价值创造的意义与途径47986

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,茅宁公司理财第六章,*,价值导向管理,Value-based Management（VBM）,10/3/2024,1,茅宁公司理财第六章,目录,价值创造的意义,价值创造的度量,价值创造的途径,价值创造的实现(VBM),10/3/2024,2,茅宁公司理财第六章,一、价值创造的意义,每股盈余是管理者的鸦片,10/3/2024,3,茅宁公司理财第六章,1、问题的提出,公司理财(Corporate finance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资,OPM理论：公司在用别人的钱(Other Peoples Money, OPM),无论是权益资本还是债务资本,它人的钱不是免费的（easy money），必须要有回报,目标：通过企业活动为出资人创造财富（价值）：,投资活动,融资活动,经营活动（研发、生产、营销）,10/3/2024,4,茅宁公司理财第六章,盈余管理的缺陷,无论以何种指标衡量，安然2000年的业绩均可称是成功2000年企业净利润创历史最高水平。安然聚焦（laser-focused）于每股盈余，而我们希望公司强劲的盈余表现得以持续。”,安然2000年年报,盈余管理的基础：,股票价格=每股盈余市盈率,如果市盈率不变，则,如果每股盈余增长，股价就会随着上升,市盈率在不停变动，力图反映企业盈利质量的变化，,如,新的企业战略和投资，资本回报率和增长率变化,等,在衡量企业业绩和价值时，单纯的每股盈余数量成为可靠程度相当低的指标,10/3/2024,5,茅宁公司理财第六章,盈余管理的手段,削减研发投资：从节约当期费用考虑,过度投资：通过大量投资低回报率的项目（只要回报率高于债务的税后成本，但不考虑股权资本成本）,美国前者为4-5%，后者为10-12%,知名投资家詹姆士凯诺斯在安然破产一年前卖空该公司股票，他之所以敢为安然的崩溃下赌注，是基于对安然资本回报率仅为7%的评估，他认为这大大低于投资者从像安然这样的高风险企业所应得回报,过度负债：充分利用杠杆，避免摊薄,欺诈性的会计操纵,10/3/2024,6,茅宁公司理财第六章,价值创造的意义,面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要,公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（,不是利润,）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向,10/3/2024,7,茅宁公司理财第六章,企业经营的两种语言,创造利润“国语”,价值“外语”,未来的发展趋势,从规模为先转向效率为先,从关注利润表转向关注资产负债表,如何让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？,效率,10/3/2024,8,茅宁公司理财第六章,Creating Shareholder Value is Gaining Importance Due to a Variety of Factors,Regional/Capital Markets Perspective,Greater Focus on,Shareholder Value,Integration of,Organizational,Structures,Deregulation,Privatization,Integration,of Capital Markets,WTO,Capital Market,Investment,Objectives,Mergers and,Acquisitions,Globalization,Corporate Specific/TopManagement Perspective,Traditional accounting measures are not reliably linked to,shareholder value,Growing recognition,of the need to align,management actions,and rewards to long-term,value creation,Increasing publicity of,shareholder value creation,rankings (e.g., FT. Fortune),Possibility of takeover,by investors seeking,“under” managed assets,“Buy in” by Corporate leaders,10/3/2024,9,茅宁公司理财第六章,如果不能创造价值,股票价格下降，可能面临敌意收购,资本将流向其他的地方，如其他公司，国外、银行、消费,消费者、供应商、员工、债权人、政府等所有利益相关者的利益都将受损,管理层会受到来自董事会和活跃股东的压力,如果一国的公司普遍不能创造价值，这个国家的竞争力也必将下降,10/3/2024,10,茅宁公司理财第六章,10/3/2024,11,茅宁公司理财第六章,二、价值创造的度量,德鲁克：我们通常所说的利润其实不是真正意义上的利润。如果一个企业未能获得超出资本成本的利润，那么它就是处于亏损状态。交纳税款看似产生了真正的利润，但其实这一点毫无意义，企业的回报仍然少于资源消耗这并不创造价值，而会损害价值,10/3/2024,12,茅宁公司理财第六章,1、市场增加值（MVA）,MVA（Market Value Added）：公司总资本的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差,MVA= 资本市场价值 占用资本,意义：,MVA反映某一时点价值创造或损害,一段时期内MVA的变化反映该时期价值创造或损害,10/3/2024,13,茅宁公司理财第六章,2000年最大的价值创造公司,公司,2000,1999,MVA(10亿),EVA(亿),GE,1,2,502,35,Microsoft,2,1,389,58,Cisco,3,3,378,2,Intel,4,5,282,47,Pfizer,5,21,261,20,10/3/2024,14,茅宁公司理财第六章,2000年最大的价值破坏公司,公司,2000,1999,MVA(亿),EVA(亿),AT&T,1000,25,-344,-64,First Union,999,998,-131,-14,Kmart,995,990,-68,-6,J. C. Penney,993,987,-59,-3,Xerox,992,269,-45,-3,10/3/2024,15,茅宁公司理财第六章,MVA的获得,资本市场价值MV：市场价值或内在估计,占用资本IC：根据管理资产负债表做必要调整（会计扭曲）,坏帐准备,商誉摊提,R&D费用,EBIT也应做相应调整,参考,Fortune, Dec. 18, 2000, Value Added)又称为经济利润,EVA = NOPAT WACC*投资资本,=(ROIC-WACC)投资资本,其中 NOPAT=EBIAT=EBIT (1-t),价值创造的前提：回报率差ROIC-WACC为正，又称为资本效率,10/3/2024,18,茅宁公司理财第六章,EVA与会计净利润的差异,164项调整,会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，却忽略了权益资本成本,真实的世界没有免费的午餐,权益资本的真实成本为股东资金的机会成本，即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率,EVA = EAT 股东权益*权益资本成本,10/3/2024,19,茅宁公司理财第六章,10/3/2024,20,茅宁公司理财第六章,投入资本的调整,帐面值：是当前与过去会计政策（折旧、存货等）和会计分类（费用的成本化或资本化）的产物,必要的调整，如部分营业成本的资本化：,未来产生收益的费用，如研发支出、培训费,实际是财务成本的费用，如经营租赁金（租赁合同的现值之和应作为负债）,上述调整需要非公开的信息,10/3/2024,21,茅宁公司理财第六章,税后净营业利润的调整,税后营业利润 = 营业收入（Operating Income ）(1 所得税率）,营业收入不完全等于息税前盈利（EBIT）,需要根据企业实际进行必要调整,加上应资本化的研发费用、培训费用等,加上应资本化的经营租赁金,其他调整，共有164项之多,10/3/2024,22,茅宁公司理财第六章,公司,市场,价值,公司,帐面,价值,MVA,EVA,1,/(1+k),+EVA,2,/(1+k),2,+EVA,3,/(1+k),3,+ ,10/3/2024,23,茅宁公司理财第六章,EVA与MVA,EVA反映公司每年的经营业绩创造价值能力,MVA是未来各年EVA的现值之和,对于固定的年净现金流的增长率g,MVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g),因此,MVA=EVA/(WACC-g),10/3/2024,24,茅宁公司理财第六章,3、在中国的运用,有关参数的计算,无风险收益率：长期国债收益率为3.4%,市场风险溢酬：投资股票的历史收益率高于同期限政府国债收益率约6%,股权资本成本平均为9.4%(3.4%+6%),10/3/2024,25,茅宁公司理财第六章,结果,EVA为负的上市公司,98年373家，2000年480家（占44%）,MVA为负的上市公司,98年20家，99年15家，2000年1家,市场泡沫？,问题：中国股票市场的特殊性,股权结构：大量非流通股的存在,如何计算非流通股本的资本成本,10/3/2024,26,茅宁公司理财第六章,上市公司平均值（98-00）（百万）,98年,99年,2000年,销售收入,735,822,996,会计净利润,54,68,82,资本,746,892,979,EVA,-3,6,5,MVA,1600,2000,3500,10/3/2024,27,茅宁公司理财第六章,青岛啤酒的情况（亿）,主营收入,37.7,投资回报率,6.0%,经营成本,35.0,WACC,8.2 %,EBIT,2.7,资本总成本,2.9,NOPAT,2.1,EVA,-0.8,IC,35.2,回报率差,-2.2%,10/3/2024,28,茅宁公司理财第六章,4、问题,EVA不是价值创造的唯一度量指标,其他指标,TVA（Total Value Added）,CVA (Cash Value Added),SVA (Shareholder Value Added),EVA与MVA之间不一定存在正相关,10/3/2024,29,茅宁公司理财第六章,10/3/2024,30,茅宁公司理财第六章,10/3/2024,31,茅宁公司理财第六章,EVA能反映价值创造？,企业的价值及其在特定时间内的增加取决于对企业未来现金流预期的改变，以及企业风险的改变，后者导致贴现率的变化,会计只能反映企业的过去或历史，而不能面向未来，它们都是历史数据,损益表解释过去的某一年中所发生的事件,资产负债表反映在过去一个特定时点企业资产和负债的状态,从本质上讲，基于会计数据的指标（包括,EVA,或,CVA,），都不可能用来度量价值创造,10/3/2024,32,茅宁公司理财第六章,5、,CVA和TSP,附加现金价值（Cash value added,CVA）,CVA= 经营现金流 WACC*营运资产,=（CFROIC-WACC）营运资产,其中,CFROIC=经营现金流/营运资产,营运资产= 净营运资本需求+固定资产净值,10/3/2024,33,茅宁公司理财第六章,股东总回报率（TSR）,股东总回报率（Total Shareholders Return, TSR）反映当期股东投资回报率,投入：期初股东权益的市场价值Ev,t-1,回报：,投资的增值：期末市值Ev,t, 期初市值Ev,t-1,期间的现金红利D,t,TSR,t,= (Ev,t,- Ev,t-1,+D,t,)/Ev,t-1,10/3/2024,34,茅宁公司理财第六章,Measurement of Value,Return on Equity (ROE),Return on Assets (ROA),Return on Capital (ROC),Return on Net Assets (RONA),Return Measures,Revenue growth,Asset growth,Investment growth,Market share,Volume,Growth Measures,Total Shareholder Return,Market Value Added (MVA),Economic Value Added (EVA),Cash Value Added (CVA),Cash Flow Return on Investment (CFROI),Combined Measures,10/3/2024,35,茅宁公司理财第六章,三、价值创造途径,10/3/2024,36,茅宁公司理财第六章,1、影响价值创造的因素,当前价值：现有配置资产生成现金的能力,未来增长：通过投资创造未来增长的意愿及投资的质量,资本成本（风险）：获得投资所需资金需要支付的代价,价值决定因素：,边际M、效率E与增长G,10/3/2024,37,茅宁公司理财第六章,价值创造的基本途径,面向内部：现有资产的获利能力,提高现金流的边际收益（,M,）,成本管理,定价策略,提高资产配置效率（,E,）,存货管理,固定资产,利用,面向外部：未来的投资增长（,G,）,开拓新市场,提升新的核心竞争力,10/3/2024,38,茅宁公司理财第六章,10/3/2024,39,茅宁公司理财第六章,企业价值的构成,企业价值,存量资产（Assets in Place）价值,未来预期增长价值,存量资产的价值,投入资本（帐面价值）,未来创造的价值,持续经营,10/3/2024,40,茅宁公司理财第六章,公司,价值,公司,存量,资产,价值,未来,增长,价值,公司,投入,资本,未来,创造,价值,未来,增长,价值,10/3/2024,41,茅宁公司理财第六章,价值与增长,增长是企业永恒的主题，是影响价值的最重要因素之一,增长应当是健康的，即均衡增长（,Balanced Growth,），,要避免成长性破产（growing broke),有利可图的（,profitable,）创造利润,可持续的（,sustainable,）有资金保障,有资本效率的（,capital efficient,）利润大于资本成本,资本有效的增长才创造价值,10/3/2024,42,茅宁公司理财第六章,基于理财活动的思路,创造价值的投资决策,采纳净现值（NPV）大于0的投资项目,实现可持续的增长,创造价值的融资决策,优化资本结构,以最小的成本筹措资金,创造价值的运营管理,提高利润边际（Margin）,提高资产运用效率（Turnover）,10/3/2024,43,茅宁公司理财第六章,基于MVA的思考,假设未来现金流以g稳定增长,MVA=(ROIC-WACC)*IC/( WACC-g),决定价值创造的根本因素：,经营获利能力,ROIC = EBIT(1-t)/IC,资本成本WACC,增长能力g,10/3/2024,44,茅宁公司理财第六章,结论,回报率差（Return Spread)=ROIC-WACC，又称为资本效率,EVA资本效率投入资本,正的回报率差创造价值，负的回报率差损害价值,单纯的增长并不一定创造价值，只有回报率差为正时，增长才有意义,因此，管理的目标不是预期的回报率最大，而是预期的回报率差最大,10/3/2024,45,茅宁公司理财第六章,影响预期ROIC的因素分解,ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1-t),提高营业利润率（EBIT/S）：单位销售实现的经营利润最大,加速资本周转（S/IC）:用最少的资本占用实现最大的销售（加速收款、减少存货、有效使用固定资产）,税收效应：(1-t),10/3/2024,46,茅宁公司理财第六章,营业利润率,资本周转率,税收效应,ROIC,税后负债成本,权益资本成本,竞争优势,市场结构,经济政治环境,负债资金比重,权益资金比重,WACC,回报,率差,MVA:,正回报率差,高增长率,增长率,g,10/3/2024,47,茅宁公司理财第六章,Generic Value Driver Tree,Commitment,Competencies,Capabilities,Implementation Through People,Financial Results,Operational Outcomes,Structures, processes, and experiences that enable your organization to secure competitive advantage,Capabilities,Performance behaviors that are observable, measurable, and critical to successful performance,Competencies,Factors that facilitate employee commitment to the organization,Commitment,Balanced Measures,Example,Financial,Margins,Cost Reduction,Project Profitability,Client,Client Satisfaction,Perceived Value of Service,Operational,On-time Completion Rates,Bidding Success Rates,Employee,Employee Survey Results,Turnover Rates,EVA,Pricing,Fixed Cost Contracts,Cost Plus Contracts,Currency Exposure,Market Position,Competitive Differentiation,Perceived Value of Service,Customer Relationships,Sales Force Effectiveness,Project Load,Industry Sector,Geographic Penetration,Bidding Success Rates,New Ordersand Order Backlog,Funded,Nonfunded,Profit Margin,EBITDA/Revenues,Net Income/Revenues,Turnover,Revenues/Investments,Overhead/Expense Mgmt.,Marketing/Administrative,Accounts Receivable,Current Liabilities,Fixed Capital,Use of Debt Leverage,Investor Relations,Analyst Coverage,Growth,Revenues,Cost of Capital,Financial Liquidity,Capital Accessibility,Market Alternative Returns,Return on Total Capital (ROTC),Return on Gross Investment (ROGI),Return on Investment,Strategic Alliance/Joint Ventures,Market Focus,Investment Capital,Branch Office,Project Working Capital,Business Dev. Costs,Service Delivery,Project Execution,Overall Contract Management,Technological Capabilities,Subcontractor Mgmt. Operating Leverage,Labor Productivity,Business Processes,10/3/2024,48,茅宁公司理财第六章,KWW公司案例,公司96年业绩平平，销售及利润的增长均为5%左右，而竞争者增长率为10%,聘用B先生作为总经理，其目标要使销售增长10%（见表）,投资类似企业的预期报酬率为20%（权益资本成本）,问题：如何评价其计划,10/3/2024,49,茅宁公司理财第六章,管理资产负债表（单位：万元）,96实际,97预计,96实际,97预计,投入资本,占用资本,现金,100,60,短期债务,200,300,WCR,600,780,长期债务,300,300,净固定资产,300,360,所有者权益,500,600,合计,1000,1200,合计,1000,1200,10/3/2024,50,茅宁公司理财第六章,利润表（单位：万元）,96实际,97预计,销售收入,2000,2200,减营业费用,(1780),(1920),减折旧,(20),(50),息税前收益(EBIT),200,230,减利息费用(10%),(50),(60),税前收益(EBT),150,170,减所得税(t=40%),(60),(68),净利润,90,102,10/3/2024,51,茅宁公司理财第六章,业绩比较分析,指标,96实际,97预计,竞争者,销售增长率(%),5,10,9,净利润增长率(%),5,13.3,10,营业费用增长率(%),6,7.9,8.8,投入资本增长率(%),8,20,10,WCR增长率(%),8,30,25,短期债务/WCR(%),33.3,38.5,25,ROIC(%),12.2,12.5,14,10/3/2024,52,茅宁公司理财第六章,业绩评价,预计的销售增长率(10%)和净利润增长率(13.3%) 均超过了上年度和竞争者,营业费用增长率低于销售增长率,不能创造价值，因为WACC=0.5*10%(1-40%)+0.5*20%,=13% ROIC,EVA=(ROIC-WACC)*平均投入资本,=(12.5%-13%)1100=-5万元,10/3/2024,53,茅宁公司理财第六章,原因过多使用营运资本,投资资本增加了20%，远高于上年度(8%)及竞争对手(10%),投资资本的迅速增加源于WCR的迅速增加(30%)，从而导致流动性的恶化,短期债务/WCR增加,现金减少40%，短期债务增加50%,经营获利能力只微增0.3个百分点(12.2%至12.5%)，低于竞争者(14%),10/3/2024,54,茅宁公司理财第六章,4、财务战略矩阵,假设公司具有多个业务单元,纵轴回报率差（ROIC-WACC）：反映特定业务单元创造价值能力,回报率差为正，创造价值,回报率差为负，损害价值,横轴增长率差（销售增长率-可维持增长率）：反映特定业务单元提供现金能力,增长率差为正，现金短缺,增长率差为负，现金剩余,10/3/2024,55,茅宁公司理财第六章,0(现金剩余),0(创造价值),0(现金短缺),回报率差,增长率差,尝试彻底的重组或简单地出售业务,减少股利发放,筹集资金：发行股票、借款,降低销售增长率到可支持水平,使用剩余现金加速增长,新投资,分配剩余现金：,支付股利,回购股份,分配部分现金，其余用于提高获利能力,提高资产管理效率,增加营业利润率,优化资本结构，减少WACC,上述活动无效，出售业务,10/3/2024,56,茅宁公司理财第六章,例：AI公司财务战略矩阵,运输,餐馆,饮料,食品,销售增长率,8,15,7,4,ROIC,8,15,8,13,ROE,12,20,12,15,WACC,10,12,9,11,股利支付率,50,40,25,60,10/3/2024,57,茅宁公司理财第六章,AI公司财务战略矩阵（续1）,运输,餐馆,饮料,食品,留存比率,50,60,75,40,可持续增长率,6,12,9,6,ROIC-WACC,-2,+3,-1,+2,G-SGR,+2,+3,-2,-2,结 论,IV象限,I象限,III象限,II象限,10/3/2024,58,茅宁公司理财第六章,AI公司财务战略矩阵（续2）,运输公司：损害价值、现金短缺,餐饮公司：创造价值、现金短缺,饮料公司：损害价值、现金多余,食品公司：创造价值、现金多余,10/3/2024,59,茅宁公司理财第六章,四、价值导向管理,10/3/2024,60,茅宁公司理财第六章,1、什么是VBM,一套完整的体系，它使得管理的行动和战略目标定位于为股东价值创造,A consistent framework that aligns management action and strategic objectives with shareholder value creation,VBM的基本目标在于在公司上下形成统一的理念，即管理决策及其实施要聚焦于股东价值创造。,The primary goal of value based management is to build a corporate mindset in which management decision making and execution are focused on the creation of shareholder value,10/3/2024,61,茅宁公司理财第六章,EVA管理体系,10/3/2024,62,茅宁公司理财第六章,4M体系,评价指标(Measurement)：衡量业绩的准确尺度,管理思路(Management)：寻求价值创造 的途径，包括管理决策的所有方面，如战略规划、资本预算、并购或撤资，以及运营计划等,激励的制度(Motivation)：在准确的评价前提下实现有效的激励,理念基础(Mindset):财务与运营部门从同一基础出发，形成同一理念,10/3/2024,63,茅宁公司理财第六章,2、可能的问题,如果公司采纳EVA体系，即根据创造EVA的能力来考核管理者,管理者是否会滥用这一工具,是否可能在完成预期EVA的同时，损害公司的价值,结论：完全可能通过合理运用游戏规则来做,投入资本博奕：减少当前资产提高近期EVA,未来增长博奕：放弃未来增长,风险转移博奕：加大风险,10/3/2024,64,茅宁公司理财第六章,3、基于价值管理的实施,P. Haspeslagh, Managing For Value: its not just about the numbers, pp.65-73, HBR, July-August, 2001,调查了1862家大公司（年销售20亿美元以上）,响应者有271家，其中117家实行正式的VBM,英国银行Lioyds从80年代中期实行，连续15年来每三年股价翻一倍,有一半左右的企业效果一般,AT&T 从1992年开始推行，但最终在2000年彻底放弃,10/3/2024,65,茅宁公司理财第六章,企业文化：影响VBM的主要因素,VBM失败的最主要原因是来自企业文化的阻力,推行VBM不是财务的革新，而是文化的改变，这是任何一家大公司管理层最头疼的事情,Lioyds总裁Pitman：“如果认为股东价值最大化目标的实现只是需要改变公司的会计体系、然后人们就会自然遵循之，这种说法是自欺欺人，你会遇到来自各个角落的反对”。,“VBM20%涉及到数字，80%涉及到人”,10/3/2024,66,茅宁公司理财第六章,成功企业的经验（CTOER）,对股东价值做出明确的承诺 (,commitment,),多目标就是无目标,对外表明立场，对内加强约束,对各层次员工进行深入的培训(,training,),DOW对其4万名员工中75%进行培训：,基本培训（1.5天）：如何计算EVA；对一个价值中心，如何开发价值驱动因素,职能培训（3天）：如营销部门关注供给、需求和定价分析与EVA的关系,大部分培训由公司自己人负责,培训还起到对高层管理的震动作用：我能对价值创造做什么,10/3/2024,67,茅宁公司理财第六章,成功企业的经验（续1）,实行普遍的激励（,ownership,）,增加每一位员工在公司的所有权益,激励的关键不是金额的多少，而是范围的大小,西门子44万员工中参与激励计划的占15%-20%,前500名高层管理的60%薪酬与价值指标挂钩,投资者根据当前股价所预期的下年EVA,在完成EVA指标的前提下，对照主要竞争对手的增长和市场份额，加倍奖励,4500名员工作为第二层次,组织重构以实现充分授权（,empowering,）,VBM不仅是公司高层管理的事，各部门都应成为价值中心（value center）,一线员工参与价值创造决策,10/3/2024,68,茅宁公司理财第六章,成功企业的经验（续2）,DOW原来是矩阵式组织结构，由三个小DOW构成,40%的成本直接分配给下属三个主要运营单位，60%由公司总部分配或作为公司管理费，增加了总部预算压力,根据行业分成12个全球性运营分部，包括100个价值中心,80%的成本直接分配给各全球分部，5%为公司管理费用,实施广泛的过程改造（,reforms,）,根据价值创造目标对企业资源配置体系进行整合，其原则是,避免会计复杂性,识别价值驱动因素（value drivers）：EVA的度量只是高层的事,预算过程与战略规划的整合,加大对信息系统的投资：更多依赖信息,10/3/2024,69,茅宁公司理财第六章,VBM可能带来的变化,公司的业务组合的改变: 引发一系列的,撤资（divestment）,、购并,公司总部与下属经营单位关系的改变：,实施VBM之前：总部规模大，经常干预下属部门的运营，关注命令与控制,实施VBM之后：总部规模缩小，减少对下属部门经营决策的干预，关注长期战略规划,一线员工价值观念的改变,价值驱动的财务因素和营运因素,问题：对公司创新能力的影响？,10/3/2024,70,茅宁公司理财第六章,HR Alignment Facilitates the Success of VBM Implementation,16.6%,6.7%,8.6%,7.1%,10.0%,3.0%,0%,2%,4%,6%,8%,10%,12%,14%,16%,18%,5-year Average %,TSR,CFROI,Sales Growth,Companies aligned to VBM objectives,Companies not aligned, VBM measures used for planning and compensation, VBM goal setting, Performance system, Training, Business unit and corporate incentives,10/3/2024,71,茅宁公司理财第六章,Empirical Results Show a Link Between Organizational Implementation and Value Creation,Companies with business unit specific long-term incentives tied to shareholder value creation outperform companies without these incentives,Companies with Corporateand Business unit incentives,Companies with solely,Corporate VBM incentives,3-year TSR%,23.3,20.5,22.8,25.5,22.5,25.4,20,21,22,23,24,25,26,1997-2000,1994-97,1991-94,10/3/2024,72,茅宁公司理财第六章,Value-Creating Behaviors, Priorities, Decisions, and Measurement,Linking HR to VBM,VBM-Aligned,Management Processes,Corporate StructureAlignment,Corporate CultureVBM-Alignment,Desired Value-Creating Behaviors and Competencies,Employment Relationship,Personal Needs,Goals, and Strategies,Individual Priorities,and Skills,HR Policies,and Management,Personal Vision,Organization,People Requirements,“Ownership” Culture, Decision-making, Priorities, Reports,10/3/2024,73,茅宁公司理财第六章,An HR Perspective on Value Management,Investor Scorecard,Total Shareholder Return (TSR),Market Value Added (MVA),Management Track RecordGrowth / Return Profile,Business Strategy,Investments in Future Growth,Economic Value Improvement,Intellectual Capital,Investor Expectations of,future earnings & risk,Financial Performance Objectives,Client Satisfaction Indicators,Employee Engagement & Productivity,Product Offering &,Innovation,People Strategy,SHORT TERM INDICATORS (Illustrative),Decision Process and Organizational Structure,Performance Management and Incentives,Internal Resource Allocation,Staffing and Recruitment,Values and Culture,Communications,Training,Internal Process,“Alignment to,Value”,Internal,Scorecard,Long Term Goals,and performance,targets anchored,to Investor,Expectations,10/3/2024,74,茅宁公司理财第六章,实行VBM公司的特点,董事会或监事会成员是根据能力而非关系来选定,公司经营活动以明确定位的主营业务为核心（做我们最熟悉的）,帐目具有透明度，并符合国际公认原则，公司特定单位的管理会计也具有透明度,采用内部控制机制、EVA或类似的价值衡量概念，各部门都有明确的EVA、ROE和营业收益目标,公司管理层和董事会在“他们的”公司中都有一定的经济利害关系,10/3/2024,75,茅宁公司理财第六章,实行VBM公司的特点（续）,公司的高层主管和董事会成员的报酬视公司的业绩而定，而且部分以（附条件）股票和股权（激励计划）为基础,员工持股计划使公司各层人员都能分享公司的成功，从而培养“主人翁”意识,对股东价值或VBM原则作出明确承诺，并审慎、节俭地使用资本资源,与证券分析师和股东的交流坚持清楚和直接的原则,10/3/2024,76,茅宁公司理财第六章,Value-Creating Behaviors, Ownership culture, Priorities, Decisions, and Measurement,Linking Organizational Systems to Value Drivers has Multi-point Linkages,VBM-Aligned Management,Processes and Structure,Corporate Culture,VBM-Alignment,Desired Value-Creating,Behaviors and Competencies,HR Policies,and Management,Employment Relationships,(“Whats the deal?”),Organization,10/3/2024,77,茅宁公司理财第六章,An Aligned Organizational Strategy will have an Impact on Business Value Drivers,Financial Value Drivers,Organizational Impact,Leadership,Staffing,Rewards,Organization,Effectiveness,Performance,VBM Alignment,Development,Increased,market share,Revenue,growth,Profit,margins,Asset,turnover,Debt/ equity,ratio,Risk profile,Business,expansion,Improved,competitiveness,Operational,efficiency,Organizational,effectiveness,Optimal,capital structure,Growth,Returns,Cost of Capital,Value drivers,10/3/2024,78,茅宁公司理财第六章,VBM能够解决的问题排序,不了解公司哪些地方创造价值，哪些地方损害价值（6.06）,员工不认为资本具有成本(6.06),管理者对资产负债表关注不够(5.72),资源不能总是配置在效率最高的地方(5.71),许多部门创造的利润不足以补偿资本成本(5.65),我们的经理不能像企业所有者那样行事(5.41),公司总部与下属运营单位的沟通不好(5.10),重要决策不是根据真实的分析做出的(5.10),公司股价的表现相对于同类公司表现不佳(5.09),战略规划只是纸上谈兵(5.07),公司文化过于自我满足、缺乏进取(4.97),10/3/2024,79,茅宁公司理财第六章,VBM能够解决的问题排序(续),决策中包含过多的政治和感情色彩(4.96),投资决策时有关假设和预测经常出错(4.81),公司与下属部门在安排预算时讨价还价(4.77),下属部门在涉及到公司利益时不合作(4.77),我们过多关注短期利益(4.76),员工没有足够的创业精神(4.59),决策和采取行动过于迟缓(4.57),公司需要更多的创新(4.25),注:最高为7分, 最低为1分,10/3/2024,80,茅宁公司理财第六章,思考题,如何理解价值创造的概念,如何理解价值导向管理的实用性,如何衡量价值创造,如何将战略、经营和投资决策与价值创造相结合,如何将价值创造与分部业绩管理相结合,如何识别关键价值动因,如何实施价值导向管理,10/3/2024,81,茅宁公司理财第六章,结论,管理的目标在于创造价值，而不是收益增长,更注重费用、特别是资本成本的控制,更有效地使用公司资产，以获得更高的投资资本回报率,有效率的增长才创造价值,我们筹集资本集中运作，通过销售获得经营利润；然后我们支付资本的成本，差额归入股东的钱袋R. Goizuta（可口可乐公司前总裁）,10/3/2024,82,茅宁公司理财第六章,