证券投资的基本分析与技术分析课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1、基本分析,2、技术分析,证券投资分析内容：,1,第十三章 证券投资的基本分析理论,1、基本分析证券投资分析内容：1第十三章 证券投资的基本分,1、,基本分析,着重于对,一般经济状况,以及各个,公司,的经营管理状况,、,行业动态,等,因素,进行分析，以此来研究股票的投资价值，衡量股价的高低。,2、,技术分析,对证券市场的,市场行为,所作的分析。,特点：,研究市场过去和现在的行为,，,应用数学和逻辑上的方法,，归纳,总结,一些,典型的规律,行为，从而,预测,证券市场的,未来的变化趋势,。,2,第十三章 证券投资的基本分析理论,1、基本分析2第十三章 证券投资的基本分析理论,3,第十三章 证券投资的基本分析理论,3第十三章 证券投资的基本分析理论,4,第十三章 证券投资的基本分析理论,4第十三章 证券投资的基本分析理论,崇尚基本分析的大师,格拉汉姆,二十世纪最受证券界人士崇敬、也是载誉最丰的证券分析大师。其五十余年的证券分析以及投资生涯所获得的成就为其博取了,“华尔街教父”、“证券分析之父”、“投资价值理论之父”,的盛名。作为哥伦比亚大学的金融教授，他开设的有关投资的系列课程,开创了价值分析的先河,，培养出了象,巴菲特、莱尼、塔克曼,等超级投资家。,聪明的投资者,、,证券分析,（合著）奉为华尔街圣经,格拉汉姆,纽曼投资基金，曾用,72,万美元买下,GEICO,将近一半的股权，后来，该部分股权的市值超过了,5,亿美元。,稳健的投资理念：,第一，坚持理性投资；第二，确保本金安全；第三，以可量化的实质价值为选股依据。,选股标准：,（,1,）十倍以下的市盈率，以上一年的盈利为分母；,（,2,）个股价格相当于历史最高价的一半，即股价从最高价回调了一半；,（,3,）股价不高于每股净资产。,5,第十三章 证券投资的基本分析理论,崇尚基本分析的大师,沃伦巴菲特,是迄今为止全球最成功的投资家，他完全依靠在证券市场进行投资赚取了数百亿美元的财富，但是他似乎又置身证券市场之外，,他没有股票行情接收机也从不使用价格走势图表。,他每天阅读大量的财务报表以及企业、行业的相关资料，对企业形成完整的“概念”后，才决定是否买进或卖出股票。他,拒绝融资也绝不进行杠杆交易,，其独特的投资理念和操作策略使其资产四十多年连续成长，年复利增长达到28.4%。在2000年中，美国股市出现巨幅的调整，而他却继续屹立潮头，其管理的,哈撒韦伯克希尔公司,继续呈现良好的增长，他个人的资产则不断再上新台阶。,6,第十三章 证券投资的基本分析理论,沃伦巴菲特 是迄今为止全球最成功的投资家，他完全依靠在,彼得林奇,彼得林奇是富达集团的传奇人物。他自1977年接管麦哲伦基金至1990年退休的十三年间，基金的总规模成长了2700%，年复利增长达到29.2%，也就是说，如果在1977年投资1万美元到该基金的话，到了1990年该投资已变成了 27万美元。由于其惊人的成就，林奇获得了第一理财家的称号。,著作：,彼得,.,林奇的成功投资,7,第十三章 证券投资的基本分析理论,彼得林奇 彼得林奇是富达集团的传奇人物,第十三章 证券投资的基本分析,13.1,宏观环境分析,13.2,产业与产业周期分析,13.3,公司基本面分析,8,第十三章 证券投资的基本分析理论,第十三章 证券投资的基本分析13.1宏观环境分析8第十,13.1,宏观环境分析,一、证券市场价格的主要影响因素,宏观因素（经济、政治、法律、军事、文化、自然）,产业和区域因素,公司因素,市场因素,9,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.1 宏观环境分析一、证券市场价格的主要影响因素9第,13.1,宏观环境分析,二、宏观因素对证券市场的影响,（一）经济、政治、法律、军事及文化,1,、宏观经济因素,重要性居首位,包括：宏观经济周期性波动、经济政策,对证券市场的影响是,根本性、全局性、长期性,10,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.1 宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响10第,13.1,宏观环境分析,二、宏观因素对证券市场的影响,（一）经济、政治、法律、军事及文化,2,、政治因素,政局稳定 市场稳定,政局不稳 市场下跌,11,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.1 宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响11第,二、宏观因素对证券市场的影响,（一）经济、政治、法律、军事及文化,3,、法律因素,13.1 宏观环境分析,市场具有投机性，振荡剧烈，涨跌无序，人为操纵，不正当交易多,法律不健全的市场,法律健全的市场,相对稳定和正常,12,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析市场具,二、宏观因素对证券市场的影响,（一）经济、政治、法律、军事及文化,4,、军事因素,13.1 宏观环境分析,13,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析13第,13.1,宏观环境分析,二、宏观因素对证券市场的影响,（二）,宏观经济政策,对证券市场的影响,1,、货币政策,央行调节货币供应量和利率,法定存款准备金,再贴现政策,公开市场业务,三大法宝,14,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.1 宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响三大法,13.1,宏观环境分析,二、宏观因素对证券市场的影响,（二）,宏观经济政策,对证券市场的影响,1,、货币政策,货币供应量增加,市场资金增加,通货膨胀，保值需求增加,证券价格上扬,利率调整,证券投资的机会成本上市公司的业绩,证券市场价格,公开市场,影响证券需求或供给,证券市场价格,15,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.1 宏观环境分析二、宏观因素对证券市场的影响货币,二、宏观因素对证券市场的影响,（二）,宏观经济政策,对证券市场的影响,2,、财政政策,改变财政收入和财政支出,（,1,）政府购买,（,2,）改变政府转移支付水平,边际收入效用抵减规律,改变社会购买力状况，从而影响总需求,13.1 宏观环境分析,政府购买,社会总需求扩大,公司利润增加居民收入增加,证券价格上涨,16,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析政府购,二、宏观因素对证券市场的影响,（二）,宏观经济政策,对证券市场的影响,2,、财政政策,改变财政收入和财政支出,（,3,）税率调整,13.1 宏观环境分析,公司税,公司的利润,公司未来成长的潜力,股价,个人所得税,个人实际收入水平,证券市场的供求关系,17,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析公司税,二、宏观因素对证券市场的影响,（二）,宏观经济政策,对证券市场的影响,2,、财政政策,改变财政收入和财政支出,扩张性的财政政策：增加总需求、提高公司业绩、降低经营风险、增加居民收入，使得股市上涨。,紧缩性的财政政策：使得过热的经济受到抑止，进而会使公司业绩下滑，居民收入减少，使股市下跌。,13.1 宏观环境分析,传导过程长：时滞性、持久性,18,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析传导过,二、宏观因素对证券市场的影响,（二）,宏观经济政策,对证券市场的影响,3,、汇率政策,利用汇率升降调节经常性项目和资本性项目,13.1 宏观环境分析,汇率变动影响进出口型的企业经济效益的变化,引起本国证券证券市场和国外证券市场上资金量的变化，进而影响证券价格的涨跌,19,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析汇率,二、宏观因素对证券市场的影响,（三）经济运行对证券市场的影响,1,、经济周期,用,GDP,的增长率衡量,萧条、复苏、繁荣、衰退,13.1 宏观环境分析,GDP,t,衰退,萧条,复苏,繁荣,20,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析GDP,二、宏观因素对证券市场的影响,（三）经济运行对证券市场的影响,2,、经济周期各阶段的认定方法,经济指标分析对比,计量经济模型,概率预测,13.1,宏观环境分析,21,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析21第,二、宏观因素对证券市场的影响,（三）经济运行对证券市场的影响,2,、经济周期各阶段的认定方法,经济指标分析对比（,GNP,、失业率、,C,、,I,）,现行指标：定货单数量、原材料价格、货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量等等。,指标提前半年,同步指标：实际,GDP,、工业生产指数、商品销售额、失业率等等。,滞后指标（过剩指标,/,失衡指标）：单位产品的劳动成本、物价指数、银行短期商业贷款利率、工商业未清偿债务等。,滞后半年,13.1,宏观环境分析,22,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析22第,二、宏观因素对证券市场的影响,（三）经济运行对证券市场的影响,2,、经济周期各阶段的认定方法,计量经济模型,经济变量、参数、随机误差,13.1,宏观环境分析,内生变量,外生变量,优点：量化、短期预测比较准,缺点：经济大的结构性变化、突发的政治事件的发生,23,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析内生变,二、宏观因素对证券市场的影响,（三）经济运行对证券市场的影响,2,、经济周期各阶段的认定方法,概率预测,短期预测,对经济指标下一期的水平或变动率进行预测,13.1,宏观环境分析,24,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析24第,二、宏观因素对证券市场的影响,（三）经济运行对证券市场的影响,3,、证券价格在宏观经济周期各阶段上的表现,萧条阶段,复苏阶段,繁荣阶段,衰退阶段,13.1,宏观环境分析,25,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、宏观因素对证券市场的影响13.1 宏观环境分析25第,13.2,产业与产业周期,一、产业的分类,1,、产业的概念：,企业群体（团体），在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形产品与无形产品）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。,26,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期一、产业的分类26第十三章 证,13.2,产业与产业周期,一、产业的分类,1,、产业的概念,2,、产业的分类,27,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期一、产业的分类27第十三章 证,13.2,产业与产业周期,分类,根据产业发展与国民经济周期性变化的关系,根据产业未来可预期的发展前景,根据产业要素集约度,根据指数分类法,根据产业所采用的先进程度,28,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期分类根据产业发展与国民经济周期性,13.2,产业与产业周期,根据产业发展与国民经济周期性变化的关系,成长型,周期型,防御型,成长周期型,29,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期根据产业发展与国民经济周期性变化,13.2,产业与产业周期,根据产业所采用的先进程度,新兴产业,传统产业,30,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期根据产业所采用的先进程度新兴产业,13.2,产业与产业周期,根据产业未来可预期的发展前景,朝阳产业,夕阳产业,31,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期根据产业未来可预期的发展前景朝阳,13.2,产业与产业周期,根据产业的要素集约度,资本密集型,技术密集型,劳动密集型,32,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期根据产业的要素集约度资本密集型3,13.2,产业与产业周期,根据指数分类,美国道,琼斯指数,上海证券交易所,深圳证券交易所,33,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期根据指数分类美国道琼斯指数33,二,.,产业的,生命周期,及各阶段特征,开创期（初创阶段）,公司前景不明朗，股价走势也不明朗,扩张期（成长阶段）,公司业绩快速增长，股价快速增长,稳定期（成熟阶段）,公司业绩稳定增长，股价增长速度减缓,停滞期（衰退阶段）,公司利润下降，公司股价下滑,13.2,产业与产业周期,34,第十三章 证券投资的基本分析理论,二. 产业的生命周期及各阶段特征开创期（初创阶段）13.2,13.2,产业与产业周期,三,.,产业,生命周期,的影响因素,1,、需求,2,、技术进步,科学技术进步 科学技术革命 新产业发展 产业结构升级,3,、政府的影响和干预,政府政策的目标：充分就业、物价稳定、经济增长、国际收支平衡,35,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期三. 产业生命周期的影响因素35,13.2,产业与产业周期,四,.,证券投资的产业选择,1,、顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进,行投资,2,、不同投资者、不同性质的资金对处于不同生命周,期阶段的产业应分别对待,3,、正确理解国家的产业政策，把握投资机会,36,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期四. 证券投资的产业选择1、顺应,13.2,产业与产业周期,1,、顺应产业结构演进趋势,第一产业 第二产业,劳动密集型 资本密集型、技术密集型,制造初级产品 制造中级产业、最终产品,37,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.2 产业与产业周期1、顺应产业结构演进趋势第一产业,2.,对不同生命周期阶段产业的不同对待,初创期：,适合投机者或风险投资家,成长期：,适合趋势投资者,成熟期：,适合收益型或价值型投资者,衰退期：,适合特殊机构某些特殊需要,13.2,产业与产业周期,38,第十三章 证券投资的基本分析理论,2.对不同生命周期阶段产业的不同对待初创期：适合投机者或风险,3,.,理解国家产业政策,政府的影响作用,社会倾向对产业的影响,技术因素对产业的影响,相关产业变动因素的影响,如果相关行业的产品是该行业生产的投入品，相关行业产品价格上升，会造成股价下降的趋势,如果相关行业产品是该行业产品的替代品，那么相关行业产品价格上升会使股价上升,如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么相关行业产品价格上升对该行业内部的股价产生利淡反应,13.2,产业与产业周期,39,第十三章 证券投资的基本分析理论,3. 理解国家产业政策政府的影响作用13.2 产业与产业,13.3,公司基本面分析,一、上市公司的定性分析,二、上市公司的财务分析,40,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.3 公司基本面分析一、上市公司的定性分析40第十三,13.3,公司基本面分析,一、上市公司的定性分析,1,、公司展业战略分析,对公司的,潜在盈利能力,作出定性的分析,明确,：利润产出点、 主要的业务风险,行业分析,竞争定位,现有企业,新进入企业,企业的谈判地位,成本主导,差异营销,41,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.3 公司基本面分析一、上市公司的定性分析明确：利润,13.3,公司基本面分析,一、上市公司的定性分析,2,、公司财务报表定性分析,（,1,）分析方法,（,2,）财务造假手法,查看主要财务数据,查看“重大事件说明”,查看“业务回顾”,查看股东分布情况,查看投资收益和营业外收入,42,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.3 公司基本面分析一、上市公司的定性分析查看主要财,13.3,公司基本面分析,一、上市公司的定性分析,2,、公司财务报表定性分析,（,2,）财务造假手法,虚构收入,提前确认收入或推迟确认收入,转移费用、费用资本化,递延费用及推迟确认费用,利用关联交易增加利润,多提或少提资产减值准备以调控利润。,43,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.3 公司基本面分析一、上市公司的定性分析虚构收入4,一、上市公司的定性分析,2,、公司财务报表定性分析,（,2,）财务造假手法,利用会计政策变更进行利润调整,制造非经营性损益事项,虚增资产和漏列负债,资产重组创造利润,13.3 公司基本面分析,44,第十三章 证券投资的基本分析理论,一、上市公司的定性分析利用会计政策变更进行利润调整13.3,二、上市公司财务分析,13.3,公司基本面分析,永远都不存在孤立的、单纯的财务报表（定量）分析,采用什么样的财务报表分析方法取决于分析的目的（证券投资）,财务报表本身就不是孤立、单纯地存在的,财务报表是企业一段时间经营成果以及财务状况的反映，它与企业的,行业背景、营销策略、公司战略、股东关系、公司股价、股利政策、资本结构、融资倾向,以及,管理层意图,等各个方面都有着紧密的联系。很多财务数据必须放在这些因素下分析。,（配股政策与,ROE,，营销策略与财务指标,）,45,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、上市公司财务分析13.3 公司基本面分析永远都不存在,13.3 公司基本面分析,二、上市公司财务分析,财务报表是尊循一定的规则与流程制作出来的,(,上市公司，会计师事务所）,必须注意财务报表有没有经过审计，由哪家会计师事务所审计，事务所的信誉如何，审计的意见是什么，事务所是否还提供非审计方面的业务,现状：中国从事上市公司审计工作的会计师事务所太多，市场集中度很低,案例：蓝田股份，东方电子，安然事件,永远都不存在孤立的、单纯的财务报表分析,46,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.3 公司基本面分析二、上市公司财务分析财务报表是尊,财务报表分析的基本原则,实事求是，反对臆断,注重各种事物之间的联系,定量与定性相结合，以定量为主,47,第十三章 证券投资的基本分析理论,财务报表分析的基本原则实事求是，反对臆断47第十三章 证券,财务报表分析的主要思路,资产质量,盈利能力,现金流量,融资偏好,营运资本管理效率,48,第十三章 证券投资的基本分析理论,财务报表分析的主要思路资产质量48第十三章 证券投资的基本,三、财务报表分析的前提,-,正解理解财务报表,正确理解会计（会计是在会计假设基础之上，根据规定的原则，采用一定的估计、方法建立起来，是人为约定的一套游戏规则）,49,第十三章 证券投资的基本分析理论,三、财务报表分析的前提 -正,会计的局限性,以货币计量，假设币值不变。不能反映无法用货币计量的价值，币值也不可能稳定不变,人为地按年划分报告期，只报告短期信息，不反映长期信息。并留下了在不同年份间调节利润的机会,稳健原则要求预计损失不预计收益，可能夸大费用，少计收益,以历史成本计价，不代表现行成本或现行价值,（会计的四项基本前提：会计主体，持续经营，会计分期，货币计量）,50,第十三章 证券投资的基本分析理论,会计的局限性以货币计量，假设币值不变。不能反映无法用货币计量,会计政策的不同选择影响可比性,对同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序。,企业管理层一方面可以根据自己的目标选用有利于自己的方法，另一方面不同企业选用不同的方法，导致企业之间的财务数据缺乏可比的基础。,存货计价方法，折旧方法，所得税费用的确认方法，对外投资收益的确认方法,不同公司的,EPS,可比吗？,51,第十三章 证券投资的基本分析理论,会计政策的不同选择影响可比性对同一会计事项的账务处理，会计准,财务报表的钩稽关系,资产负债表,反映时点信息，静态,记录片？,艺术照？,损益表 反映时段信息，动态,现金流量表 反映时段信息，动态,现金,盈余公积和未分配利润,52,第十三章 证券投资的基本分析理论,财务报表的钩稽关系资产负债表记录片？艺术照？损益表 反映时段,二、 上市公司的财务分析,（一）比率分析,（二）现金流量分析,5.3,公司基本面分析,53,第十三章 证券投资的基本分析理论,二、 上市公司的财务分析（一）比率分析5.3 公司基本面,13.3,公司基本面分析,二、 上市公司的财务分析,（一）比率分析,偿债能力,营运能力,获利能力,定值分析,纵向比较法,横向比较法,评价标准,54,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.3 公司基本面分析二、 上市公司的财务分析定值分,1. 偿债能力分析,资产负债率,资产负债率,=,负债总额全部资产总额,流动比率及速动比率,流动比率,=,流动资产流动负债,速动比率,=,（流动资产,-,存货）流动负债,=,速动资产流动负债,利息支付倍数,利息支付倍数息税前利润,/,利息费用,55,第十三章 证券投资的基本分析理论,1. 偿债能力分析资产负债率55第十三章 证券投资的基本分,2. 营运能力分析,应收账款周转率,应收账款周转率,=,赊销收入净额应收款平均余额,存货周转率,存货周转率,=,销货成本存货平均余额,56,第十三章 证券投资的基本分析理论,2. 营运能力分析应收账款周转率56第十三章 证券投资的基,3. 企业获利能力分析,销售毛利率,销售毛利率（销售收入销售成本）,/,销售收入,销售净利率,销售净利率净利润,/,销售收入,资产收益率,资产收益率,=,净利润平均资产总额,股东权益收益率,股东权益收益率,=,净利润平均股东权益,主营业务利润率,主营业务利润率,=,主营业务利润,/,主营业务收入,57,第十三章 证券投资的基本分析理论,3. 企业获利能力分析销售毛利率57第十三章 证券投资的基,4. 收益分析,普通股每股净收益,普通股每股净收益,=,（净利优先股股息）发行在外的加权平均普通股股数,股利发放率,普通股获利率每股股利,/,每股净收益,本利比每股股价,/,每股股息,市盈率每股市价,/,每股收益,投资收益率,每股净资产,净资产倍率每股市价,/,每股净值,58,第十三章 证券投资的基本分析理论,4. 收益分析普通股每股净收益58第十三章 证券投资的基本,例,:,部分公司流动比率与速动比率比较,烟台万华于,2000,年底发行股票,59,第十三章 证券投资的基本分析理论,例:部分公司流动比率与速动比率比较烟台万华于2000年底发行,13.3,公司基本面分析,二、 上市公司的财务分析,（一）现金流分析,1,、分析现金流的意义,2,、现金流的构成,经营活动产生的现金流量,筹资活动产生的现金流量,投资活动产生的现金流量,60,第十三章 证券投资的基本分析理论,13.3 公司基本面分析二、 上市公司的财务分析60第十,部分重点的项目分析,-,利润表,主营业务收入,（确认依据，与经营活动的现金流量、应收帐款配合情况）,成本的确认,（注意毛利率的变动，应分析单项业务的毛利率）,费用的确认,（三项期间费用的变动原因，八项计提，研究开发费，广告费）,特殊损益项目,（营业外收入，支出）,所得税,（计提，税收优惠）,61,第十三章 证券投资的基本分析理论,部分重点的项目分析-利润表主营业务收入（确认依据，与经营,部分重点的项目分析,-,资产负债表,现金、银行存款、其它货币资金,应收账款、其他应收款,（账龄，周转率，主要欠款人，准备计提）,存货,（存货价值和结构，存货计价方法，准备计提）,在建工程与固定资产（,折旧方法，累计折旧比例）,无形资产,（交易的依据,评估价值，摊销）,长期投资,（成本法，权益法，股权投资差额的摊销，跌价准备，上市银行投资的债券）,有息负债,（影响重组，影响很多指标的计算，融资成本）,职工福利,（应付工资，福利费，公益金）,股东权益,（资本公积，盈余公积，未分配利润）,62,第十三章 证券投资的基本分析理论,部分重点的项目分析-资产负债表现金、银行存款、其它货币资,注意资产评估有关的项目,无形资产,固定资产,长期投资,63,第十三章 证券投资的基本分析理论,注意资产评估有关的项目无形资产63第十三章 证券投资的基本,部分重点的项目分析,-,其它,调节业绩的手段,（改变会计政策，利用会计本身的特点，关联交易）,会计方法变更,担保，或有事项,资产负债表期后事项,经营租赁，融资租赁,资本化和费用化的选择,企业合并,64,第十三章 证券投资的基本分析理论,部分重点的项目分析-其它64第十三章 证券投资的基本分,补：证券投资的市场分析,1.,证券市场的经济指标分析,2.,市场主体的投机动机及心理因素分析,65,第十三章 证券投资的基本分析理论,补：证券投资的市场分析1. 证券市场的经济指标分析65第十三,1. 证券市场的经济指标分析,统计总量指标分析,债券的发行量和交易量,股票的发行量和交易量,统计相对指标分析,证券发行额占国民生产总值（,GNP,）的比例,债券发行额占,GNP,的比例,股票市值占,GNP,的比例,证券发行余额与银行贷款总额比例,企业资产、负债的证券化比例,风险和收益的比例,66,第十三章 证券投资的基本分析理论,1. 证券市场的经济指标分析统计总量指标分析66第十三章,2. 市场主体的投机动机及心理因素分析,证券投资动机分析,证券投资心理分析,67,第十三章 证券投资的基本分析理论,2. 市场主体的投机动机及心理因素分析 证券投资动机分析67,证券投资动机分析,资本增值动机,灵活性动机,参与决策动机,投机动机,安全动机,选择动机,自我表现动机,好奇与挑战动机,避税动机,68,第十三章 证券投资的基本分析理论,证券投资动机分析资本增值动机68第十三章 证券投资的基本分,证券投资心理分析,证券投资心理分析表现,盲从心理,赌博心理,过度贪求心理,犹豫心理,避贵求廉心理,证券投资心理因素的分析,从众心理效应,投资偏好作用,犹豫心理作用,69,第十三章 证券投资的基本分析理论,证券投资心理分析证券投资心理分析表现69第十三章 证券投资,股票估值的理论基础与哲学认识,70,第十三章 证券投资的基本分析理论,股票估值的理论基础与哲学认识70第十三章 证券投资的基本分,估值？要解决什么样的问题,好公司,=,好股票,？,（长期,/,短期，静态,/,动态）,没有什么不能买的，也没有什么不能卖的，关键是价格,在已知的价格面前，如何确定该买还是该卖？,？,71,第十三章 证券投资的基本分析理论,估值？要解决什么样的问题好公司=好股票 ？,价格与价值,?,价格,( P ),价值,( V ),价格的曲线是我们能够看到的,;,但是价值的曲线是我们看不到,;,价值曲线是否一定存在,?,买入？,卖出？,72,第十三章 证券投资的基本分析理论,价格与价值?价格( P )价值( V )价格的曲线是我们能够,股票估值的应用领域,股票发行中的定价,股票的二级市场投资,其它,研究寻找机会,行为创造价值,73,第十三章 证券投资的基本分析理论,股票估值的应用领域股票发行中的定价研究寻找机会, 行为创造,公司研究的过程,分析行业经济、宏观经济,分析公司,(,经营、投资、财务、管理、战略,),盈利预测,(,建立模型，预测三大报表,),股票估值,(,必须采用多种的估值方法,),投资评级,74,第十三章 证券投资的基本分析理论,公司研究的过程分析行业经济、宏观经济74第十三章 证券投,估值方法的简单归类,内含价值法（现金流贴现法,DCF,）,相对价值法,股票的价格取决于与类似股票的价格比较,P/E P/B P/S,75,第十三章 证券投资的基本分析理论,估值方法的简单归类内含价值法（现金流贴现法DCF）75第十三,内含价值法的理论基础,价值是（资产）未来现金流折现和,现金流曲线,现金流折现曲线,76,第十三章 证券投资的基本分析理论,内含价值法的理论基础价值是（资产）未来现金流折现和现金流曲线,现金流贴现法,DCF,的基础公式,其中：,n =,某项资产的寿命,CF,t,=,某项资产带来的第,t,期现金流,r =,反映该估算现金流风险的贴现率（常用,CAPM,，,WACC,）,零增长状态下,: V=CF/r,稳定增长状态,: V=,CF,1,/(r-g),V,77,第十三章 证券投资的基本分析理论,现金流贴现法DCF的基础公式其中：零增长状态下: V=CF/,DCF,的优缺点,以资产的基本面为基础,较少地受到市场情绪和感觉的影响。,需要比其它估价方法更多的,输入值和信息,.,这些输入值和信息不仅有,噪音,（并且难以估计），而且能够被人为操纵以提供他所需要的结论,.,通过高估现金流和低估折现率，企业能够取得一个高的估价,.,风险投资家可以通过低估现金流以较低的价格购买企业的权益,.,企业家和风险投资家通过高估现金流和,/,或低估折现率可以得到更高的,IPO,价格,.,78,第十三章 证券投资的基本分析理论,DCF的优缺点以资产的基本面为基础, 较少地受到市场情绪和感,相对价值法的理论基础,理论基础,:,资产的内在价值是不可能（或者几乎不可能）被估计的。资产的价值是市场愿意付给它的任何价格（取决于它的的特征）,方法：寻找,合适,的比较对象，在,假定,比较对象定价合理的基础上，计算目标的合理定价,需要的信息,:,同样的资产,或者可比的或相似的资产集合,.(,收益与风险的特征相同，同行业，同地区，国际比较）,价值的标准化的衡量指标,(,对股票来说,这可以通过将价格除以一个共同的变量，比如收益或者帐面价值来获得）,并且，假如资产并不是可很好地比较时，还需要控制这种差异的变量,P/E,，,P/S,，,P/B,79,第十三章 证券投资的基本分析理论,相对价值法的理论基础理论基础: 资产的内在价值是不可能（或者,相对价值法的优缺点,简单，直观，能够反映市场感觉和情绪。,证券投资本来就是在比较的基础上进行。,如果市场整体上价格高估或低估，那么相对估值法将失灵。,运用相对估值法只需较少的信息，但这只是因为已经对其它变量作了隐含的假定（比如,P/E,当中的,EPS,）。如果这些假定不正确，用相对估价法就会得出错误结论。,当心不同公司的会计差异和人为的会计调节对相对估值指标的影响（,E,，,B,，,S,）,80,第十三章 证券投资的基本分析理论,相对价值法的优缺点简单，直观，能够反映市场感觉和情绪。80第,估值的哲学认识,如何认识估值的重要性,我们最终是在研究股票而不是在研究行业与公司,估值是链接基本分析与投资评级的重要环节,做好估值是抓住投资机会的充分条件还是必要条件？,81,第十三章 证券投资的基本分析理论,估值的哲学认识如何认识估值的重要性81第十三章 证券投资的,估值：科学还是艺术？,科学性,：是估值可信度的重要基础,基于,DCF,的估值方法有牢固的、系统的微观经济学、宏观经济学、产业经济学、金融学、管理学以及财务会计学基础。,模型的建立遵循假设、演绎、归纳等严密逻辑步骤,艺术性,：存在大量的人为选择,所选变量只是公司运营、发展的浓缩,基于一定预期基础上做出的假设是模型中艺术性最强的部分,分析师可根据需要调节某些变量达到要求,风险水平：,R,f,、,Beta,、债务成本等都容易调控,增长率和增长阶段的把握见仁见智,可比公司的选取非常有艺术性,82,第十三章 证券投资的基本分析理论,估值：科学还是艺术？科学性：是估值可信度的重要基础82第十三,