关注的商品期货市场的套利交易与策略1

Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,期货市场的套利交易与策略研究,南华期货研究所,史明珠,套利是什么样的行为,？,先从商品期货市场的功能说起：,功能之一套期保值：,谁在做套期保值,功能之二价格发现：,期货市场究竟发现了什么价格,我逢赌必输，宁愿付给你们,100,元,收市后打麻将吧，小赌一把,套期保值交易目的,付出一定的成本以回避,可能发生的风险或者损失,投机交易的目的承担一定的风险获得相,应的风险补偿；,考虑到实际的交易成本及资金使用成本，市场上还应该,存在一类人,套利者,套利交易商不同于投机者和套期保值者,套利交易既承担较小的风险又有相对理想的收益,这样的机会不是时时刻刻都存在的，套利交易,商是在利用市场的错误赚取无风险或者风险相对较,小的利润。,套利？,套利概念：,套利交易是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品或期货与现货之间的价差，同时买入和卖出两张不同类的期货合约已从中获取风险利润的交易行为。,套利的分类,1,、跨期套利,2,、跨市套利,3,、跨商品套利,4,、期现套利,套利的特点：,1,、风险较小,由于套利所买卖的合约是同类商品，所以不同交割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的，买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵消；或者卖出合约的损失会因买入合约的盈利而弥补。因此，套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。,2,、成本较低,一般来说，套利是两笔交易，并且这两笔交易是同时发生的，为了鼓励套利，国外的交易所规定套利的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但又不及一个回合单盘交易的两倍。同时，由于套利的风险较小，在保证金的收取上较与一个合约，大大节省了资金的占用，所以，套利交易的成本比较低。目前，我们国内的交易所也正有意向逐步完善一些套利交易的规则。,同期现货市场与期货市场之间的期现套利：,寻找市场出错的机会；,问题（,1,）现货市场在哪里？过于分散（,2,）套利不存在连续性！,以交割为目的的同种商品相邻期货合约之间跨期套利：,寻找同种商品期货合约之间高出持仓成本的市场机会；,国内商品期货市场的,无风险套利交易,跨期套利：,指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月的期货合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利。,正向市场情况下的跨期套利,持仓成本,买入近期合约或现货同时卖,出相同数量的相邻远月合约,期,货,合,约,价,差,合约到期期限,价差,持仓成本,套利机会,价差,持仓成本,没有套利机会,国内商品期货市场相邻合约间跨期套利的持仓成本,相邻合约间跨期套利的持仓成本,合约间隔期内的商品仓储费用,商品过户费用（只有上海期交所的工业品有）,交易交割手续费,套利期内资金占压成本（贷款利率按月均,0.45%,计算，年率,5.4%,）,增值税（交割结算价买入价格）,税率，,目前增值税税率按农产品,13%,，工业品,17%,）,国内期货市场各品种跨期套利成本一览表,交易品种,仓储费用,交割及过户费用,交易及交割费用,增值税,大豆,5,月,11,月,18,元,/,吨,.,月,11,月,4,月,15,元,/,吨,.,月,4,元,/,吨,0.4,元,/,吨,P,11.5%,豆粕,5,月,11,月,18,元,/,吨,.,月,11,月,4,月,16,元,/,吨,.,月,1,元,/,吨,0.3,元,/,吨,P,11.5%,玉米,5,月,11,月,18,元,/,吨,.,月,11,月,4,月,17,元,/,吨,.,月,1,元,/,吨,0.3,元,/,吨,P,11.5%,小麦,9,元,/,吨,.,月,1,元,/,吨,2,元,/,吨,P,11.5%,棉花,内地库：,18,元,/,吨,.,月,新疆库：,15,元,/,吨,.,月,4,元,/,吨,8,元,/,吨,P,11.5%,铜,7.5,元,/,吨,.,月（货场）,12,元,/,吨,.,月（库房）,2,元,/,吨,3,元,/,吨过户,交易金额的,2/10000,P,14.5%,铝,7.5,元,/,吨,.,月（货场）,13,元,/,吨,.,月（库房）,2,元,/,吨,4,元,/,吨过户,交易金额的,2/10000,P,14.5%,天胶,24,元,/,吨,.,月,4,元,/,吨,10,元,/,吨过户,交易金额的,1.5/10000,P,14.5%,燃油,36,元,/,吨,.,月,1,元,/,吨,0.5,元,/,吨过户,交易金额的,2/10000,P,14.5%,正向市场跨期套利可以在持仓期间反复进行以扩大盈利率,入市,出市,相,邻,合,约,价,差,近,月,合,约,到,期,进,入,交,割,月,持仓成本,反向市场状况下的套利,期,货,合,约,价,差,期货合约到期期限,现货升水居高不下，市,场现时供应异常短缺,反向市场不能进行无风险套利交易，收益可能有限，但风险无限，这样的市场状况只适合具有现货背景的企业实施有效的保值策略，相邻期货合约之间的基差异常转化为市场保值交易机会。,基本策略：,消费企业建立短期期货库存，赚取现货月合约的展期升水收益；,生产企业避开近月合约操作，在远月合约（相邻合约价差相对稳,定）上建立卖出保值头寸；,贸易商视自身库存情况而定。,跨期套利案例,实例分析：,在,2,月底,3,月初，我们注意到：,上海天胶,6,月合约的多头主力大幅扩仓拉抬期价，,1,月,2 4,日持仓为,2.3,万手，价,4,格为,12240,元；而一个月之后的,2,月,2 4,日持仓大幅增加到,5.1,万手，增仓,2.8,万手，价格则暴涨到了,15300,元，大幅上扬,3000,元！涨幅达,24.5%,这些迹象显示,6,月多头主力有逼空的意图，预期,6,月合约将会走强,。,7,月份之后，国内新胶开始上市，同时大量进口天胶即将到岸，供应量将会有所增加，,7,月份的现货供应紧张状况将能得到缓解，,预期,7,月合约的走势将偏弱,。,从天胶,6,，,7,月合约的价差图上分析，经过前期,2,个多月的筑底蓄势后，从技术上看，其价差应该还有一次快速上扬的过程，类似波浪理论中上升五浪的最后的第五浪上涨。,综合分析以上因素后，认为可以进行买,6,月同时抛,7,月的正套了。假设以,1000,万元资金入市进行这次交易，考虑到交易所的风险控制措施，保证金比例变化较大，我们实际操作资金只投入,500,万元进行运作，其余资金作为后备。在,3,月,3,日买入,6,月合约,350,手，同时卖出,7,月合约,350,手，此时价差为,270,元。一个月后的,4,月,3,日，价差已经变成,6,月高出,7,月,1755,元了！则获利：,1755,元,270,元,1485,元,/,手,1485,元,/,手,5,吨,/,手,350,手,260,万元,短短一个月的利润高达,26%,如果判断错误，出现,7,月合约价格高于,6,月合约过多，超过持仓和交割费用，投资者可以在,6,月接下实物仓单，而将仓单在,7,月份交割，按当前的持仓和交割费用持有一个月每吨需要,96,元，所以最大亏损，就是,270,96,366,元,/,吨。,收益与风险之比为,1485,：,366,4,：,1,这是一个收益与风险比较为合理的套利交易,市场案例,品种,本周基差,上周基差,预期动向,历史最高,历史最低,套利机会关注,波动范围,波动范围,沪胶,7,月与,9,月,845-1080,745-930,缩小,1080,-480,关注,沪胶,0807,和,0809,价差图,【,操作思路,】,买入沪胶,0809,合约,1000,吨（,200,手），价格为,20700,附近；,卖出沪胶,0807,合约,1000,吨（,200,手），价格在,21700,附近，（价差,1000,元）；,以后如果价差缩小则双向平仓，但价差仍然有扩大的风险，因此需要为这种风险设置止损。止损点：价差,1150,。,【,成本收益,】,1,、资金量估算：,胶,0807,合约保证金额为：,21700*1000*10%=2,，,170,，,000,（元）,胶,0809,合约保证金额为：,20700*1000*10%=2,，,070,，,000,（元）,合计：,4,，,240,，,000,（元）,2,、利润额估算：,两合约套利价差：（元,/,吨）,1000,目标价差：（元,/,吨）,400,套利数量：（吨）,1000,套利资金：（元）,4,240,000,交易成本：（元,/,吨）,23,理论利润额（元,/,吨）,600,合计理论利润额 （元）,300,000,单次收益率：,10.65%,折合年收益率：,127.80%,考虑到借贷资金的贷款成本及自有资,金的机会成本，因此在计算收益的时候,要考虑资金的成本。,这里按照短期贷款年,利率,6.48%,来计算，假设资金的使用时,间为一个月，,资金成本,=4240000*6.48%/12=22896,元。,折合成每吨,23,元。,期现套利,期现套利是利用,期货市场与现货市场,的价格差异来获利的交易。,期货价格和现货价格的一致性是通过期货交易的交割制度来实现的。到交割月份时，持仓费已降至为零，但如果期货价格高于现货价格，或现货价格高于期货价格，则出现了套利的机会。,期现套利原理：,期现价差与套利成本大小的比较。当期货价格高过现货价格的幅度超过套利成本时，企业可在期货市场上抛售，实现高于正常销售的利润。,套利成本,=,交易手续费交割手续费出入库费用配合公检费仓储费,增值税包装费人工成本,期现套利程序：,期现套利非常注重,期货市场与现货市场操作的相互配合,，在发现套利机会后，投资者在期货市场上立刻建立头寸，有条件的投资者可以申请套保额度来规避交易所对单个交易编码持仓的限制,黄金期现套利,操作思路为：在金交所购入,3,千克,9995,金，入库到期货交易所，制作成标准仓单，投资者可质押仓单，以减少资金占用。与此同时，在期货市场上卖空,0806,合约，从而获取稳定利润。,【,成本收益,】,1,、资金量估算：,1,月,16,日上金所现货黄金报价为,206.3,元,/,克，则,购入上金所,9995,黄金所需资金：,206.33000,618900,元,资金使用成本为：,6189007.47%/2=23115.915,元,期货交易所需资金：,206.3300012,78303.6,元,资金使用成本：,78303.67.47,/2,2924.64,元,资金总成本：,23115.915,2924.64,26040.555,元,期现两市成本费用估算,;,项目,上海黄金交易所,上海期货交易所,交易手续费,0.127,元,/,克,380,60,元,/,手,360,元,运报费,0.07,元,/,克,210,元,仓储费,1.8/,千克,/,天,972,元,出,/,入库费,0.002,元,/,克,6,4,元,/,千克,12,交割手续费,0.06,元,/,克,180,元,合计,0.199,元,/,克,596,1524,元,总计,2120,元,成本核算,收益核算,净利润,日期,资金利息,交易及交割成本,总成本,期现价差,价差收益,2008-1-17,25914.39,2120,28034.39,11.16,33480,5445.614,2008-1-16,26040.55,2120,28160.55,11.21,33630,5469.446,2008-1-15,26743.33,2120,28863.33,11.21,33630,4766.668,2008-1-14,26593.23,2120,28713.23,8.26,24780,-3933.23,期现套利的期货市场操作期转现,买卖双方在场外协商一致；由会员向交易所提出,申请,标准仓单期转现，交易所在申请日当天审批，负,责仓单和货款的划转,非标准仓单期转现，交易所在三日内予以审批。,期现套利的现货市场操