，缺点是绝对数，不便于不同投资规模方案之间的比较，不能揭示方案本身可能到达的实际报酬率是多少。,2024/11/15,10,确定贴现率的方法,如果贴现率过低，就会使经济效益很差的工程获得通过，从而浪费有限的社会资源；如果贴现率过高，就会使经济效益很好的工程不能通过，从而不能很好利用社会资源。在实务中一般用：,1以投资工程的资本本钱为贴现率；2一投资工程的时机本钱为贴现率；3在建设期以贷款利率为贴现率，在经营期以社会平均资金利润率为贴现率；,4以行业平均收益率为贴现率。,2024/11/15,11,(,二,),内含报酬率,(IRR),它是使投资工程NPV0时的贴现率，,n S,NCFt(1+IRR)-t-NCFt(1+IRR)-t0,t=s+1 t=0,1内含报酬率的计算过程。,如果每年NCF相等，那么按以下步骤计算：,第一，计算年金现值系数，(PA，IRR，n)初始投资额现值/每年NCF,第二，查年金现值系数表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。,第三，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。,2024/11/15,12,(,二,),内含报酬率,(IRR),如果每年NCF不等，那么按以下步骤计算：,第一，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算出NPV。如果NPV0，那么表示预估的贴现率小于该工程实际报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果NPV0，那么说明预估的贴现率大于该方案的实际内含报酬率，应降低贴现率，再进行测算。经过反复测算，找到NPV一正一负并且比较接近于零的两个贴现率。,第二，根据上述两个邻近的贴现率再用插值法计算出方案的实际内含报酬率。,2024/11/15,13,(,二,),内含报酬率,(IRR),2.采用内含报酬率法的决策规那么。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的IRR大于资本本钱就采纳，反之，那么拒绝。在有多个备选方案的互斥选择方案中，如果投资额不等，应先用投资额与IRR-资本本钱之积最多的投资工程。,2024/11/15,14,(,三,),获利指数,(PI),工程未来报酬总现值与初投资现值之比。,n s,PI NCFt(1+k)-t/NCFt(1+k)-t,t=s+1 t=0,获利指数的决策规那么。在只有一个备选方案中，只要PI1，采纳，否那么拒绝。在有多个方案中，选择PI超过1最多的投资工程；但在多个互斥方案决策时不是选择获利指数最大的方案，而是在保证PI大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化。获利指数法优点考虑货币时间价值，能够真实地反映投资工程的盈亏程度，以相对数表示有利于在初始投资额不等时进行比照，缺点是不便于理解。,2024/11/15,15,第三节 长期投资评估方法的应用,一、固定资产年均本钱例子,二、固定资产经济寿命确实定例子,三、所得税和折旧对长期投资决策的影响例子,2024/11/15,16,第四节 投资风险的衡量,一、风险调整贴现率法,如果没有通货膨胀，投资报酬率应当是货币时间价值与风险价值之和。货币时间价值是无风险的最低报酬率。,用字母表示为KI+BQ,根本思想是对于高风险的工程，采用较高的贴现率去计算净现值，根据净现值法的规那么来选择方案。关键是根据风险的大小确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率。假设I为，为了确定K，需要先确定Q和B。,2024/11/15,17,一、风险调整贴现率法,例1：某公司的最低报酬率为6%，现有3个投资时机，,年 A方案 PI B方案 PI C方案 PI,0 -5000 1 -2000 1 -2000 1,1 3000 0.25,2000 0.50,1000 0.25,2 4000 0.20,3000 0.60,2000 0.20,3 2500 0.30 1500 0.20 3000 0.10,2000 0.40 4000 0.60 4000 0.80,1500 0.30 6500 0.20 5000 0.10,2024/11/15,18,一、风险调整贴现率法,1,风险程度的计算,A,方案，起始投资,5000,元是确定的，风险因素全部在现金流入之中，为了简化不考虑现金流出风险。,E1,30000.25+20000.5+10000.25,2000(,元,),E2,40000.2+30000.6+20000.2,3000(,元,),E3,25000.3+20000.4+15000.3,2000(,元,),现金流入的离散趋势可用标准离差来描述：,D1,(3000-2000),2,0.25+(2000-2000),2,0.5+(1000-2000),2,0.25,1/2,707.10(,元,),D2,(4000-3000),2,0.2+(3000-3000),2,0.6+(2000-3000),2,0.2,1/2,632.50(,元,),D3,(2500-2000),2,0.3+(2000-2000),2,0.4+(1500-2000),2,0.3,1/2,387.30(,元,),2024/11/15,19,一、风险调整贴现率法,3,年现金流入总的离散程度即综合标准离差：,n,D,(d,t,2,/(1+i),2t,),1/2,t=1,为了综合各年的风险，用综合变化系数描述：,综合标准差现金流入量现值,EPV,A,2000/1.06+3000/(1.06),2,+2000/(1.06),3,6236(,元,),DA,931.40(,元,),；,QA,931.40/6236,0.15,2024/11/15,20,一、风险调整贴现率法,2确定风险报酬斜率,B的上下反映风险程度变化对风险调整最低报酬率影响的大小。B是经验数据，可根据历史资料用上下点法或直线回归法求出。假设中等风险程度的工程变化系数为0.5，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为11%，无风险的最低报酬率为6%，那么：,B(11%-6%)/0.50.1,2024/11/15,21,一、风险调整贴现率法,A,方案的风险调整贴现率为：,K,A,6%+0.10.15,7.5%,E,B,20000.2+40000.6+60000.2,4000(,元,),D,B,(1500-4000),2,0.2+(4000-4000),2,0.6+(6500-4000),2,0.2,1/2,1581(,元,),Q,B,15814000,0.4,K,B,6%+0.10.4,10%,E,C,30000.1+40000.8+50000.1,4000(,元,),D,C,(3000-4000),2,0.1+(4000-4000),2,0.8+(5000-4000),2,0.1,1/2,447(,元,),Q,C,4474000,0.11,K,C,6%+0.10.11,7.1%,2024/11/15,22,一、风险调整贴现率法,根据不同的风险调整贴现率计算净现值,NPV,A,2000/1.075+3000/(1.075),2,+2000/(1.075),3,-5000,1066(,元,),NPV,4000/(1.1),3,-2000,1005(,元,),NPV,C,4000/(1.071),3,-2000,1256(,元,),三个方案的优先顺序为,C,A,B,。如果不考虑风险因素，以最大可能的现金流量作为肯定的现金流