远期与期货的运用课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,金融工程,Financial Engineering,授课人：王正文 讲 师,武汉大学经济与管理学院,邮箱：,第四章 远期与期货的运用,第一节 运用远期与期货进行,套期保值,运用远期（期货）进行套期保值,就是投资者由于在现货市场已有一定的风险暴露，因此运用远期（期货）的,相反头寸,对冲已有风险的风险管理行为。,运用远期（期货）套期保值的定义,主要有两种类型：,（一）多头套期保值,（二）空头套期保值,运用远期（期货）进行套期保值的类型,主要有两种类型：,（一）多头套期保值,运用远期（期货）进行套期保值的类型,多头套期保值是指通过进入远期（期货）市场的多头对现货市场进行套期保值。,对于远期（期货）市场的多头而言，如果价格上涨，多头获利，,现货市场出现亏损,，多头获利,=,现货市场亏损。,问题：当价格上涨时，现货市场中的那一交易方会出现亏损？（锁定未来买入价格）,主要有两种类型：,（一）多头套期保值,运用远期（期货）进行套期保值的类型,案例,4.1,股指期货的多头套期保值,2012,年,1,月,5,日，某基金公司面临着如下问题：,需要在,3,月,16,日将,6936000,元的资金,配置,与沪深,300,指数。,问题分析：,3,月,16,日属于未来时期，未来买入成本可能高，也可能低。显然，如果未来价格低，基金公司是可以获益的；然而，如果未来价格高，买入的成本也会增加。,为了避免成本的这种,上涨,，应该采取怎样措施？,主要有两种类型：,（一）多头套期保值,运用远期（期货）进行套期保值的类型,案例,4.1,问题解决方法,：,购买,3,月,16,日（星期五，恰好为股指交割日）到期的沪深,300,指数期货,IF1203,进行套期保值。,实际效果：,2013,年,3,月,16,日当天的真实情况是：,IF1203,合约到期结算价为,2597.36,，该基金公司以当天开盘价,2591.80,点买入沪深,300,现货，但是在期货市场上盈利,2597.36-2312=285.36,点，等价于按照,2306.44,点的价格买入，抵消了指数上升给投资者造成的高成本。,（二）空头套期保值,运用远期（期货）进行套期保值的类型,空头套期保值也称为卖出套期保值，即通过进入远期或者期货市场的空头对现货市场进行套期保值。,对于远期（期货）市场的空头而言，如果价格下跌，多头获利，,现货市场出现亏损,，多头获利,=,现货市场亏损。,问题：当价格上涨时，现货市场中的那一交易方会出现亏损？（锁定未来卖出价格）,（二）空头套期保值,运用远期（期货）进行套期保值的类型,案例,4.2,股指期货的多头套期保值,2011,年,9,月,2,日，某外资公司面临着如下问题：,需要半年后将一笔,1000,万美元的贷款收入结汇为人民币。,问题分析：由于人民币出于升值周期中，外资公司担心美元的贬值会给其带来损失。,为了避免收益的这种下跌，应该采取怎样措施？,（二）空头套期保值,运用远期（期货）进行套期保值的类型,案例,4.1,问题解决方法,：,向中国工商银行卖出半年期的美元远期,实际效果：,假设当天真实情况是：一美元的一年期远期买入价格为,6.3721,元，企业以此签订半年期的远期外汇协议。半年后，企业收到,1000,万美元货款时，假设此时即期买入价位,6.3000.,根据远期外汇协议，企业可以以,6.3721,的价格向中国工商银行卖出,1000,万美元，从而收入为（,6.3721-6.3000,）*,1000=721000,元，等于将汇率锁定在,6.3721.,主要有两种类型：,（一）多头套期保值,（二）空头套期保值,运用远期（期货）进行套期保值的类型,完美和不完美的套期保值,什么是完美的套期保值？,若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险时，,我们称这种能够完全消除价格风险的套期保值为“完美的套期保值”。,而不完美的套期保值，则是指那些无法完全消除价格风险的套期保值。通常不完美的套期保值是常态。,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,（二）数量风险（,Quantity Risk,）,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,所谓基差（,Basis,）是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之差，用公式可以表示为,b,是特定时刻的基差，,H,是需要进行套期保值的现货价格，,G,是用以进行套期保值的期货价格。,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,基差最主要的用途就是用来分析套期保值的收益和风险。在,1,单位现货空头用,1,单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为,（,4.1,）,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,在,1,单位现货多头而用,1,单位期货空头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为,（,4.2,）,其中下标的,0,和,1,分别表示开始套期保值的时刻和未来套期保值结束的时刻；代表当前时刻的基差，总是已知的；则代表未来套期保值结束时的基差，,是否确定则决定了套期保值收益是否确定，是否能够完全消除价格风险,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,我们可以进一步将分解为：,（,4.3,）,其中表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保值的现货是同一种资产，且期货到期日就是投资者现货的交易日，根据期货价格到期时收敛于标的资产价格的原理，我们有,这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种资产，我们就无法保证；,或者如果期货到期日与需要套期保值的日期不一致，我们就无法保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价格一定会收敛，也就无法保证。,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,只要我们无法确定或，就无法保证，也就无法完全消除价格风险，无法获得完美的套期保值。,这里，源自的不确定性就被称为基差风险。,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。,通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度。,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,另外，任何一个现货与期货组成的套期保值组合，在其存续期内的,每一天基差都会随着期货价格和被套期保值的现货价格变化而变化。基差增大对空头套期保值有利而基差减小对多头套期保值有利。,（,表,4-1,套期保值盈利性与基差关系,）,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,套期保值类型,受益来源,条件,多头套期保值,基差减小,以下三者之一：,（,1,）现货价格的涨幅小于期货价格的涨幅,（,2,）现货价格的跌幅大于期货价格的跌幅,（,3,）现货价格下跌而期货价格上涨,空头套期保值,基差增大,以下三者之一：,（,1,）现货价格的涨幅大于期货价格的涨幅,（,2,）现货价格的跌幅小于期货价格的跌幅,（,3,）现货价格上涨而期货价格下跌,完美和不完美的套期保值,期货不完美的套期保值主要源于两个方面：,（一）基差风险（,Basis Risk,）,套期保值类型,受益来源,条件,多头套期保值,基差减小,以下三者之一：,（,1,）现货价格的涨幅小于期货价格的涨幅,（,2,）现货价格的跌幅大于期货价格的跌幅,（,3,）现货价格下跌而期货价格上涨,空头套期保值,基差增大,以下三者之一：,（,1,）现货价格的涨幅大于期货价格的涨幅,（,2,）现货价格的跌幅小于期货价格的跌幅,（,3,）现货价格上涨而期货价格下跌,完美和不完美的套期保值,（二）数量风险（,Quantity Risk,）,数量风险,是指投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或因为期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险。,完美和不完美的套期保值,（二）数量风险（,Quantity Risk,）,但是，数量风险与基差风险有所不同。人们通常认为套期保值最重要的风险是指在已确定进行套期保值的那部分价值内，由于基差不确定导致的无法完全消除的价格风险。因此，在下面的讨论尤其是最优套期保值比率的讨论中，人们通常没有考虑数量风险。,远期（期货）套期保值策略,在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题：,（,1,）选择何种远期（期货）合约进行套期保值；,（,2,）选择远期（期货）合约的到期日；,（,3,）选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头；,（,4,）确定远期（期货）合约的交易数量。,远期（期货）套期保值策略,合约的选择,需要考虑两个问题：,第一，在被套期保值的现货既有远期合约又有期货合约交易的情况下，应选择远期还是期货；,远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形；期货合约流动性较好，可以提前平仓，但往往可得的品种较少。另外，在期货存续期内可能会发生补交保证金的情形。,远期（期货）套期保值策略,合约的选择,需要考虑两个问题：,第二，在被套期保值的现货与市场上可得的期货合约标的资产不匹配的情况下，要选择何种标的资产的合约。,交叉套期保值的基差风险往往很大。在不可得的情况下，也要尽量选取与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种，尽量减少基差风险。,远期（期货）套期保值策略,合约的到期日,的选择：,选择期货进行套期保值时，往往可得的期货到期日与套期保值到期时间会无法完全吻合。投资者通常会选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。,一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸，因为到期月中期货价格常常出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的风险。,远期（期货）套期保值策略,合约的到期日,的选择：,当,套期保值的到期时间超过市场上所有可得的期货合约到期时，套期保值者可以使用较短期限的期货合约，到期后再开立下一个到期月份的新头寸，直至套期保值结束。这个过程被称为“套期保值展期”。,远期（期货）套期保值策略,合约头寸的方向,选择：,当价格的上升可能对投资者造成不利影响的时候，选择多头套期保值；,价格的下跌可能对投资者造成不利影响的时候，选择空头套期保值。,远期（期货）套期保值策略,在运用远期（期货）进行套期保值的时候，需要考虑以下四个问题：,（,1,）选择何种远期（期货）合约进行套期保值；,（,2,）选择远期（期货）合约的到期日；,（,3,）选择远期（期货）的头寸方向，即多头还是空头；,（,4,）确定远期（期货）合约的交易数量。,最优的套期保值比例的确定,在,1,单位现货空头用,n,单位期货多头进行套期保值的情形下，投资者的整个套期保值收益可以表达为,最优套期保值比率就是使得套期保值收益对被套期保值的资产价格的变化敏感性为零的套期保值比率：,