财务报表分析(17)

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,*,*,第二章 财务报表分析,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,学习这件事不在于有没有人教你，最重要的是在你自己有没有觉悟和恒心。,中级财务管理,阳静,考核要求,平时成绩（包括,课堂提问、到课率及作业完成情况）,(15,%),期中小测,(15%),期末考试,(,7,0%),INTRODUCTION,Chapter,1,中级财务管理,本学期课程安排,第一章 财务报表分析,第二章 筹资管理,第三章 项目投资,第四章 证券与金融衍生品投资,第五章 企业价值评估,第六章 财务预测,第七章 绩效评价,第一章 财务报表分析,重点掌握：,改进的财务分析体系。,调整资产负债表和利润表。,改进分析体系的核心公式。,权益净利率的驱动因素分解。,杠杆贡献率的分析。,传统的财务分析体系,传统杜邦分析体系的核心公式,通过杜邦分析体系可以得出三个等式：,权益净利率,=,资产净利率,权益乘数,资产净利率,=,销售净利率,总资产周转率,权益净利率,=,销售净利率,总资产周转率,权益乘数,传统的财务分析体系,传统分析体系的局限性,计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配：总资产是全部资金提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。,没有区分经营活动损益和金融活动损益。,没有区分有息负债与无息负债。,传统分析体系的局限性,-,解决办法,针对,：净利润专属股东，为公司提供资产并要求取得收益的只有股东和有息负债债权人，因此应计量股东和有息负债的债权人投入的资本，并且计量其产生的收益，两者相除才是合乎逻辑的，应剔除无息负债的债权人投入的资本。,针对,：金融活动主要是筹资，没有产生净利润，而是支出净费用，所以应将金融费用从经营收益中剔除。金融资产的流动性及佳，但几乎没有盈利性，应将其从可以产生盈利的经营资产中排除，因此正确计算盈利能力的前提是区分经营资产和金融资产，区分经营收益和金融费用。,针对,：利息和有息负债相除，才是实际的平均利息率，区分有息和无息负债。,改进的财务分析体系,-,调整资产负债表,（,1,）区分经营资产和金融资产。,区分经营资产和金融资产的主要标志是,有无利息要求，,如果能够取得利息，则列为金融资产。如有息应收票据为金融资产，无息票据为经营资产。,金融资产 主要有 货币资金、交易性金融资产、可供出售金融资产。（有息票据，短期投资）。,其他为经营资产（应收账款、存货、长期权益性投资等）。,（,2,）区分经营负债和金融负债。,划分经营负债与金融负债的一般标准是,有无利息要求。,应付项目的大部分是无息的，将其列入经营负债；如果是有息的，则属于金融活动，应列为金融负债。,金融负债 主要有 短期借款、交易性金融负债、长期借款、应付债券。,其他为经营负债。,改进的财务分析体系,-,调整资产负债表,改进的财务分析体系,-,调整资产负债表,资产负债表,基本等式：,净经营资产,=,净金融负债,+,股东权益,其中：,净经营资产,=,经营资产经营负债,净金融负债,=,金融负债金融资产,改进的财务分析体系,-,调整利润表,（,1,）区分经营活动损益和金融活动损益。,金融活动的损益是税后利息费用，即利息收支的净额。除金融活动损益以外的损益，全部视为经营活动损益。,（,2,）经营活动损益内部，可以进一步区分主要经营利润、其他营业利润和营业外收支。,（,3,）,区分经营利润所得税和利息费用所得税。,法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给税后经营利润和税后利息费用。,改进的财务分析体系,-,调整利润表,改进的财务分析体系,-,调整利润表,利润表,基本等式：,净利润,=,税后经营利润税后利息费用,其中：,税后经营利润,=,息税前经营利润,(1,所得税率,),税后利息费用,=,利息费用,(1,所得税率,),。,改进分析体系的核心公式,-,推导过程,权益净利率净利润,股东权益,（税后经营利润税后利息费用）,股东权益,税后经营利润,股东权益税后利息,股东权益,（税后经营利润,净经营资产）（净经营资产,股东权益）,（税后利息,净负债）（净负债,股东权益）,（税后经营利润,净经营资产）,（净负债股东权益）,股东权益,（税后利息,净负债）（净负债,股东权益）,净经营资产利润率（,1,净负债,股东权益）（税后利息,净负债）（净负债,股东权益）,（净经营资产利润率净经营资产利润率净财务杠杆）税后利息率净财务杠杆,净经营资产利润率,（净经营资产利润率税后利息率）,净财务杠杆,净经营资产利润率,经营差异率,净财务杠杆,净经营资产利润率杠杆贡献率,改进分析体系的核心公式,-,推导过程,步聚：,1,净经营资产利润率税后经营利润,净经营资产,2,税后利息率税后利息,净负债,3,1,2,，经营差异率净经营资产利润率税后利息率,4,净财务杠杆净负债,股东权益,5,3,4,，杠杆贡献率经营差异率净财务杠杆,6,1,5,，权益净利率净经营资产利润率杠杆贡献率,净经营资产利润率（净经营资产利润率净利息率）净财务杠杆,改进分析体系的核心公式,改进财务分析体系,改进财务分析体系,如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益；,如果它为负值，借款会减少股东收益。,从增加股东收益来看，净经营资产利润率是企业可,以承担的税后借款利息的上限。,权益净利率的驱动因素分解,分析权益净利率,(F),的方法：,各影响因素：,净经营资产利润率,A,、税后利息率,B,、净财务杠杆,C,对净资产收益率变动的影响程度，可使用,连环代替法,测定。,基数,:F=A0+(A0-B0)C0,（,1,）,替代,A,因素,A1+(A1-B0)C0,（,2,）,替代,B,因素,A1+(A1-B1)C0,（,3,）,替代,C,因素,A1+(A1-B1)C1,（,4,）,（,2,）（,1,）：由于净经营资产利润率（,A,）变动对净资产收益率的影响,（,3,）（,2,）：由于税后利息率（,B,）变动对净资产收益率的影响,（,4,）（,3,）：由于净财务杠杆（,C,）变动对净资产收益率的影响,练练手,资料：,（,1,）,A,公司,2006,年的资产负债表和利润表如下所示：,（,2,）,A,公司,2005,年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的。,（,3,）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产；“应收票据”、“应收账款”、“其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用。,要求：,（,1,）计算,2006,年的净经营资产、净金融负债和税后经营利润。,（,2,）计算,2006,年的净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。,按（,1,）（,2,）的要求计算各项指标时，均以,2006,年资产负债表中有关项目的期,末数与利润表中有关项目的当期数为依据。,（,3,）对,2006,年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆的变动对,2006,年权益净利率变动的影响。,（,4,）如果企业,2007,年要实现权益净利率为,21%,的目标，在不改变净利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产利润率应该达到什么水平,?,（,1,）经营资产,515,（,10,5,）,500,（万元）,经营负债,315,（,30,105,80,）,100,（万元）,净经营资产,500-100,400,（万元）,净金融负债净经营资产股东权益,400,200,200,（万元）,平均所得税税率,17.14/57.14,30%,税后经营利润,=,（,57.14+22.86,）,（,1-30%,）,=56,或者 税后利息费用,22.86,（,1-30%,）,16,（万元）,税后经营利润净利润税后利息费用,40,16,56,（万元）,（,2,）净经营资产利润率税后经营利润,/,净经营资产,56/400,14%,税后利息率税后利息,/,净金融负债,16/200,8%,净财务杠杆净金融负债,/,股东权益,200/200,100%,杠杆贡献率（净经营资产利润率净利息率）,净财务杠杆,（,14%-8%,）,100%,6%,权益净利率净经营资产利润率杠杆贡献率,14%,6%,20%,（,3,）,2006,年权益净利率,2005,年权益净利率,20%,21%,-1%,2005,年权益净利率,17%,（,17%,9%,）,50%,21%,替代净经营资产利润率：,14%,（,14%-9%,）,50%,16.5%,替代净利息率：,14%,（,14%-8%,）,50%,17%,替代净财务杠杆：,14%,（,14%-8%,）,100%,20%,净经营资产利润率变动影响,16.5%-21%,4.5%,净利息率变动影响,17%-16.5%,0.5%,净财务杠杆变动影响,20%-17%,3%,由于净经营资产利润率降低，使权益净利率下降,4.5%,；由于净利息率下,降，使权益净利率上升,0.5%,；由于净财务杠杆上升，使权益净利率上升,3%,。,三者共同作用使权益净利率下降,1%,，其中净经营资产利润率下降是主要影,响因素。,（,4,）令,2007,年净经营资产利润率为,x,，,则,x,（,x,8%,）,100%,21%,解得，,x,14.5%,练练手,1,、单选：,若企业,2006,年的经营资产为,700,万元，经营负债为,200,万元，,金融资产为,100,万元，金融负债为,400,万元，,则该企业的净财务杠杆为（）。,A,、,2 B,、,2.5 C,、,1.5 D,、,3,【,答案,】C,【,解析,】,经营净资产,700,200,500,（万元）,净负债,400,100,300,（万元）,所有者权益,500,300,200,（万元）,净财务杠杆,300/200,1.5,练练手,2,、多选：下列关于杠杆贡献率的确定正确的是（）。,A.,杠杆贡献率,=,（净经营资产利润率,-,税后利息率）,净财务杠杆,B.,杠杆贡献率,=,权益净利率净经营资产利润率,C.,杠杆贡献率,=,经营差异率,净财务杠杆,D.,杠杆贡献率,=,（净经营资产利润率,-,税后利息率）,权益乘数,【,答案,】ABC,【,解析,】,杠杆贡献率,=,（净经营资产利润率,-,税后利息率）,净财务杠杆,练练手,3,、多选：当其他因素不变时，下列哪些因素变动会使杠杆贡献率提高,（）。,A.,净经营资产利润率提高,B.,税后利息率下降,C.,净经营资产利润率与税后利息率等额变动,D.,净财务杠杆提高,【,答案,】ABD,【,解析,】,杠杆贡献率,=,（净经营资产利润率,-,税后利息率）,净财务杠杆，从公式可以看出净经营资产利润率与税后利息率等额变动不会影响杠杆贡献率。,练练手,4,、多选：,由杜邦财务分析体系可知，当其他条件不变时（）。,A.,净资产收益率等于资产净利率乘以权益乘数,B.,企业的负债程度越高，净资产收益率就越大,C.,资产净利率等于营业净利率乘以资产周转率,D.,企业的负债程度越低，净资产收益率就越大,【,答案,】AC,【,解析,】,只有当净经营资产利润率高于税后利息率，提高负债比重，净资产收益率才能提高。,练练手,5,、单选：某公司,2006,年改进后的财务分析体系中，权益净利率为,25%,，净经营资产利润率为,15%,，净利息率为,8%,，则净财务杠杆为（）。,A.1.88 B.1.67 C.1.43 D.3.13,正确答案：,C,解析：,权益净利率,=,净经营资产利润率,+,（净经营资产利润率,-,税后利 息率）,净财务杠杆，,则：净财务杠杆,=,（权益净利率,-,净经营资产利润率）,/,（净经营资产利润率,-,税后利息率