固定收益的基础知识讲义课件

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to modify the subtitles style,Click to modify the text,Second level,Third level,Fourth level,fifth level,Click to modify the subtitles style,Click to modify the text,Second level,Third level,Fourth level,fifth level,*,固,定,收,益,纽约金融学院,2012,年,9,月,30,日,新加坡,固 定 收 益纽约金融学院,目录,固定收益投资产品的基础知识,固定收益证券市场的分析与投资,海外固定收益类基金的介绍,课堂问答和交流即兴课题,目录固定收益投资产品的基础知识,产品需求,产品供应,市场介绍,固定收益投资产品的基础知识,产品需求,固定收益投资产品的需求,投资者,不同投资者的风险收益特性：金融机构、个人投资者、政府、企业,本金安全、收益率、流动性、与债务的匹配,(Asset/Liability Matching,）,政府资金管理的投资需求：,保守、流动性与预算的匹配、辅助政府职能和政策、战略性、公共性,个人投资者：储蓄、退休、保险、教育、长期稳定的收益,金融机构：资产配置、风险管理、投资指引,稳定收益、套利、盈利模式（如银行）、与债务的匹配（如保险公司）,企业：资金管理为主,流动性与预算的匹配、短期资金管理,固定收益投资产品的需求 投资者不同投资者的风险收益,固定收益投资产品的需求,投资者对产品的分析与评估,固定收益产品的风险收益特性：,信贷风险 交易对手；,Issuer vs.Asset;,资产资金托管,LTV,，,DSCR,；违约率，损失率；信用评级；产品结构及条款,流动性风险 做市商（买卖差价）；产品差异化；估值复杂性；买家数量,利率和久期风险 宏观环境影响；资金成本差异,“资产负债”匹配 现金流分析；对冲安排,固定收益产品的定价：,无风险收益（考虑投资期限）收益率曲线,各类风险溢价 收益率增值（,spread,）,固定收益投资产品的需求 投资者对产品的分析与评估固,固定收益投资产品的需求,案例,/,实际操作,保险公司、银行、对冲基金、个人投资者具有完全不同的投资需求,保险公司,e.g.,资产负债匹配（长期投资）,人寿保单资金的投资（房地产支持债券、公司债券等）,银行,e.g.,现金管理（流动性）,Inter-bank funding,；,Repo,对冲基金,e.g.,高收益债券,Mezzanine bond,；,Junk bond,；,Asset-backed bond,个人投资者 理财需求、资产配置,国债、公司债、可转债、信托计划等,固定收益投资产品的需求 案例/实际操作保险公司、银,固定收益投资产品的供应,融资者,企业的资本结构（,Capital Structure,）,不同的融资工具（成本、期限、权限等）,政府的融资需求,成本要求、与预算和还款来源的匹配、信贷评级和市场信誉,个人消费者的融资需求,大宗消费（房屋、汽车），其它消费信贷,投资与职业需求,金融机构的融资需求,资金来源、杠杆投资、流动性需求,固定收益投资产品的供应 融资者企业的资本结构（Ca,固定收益投资产品的供应,资本结构,融资者需要优化“资本结构”,(Capital Structure),：,减少融资成本（底息债、高息债、股权）,减少未来融资的成本和不确定性（,Refinancing,，,Accessibility,，多渠道）,与预算和还款来源的匹配（期限，权限，支配自由度，等）,风险控制（突发事件，不利市场环境，。）,资本结构会随着时间和环境而变化：,小公司,vs.,大型企业,不同类型的融资者,固定收益投资产品的供应 资本结构融资者需要优化“资,固定收益投资产品的供应,发行主体与产品类型,政府,国债、金融债、地方政府债,企业,公司债券、结构性贷款、资产担保、第三方担保,金融机构,（包括各类,SPV,）,存款、债券、基金、信托产品、结构型产品、,REIT,资产支持债券、债务型衍生产品,保险公司产品、,Annuity,、,Reverse Mortgage,“固定收益”的定义：融资者,/,产品发行人,is obliged to make payments of a“fixed”amount on a“fixed”schedule,(,“fixed”,亦可被理解为,“pre-determined/defined”).,固定收益投资产品的供应 发行主体与产品类型政府,固定收益投资产品的供应,不同投资产品的现金流特性,=,S,CF,N,/(1+,收益率,),N,无本金摊销,有本金摊销(例如房产贷款),收益率,=,无风险收益,+,风险溢价,(Spread),久期,=W.A.Life=,期限,(Maturity),不良贷款,/,资产,保险产品,固定收益投资产品的供应 不同投资产品的现金流特性,案例,典型,CMBS,及,REIT,结构（持有物业投资的资本结构和融资渠道）,物业管理人,资产经理人,受托人（信托机构）,物业管理费用,物业管理费用,资产,管理,服务,资产,管理费用,REIT,的股本投资,分派,受托人费用,代表單位持有人,有抵押贷款,贷款本金额及利息,债券,债券本金额及利息,REIT,单位持有人,REIT,CMBS,投资者,特殊目的公司,物业,房产投资,案例 典型CMBS及REIT结构（持有物业投资的资,固定收益投资产品的市场介绍,中国大陆,发行主体及种类：,政府债券、政策性银行债券、央行票据,金融债券（银行次级债券、证券公司短期融资票据）,非金融企业债券（上市公司债券、企业债券、短期融资票据、中期票据、,中小企业集合票据、可换股债券、资产支持,/,按揭抵押证券）,发行渠道,/,审批机制（例如：财政部、发改委、证监会等）,交易市场（例如：银行间、交易所等）,风险特征（例如：利率产品、信贷产品）,市场规模：,2010,年末，人民币,20.2,万亿元（国内生产总值,50,以上）,固定收益投资产品的市场介绍 中国大陆发行主体及种类,固定收益投资产品的市场介绍,中国大陆（信贷产品从无到有）,固定收益投资产品的市场介绍 中国大陆（信贷产品从无,固定收益投资产品的市场介绍,中国大陆（交易场所）,固定收益投资产品的市场介绍 中国大陆（交易场所）,固定收益投资产品的市场介绍,中国大陆（信贷产品）,固定收益投资产品的市场介绍 中国大陆（信贷产品）,固定收益投资产品的市场介绍,中国大陆（市场参与者及其持有量）,固定收益投资产品的市场介绍 中国大陆（市场参与者及,德意志银行：中国信贷资本市场的发展,德意志银行：中国信贷资本市场的发展,固定收益的基础知识讲义课件,固定收益投资产品的市场介绍,美国债券市场,注:数据截至,2005,年6月30日,来源:,美国债券市场协会,截止2005年上半年，美国债券市场总余额共达24.5万亿美元，其中,MBS,和,ABS,的总余额分别为5.6和1.9万亿美元，占总量的22.9%和,7.6%，,合计30.5%。,相比之下，美国国债、美国政府机构债和美国地方政府债分别达到4.0 万亿、,2.7,万亿和2.1万亿美元，分别占总数的16.4%,11.0%和,8.7%,合计36.1。,而美国的公司债和货币市场短期债分别为5.0 和,3.2,万亿美元，分别占总额的20.6%和,12.9%。,可见在美国利率和信贷产品可谓是平分天下。,债券市场余额,固定收益投资产品的市场介绍 美国债券市场注:数,金融市场资本结构,中日市场的比较,金融市场资本结构 中日市场的比较,固定收益投资产品的市场介绍,案例,/,实际操作,债券登记机制（法律监管平台）,做市商机制、托管、交割清算,抵押物登记制度、,SPV,（破产隔离）、违约执行,抵押资产管理和服务,税务、会计,例：汽车贷款,固定收益投资产品的市场介绍 案例/实际操作债券登记,固定收益产品的分析基础,固定收益产品的,基本面,分析,利率产品的分析与投资,信贷产品的分析与投资,固定收益产品的,数量,分析,固定收益证券市场的分析与投资,固定收益产品的分析基础,固定收益产品的分析基础,定价模型：,数,量分析：,DSCR(Debt-Service-Coverage-Ratio)：,债务覆盖率,LTV(Loan-to-Value)：,债务抵押率,利率、久期、凸度、利率波动性、违约风险与信用利差等,各类模拟分析：压力分析、情景分析、久期分析。,价格,=,S,现金流,N,/(1+,收益率,),N,收益率,=,无风险收益,+,风险溢价,(Spread),久期,=,对利率变化的敏感度（一级导数）,固定收益产品的分析基础定价模型：价格=S 现金流,固定收益产品的,基本面,分析,“基本面”分析（例举）：,宏观：投资指引、风险匹配、资产配置,宏观：,市场分析、投资策略,宏观：,财务处理、信息分析及风险监控能力,交易：法律、抵押权益、交易文件,交易：,监管机制、信息披露、违约和其它触发事件处理,交易：,业务运营、资产服务,交易：,现金管理、现金流分配安排,(,Waterfall)、,信用提升机制,市场：流动性、做市商(,Market-Making/Mark-to-Market),固定收益产品的基本面分析“基本面”分析（例举）：,利率,产品的分析,和投资,利率产品大多基于宏观层面的分析,国家政策、经济状况，通货膨胀、利率环境，外汇市场,市场流动性，货币供应，银行信贷数据、超额存款准备金,收益率曲线，风险溢价,久期、利率敏感度,在险价值,VaR,(e.g.,probability of loss during a time horizon),投资者的资金成本和投资期限,风险匹配、对冲措施,利率产品的分析和投资利率产品大多基于宏观层面的分析,收益率曲线的意义和应用,-,收益率曲线的意义和应用-,信贷,产品的分析,和投资,信贷风险,信贷产品也需要考虑宏观层面的要素，但往往更注重投资“标的”的信贷分析：,公司基本面分析、产品发行人的信用评级或第三方担保,融资用途、还款来源,抵押物价值，抵押权执行,分析和管理信贷产品，也可以从下面两个角度来思考：,Willingness to pay,risk monitoring(e.g.DSCR),Ability to pay,loss recovering(e.g.LTV,also consider time value of money),信贷产品的分析和投资 信贷风险信贷产品也需要考虑,信贷,产品的分析,和投资,信用增级和风险规避,信贷产品设计及一级市场投资者：,抵押资产、第三方担保,Subordination,、,SPV,（破产隔离）,结构化设计、,SPV,、,Waterfall,Asset control,、,Cash management,二级市场投资者：,Relative value,，,portfolio,optimization,对冲安排,信贷产品的分析和投资 信用增级和风险规避信贷产品设,信贷,产品的分析,和投资,收益增加安排（,Yield Enhancement,）,固定收益投资者的一个主要手段是利用“杠杆”（,Leverage,）：,银行：货币的周转,对冲基金：,Margin Financing,家庭：房屋按揭贷款,企业：债务融资,收益与风险 杠杆是一把双刃剑：,收益 （总收益 融资成本）,/,投资成本,融资成本 融资额,融资利率,总收益 （融资额,投资成本）,收益率,杠杆率 （融资额 投资成本）,/,投资成本,信贷产品的分析和投资 收益增加安排（Yield En,固定收益产品的数量分析,数学方法：历史数据回归分析、,Attributio