谈并购实施的重要阶段

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Introduction level,First level,Second level,*,企业价值是基于企业所含括资产的公允市场价值的加和。国内称之为“成本加和法”,净资产价值流动资产价值固定资产价值无形资产价值,其他资产价值负债价值,对于其中某些资产而言，重置成本法是适用的,重置成本法是用现时条件下重新购置或建造一个全新状态的被评资产所需的全部成本，减去被评估资产已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值，得到的差额作为被评估资产的评估值的一种资产评估方法,1.成本途径（,Cost Approach or Assets-based Approach）,2.3.3 并购实施的重要阶段,执行篇-价值估算与交易定价,（续）,1,1.成本途径（,续,续）,适合用于,控股公司,清算中的公,司,司,不适用于,拥有大量无,形,形资产,（包括商誉）的,公,公司,2.3.3,并,并购实施的重要,阶,阶段,执行篇-价值,估,估算与交易定价,（续）,2,运用成本途径中,比,比较棘手的评估,事,事项,关税及进口增值,税,税,部分实物资产的,评,评估（物理的，,功,功能的和经济上,的,的）/机器设备,的,的陈旧程度,土地使用权及其,他,他无形资产,流动资产和负债,有问题的应收,款,款项,周转缓慢及陈,旧,旧的存货,或有负债,1.成本途径（,续,续）,2.3.3,并,并购实施的重要,阶,阶段,执行篇-价值,估,估算与交易定价,（续）,3,成本途径的缺陷,与企业获利能,力,力脱节,对资产功能性,与,与经济性贬值,考,考虑不足,有时造成价值,偏,偏高，有价无,市,市,有时造成价值,偏,偏低，忽略无,形,形资产,1.成本途,径,径（续）,2.3.3,并,并购实施的,重,重要阶段,执行篇-价,值,值估算与交易,定,定价,（续）,4,利用参考公司,的,的相关数据估,算,算价值乘数（,如,如市盈率），,并,并与被评估企,业,业相应的基本,数,数据或指标（,如,如净利润）相,乘,乘来计算得到,权,权益价值,应用时，通常,是,是识别、分析,同,同类企业或交,易,易案例的所蕴,含,含的价值乘数,或,或经济指标来,估,估算权益价值,两种常用的方,法,法,参照公司法,收购合并法,2.市场途,径,径(,MarketApproach),2.3.3,并,并购实施的,重,重要阶段,执行篇-价,值,值估算与交易,定,定价,（续）,5,参照公司法,尝试识别股票,市,市场上相类似,的,的股票（“参,照,照公司”）并,加,加以分析，以,估,估计被评企业,股,股票在公开市,场,场的价值,基于交易资料,，,，计算出合适,的,的价值倍数，,例,例如市盈率,2.市场途,径,径（续）,2.3.3,并,并购实施的,重,重要阶段,执行篇-价,值,值估算与交易,定,定价,（续）,6,收购合并法,识别并分析与,被,被评企业在同,一,一或类似行业,中,中经营的公司,的,的买卖、收购,及,及合并,运用这些交易,的,的数据资料，,计,计算出合适的,指,指标，例如市,盈,盈率,2.市场途,径,径（续）,2.3.3,并,并购实施的,重,重要阶段,执行篇-价,值,值估算与交易,定,定价,（续）,7,各种价值乘数,的,的运用,P/E(,市盈率),P/EBITDA(,市价与扣除息,税,税折旧摊销前,利,利润之比),MVIC/Sales(,投入资本市值,与,与销售收入比)等,各种比率的适,用,用性,案例,股票上市(,例,例如:浦东,发,发展、民生银,行,行、招商银行),2.市场途,径,径（续）,2.3.3,并,并购实施的,重,重要阶段,执行篇-价,值,值估算与交易,定,定价,（续）,8,定义：通过一,种,种和几种方法,，,，将企业预期,未,未来收益进行,折,折现来得出企,业,业价值或权益,价,价值的途经,常见方法有现金流量折现,法,法、资本化法,等,等,关键的三个部,分,分,预期收益指标,（,（包括自由现,金,金流量、税息,前,前利润等）,折现率,永续价值,3.收益途,径,径(,Income,Approach),2.3.3,并,并购实施的,重,重要阶段,执行篇-价,值,值估算与交易,定,定价,（续）,9,运用收益途径,的,的好处,与企业获利能,力,力相联系,对企业要进行,全,全面、系统的,剖,剖析,通常与市场途,径,径同时运用,回归到91号,令,令第22条的,指,指导思路,3.,收,收,益,益,途,途,径,径,（,（,续,续,）,）,2.3.3,并,并,购,购,实,实,施,施,的,的,重,重,要,要,阶,阶,段,段,执,行,行,篇,篇-,价,价,值,值,估,估,算,算,与,与,交,交,易,易,定,定,价,价,（,续,续,）,）,10,对,企,企,业,业,目,目,前,前,的,的,财,财,务,务,及,及,经,经,营,营,状,状,况,况,进,进,行,行,分,分,析,析,对,企,企,业,业,目,目,前,前,的,的,财,财,务,务,会,会,计,计,制,制,度,度,、,、,管,管,理,理,信,信,息,息,分,分,析,析,制,制,度,度,和,和,内,内,部,部,控,控,制,制,体,体,系,系,的,的,了,了,解,解,对,企,企,业,业,过,过,去,去,三,三,年,年,资,资,产,产,负,负,债,债,表,表,和,和,损,损,益,益,表,表,重,重,大,大,科,科,目,目,及,及,其,其,各,各,年,年,之,之,间,间,的,的,变,变,动,动,的,的,了,了,解,解,3.,收,收,益,益,途,途,径,径,（,（,续,续,）,）,2.3.3,并,并,购,购,实,实,施,施,的,的,重,重,要,要,阶,阶,段,段,执,行,行,篇,篇-,价,价,值,值,估,估,算,算,与,与,交,交,易,易,定,定,价,价,（,续,续,）,）,11,对,企,企,业,业,目,目,前,前,的,的,财,财,务,务,及,及,经,经,营,营,状,状,况,况,进,进,行,行,分,分,析,析,以,以,检,检,验,验,有,无,无,偶,偶,发,发(,非,非,正,正,常,常,发,发,生,生),项,项,目,目,有,无,无,逾,逾,余,余,资,资,产,产,或,或,非,非,经,经,营,营,性,性,资,资,产,产,是,否,否,需,需,要,要,进,进,行,行,以,以,前,前,年,年,度,度,损,损,益,益,的,的,调,调,整,整,有,无,无,其,其,他,他,特,特,殊,殊,项,项,目,目,3.,收,收,益,益,途,途,径,径,（,（,续,续,）,）,2.3.3,并,并,购,购,实,实,施,施,的,的,重,重,要,要,阶,阶,段,段,执,行,行,篇,篇-,价,价,值,值,估,估,算,算,与,与,交,交,易,易,定,定,价,价,（,续,续,）,）,12,对,以,以,下,下,领,领,域,域,重,重,点,点,分,分,析,析,应,应,收,收,帐,帐,款,款,存,存,货,货,其,其,他,他,应,应,收,收,款,款,其,其,他,他,应,应,付,付,款,款,固,固,定,定,资,资,产,产,在,在,建,建,工,工,程,程,应,应,计,计,未,未,计,计,或,或,有,有,负,负,债,债,（,（,应,应,提,提,未,未,提,提,的,的,福,福,利,利,费,费,、,、,应,应,交,交,未,未,交,交,的,的,税,税,金,金,、,、,法,法,律,律,诉,诉,讼,讼,、,、,对,对,外,外,担,担,保,保,，,，,等,等,等,等,）,）,3.,收,收,益,益,途,途,径,径,（,（,续,续,）,）,2.3.3,并,并,购,购,实,实,施,施,的,的,重,重,要,要,阶,阶,段,段,执,行,行,篇,篇-,价,价,值,值,估,估,算,算,与,与,交,交,易,易,定,定,价,价,（,续,续,）,）,13,自,由,由,现,现,金,金,流,流,量,量,定,定,义,义,FCF,NI,DEPR,INT,CAPEX,NWC,其,中,中:,FCF,预,期,期,的,的,归,归,属,属,于,于,所,所,有,有,投,投,资,资,者,者,（,（,包,包,括,括,权,权,益,益,投,投,资,资,者,者,和,和,债,债,权,权,人,人),的,的,自,自,由,由,现,现,金,金,流,流,量,量,NI,税后净利,润,润,DEPR,折旧与摊,销,销,INT,利息费用(扣除税,务,务影响后),CAPEX,资本性支,出,出,NWC,净营运资,金,金变动（,包,包括对营,运,运资金及,正,正常,经,经营所需,现,现金的考,虑,虑）,3.收,益,益途径,现金,流,流量折现,法,法,2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,（续）,14,企业管理,层,层与评估/咨询人,员,员的角色,现金流量,预,预测由企,业,业管理层,提,提供，由,企,企业管理,层,层承担有,关,关的预测,责,责任,咨询人员,对,对现金流,量,量预测提,出,出问题或,挑,挑战，并,在,在必要时,进,进行相应,的,的调整,3.收,益,益途径,现金,流,流量折现,法,法（续）,2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,（续）,15,企业未来,发,发展计划,和,和现金流,量,量的合理,性,性审核,销售收入,增,增长与企,业,业市场定,位,位和行业,发,发展趋势(价格),相,相一致,产品销售,成,成本和毛,利,利水平考,虑,虑企业历,史,史的财务,数,数据和同,行,行业其他,企,企业的盈,利,利状况相,一,一致,销售费用,、,、管理费,用,用应参照,企,企业以前,年,年度的历,史,史数据，,并,并考虑今,后,后的发展,产,产生的影,响,响,3.收,益,益途径,现金,流,流量折现,法,法（续）,2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,（续）,16,折现率：,将预测的,未,未来现金,流,流量折算,为,为现值的,折,折现率是,资,资本提供,者,者要求的,回,回报率，,并,并与被评,估,估企业特,定,定风险有,关,关,折现率的,计,计算：,-,通常通过,计,计算加权,平,平均资本,成,成本,WACC(WeightedAverage Costof Capital),估算折现,率,率,-其他,方,方法，例,如,如风险因,素,素累加法,3.收,益,益途径,现金,流,流量折现,法,法（续）,2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,（续）,17,其中，,WACC,加权平均,资,资本成本,Ke,权益资本,成,成本,Kd,债务资本,成,成本,t ,企业所得,税,税率,E ,权益市场,价,价值,D,付息债务,市,市值,D/(D+E),目标资本,结,结构,加权平均,资,资本成本,的,的计算,3.收,益,益途径,现金,流,流量折现,法,法（续）,2.3.3 并,购,购实施的,重,重要阶段,执行篇-价值估,算,算与交易,定,定价,（续）,18,加权平均,资,资本成本(,WACC),的各项参,数,数,通过考察参考公司,权益的市场价值（注）,E,通过考察市场债务融资成本获得,债务资本的成本,Kd,被评企业一般情况下适用得税率,被评企业的所得税率,t,通过,CAPM,模型获得,权益资本的成本,Ke,通过考察参考公司,债务的市场价值（注）,D,获得途径,解释,注：通过,考,考察参考,公,公司的权,益,益和债务,的,的市场价,值,值(,equity and debtcapitalization)，,从而获得,目,目标资本,结,结构（,gearingratio)，,用于计算,WACC,。,。,3.收,益,益途径,现金,流,流量折现,法,法（续）