啤酒行业深度研究：贫瘠之地生花ppt课件

,1,啤酒行业深度：,贫瘠之地生花，第二条光荣之路见曙光,从行业特质看行业突破方向。1）中国啤酒行业,CR5,集中度高，第一,资百威英博不仅居行业价格链顶部，而且销量计其份额居第三；3）华,润份额优先战略持续多年，使得行业盈利改善极其缓慢。华润在中低,端市场具有“价格锚”意义。,第一条突破路径：行业大格局变化，集中度进一步提升，出现份额大,幅领先的龙头。按销量计，行业龙头华润啤酒份额不到,30%，同海外,高利润率市场龙头,40%以上份额相比，未跨过临界点。近期朝日啤酒,持有的青岛啤酒股权转入财务投资者复星集团，并不会对行业格局造,成影响。,第二条突破路径：行业份额龙头华润战略侧重转变，变份额优先为利,润导向，使得行业同步提价且促销减弱，短期改善行业盈利效果直接。,龙头提价其他啤酒企业大概率采取跟随策略，则整体行业进入提价、,费用竞争稍缓、利润率水平利润弹性释放的正循环。目前看，这条路,径最现实，而且有突破的迹象。,第三条路径：迎合消费升级，坚定走高端化路线。消费升级在啤酒行,业的体现是，低端啤酒有所萎缩、中高端啤酒快速增长。企业借东风,提升产品结构、同时品牌、渠道实力更优的企业更容易脱颖而出。2016,年华润、青啤、重啤、珠啤的实际吨均营业利润（将资产减值损失加,回）增速大部分已转正，2018,年行业性提价预期逐步确认。消费升级,高端化外资品牌更具优势，进口啤酒增长迅速，竞争也很激烈。,当前变化（1）：新一轮提价潮虽由成本驱动，但更应关注博弈环境,中华润的竞争策略可能出现转变。我们认为当前提价尚未结束，仍在,动态变化中，目前观察到的情况看华润表现较为积极，其提价幅度较,大、且预计费用扩张有所减缓。在这个变量下，其他企业预计将跟随,采取提价、同时费用不剧烈增长的策略。可以认为龙头改变竞争策略、,侧重利润考核，将对行业带来积极、正面的影响。华润啤酒、青岛啤,酒、燕京啤酒、重庆啤酒等均有望受益。,当前变化（2）：高端化进程持续进行。消费升级，啤酒消费需求高,端化，消费者需要喝好酒，推动中高端档次啤酒快速发展。啤酒行业,高端化趋势已经确定性发生，2012,年后,14,元以上高端啤酒销量增速在,16%25%，百威、嘉士伯高端啤酒增速在,20%70%。看好重庆啤酒发,展潜力。,风险提示：行业竞争环境恶化，提价后费用投放显著增长，利润率,提升不明显。,Table_Title,2018,年,01,月,08,日,啤酒,Table_BaseInfo,行业深度分析,证券研究报告,投资评级,领先大市,-A,首次评级,Table_FirstStock,名份额并无显著优势，和第二、三名差距并不大，同海外高利润率市,首选股票,场格局差异较大；2）品牌错位明显，份额最大企业华润均价最低，外,目标价,评级,资料来源：,Wind,资讯,%,1M,3M,12M,相对收益,8.24,3.72,-17.77,绝对收益,11.62,11.60,5.86,苏铖,分析师,SAC,执业证书编号：,S01,吕睿竞,报告,相关报告,Table_Chart,行业表现,45%,25%,5%,-15%,2017-01,啤酒,2017-05,沪深,300,2017-09,1啤酒行业深度：资百威英博不仅居行业价格链顶部，而且销量计其,2,行业深度分析,/,啤酒,内容目录,投资摘要,.5,1.,全球环境下的中国市场,.6,1.1.,全球格局及变化,.6,1.1.1.,主要国家,.7,1.1.2.,成熟啤酒市场形态,.7,1.2.,中国情况：消费大国，竞争激烈造成吨价及盈利水平低于正常水平,.8,1.2.1.,总量和人均：总量第一，人均消费量略超世界平均,.8,1.2.2.,吨价：非常低，激烈竞争使其长期低于正常水平,.9,1.2.3.,盈利：非常低，源于吨酒价低抑制毛利水平，竞争激烈导致高费用率,.10,1.2.4.,格局：未稳，寡头终态前的巨头博弈,.10,2.,过去：寡头终态前的供需失衡困局,.14,2.1.,需求：人口因素和替代品类，,2011-2016,实际需求略有减少,.14,2.2.,供给：产能过剩，,2011-2016,产能扩张估计,20%,以上,.15,2.3.,供需失衡下的企业竞争策略,.16,3.,现在：曙光初现，供需双向改善,.17,3.1.,行业角度看，供需失衡缓解,.17,3.1.1.,供给改善：产能无序扩张基本停止,.17,3.1.2.,需求改善：明朗的高端化趋势,.19,3.1.3.,企业策略正在发生变化：销量导向转为利润导向,.20,3.1.4.,行业成本上涨，催生本轮提价,.21,3.2.,困局中的企业机遇,.22,3.2.1.,收入增长机遇：高端化,+,企业主动提价,.22,3.2.2.,费用投放规模或进入平台区，增长态势放缓,.24,3.2.3.,吨均盈利水平的拐点或已出现！,.26,4.,未来：静候惊雷起，大事件可能一锤定音改变行业格局；润物细无声，需求高端化正在推动,盈利水平提升,.27,4.1.,吨价及利润率目前过低，长远看将向正常水平靠近,.27,4.1.1.,未来行业收入规模预计,.28,4.1.2.,未来行业盈利规模预计,.28,4.2.,拐点契机将来自三方面,.29,4.2.1.,大事件：静候惊雷乍起，引发格局大变动,.29,4.2.2.,企业策略改变，中期内行业盈利水平或许将进入上行通道,.30,4.2.3.,行业自然变化：高端化趋势润物无声，逐渐推升盈利水平,.31,5.,结论和投资建议,.31,图表目录,图,1,：全球啤酒产量：,1961-2014,.6,图,2,：全球主要啤酒企业：销量份额：,2014.6,图,3,：全球主要啤酒企业：利润份额：,2014.6,图,4,：世界前,10,大啤酒产国：,2014,.7,图,5,：主要消费国产量：,2002-2015.7,图,6,：美国啤酒市场：寡头形态（销量口径）：,2016,.8,图,7,：日本啤酒市场：寡头形态（销量口径）：,2016,.8,2行业深度分析/啤酒,行业深度分析,/,啤酒,图,8,：德国啤酒市场：分散形态（销量口径）：,2016,.8,图,9,：中国啤酒市场：未达终态（销量口径）：,2016,.8,图,10,：中国啤酒销量：,2004-2015+YOY,.9,图,11,：人均啤酒消费量国际间比较：,2016.9,图,12,：中国啤酒吨酒价（出厂）：,2004-2015+YOY.9,图,13,：吨酒价国际间比较：,2016,.9,图,14,：企业间比较：吨酒价格：,2016.9,图,15,：企业间比较：调整后的吨均营业利润：,2016.9,图,16,：企业间比较：收入利润,.10,图,17,：中国啤酒市场份额：,2007-2016.10,图,18,：中国啤酒分层次市场份额：,2016,.12,图,19,：中国啤酒地图（估计数）,.12,图,20,：中国啤酒进出口量占国内产量比重非常低：,2008-2015.14,图,21,：行业整体需求减少：,2011,vs,2016.14,图,22,：啤酒消费群体：人口结构：,2010-2025e.14,图,23,：国内啤酒业近年新增产能：,2001-2015.15,图,24,：累计折旧：,2001-2016.19,图,25,：累计折旧增速：,2001-2016.19,图,26,：分档次啤酒销量：,2001-2016.19,图,27,：分档次啤酒销售额：,2002-2016.19,图,28,：分档次啤酒销量增速：,2001-2016,.20,图,29,：分档次啤酒销售额增速：,2003-2016.20,图,30,：华润市占率逐年攀升，确立龙头地位,.20,图,31,：华润在中端、低端啤酒话语权强,.20,图,32,：啤酒企业成本构成示例：青岛啤酒,2012,、,2013.21,图,33,：啤酒行业成本快速上涨：包装物（纸箱）,.22,图,34,：啤酒行业成本快速上涨：包装物（铝板）,.22,图,35,：啤酒行业成本快速上涨：包装物（玻璃瓶）,.22,图,36,：中国啤酒吨酒价及增速：,2004-2016.23,图,37,：国内主要啤酒企业吨酒价：,2012-2016.23,图,38,：中高端啤酒产品进击市场（百威、嘉士伯、重啤）,.24,图,39,：华润雪花啤酒新近换装，重点攻略,20-35,岁人群,.24,图,40,：主要啤酒企业销售费用率：,2007-2014,年快速上升、,2015,后渐入平台区,.25,图,41,：主要啤酒企业管理费用率：部分企业改善显著,.25,图,42,：调整后的营业利润：报表营业利润,+,资产减值损失（百万元、万千升）,.26,图,43,：调整后的吨均营业利润（百万元）,.27,图,44,：调整后的吨均营业利润增速：,2016,或是拐点！,.27,图,45,：中美日吨酒价（,MSP,）对比：啤酒、烈酒、葡萄酒（,2016,）,.28,图,46,：中国啤酒市场：未来收入规模预计：可翻倍,.29,图,47,：中国啤酒市场：未来利润规模预计：可达,8.6,倍,.29,表,1,：中国主要啤酒企业比较：产品、营销、优势区域,.,11,表,2,：近年啤酒企业扩建产能情况（部分）,.16,表,3,：百威全球各地区,EBITDA,利润率,.20,表,4,：喜力全球各地区,EBITDA,利润率,.21,行业深度分析/啤酒,4,行业深度分析,/,啤酒,表,5,：青岛啤酒提价后利润弹性的一种假设,.30,表,6,：燕京啤酒提价后利润弹性的一种假设,.31,表,7,：重庆啤酒提价后利润弹性的一种假设,.31,4行业深度分析/啤酒,5,行业深度分析,/,啤酒,投资摘要,啤酒行业吨价、吨盈利水平低，未来有广阔空间。但实现路径主要有三条，其中行业继续大,力度兼并重组和国产啤酒高端化两条路径都存在巨大困难。行业龙头转变战略侧重，变份额,优先为利润导向，将会在一定时期带来行业盈利好转。这是行业第二条路径，目前看，具有,可行性。,啤酒行业在中国，由于庞大的人口基数和啤酒的普通消费品属性，注定是一门庞大的生意。,人均消费,34,升/年，总消费量,4500,万千升/年，相当于世界总量的,26.5%（人口总量约世界,总量,21.6%）。从表观上看，中国啤酒行业目前的问题是吨价和盈利水平极低；吨价仅相当于,日本,1/4，美国,2/5，净利润率水平也与,18%左右的平均水平（以美国为参照系）相距甚远。,我们分析中国啤酒行业盈利改善有三条路径：,（1）,大的格局变动，根本上改善竞争。,几大龙头企业之间吞并，形成有绝对话语权的寡头，提价后其他企业跟随；此前青啤,20%股权去向未定时曾引发市场猜想，是否由华润或嘉士伯接手，则有可能与青啤形,成联合。但目前已证实股权转售给财务投资者复星集团，短期内暂无其他破局迹象。,（2）,龙头企业竞争策略转变，短期直接改善行业盈利。,龙头企业华润销量第一，均价最低。行业低端销量占比四分之三以上，华润是低端啤,酒市场“价格锚”，华润价格和促销策略对整个低端市场乃至中低端市场（销量占比,90%）影响巨大。,行业处于竞争博弈状态，近期渠道反馈显示，目前行业很可能正在迎来新一轮提价，,并且在这轮提价中，华润态度出现转变，增强了利润考核。在竞争博弈状态下，其他,企业大概率会采取跟随策略，年底到,2018,年初或将演变为行业性大范围提价。,（3）,行业内结构变动，即高端化。,近几年，虽然行业总量下降，但中高端啤酒增长趋势迅猛。中高端啤酒代表着消费者,“少喝酒、喝好酒”的升级意愿，需求增长迅猛，过去几年外资啤酒在这一领域占据,明显优势，目前高端化已成行业共识，青岛、华润、燕京啤酒亦有布局。,从财务数据来看，2016,年底后几大龙头酒企的吨均利润就已停止了几年以来的持续,下滑，增速转正，我们将此视作行业拐点正在进行的信号。,过去激烈竞争局面或许迎来拐点，现阶段渠道整合已经完成相当部分，行业性提价、费用投,放稍缓将带来行业利润率水平提升，啤酒企业利润弹性得以释放。,以往各个酒企处在激烈、微妙的博弈中，博弈带来价格战、成本战、费