固定收益证券(3债券的拍卖和销售机制)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,固定收益证券,主讲人：,何旭彪,2024年11月11日,1,第三章,债券的拍卖和销售机制,3-1,债券的拍卖,3-3,赢者陷阱和压低竞价,3-2,发行前交易,2,3-1,债券的拍卖,拍卖机制,异价,(discriminatory),拍卖,债券的发行价有多个，会随竞价者的不同而变化，存在价格歧视。,一价拍卖,(,或者荷兰式拍卖,),债券的发行价只有一个，不存在价格歧视。,竞价方式,债券价格 或者 债券收益率,3,竞价者提交多个竞价(包括价格和需求数量)。,财政部根据价格和所有竞价者在每个价位上的需求数量确定总需求曲线。,选择最高的竞价，并以最高的竞价分配证券。剩下的供给将以次高的价格出售给相应的竞价者。,依此类推，直到供给全部用完。,异价拍卖,4,竞价者提交多个竞价,(,包括价格和需求数量,),。,财政部将汇总每个价格所对应的需求量，以此来确定市场的总需求曲线。,然后，财政部,选择一个竞价,，使得此时供给等于总需求。在这个价格上，所有获胜的竞价者的需求都得到了满足。,最具有竞争性的竞价获得了分配证券的头号优先权。,一价拍卖,5,竞价者提交竞价,(,包括收益率和需求数量,),。,财政部从最低收益率开始拍卖，然后一直上升到最高收益率。此收益率是使得总需求恰好是为竞争者提供的总供给。,市场出清的收益率称为,拍卖停止收益率,。,报价,低于,拍卖停止收益率的竞价者,赢,得证券。,赢得证券的竞价者都以拍卖停止收益率获得证券。,在拍卖停止收益率点上的竞价者，按比例分配所得的证券。,一价拍卖（收益率）,6,3-2,发行前交易,30,年期长期国债拍卖,发行前交易,(WI),WI,市场为远期交易，采取与期货市场相似的持仓方式，无需支付费用。,WI,市场的所有交易都在发行日交割。,随着拍卖日的临近，仓位接近拍卖的数量。,7,交易类型,交易时间,收益率,交易量,卖盘,上午,09:03:24,3.02000,200000000,卖盘,下午,12:52:10,3.04000,22000000,买盘,下午,01:00:54,3.04000,5000000,卖盘,下午,01:04:23,3.04000,14000000,卖盘,下午,03:35:08,3.04000,49000000,例：一个交易者早上以,3.02%,的收益率卖出,1,亿美元面值的证券。在下午,3:00,左右以,3.04%,的收益率买回,1,亿美元面值的证券以平仓。,8,3-3,赢者陷阱和压低竞价,赢者陷阱,是指,异价拍卖,中，好斗的竞价者将赢得拍卖，但需要支付远高于市场一致认可的价格水平的价格的可能性。,问题：,竞价者会,压低竞价,，以最小化赢者陷阱。,优势：,财政部拥有价格歧视的权力。,9,拍卖机制的选择,拍卖的功能：,获得更具竞争性的竞价,有较小的加价（价格波动小）,竞价前发现较大的需求。,价格歧视,赢者陷阱,加价,需求发现,异价拍卖,有,多,大,小,一价拍卖,无,少,小,多,10,30,年期异价拍卖,2,年期一价拍卖,11,轧空,在股市中，当人们认为股价将下跌而卖空股票时，股价并未下跌，无法低价买进。只好在收盘前竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，这种情况称为轧空,。,债券拍卖中，轧空也会出现。,交易商一般会以显著的空头方进入拍卖，这样面临巨大风险。如果无法在拍卖市场中获得足够数量的证券，必须从,WI,市场上购买证券或者从回购市场借入证券，以平其空头仓位。,回购市场出现了,特殊回购利率,(,低于,一般回购利率,)。,12,本章小结,拍卖机制：异价拍卖和一价拍卖。,发行前市场的功能,赢者陷阱,轧空,13,