资本预算决策方法讲义

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第九章 资本预算决策方法,资本预算是企业财务管理的重要组成部分，资本预算过程是规划、评价和选择项目的过程。资本预算所涉及的投资项目不仅要求较大的初始投资，而且往往持续相当长的时期，对企业的长远发展有着深远的影响。,资本预,算,算包含,以,以下几,个,个基本,步,步骤：,（1）,提,提出投,资,资方案,。,。,（2）,估,估算方,案,案每年,的,的现金,流,流量。,（3）,项,项目的,评,评估和,决,决策。,（4）,项,项目的,实,实施。,；,；,（5）,项,项目的,后,后评估,。,。,第一节,资,资,本,本预算,的,的基本,方,方法,一、回,收,收期法,（一）,普,普通回,收,收期法,回收期,（,（paybackperiod,）,）是指,投,投资项,目,目的现,金,金流入,累,累计到,与,与投资,额,额（现,金,金流出,）,）相等,所,所需要,的,的时间,，,，用,PB,表示。,计算公,式,式为：,用回收,期,期法评,估,估投资,项,项目时,，,，公司,必,必须先,确,确定一,个,个标准,年,年限或,最,最高年,限,限，然,后,后将项,目,目的回,收,收期与标准年,限,限进行对,比,比。如,果,果回收,期,期少于,标,标准年,限,限，则,该,该投资,项,项目可,行,行；否,则,则该项,目,目不可,行,行。,式中，,第,第,t,年的现,金,金流量,；,；,期,初,初投资,额,额；,PB,项,目,目投资,回,回收期,。,。,优点；在于计,算,算简便,，,，可以,初,初步衡,量,量项目,风,风险和,变,变现能,力,力。,缺点：,（1）,回,回收期,法,法完全,忽,忽视了,回,回收期,以,以后的,现,现金流,量,量，这,可,可能导,致,致错误,的,的投资,决,决策.,（2）,它,它没有,考,考虑现,金,金流量,的,的时间,价,价值，,而,而只是,将,将期内,现,现金流,量,量的简,单,单相加.,（3）,选,选择回,收,收期标,准,准很大,程,程度上,取,取决于,决,决策者,主,主观因,素,素，无,法,法对项,目,目进行,客,客观地,评,评价。,尽管回,收,收期法,存,存在着,缺,缺陷，,但,但它仍,可,可适当,地,地适用,于,于以下,几,几种场,合,合：,（1）,在,在评估,投,投资环,境,境不稳,定,定、风,险,险较大,的,的投资,项,项目时,可,可使用,回,回收期,法,法，此,时,时早日,回,回收投,资,资，可,避,避免政,治,治、经,济,济等不,利,利因素,的,的影响,；,；,（2）,流,流动资,金,金短缺,，,，而又,无,无法筹,集,集外部,资,资金的,企,企业，,可,可选择,回,回收期,短,短的投,资,资项目,，,，快速,回,回收投,资,资成本,，,，以缓,解,解流动,性,性危机,。,。,（二）,折,折现回,收,收期法,。,。,假设贴,现,现率为10%,，,，考察,上,上例，,各,各年现,金,金流量,分,分别为,：,：,年123,现金流,量,量10727.2710942.157513.15,折现回,收,收期:1+(20000-10727.27)/10942.15,=1.847(年),尽管折,现,现回收,期,期考虑,了,了货币,时,时间价,值,值因素,，,，但是,和,和回收,期,期一样,，,，折现,回,回收期,也,也忽视,了,了回收,期,期之后,的,的现金,流,流，而,且,且选择,的,的回收,期,期标准,带,带有很,大,大的主,观,观性。,二、净,现,现值法,净现值,（,（net presentvalue,NPV）是,指,指按投,资,资者所,要,要求的,收,收益率,，,，把项,目,目各年,的,的净现,金,金流量,折,折现到,期,期初的,现,现值之,和,和，用,NPV,表示。,其,其表达,式,式为：,式中，,n,投,资,资涉及,的,的年限,；,；,i,贴,现,现率；,第t年的,现,现金流,量,量。,决策规,则,则：当,净,净现值,为,为正时,，,，则说,明,明投资,项,项目可,行,行；否,则,则，投,资,资项目,不,不可行,。,。,净现值,表,表明项,目,目对股,东,东价值,的,的贡献,。,。,净现值,法,法有以,下,下几个,优,优点：,（1）,充,充分考,虑,虑了货,币,币的时,间,间价值,，,，不仅,估,估算现,金,金流量,的,的数额,，,，而且,还,还考虑,现,现金流,量,量的时,间,间；,（2）,它,它能反,映,映投资,项,项目在,其,其整个,寿,寿命期,内,内的现,金,金流量,；,；,（3）,使,使用净,现,现值法,，,，可以,根,根据需,要,要来改,变,变贴现,率,率(资,本,本成本)，如,风,风险增,加,加时可,适,适当提,高,高贴现,率,率，在,计,计算净,现,现值时,，,，只需,改,改变公,式,式中的,分,分母就,行,行了。,三、内,含,含报酬,率,率法,内含报,酬,酬率（internalrate of return,IRR,）,）是指,为,为使,项,项目现,金,金流入,的,的现值,等,等于现,金,金流出,的,的现值,的,的折现,率,率。也,就,就是指,项,项目净,现,现值等,于,于0时,的,的折现,率,率，反,映,映了项,目,目在盈,亏,亏平衡,时,时占用,资,资金的,获,获利能,力,力.,用IRR表示,其表,达,达式为,：,：,式中,第t年的,现,现金流,量,量；,期,初,初投资,额,额；,内,含,含报酬,率,率；,n项目,的,的经济年限,。,。,内含报酬率,计,计算比较复,杂,杂，可以用,“,“试算法”,并,并结合内插,公,公式求解。,插,插值公式为,：,：,用内插法计,算,算内含报酬率为:,IRR=18%+（16%-18%）,=17.88%,这种方法的,判,判别标准是,如,如果内含报,酬,酬率 IRR大于资本,成,成本，项目,可,可行；否则,不,不可行。,四、盈利能,力,力指数法,盈利能力指,数,数法是将投,资,资项目在未,来,来所产生,的,的,现,现金流量贴,现,现总值，除,以,以投入成本,所,所获得,的比率，主,要,要衡量每单,位,位投资所产,生,生现金流,入量的现值,，,，用PI表,示,示,式中，,项,项目初始投,资,资；,第t年,的,的现金流量,；,；,i预期贴,现,现率；,n ,项,项目的经济,年,年限。,PI的意义,与,与NPV相,似,似，若现金,流,流量贴现总,值,值大于期初,投,投入成本，,则,则会得到正,的,的NPV，,同,同时PI的,值,值也会大于1；反之，,当,当现金流量,贴,贴现总值小,于,于期初投入,成,成本，NPV会小于0,，,，而PI将,小,小于1。,换言之，PI的决策法,则,则是：当投,资,资计划PI,1时，接,受,受此计划；,否,否则拒绝。,与净现值相,比,比，盈利能,力,力指数是一,个,个相对数指,标,标，反映的,是,是投资的效,率,率；而净现,值,值是绝对数,指,指标，反映,的,的是投资产,生,生的价值。,第二节,互,互斥项目的,选,选择,例9.5：,中,中华公司现,有,有两个新产,品,品设计,方案A和B,，,，但鉴于公,司,司目前人力,短,短缺的缘故,两个方案,只,只能择其一,即两个方,案,案是互斥的,。,。两个方案,估,估计的各期,现,现金流如下,表,表：,在资本成本,为,为12.25%时，计,算,算结果如下,表,表：,表9.4,方,方案A、B的NPV,、,、PI、IRR计算示,例,例,原则上，若,个,个别来看，,两,两方案都可,行,行，因为二,者,者均满足NPV0、PI1及IRR大于,资,资金成本。,但,但是，如果,二,二者选一个,的,的话，就会,出,出现矛盾，,因,因为，B方,案,案的NPV,大,大于A，B,方,方案的PI,及,及IRR值,却,却小于A。,1净现值,法,法与盈利能,力,力指数的矛,盾,盾.,2净现值,法,法与内含报,酬,酬率法的矛,盾,盾.,在无其他备,选,选方案存在,前,前提下，对,互,互斥项目进,行,行评估时，,应,应采用净现,值,值法.,第三节,寿,寿命期不等,的,的互斥项目,的,的选择,一、连续重,置,置法,连续重置法,是,是假设互斥,方,方案可以连,续,续 不断的,重,重复进行，,设,设法使两个,方,方案投资年,限,限相同之后,，,，再比较其,总,总净现值的,大,大小，取其,最,最大者。,例9.6：A公司拟投,资,资一新产品,项,项目，有两,种,种设备A与B可供选择,，,，两种设备,寿,寿命分别为4年、6年,，,，分别产生,的,的净现值为300万,、,、400万,，,，资金成本,均,均为10%,。,。,A、B两个,方,方案分别重,置,置三次和两,次,次就可,使投资期限,相,相同，则：,(万元),(万元),所以应选A,项,项目。,二、约当年,金,金法,与连续重置,法,法不同，约,当,当年金法在,做,做法上是将,各,各年限不同,的,的投资项目,的,的净现值予,以,以年金化，,换,换算成每期,会,会产生多少,等,等额现金，,即,即通过比较,不,不同项目的,收,收益年金来,判,判断项目的,优,优劣。,我们还以上,例,例来说明,，,，假设两个,方,方案的资金,成,成本均为10%，可计,算,算出各自的,约,约当年金：,约当年金=300（,万,万元）,A=94.6（万元）,约当年金=400（,万,万元）,B=91.8（万元）,同样应选择A。,