上市公司股权资本运作模式概述

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,上市公司股权资本运作模式,罗 珉,西南财经大学工商管理学院,1,上市公司股,权,权资本运作,模,模式,吸收合并,股权回购（,或,或称股票回,购,购，即,StockRepurchases,）,增发新股,成立项目公,司,司，间接控,股,股上市公司,股权套作,发行可转换,公,公司债券,2,吸收合并,在我国，根,据,据,公司法,规定，公司,合,合并方式可,以,以采取吸收,合,合并和新设,合,合并两种方,式,式。吸收合,并,并是指一家,公,公司吸收其,它,它公司，被,吸,吸收公司解,散,散的一种兼,并,并方式，因,此,此吸收合并,也,也称存续合,并,并。存续合,并,并公司承受,被,被合并公司,的,的所有资产,与,与债务、权,利,利与义务，,继,继续经营。,3,因支付方式,的,的不同，吸,收,收合并有两,种,种基本方式,，,，一是合并,方,方用现金购,买,买被合并方,的,的全部资产,或,或股份，被,合,合并方以所,得,得的现金支,付,付给原股东,，,，,即被解散公,司,司的股东以,股,股份换取存,续,续公司的现,金,金；二是合,并,并方以股份,换,换取被合并,方,方的全部资,产,产或股份，,被,被解散公司,的,的股东获得,存,存续公司的,股,股份，从而,成,成为存续公,司,司的新股东,，,，这种支付,方,方式也称为,换,换股收购。,4,吸收合并的,意,意义,换股收购是,国,国外上市公,司,司进行吸收,合,合并最经常,采,采用的方式,，,，尤其在同,行,行业的横向,兼,兼并中被广,泛,泛运用。特,别,别是年,代,代以来，在,西,西方证券市,场,场上发生的,大,大规模并购,，,，包括波音,合,合并麦道、,花,花旗合并旅,行,行者，绝大,部,部分采用换,股,股收购或换,股,股收购与现,金,金收购相结,合,合的方式达,成,成。,5,换股收购可,以,以突破现金,支,支付能力的,约,约,束，利用本,公,公司较高的,股,股价，低成,本,本地兼并其,他,他企业，实,现,现快速扩张,。,。同时，换,股,股收购在扩,大,大收购方的,股,股本规模和,股,股东基础上,，,，有利于增,强,强公司实力,。,。对被收购,方,方而言，如,果,果是一家尚,未,未上市的公,司,司，正好可,以,以实现借壳,上,上市。,6,清华同方,吸收合并鲁,颖,颖电子,清华同方作,为,为一家高校,背,背景的上市,公,公司，依托,一,一流的科研,成,成果与雄厚,的,的科研基础,，,，已在信息,产,产业、人工,环,环境控制工,程,程、核技术,应,应用等领域,取,取得令人瞩,目,目的成绩。,7,清华同方,公司一直认,为,为敏感元件,和,和传感器领,域,域极具发展,前,前途，上市,伊,伊始，就将,募,募集资金投,入,入被列入国,家,家火炬计划,的,的,RH,型温度传感器,及,及其测量产业,化,化项目，为公,司,司在电子元器,件,件领域的发展,打,打下了基础，,但,但始终未能形,成,成较大的规模,，,，为加快进入,电,电子元器件行,业,业，公司急于,寻,寻找一个具备,相,相当规模的生,产,产基地。而山,东,东鲁颖电子则,是,是国内最大的,中,中高压瓷介电,容,容器生成基地,，,，综合效益指,标,标连续六年居,全,全国同类生产,企,企业之首，其,主,主导产品在国,内,内市场的占有,率,率达到,%,。,8,但鲁颖电子同,时,时也意识到：,企,企业生存与发,展,展必须走专业,化,化、集团化发,展,展之路，产品,要,要打入国际市,场,场，要有强大,的,的科研、开发,实,实力作后盾，,与,与清华同方合,并,并后可以分享,其,其技术、品牌,和,和形象等无形,资,资产。这样，,双,双方通过友好,协,协商，清华同,方,方采用了以股,换,换股的方式，,吸,吸收合并鲁颖,电,电子。,鲁颖,电,电子,在,在合,并,并前,曾,曾在,山,山东,企,企业,产,产权,交,交易,所,所上,柜,柜交,易,易，,总,总股,本,本为,.,万,万股,，,，其,中,中，,发,发起,人,人山,东,东省,沂,沂南,县,县国,资,资局,持,持有,.,万,股,股国,家,家股,，,，占,总,总股,本,本,%.,9,上柜,交,交易,的,的个,人,人股,.,万,万股,，,，占,总,总股,本,本,%,。清,华,华同,方,方吸,收,收合,并,并鲁,颖,颖电,子,子适,逢,逢国,务,务院,清,清理,整,整顿,场,场外,非,非法,股,股票,交,交易,的,的方,案,案出,台,台，,清,清华,同,同方,对,对鲁,颖,颖电,子,子的,吸,吸收,合,合并,开,开创,了,了上,市,市公,司,司兼,并,并在,地,地方,上,上柜,交,交易,的,的企,业,业的,先,先河,，,，因,此,此，,这,这次,合,合并,的,的方,法,法和,原,原则,对,对以,后,后的,上,上市,公,公司,资,资产,重,重组,，,，尤,其,其是,对,对解,决,决因,清,清理,非,非法,场,场外,交,交易,而,而遗,留,留下,的,的大,量,量上,柜,柜交,易,易企,业,业,的出,路,路问,题,题有,很,很好,的,的借,鉴,鉴作,用,用。,10,换股,收,收购,的,的具,体,体操,作,作是,：,：鲁,颖,颖电,子,子的,国,国家,股,股和,个,个人,股,股均,按,按,.,:,的,的,比,比,例,例,相,相,应,应,折,折,换,换,成,成,清,清,华,华,同,同,方,方,国,国,家,家,股,股,和,和,个,个,人,人,股,股,，,，,原,原,有,有,资,资,产,产,、,、,债,债,权,权,和,和,债,债,务,务,全,全,部,部,并,并,入,入,清,清,华,华,同,同,方,方,，,，,并,并,注,注,销,销,鲁,鲁,颖,颖,电,电,子,子,法,法,人,人,资,资,格,格,。,。,清,清,华,华,同,同,方,方,为,为,吸,吸,收,收,合,合,并,并,鲁,鲁,颖,颖,电,电,子,子,新,新,增,增,发,发,.,万,万股国,家,家股和,.,万股,个,个人股,，,，其,中,中的个,人,人股经,有,有关部,门,门批准,后,后期满,三,三年可,上,上市流,通,通。,11,这样，,清,清华同,方,方在较,短,短时间,内,内获得,了,了鲁颖,电,电子这,个,个电子,元,元器件,生,生产基,地,地，拓,展,展了在,电,电子元,器,器件等,行,行业的,发,发展空,间,间，实,现,现了低,成,成本跨,地,地区、,跨,跨行业,扩,扩张。,鲁,鲁颖电,子,子作为,一,一家股,票,票在地,方,方柜台,交,交易的,企,企业，,则,则通过,与,与上市,公,公司的,股,股权整,合,合而达,到,到间接,上,上市的,目,目的。,关注微,信,信公众,号,号“企,业,业家第,一,一课”,，,，领取,更,更多免,费,费干货,，,，获取,行,行业一,手,手资讯,报,报告！,12,股权回,购,购（或,称,称股票,回,回购，,即,即,StockRepurchases,）,股票回,购,购是指,公,公司出,资,资购回,其,其发行,的,的流通,在,在外的,股,股票。,回,回购可,以,以减少,公,公司在,外,外流通,的,的股票,数,数量，,提,提高每,股,股收益,，,，通过,公,公开市,场,场回购,还,还会造,成,成股票,市,市场价,格,格的上,涨,涨，因,此,此，有,的,的公司,把,把它作,为,为向股,东,东派发,股,股利的,一,一种方,式,式，以,达,达到避,税,税目的,（,（资本,利,利得税,往,往往低,于,于现金,所,所得税,）,）。回,购,购的动,机,机既可,看,看成是,为,为了调,整,整股权,结,结构，,也,也可视,为,为一种,公,公司理,财,财行为,或,或作为,反,反收购,的,的,的措施,。,13,公司进,行,行股权,回,回购的,三,三种方,式,式：,在美国,，,，公司,可,可以用,三,三种方,式,式进行,股,股权回,购,购,：,公开市,场,场（,Open Market,）回购,，,，即公,司,司在股,票,票的公,开,开交易,市,市场上,回,回购自,己,己的股,票,票。,要约回,购,购（,enderoffer,）,公司以,一,一事先,确,确定的,价,价格向,持,持股方,发,发出要,约,约回购,股,股票。,14,协议回,购,购（,Negotiated Basis,）,当公司,欲,欲从一,个,个或多,个,个股东,手,手中回,购,购股票,时,时，一,般,般会采,取,取这一,方,方式，,但,但这种,交,交易必,须,须制定,合,合理的,回,回购价,格,格，防,止,止大股,东,东借此,向,向公司,高,高价售,回,回股票,，,，损害,未,未售回,股,股份的,利,利益。,15,中国上市,公,公司股权,回,回购案例,在国内，,中,中国证监,会,会发布的,上市公司,章,章程指引,中也规定,了,了类似的,三,三种回购,方,方式，但,过,过于概括,，,，无具体,的,的操作细,节,节。所以,，,，目前上,市,市公司尚,未,未有真正,意,意义上的,股,股权回购,案,案例。但,从,从,1999,年,4,月开始，,上,上市公司,对,对股权回,购,购活动的,热,热情逐渐,高,高涨起来,，,，先后宣,布,布有股权,回,回购计划,的,的上市公,司,司有：云,天,天化、氯,碱,碱化工、,冰,冰箱压缩,、,、申能股,份,份和青岛,啤,啤酒。其,中,中，申能,股,股份、冰,箱,箱压缩已,经,经完成了,股,股份回购,。,。,16,云天化是,中,中国首家,宣,宣布股权,回,回购方案,的,的上市公,司,司，公司,拟,拟采取协,议,议方式回,购,购集团公,司,司的亿,法,法人股，,并,并予以注,销,销，回购,价,价按,1998,年年报公,布,布的每股,净,净资产,.,元确,定,定。此举,将,将改善公,司,司股权结,构,构，公,司,司借此可,以,以灵活制,定,定利润分,配,配政策，,对,对今后配,股,股融资将,产,产生积极,影,影响。,2000,年,10,月,21,日云天化,召,召开了股,东,东大会，,通,通过了关,于,于公司以,2000,年中报净,资,资产价值,每,每股,2.83,元的价格,向,向云天化,集,集团协议,回,回购该公,司,司持有的,国,国有法人,股,股,2,亿股的决,议,议，并于,10,月,24,日就此事,公,公告通知,债,债权人的,公,公告。,17,股权回购,在,在我国的,意,意义,由此可见,，,，我国上,市,市公司已,经,经意识到,，,，通过股,权,权回购来,改,改善公司,股,股权结构,，,，完善法,人,人治理结,构,构，建立,起,起有效的,监,监督机制,，,，从而弥,补,补当初作,为,为国有企,业,业改制上,市,市时的不,足,足。这表,明,明，股权,回,回购这一,国,国际成熟,资,资本市场,上,上常见的,公,公司行为,，,，在我国,将,将被赋予,不,不同一般,的,的内涵。,18,增发新股,主要代表,是,是巴士股,份,份、龙头,股,股份和康,佳,佳集团的,增,增发新股,案,案。,巴士股份,是,是由原上,海,海市公共,交,交通总公,司,司联合上,海,海市,家,家企业发,起,起设立的,全,全国公交,系,系统首家,上,上市公司,，,，主营上,海,海市内公,交,交客运、,埠,埠际长运,、,、高速客,运,运和出租,车,车业务。,公,公司的第,一,一大股东,上,上海公交,控,控股有限,公,公司，主,要,要从事上,海,海市公交,企,企业国有,资,资产管理,，,，拥有,家全资,子,子公司、,家控股,公,公司（巴,士,士股份为,其,其中之一,）,）、,家,家参股公,司,司。,19,通过全资子公司,和,和控股公司，上,海,海公控公司拥有,营,营运公交车辆,余辆，,营,营运路线,多,多条，出租车,余辆，占,有,有上海市公交客,运,运市场的,%,%,。巴士股份股票,上,上市以后，虽通,过,过与国有公交企,业,业开展一系列