债务工具的国际投资风险分析新

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,债务工具的国际投资风险分析,国家风险部 陆思南,世界债券市场,数据来源：国际清算银行,89.3,万亿，,144%,本国债券市场,本国债券市场,政府债券市场,金融机构债券市场,公司债券市场,美国,39%,日本,30%,美国,55%,美国,42%,日本,20%,美国,29%,日本,5%,日本,12%,意大利,5%,意大利,5%,法国,5%,西班牙,8%,法国,4%,中国,4%,意大利,5%,中国,6%,中国,4%,法国,4%,中国,4%,意大利,6%,德国,4%,德国,4%,德国,3%,韩国,5%,西班牙,3%,英国,3%,澳大利亚,3%,德国,5%,英国,2%,加拿大,3%,西班牙,2%,法国,4%,加拿大,2%,巴西,2%,荷兰,2%,加拿大,2%,巴西,2%,印度,2%,丹麦,2%,荷兰,1%,国际债券市场,国际债券市场,政府债券市场,金融机构债券市场,公司债券市场,美国,26%,德国,12%,美国,28%,美国,44%,英国,12%,意大利,10%,英国,13%,法国,12%,德国,10%,希腊,9%,德国,11%,英国,9%,法国,7%,西班牙,7%,西班牙,7%,加拿大,5%,西班牙,6%,比利时,6%,法国,7%,德国,4%,意大利,5%,加拿大,5%,荷兰,6%,意大利,3%,荷兰,5%,奥地利,5%,意大利,5%,荷兰,2%,加拿大,2%,英国,3%,澳大利亚,3%,日本,2%,比利时,2%,芬兰,3%,爱尔兰,2%,西班牙,2%,澳大利亚,2%,爱尔兰,3%,瑞士,2%,墨西哥,1%,美国债券市场,表：二级市场平均日交易规模（单位：十亿美元）,市政债券,国债,抵押贷款债券,公司债券,联邦机构债券,总额,2002,10.7,366.4,154.5,16.3,81.8,629.7,2003,12.6,433.5,206.0,18.0,81.7,751.8,2004,14.8,499.0,207.4,18.8,78.8,818.9,2005,16.9,554.5,251.8,16.7,78.8,918.7,2006,22.5,524.7,254.6,16.9,74.4,893.1,2007,25.1,570.2,320.1,16.4,83.0,1,014.9,2008,19.4,553.1,344.9,11.8,104.5,1,033.6,2009,12.5,407.9,299.9,16.8,77.7,814.6,2010,13.3,528.2,320.6,16.3,71.5,949.8,国际债务工具,政府债券,非政府债券,风险,收益,风险,收益,政府债券,信用评级,非政府债券,信用评级,金融机构债券,公司债券,流动性,流动性,政府债券评级,穆迪,标准普尔,惠誉,大公,政府债券评级,主权信用评级,主权债券发行者违约评级,国家信用评级,Government Bond Ratings,Sovereign Credit Ratings,Sovereign Issuer Default Ratings,Sovereign Credit Ratings,Aaa,AAA,AAA,AAA,Aa1、Aa2、Aa3,AA+、AA、AA-,AA+、AA、AA-,AA+、AA、AA-,A1、A2、A3,A+、A、A-,A+、A、A-,A+、A、A-,Baa1、Baa2、Baa3,BBB+、BBB、BBB-,BBB+、BBB、BBB-,BBB+、BBB、BBB-,Ba1、Ba2、Ba3,BB+、BB、BB-,BB+、BB、BB-,BB+、BB、BB-,B1、B2、B3,B+、B、B-,B+、B、B-,B+、B、B-,Caa,及以下,CCC,及以下,CCC,及以下,CCC,及以下,投机级,三大评级机构评级标准共性,西方政治、经济理念,将政府融资能力作为偿债的关键,以简单的单一指标排序代替了系统的分析,大量采用外部机构的各类指数,评级失败,评级结果,滞后于市场,金融市场秩序,亚洲金融危机期间评级失败案例,穆迪,标准普尔,被评国家,之前级别,之后级别,调整,幅度,之前级别,之后级别,调整,幅度,泰国,A2,Ba1,5,A,BBB-,4,印度尼西亚,Baa3,B3,6,BBB,CCC+,8,马来西亚,A1,Baa3,6,A+,BBB-,5,韩国,A1,Ba1,7,AA-,BB+,7,2008,年全球金融危机期间评级失败案例,穆迪,标准普尔,惠誉,被评国家,调整幅度,被评国家,调整幅度,被评国家,调整幅度,冰岛,9,冰岛,6,希腊,4,拉脱维亚,4,拉脱维亚,5,冰岛,5,巴基斯坦,4,拉脱维亚,3,立陶宛,3,立陶宛,3,穆迪,标准普尔,惠誉,被评国家,调整幅度,被评国家,调整幅度,被评国家,调整幅度,爱尔兰,5,爱尔兰,3,爱尔兰,3,希腊,5,希腊,3,葡萄牙,3,欧洲主权债务危机期间评级失败案例,穆迪的评级真的那么权威吗？,财政状况,综合体制实力,大公国家信用评级,评级方法基本结构,国家管理能力,经济实力,金融实力,财政实力,外汇实力,一国国家信用水平,大公国家信用评级,评级方法基本结构,财政实力,外汇实力,国家管理能力,经济实力,金融实力,大公国家信用评级标准特点,摒弃西方政治、经济的理念,系统、全面的分析,将财政收入的创收能力作为偿债的基础，重视财政赤字、政府债务等指标,从经济绩效方面衡量国家管理能力,用国家权力运行的实际情况代替政治体制分析,引入经济和金融的适度发展概念,研究一国特有的经济运行规律,大公国家信用评级结果保障机制,信息和数据的准确性,评级操作体系的合理性,评级和评审流程的科学性,评级模型的设计,根据评级方法,定量指标数据的预测和处理,符合逻辑、适应异常值、客观并具有区分度的标准化,定性指标的量化,专家打分法,权重的处理,遍历参数法,评级结果检验,政府债券,CDS,及收益率的跟踪,大公与三大评级结果的比较,大公级别发布后三大机构变化,国家地区,大公的评级行为,三大机构评级的跟进调整行为,级别,评级时间,级别变化,调整时间,机构,阿根廷,B,2010.07.11,从,B-,上调到,B,2010.07.12,惠誉,葡萄牙,A-,2010.07.11,从,Aa2,下调到,A1,2010.07.13,穆迪,爱沙尼亚,A,2010.07.11,从,BBB+,上调到,A,2010.07.19,惠誉,印度,BBB,2010.07.11,从,Ba2,上调到,Ba1,2010.07.26,穆迪,冰岛,BB/,负面,2010.07.11,将展望从稳定下调到负面（,Baa3,）,2010.07.30,穆迪,泰国,BBB/,稳定,2010.07.11,将展望从负面上调到稳定（,Baa1,）,2010.08.19,穆迪,俄罗斯,A,2010.07.11,将展望从稳定上调到正面（,BBB,）,2010.09.08,惠誉,阿根廷,B,2010.07.11,从,B-,上调到,B,2010.09.13,标普,西班牙,A,2010.07.11,从,Aaa,下调到,Aa1,2010.09.30,穆迪,香港,AAA,2010.10.21,从,Aa2,上调到,Aa1,2010.11.11,穆迪,中国,AA+,2010.07.11,从,A1,上调到,Aa3,2010.11.13,穆迪,爱尔兰,BBB,2010.12.06,穆迪从,Aa,下调到,Baa1,，惠誉从,A+,下调到,BBB+,2010.12,月中旬,穆迪,惠誉,标普于,2010,年,11,月,26,日新公布的评级方法在评级思路、框架、具体指标使用等方面都向大公的评级标准靠拢。,非政府债券评级,受制于政府债券评级,政府拥有偿债优势（本币发行权，调用全国资源）,一旦政府无力偿债，则会采取资本管制、国有化等行动。,非政府债券收益率高于政府基准利率（,government benchmark yield,）,风险特征,国家风险,行业风险、个体风险,国家风险分析,国家信用风险,政治风险,经济风险,宏观经济运行中的风险（国家和个体）,货币风险,币值变动对债权人造成的影响,政治权力运行风险（国家和个体）,政府偿债能力对个体的影响,金融风险,金融体系包括银行和金融市场的风险（国家和个体）,突发事件风险,突发事件对整个国家和个体造成的影响,国家 风险,