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,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,如何进行行业和公司研究,行业研究与公司研究关系,行业分析的目的：是为了更有效地进行个别企业的研究。有经验的研究员通常会首先选择负责行业中最具发展前景的行业，然后在这个（这些）行业中研究那些价值与价格接近或被低估了的公司。,自上而下,VS,自下而上。,自上而下为争取盈利，自下而上为排除地雷。,公司,VS,股票,好公司不一定是好股票，好股票还要买（卖）个好价格。,行业分析关注的重点,行业分析：通过对行业增长前景和行业结构的分析，预测行业经营环境的变化。,关注的重点包括：行业增长前景、行业利润前景和行业成功要素。,对行业增长前景，主要分析行业的外部发展环境、行业的生命周期以及行业波动与经济周期的关系等。,对行业利润前景，主要分析行业结构，特别是业内竞争的方式、业内竞争的激烈程度、以及业内厂商的谈判能力等。,行业驱动要素：定量,油价，通信固定资产投资等；定性（可转化为定量）,周期性、特定事件影响（小煤窑）等。,新兴行业,（导入，成长）,成熟行业,衰退行业,主要根据需求量的变化及未来发展趋势来判断,时间,需求量,导入,成长,成熟,衰退,行业生命周期,行业与经济周期的关系,主要指一个行业对经济周期波动的反映。基于行业对周期的反映，可将行业分为三种类型：增长性、防御性、周期性行业。,增长性行业：销售和利润在经济周期的不同阶段均保持高于经济整体水平的增长。如高科技。,防御性：销售和利润在经济周期的不同阶段均保持稳定增长。公用事业、食品。,周期性：利润变动跟随经济周期，并且波动幅度大于整体经济。如钢铁、建材。,行业竞争分析模型：波特模型,波特模型是分析行业利润前景的有力工具。,它认为行业利润率受五种力量的影响：现有竞争对手、潜在进入者、替代者、买方、卖方。,它有助于预测行业的演进、分析公司业绩差别的原因，并确定行业成功关键因素（,Key Success Factor,）。,行业竞争分析模型：波特模型,潜在进入者,买方,替代品,供方,行业内现有,的竞争对手,市场结构分析（企业之间的关系）,规模经济性与市场集中,（规模经济不仅要看绝对产能，还要看单位产品成本的下降趋势）,完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断,（案例：移动通信）,产品差别化,（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售后服务）,进入壁垒与退出障碍,计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不利的影响,（如彩电等）,注意关键原料价格及产品价格变动,原料价格、能源价格,（例：炼铝：氧化铝、电力,铝锭；炼油：原油,成品油）,产品价格,（例：有色金属,伦敦金属期货交易所）,注意影响它们变动的因素,（例：,美铝,氧化铝价格，,中东局势,原油价格）,注意产销量、销售收入的变动,需求量,（需求量的估计是比较困难的）,产销量,特别注意产销比率及产销量的增长率的变化（充分利用权威机构的统计资料。例：上半年的统计资料显示，汽车产销量快速增长）,销售收入,产业链结构的变动,产业链上行业之间的关系,多对多（多数行业）,一对多（移动通信服务商与手机用户）,多对一（通信设备商与通信服务商）,影响供给、需求、定价权等诸多因素,利润总额在产业链上的分配结构,案例：手机产业链,核心技术设计,-,芯片生产,-,外观设计组装,-,销售,产业政策,产业政策的出现,合理评估产业政策对经济增长的作用,日本的经验：推动日本经济增长的不是产业政策，而是良好的市场机制加上日本式的企业家精神,行业研究总结,从行业研究角度发现投资机会，只是寻找投资机会的一种方法，但绝对不是唯一的,行业研究必须落实到公司研究的层面,注意上市公司的行业代表性,多从宏观研究角度，看看行业的地位与发展趋势,公司研究,对内：,投资决策,投行,对外：,基金等客户,证券研究工作必须解决的两大问题,掌握足够的,资料与信息,（基础）,掌握科学实用的,研究方法,（灵魂）,不要把研究报告做成资料的堆砌,招股说明书,上市公告书,年报与中报,重要公告,媒体报道,从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型,理透上市公司的公开材料,企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素）,资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定资产与在建工程）,主要产品种类及其经济数据,(,售价,成本构成等，必须把变动成本与固定成本分开考察,),主要业务的技术与流程（可采访技术专家）,大股东和高管人员的情况,将尚不清楚但必需的信息列入调研清单,重点关注的内容,了解公司的背景材料,行业背景,（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，产业政策）,区域背景,（自然基础条件，区域内的,比较优势,）,企业背景,将尚不清楚但必需的信息列入调研清单,初步建立盈利预测与估值的模型,模型的前提假设,模型的构成：结构与数据,将尚不清楚但必需的信息列入调研清单,将可能出现变动的信息列入调研清单,盈利预测模型,估值模型,充分思考企业运作中的核心要素,存在的和可能出现的问题,存在的和可能出现的机遇,产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优势）,公司的经营管理分析，应变与创新能力,成长性分析（并购，新项目，新技术储备）,公司发展中的各种变数,将尚不清楚但必需的信息列入调研清单,SWOT,分析,SWOT,分析法又称为态势分析法，它是由旧金山大学的管理学教授于,20,世纪,80,年代初提出来的，是一种能够较客观而准确地分析和研究一个单位现实情况的方法。,SWOT,四个英文字母分别代表：优势（,Strength,）、劣势（,Weakness,）、机会（,opportunity,）、威胁（,Threat,）。,好的策略应利用公司的优势去争取各种发展机会，并纠正公司的弱点以应付潜在的威胁。,SWOT,分析,SWOT,的关键问题：,公司是否具备特定策略可利用优势？公司的弱点是否妨碍特定策略的采用？,公司策略需要解决的弱点？,公司的弱点是否妨碍其采用特定策略？,公司的优势可否帮助其追求哪些发展机会？,公司最需担心的弱点是什么,外部机会：,公司环境中可能促进公司形成竞争优势,公司环境中可能为公司提供重要增长渠道的各种因素,外部威胁：,新技术和新产品的产生,新竞争者的出现,人口特点和生活方式的变化,竞争对手的加入和创新,调研前准备,调研前的准备工作异常重要,（形成调研的问题清单，并对这些问题进行重新设计；,2,建立与上市公司人员进行交流的知识基础）,调研前应初步建立盈利预测与估值的模型,（调研完成之后再进行完善）,问题重新设计的要点：,切忌问题表述太长,切忌回答问题所需的表述太长,切忌提问目标不清,切忌问题标的太大（分拆）,提问方式及表述要能让对方接受,打乱提问，让对方搞不清你的逻辑,设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应,上市公司实地调研,选择合适的对象进行合适的访谈,验证自已的许多设想,实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等,核对信息披露的真实情况,了解上市公司的发展战略，评估其可实现性,盈利预测与估值模型的完善,将调研收集的信息用于盈利预测与估值模型的修改与完善，并得出最终的预测结论和估值结论，提供投资建议,公司研究需注意的几个问题,关联交易,资产重组,注意研究报告的独立性,财务分析,（财务指标的局限性）,公司研究的应变与创新,注意数字之外更重要的问题,盈利模式与核心竞争力,管理水平与管理道德,（谁在管我的钱）,资产质量,（关注有关坏账计提、资产减值准备等问题）,现金流量,（关注经营性现金流）,公司治理,（关注非流通股股东对待中小股东的态度问题）,企业发展战略评估,附录：,研发中心业务介绍,国内证券公司研究业务的发展史,我国证券公司的研究业务基本从,1998,年起步，可分为三个阶段。,第一阶段：,1998,年,-2001,年，创誉为主。,第二阶段：,2002,年,-2005,年，价值发现为主。,第三阶段：,2006,年,-,，市场定价权（话语权）争夺。,研发中心是做什么的？,证券公司，其重要的功能是在证券市场中充当金融中介，联系起融资方和投资方。对融资方发行的各种证券进行价值评估，是其中最重要的环节。,所谓研发就是研究员通过实地调研、利用公开信息和自身专业技能，对宏观经济、行业走势和上市公司进行分析和预测，从而对相应证券产品进行价值评估的行为。简单说，就是定价。,由于证券的价格是证券市场最重要的因素之一，因此我们可以看出，研发在证券中介价值链中处于非常基础和关键的地位。,研发中心在公司业务链中的位置,证券投资、,资产管理,经纪业务,基金等机构,投行,研发中心,投资建议,定价,投资建议,投资咨询,研发中心组织结构,研发中心,行业研究部：,24,人；行业及公司研究、盈利预测及,估值、投资评级、股票池,策略部：,4,人；宏观经济、市场环境因素分析、市场趋势分析、,债券投资分析,机构服务部：,8,人；以卖方服务为导向，针对内、外部客户,开展全方位、专业性服务工作,研发中心现状及在行业内地位,优势,拥有一定数量的优秀研究员,部分领域形成了品牌优势,规范的研究报告审核和质量控制体系,劣势,规模较小，研究覆盖面不足,成熟研究员比例较低,营销服务人员不足，成为瓶颈,结论：在业内处于第二阵营前列,研发中心的定位,外部客户服务和内部客户服务并重,研究质量提升和营销服务加强并重,客户,侧重需求,一般需求,机构客户（基金等）,独家挖掘的的个股、有话语权的个股,策略报告、其他日常报告,投资业务,深入了解有投资机会的个股,其他日常报告,经纪业务,市场策略，有投资或交易性机会的个股,其他日常报告,投行业务,定价分析，细分行业分析,研发中心的产品线,公司研究报告,调研信息速递,公司调研简报,公司调研报告,公司深度研究报告,新股定价报告,公司点评报告,重点公司重大事件快评,市场策略研究报告,A,股市场策略报告,基金市场策略报告,债券市场策略报告,专题报告,行业研究报告,行业策略报告,行业点评报告,行业研究报告,专题报告,其他类,晨会纪要,会议纪要,谢 谢！,
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