公司治理与公司金融2

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,公司治理,与公司金融,5-force ，分析行业的竞争度,2,分别从短期和长期的角度时，其估值的潜在风险是什么？是宏观经济，还是货币政策，是行业周期，还是盈余波动？,3,从资产配置的角度，钢铁行业在什么样的宏观经济周期下有超额收益？据此分析，目前中国的钢铁业在什么样的经济周期会有较好的表现（理论上有四种经济周期，低增长,-,低通货；高增长,-,低通货；高增长,-,高通货；低增长,-,高通货）？,4,从投资学的角度，不同的投资者挑选钢铁股时候有不同的偏好， 但是从价值投资的角度，假设钢铁行业已经好转，你应当选取哪些因素作为你选择钢铁股的重要考虑（请说明,6,个因素并简要说明原因）,5,问题：,什么时候买入？,什么时候卖出？,挑选最值得投资的钢铁股,6,价值投资,寻找优质的公司,7,资产配置,银行,地产,钢铁,煤炭,交通运输,高科技,8,公司治理,代理问题,公司金融活动中的代理问题,公司治理机制,代理问题,公司治理的动因在于保护外部投资者利益不受掌握控制权的内部人员的侵害，使得外部投资者的投资得到公平的回报。,公司治理与股东财富、公司资源分配、公司理财与评估、资本市场发展以及经济增长有着很大关联。,公司所有者和管理层的冲突几乎发生在投资决策、融资决策、资产管理等所有公司金融领域。,小结：,公司治理是,行,行为金融，,需,需要考虑人,的,的利益博弈,，,，基本假设,是,是人都是理,性,性的，利己,的,的，自私的,。,。,不同的利益,群,群体有着不,同,同的利益函,数,数。,需要进行机,制,制设计，优,化,化约束和激,励,励问题,公司制企业,有,有什么弱点,？,？,公司制企业,最,最大的弱点,在,在于公司管,理,理层和股东,之,之间的利益,冲,冲突。由于,公,公司的所有,权,权和经营权,相,相分离，因,此,此，股东必,须,须通过选举,产,产生公司董,事,事，再由董,事,事组成的董,事,事会聘用管,理,理人，管理,者,者代表股东,行,行使公司经,营,营权，董事,会,会受托监督,管,管理者并保,护,护股东利益,。,。,在所有权和,经,经营权高度,分,分散的情况,下,下，股东与,管,管理者之间,的,的冲突在所,难,难免。,上面是个倒,三,三角，公司,的,的投资者放,弃,弃亲自管理,公,公司的权力,，,，这个权力,从,从很多股东,和,和债权人手,里,里被集中到,最,最高经营层,手,手中。,在最高管理,层,层下面，决,策,策权力内集,中,中变为分散,。,。这形成了,一,一个正三角,的,的授权体系,。,。公司组织,的,的每个环,节,节都承担着,部分与公,司,司日常经营,相,相关的决策,权,权力。,投资者价值,与,与公司目标,的,的关系是什,么,么?,公司的一切,活,活动都应该,围,围绕着一个,目,目标，为股,东,东创造价值,。,。,价值创造，,是,是一切企业,的,的核心目标,。,。能够创造,高,高于资本成,本,本的价值，,是,是衡量一切,管,管理者经营,能,能力和工作,业,业绩的根本,标,标准，也是,对,对企业做出,判,判断的关键,依,依据。,那么，怎样,保,保证企业能,够,够创造股东,价,价值呢？从,最,最理想的情,况,况说，企业,必,必须要进行,科,科学有效的,管,管理。,所有者和管,理,理者之间的,冲,冲突的来源,和,和表现？,公司所有者,和,和管理者在,一,一些不确定,事,事件的决策,权,权上存在争,议,议。比如，,研,研究开发支,出,出，营销开,支,支、培训和,人,人才开发等,常,常常不在资,本,本预算的预,算,算范围之内,，,，这些资本,支,支出或投资,对,对公司成功,经,经营至关重,要,要，但是，,这,这些支出何,时,时发生、发,生,生额为多少,具,具有不确定,性,性。如果公,司,司股东的决,策,策能力处于,下,下风，管理,者,者将获得这,些,些支出的决,策,策权（即剩,余,余控制权）,。,。,公,司,司,管,管,理,理,者,者,一,一,旦,旦,拥,拥,有,有,了,了,剩,剩,余,余,控,控,制,制,权,权,，,，,他,他,们,们,就,就,可,可,以,以,根,根,据,据,自,自,己,己,的,的,判,判,断,断,分,分,配,配,和,和,处,处,置,置,股,股,东,东,的,的,资,资,本,本,。,。,在,很,很,多,多,情,情,况,况,下,下,，,，,公,公,司,司,所,所,有,有,者,者,处,处,于,于,弱,弱,势,势,地,地,位,位,。,。,首,先,先,，,，,分,分,散,散,的,的,股,股,东,东,没,没,有,有,足,足,够,够,的,的,动,动,机,机,和,和,力,力,量,量,来,来,监,监,督,督,管,管,理,理,者,者,的,的,行,行,为,为,。,。,因,因,为,为,监,监,督,督,所,所,带,带,来,来,的,的,收,收,益,益,由,由,全,全,体,体,股,股,东,东,分,分,享,享,，,，,但,但,监,监,督,督,所,所,发,发,生,生,的,的,巨,巨,额,额,成,成,本,本,则,则,由,由,单,单,一,一,股,股,东,东,承,承,担,担,，,，,因,因,此,此,，,，,“,“,搭,搭,便,便,车,车,”,”,现,现,象,象,以,以,及,及,巨,巨,额,额,的,的,监,监,督,督,成,成,本,本,会,会,打,打,消,消,股,股,东,东,独,独,立,立,监,监,督,督,管,管,理,理,者,者,行,行,为,为,的,的,积,积,极,极,性,性,。,。,其,次,次,，,，,董,董,事,事,会,会,可,可,能,能,受,受,到,到,管,管,理,理,者,者,操,操,纵,纵,。,。,如,如,果,果,与,与,管,管,理,理,者,者,关,关,系,系,非,非,同,同,一,一,般,般,的,的,董,董,事,事,掌,掌,握,握,了,了,董,董,事,事,会,会,，,，,那,那,么,么,，,，,董,董,事,事,会,会,无,无,法,法,替,替,股,股,东,东,监,监,督,督,管,管,理,理,者,者,行,行,为,为,，,，,也,也,保,保,护,护,不,不,了,了,股,股,东,东,的,的,利,利,益,益,。,。,控,股,股,股,股,东,东,与,与,弱,弱,小,小,外,外,部,部,股,股,东,东,之,之,间,间,的,的,冲,冲,突,突,的,的,来,来,源,源,和,和,表,表,现,现,？,？,在,所,所,有,有,权,权,分,分,散,散,化,化,程,程,度,度,不,不,高,高,的,的,公,公,司,司,中,中,，,，,大,大,股,股,东,东,往,往,往,往,能,能,够,够,有,有,效,效,地,地,控,控,制,制,管,管,理,理,者,者,行,行,为,为,，,，,可,可,以,以,按,按,照,照,自,自,己,己,的,的,设,设,想,想,制,制,定,定,公,公,司,司,战,战,略,略,，,，,并,并,使,使,得,得,公,公,司,司,按,按,大,大,股,股,东,东,的,的,设,设,想,想,进,进,行,行,运,运,作,作,，,，,满,满,足,足,大,大,股,股,东,东,利,利,益,益,最,最,大,大,化,化,，,，,损,损,害,害,或,或,者,者,侵,侵,占,占,小,小,股,股,东,东,利,利,益,益,。,。,大,股,股,东,东,主,主,要,要,是,是,指,指,：,显,赫,赫,的,的,家,家,族,族,（,（,如,如,墨,墨,西,西,哥,哥,）,）,国,家,家,（,（,如,如,中,中,国,国,和,和,新,新,加,加,坡,坡,）,）,商,业,业,银,银,行,行,（,（,如,如,德,德,国,国,的,的,由,由,银,银,行,行,控,控,股,股,的,的,公,公,司,司,）,）,权,益,益,股,股,东,东,（,（,如,如,美,美,国,国,由,由,分,分,散,散,的,的,权,权,益,益,股,股,东,东,控,控,股,股,的,的,公,公,司,司,）,）,公,司,司,金,金,融,融,活,活,动,动,中,中,的,的,代,代,理,理,问,问,题,题,公,司,司,所,所,有,有,者,者,和,和,管,管,理,理,者,者,的,的,利,利,益,益,冲,冲,突,突,会,会,导,导,致,致,公,公,司,司,的,的,投,投,资,资,决,决,策,策,、,、,融,融,资,资,决,决,策,策,、,、,资,资,产,产,管,管,理,理,不,不,再,再,最,最,大,大,化,化,股,股,东,东,财,财,富,富,或,或,最,最,大,大,化,化,公,公,司,司,价,价,值,值,。,。,主,要,要,表,表,现,现,在,在,以,以,下,下,方,方,面,面,：,：,消,极,极,懈,懈,怠,怠,管,理,理,者,者,非,非,常,常,关,关,心,心,起,起,自,自,身,身,的,的,未,未,来,来,，,，,他,他,们,们,不,不,会,会,满,满,足,足,于,于,固,固,定,定,的,的,报,报,酬,酬,。,。,如,如,果,果,股,股,票,票,期,期,权,权,激,激,励,励,制,制,度,度,，,，,没,没,有,有,额,额,外,外,红,红,利,利,，,，,管,管,理,理,者,者,出,出,来,来,消,消,极,极,怠,怠,工,工,之,之,外,外,，,，,更,更,为,为,严,严,峻,峻,的,的,是,是,，,，,他,他,们,们,寻,寻,求,求,新,新,项,项,目,目,这,这,样,样,的,的,创,创,造,造,性,性,活,活,动,动,的,的,激,激,情,情,将,将,会,会,下,下,降,降,，,，,这,这,对,对,公,公,司,司,股,股,东,东,来,来,说,说,可,可,能,能,是,是,致,致,命,命,的,的,。,。,管,理,理,者,者,很,很,可,可,能,能,不,不,会,会,找,找,寻,寻,和,和,从,从,事,事,这,这,些,些,费,费,时,时,费,费,力,力,的,的,项,项,目,目,，,，,以,以,避,避,免,免,承,承,担,担,个,个,人,人,成,成,本,本,和,和,焦,焦,虑,虑,。,。,享,受,受,特,特,权,权,当,管,管,理,理,者,者,获,获,得,得,了,了,剩,剩,余,余,控,控,制,制,权,权,之,之,后,后,，,，,他,他,们,们,就,就,可,可,以,以,给,给,自,自,己,己,很,很,高,高,的,的,额,额,外,外,津,津,贴,贴,。,。,管,理,理,者,者,可,可,以,以,成,成,立,立,一,一,家,家,属,属,于,于,自,自,己,己,名,名,下,下,的,的,公,公,司,司,，,，,运,运,用,用,权,权,力,力,以,以,不,不,合,合,理,理,的,的,划,划,拨,拨,价,价,格,格,将,将,其,其,任,任,职,职,公,公,司,司,的,的,财,财,富,富,转,转,入,入,管,管,理,理,者,者,的,的,私,私,人,人,公,公,司,司,。,。,营,造,造,王,王,国,国,公,司,司,的,的,管,管,理,理,者,者,往,往,往,往,有,有,通,通,过,过,扩,扩,大,大,其,其,所,所,在,在,公,公,司,司,的,的,规,规,模,模,来,来,提,提,升,升,其,其,社,社,会,会,地,地,位,位,和,和,声,声,誉,誉,的,的,动,动,机,机,和,和,冲,冲,动,动,，,，,以,以,满,满,足,足,其,其,成,成,就,就,感,感,。,。,在,在,这,这,种,种,情,情,况,况,下,下,，,，,公,公,司,司,管,管,理,理,者,者,可,可,能,能,沉,沉,迷,迷,于,于,并,并,购,购,或,或,多,多,元,元,化,化,经,经,营,营,，,，,而,而,不,不,在,在,乎,乎,这,这,些,些,投,投,资,资,项,项,目,目,的,的,净,净,现,现,值,值,是,是,否,否,为,为,负,负,值,值,，,，,于,于,是,是,滥,滥,用,用,公,公,司,司,的,的,自,自,由,由,现,现,金,金,流,流,，,，,花,花,费,费,高,高,额,额,的,的,代,代,价,价,实,实,施,施,并,并,购,购,，,，,损,损,害,害,股,股,东,东,利,利,益,益,。,。,例如,，,，,20,世纪,80,年代,，,，福,特,特汽,车,车公,司,司自,由,由现,金,金流,高,高达,150,亿美,元,元，,福,福特,公,公司,最,最高,管,管理,层,层首,先,先想,到,到的,是,是如,何,何成,立,立金,融,融服,务,务公,司,司、,飞,飞机,公,公司,或,或者,进,进行,其,其他,多,多元,化,化经,营,营，,而,而不,是,是考,虑,虑如,何,何有,效,效地,将,将自,由,由现,金,金流,分,分配,给,给股,东,东或,者,者进,行,行再,投,投资,。,。,逃避,风,风险,在没,有,有额,外,外红,利,利、,股,股票,期,期权,的,的情,况,况下,，,，仅,凭,凭固,定,定薪,酬,酬，,公,公司,所,所有,者,者很,难,难激,励,励管,理,理者,寻,寻求,和,和从,事,事高,风,风险,、,、高,收,收益,的,的项,目,目。,通,通常,，,，公,司,司管,理,理者,不,不愿,从,从事,超,超过,其,其风,险,险承,受,受能,力,力的,项,项目,。,。如,果,果风,险,险项,目,目投,资,资成,功,功，,他,他们,物,物权,分,分享,风,风险,项,项目,的,的巨,额,额利,润,润，,然,然而,，,，一,旦,旦项,目,目失,败,败，,他,他们,将,将承,担,担巨,大,大的,责,责任,，,，甚,至,至面,临,临被,解,解雇,的,的风,险,险。,滥用,反,反收,购,购策,略,略,并购,市,市场,可,可以,督,督促,和,和激,励,励管,理,理者,努,努力,工,工作,，,，稍,有,有懈,怠,怠，,其,其所,在,在公,司,司就,有,有可,能,能成,为,为猎,物,物公,司,司。,一,一旦,公,公司,被,被收,购,购，,损,损失,最,最大,的,的是,管,管理,者,者，,管,管理,者,者极,有,有可,能,能被,收,收购,公,公司,解,解雇,管理,者,者处,于,于自,身,身利,益,益考,虑,虑，,会,会借,助,助反,收,收购,市,市场,进,进行,反,反收,购,购布,防,防。,垂涎,自,自由,现,现金,流,流,一是,管,管理,者,者可,以,以怀,着,着轻,松,松心,态,态使,用,用自,由,由现,金,金流,。,。,二是,追,追求,管,管理,绩,绩效,奖,奖励,。,。管,理,理者,的,的绩,效,效往,往,往与,公,公司,规,规模,的,的扩,大,大以,及,及收,益,益的,增,增加,挂,挂钩,，,，通,过,过保,留,留自,由,由现,金,金流,而,而不,是,是增,发,发现,金,金股,利,利也,能,能够,增,增加,公,公司,的,的资,产,产规,模,模。,公司,治,治理,机,机制,如何,减,减缓,或,或者,减,减少,这,这些,代,代理,问,问题,？,？20世,纪,纪50年,代,代以,来,来，,各,各种,监,监督,措,措施,、,、激,励,励方,案,案纷,纷,纷出,现,现在,公,公司,金,金融,实,实践,中,中,本部,分,分介,绍,绍几,种,种公,司,司治,理,理机,制,制。,董事,会,会,董事,会,会的,存,存在,是,是由,于,于市,场,场内,生,生的,针,针对,公,公司,组,组织,方,方式,的,的一,种,种解,决,决途,径,径。,董事,会,会作,为,为一,种,种经,济,济制,度,度,理,理,论,论上,其,其作,用,用在,于,于帮,助,助解,决,决公,司,司结,构,构中,存,存在,的,的代,理,理问,题,题。,目前,对,对于,董,董事,会,会的,实,实证,研,研究,主,主要,针,针对,以,以下,几,几个,方,方面,:,(1),董事,会,会的,组,组成,(,通常,为,为内,部,部董,事,事与,外,外部,董,董事,的,的比,例,例,),对公,司,司表,现,现的,影,影响,;(2),董事,会,会的,大,大小,即,即董,事,事人,数,数的,多,多少,与,与公,司,司表,现,现的,关,关系,;,(3),董事,会,会的,一,一些,特,特性,对,对其,做,做出,的,的决,定,定有,什,什么,影,影响,;,(4),什么,因,因素,影,影响,到,到董,事,事会,的,的变,化,化。,大,大多,数,数这,一,一领,域,域的,研,研究,包涵,着,着共,同,同的,隐,隐含,假,假设,:,董事,会,会的,有,有效,性,性决,定,定于,董,董事,会,会相,对,对于,管,管理,层,层的,独,独立,性,性。,董事,会,会另,一,一个,重,重要,的,的角,色,色在,于,于设,定,定并,监,监督,公,公司,对,对与,管,管理,者,者的,薪,薪酬,激,激励,政,政策,。,。,当公,司,司的,治,治理,结,结构,较,较弱,的,的时,候,候,会,会,付,付给CEO更,高,高的,薪,薪酬,。,。,总体,看,看来,董,董事,会,会对,于,于公,司,司治,理,理的,作,作用,有,有着,一,一定,的,的实,证,证证,据,据支,持,持。,董,董事,会,会的,大,大小,与,与公,司,司的,表,表现,负,负相,关,关,而,而,董,董事,会,会的,规,规模,与,与组,成,成结,构,构对,于,于董,事,事会,的,的重,要,要决,策,策的,质,质量,有,有影,响,响。,但,但是,现,现有,理,理论,并,并没,有,有能,够,够完,全,全分,析,析影,响,响董,事,事会,的,的因,素,素与,董,董事,会,会作,用,用之,间,间的,关,关系,。,。,研究,的,的难,度,度集,中,中在,内,内生,性,性的,问,问题,。,。,管理,者,者薪,酬,酬激,励,励制,度,度,管理,者,者的,行,行为,是,是公,司,司治,理,理的,重,重点,。,。对,其,其最,直,直接,的,的治,理,理方,式,式在,于,于制,定,定有,效,效的,薪,薪酬,激,激励,制,制度,使,使得,管,管理,者,者的,目,目标,函,函数,尽,尽可,能,能地,与,与股,东,东的,目,目标,一,一致,。,。,薪酬,制,制度,的,的有,效,效性,决,决定,于,于多,大,大程,度,度上,薪,薪酬,能,能够,将,将高,层,层管,理,理者,的,的目,标,标同,股,股东,的,的利,益,益联,系,系起,来,来。,大股,东,东,大股,东,东或,者,者机,构,构投,资,资者,被,被视,为,为控,制,制代,理,理问,题,题的,另,另一,种,种解,决,决方,式,式。,当,当大,股,股东,在,在公,司,司中,拥,拥有,更,更大,比,比例,时,时,他,他,有,有更,强,强的,动,动机,来,来收,集,集信,息,息,对,对,公,公司,的,的表,现,现和,管,管理,者,者的,行,行为,进,进行,监,监督,。,。,这样,能,能够,一,一定程,度,度上克,服,服由于,股,股本过,度,度分散,造,造成的,监,监管搭,便,便车的,问,问题。,从另一,方,方面来,看,看,股,股本相,对,对集中,在,在少数,人,人手中,能够,增,增加大,股,股东在,收,收购中,的,的谈判,地,地位,提,提供,被,被收购,的,的溢价,。,。,如同双,刃,刃剑的,另,另外一,面,面,大,大股东,的,的存在,也,也可能,造,造成其,他,他的成,本,本:,过,过度监,管,管和剥,削,削小股,东,东。如,果,果大股,东,东利用,权,权力辖,制,制管理,者,者,则,则管理,者,者无法,选,选择一,些,些公司,特,特有的,投,投资决,定,定。,收购,以上3,个,个公,司,司治理,机,机制都,属,属于公,司,司内部,机,机制,而,而公,司,司外部, 即,市,市场本,身,身,也,也提供,了,了一些,公,公司治,理,理的机,制,制。,其中研,究,究最为,广,广泛的,就,就是收,购,购对公,司,司治理,的,的影响,。,。这里,的,的收购,单,单指敌,意,意收购,。,。在敌,意,意收购,中,中,收,收购方,直,直接在,市,市场按,照,照一定,公,公示的,价,价格收,购,购全部,或,或者部,分,分公司,的,的股票,。,。,当公司,内,内部治,理,理机制,无,无法使,得,得管理,者,者将公,司,司的价,值,值,(,即股东,的,的价值,),最大化,时,时,这将被,外,外部看,作,作一个,可,可以获,得,得利润,的,的机会,。,。通过,购,购买股,票,票获得,控,控制权,收购方,能,能够改,善,善公司,的,的运营,情,情况,从而提,高,高收购,到,到的股,票,票的价,格,格。,很大程,度,度上,收购的,威,威胁比,收,收购本,身,身更为,有,有效。,市,市场上,观,观察到,的,的较少,的,的收购,并,并不代,表,表作为,一,一种公,司,司治理,制,制度,收购是,市,市场缺,失,失的,或者没,有,有效率,的,的。敌,意,意收购,的,的缺失,恰,恰恰说,明,明收购,的,的危险,本,本身作,为,为一种,机,机制能,够,够约束,管,管理者,。,。,股票跨,国,国上市,在上市,门,门槛最,高,高的海,外,外股票,市,市场上,市,市代价,不,不菲。,例,例如，,中,中国某,国,国内上,市,市公司,拟,拟在纽,约,约证券,交,交易所,挂,挂牌上,市,市或发,放,放股票,存,存托凭,证,证上市,，,，它除,了,了须遵,循,循美国,证,证券管,理,理委员,会,会的相,关,关规定,外,外，公,司,司财务,报,报表的,制,制作业,必,必须符,合,合美国,公,公认会,计,计原则,，,，且必,须,须按照,美,美国的,要,要求披,露,露会计,信,信息,那是因,为,为，让,公,公司在,一,一个监,管,管更为,严,严格的,海,海外股,票,票市场,上,上市，,相,相当于,“,“外购,”,”或者,“,“引进,”,”了一,种,种先进,的,的公司,管,管理制,度,度。在,监,监管严,格,格的股,票,票市场,上,上挂牌,，,，尽管,会,会多承,担,担一些,成,成本，,但,但是，,对,对公司,股,股东来,说,说，他,们,们的财,富,富将会,得,得到更,好,好的保,障,障。,面临代,理,理问题,越,越多的,公,公司，,越,越不愿,意,意在监,管,管严格,的,的海外,股,股票市,场,场上市,；,；,股票市,场,场越规,范,范，监,管,管越严,格,格，控,股,股股东,损,损害其,他,他股东,的,的机会,就,就越小,；,；,成长空,间,间越大,的,的公司,，,，越愿,意,意在监,管,管严格,、,、公平,的,的海外,股,股票市,场,场上挂,牌,牌,谢谢观,看,看,/,欢迎下,载,载,BYFAITHI 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